久期財(cái)經(jīng)訊，9月8日，惠譽(yù)確認(rèn)紹興市上虞城市建設(shè)集團(tuán)有限公司(Shaoxing Shangyu Urban Construction Group Co., Ltd.，簡(jiǎn)稱(chēng)“上虞城建集團(tuán)”)長(zhǎng)期外幣和本幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)(IDR)為“BBB-”。展望穩(wěn)定。
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惠譽(yù)同時(shí)確認(rèn)上虞城建集團(tuán)的票息率為3.3%、2026年到期2.4億美元高級(jí)無(wú)抵押票據(jù)的評(píng)級(jí)為“BBB-”。該票據(jù)由上虞城建集團(tuán)的直接全資子公司上虞城建香港有限公司(Shangyu Urban Construction Hong Kong Company Limited)發(fā)行。該債券由上虞城建集團(tuán)提供無(wú)條件、不可撤銷(xiāo)的擔(dān)保，且與集團(tuán)所有其他無(wú)抵押、非次級(jí)債務(wù)處于同等受償順序。
惠譽(yù)根據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》，將上虞城建集團(tuán)歸類(lèi)為政府相關(guān)實(shí)體(GRE)，并采用自上而下的方法，根據(jù)政府的高度支持來(lái)得出其IDR。
關(guān)鍵評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素
法律地位以及政府持股和控制程度為“很強(qiáng)”
上虞城建集團(tuán)由紹興市上虞區(qū)國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)有限公司(BBB-/穩(wěn)定)及紹興市上虞區(qū)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)分別持股51%和49%。上虞區(qū)政府通過(guò)任命上虞城建集團(tuán)的高管，審批其年度預(yù)算，并監(jiān)控其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)上虞城建集團(tuán)擁有最終控制權(quán)?；葑u(yù)評(píng)定上虞城建集團(tuán)的法律地位以及政府持股和控制程度為“很強(qiáng)”是因?yàn)樵摴臼苌嫌輩^(qū)政府實(shí)際控制。
政府以往支持力度為“強(qiáng)”
政府一直以補(bǔ)貼、資產(chǎn)和資金注入以及政府債務(wù)置換的方式向上虞城建集團(tuán)提供大力支持，以助其履行公共職能，2018-2022年間，上虞城建集團(tuán)獲得資產(chǎn)和資金注入超過(guò)133億元人民幣，占2022年底凈資產(chǎn)的67%。2018-2022年間的財(cái)政補(bǔ)貼總額為27億元人民幣，相當(dāng)于該公司同期稅前利潤(rùn)的3.3倍，這對(duì)其保持盈利能力和穩(wěn)健的資本結(jié)構(gòu)至關(guān)重要。
違約帶來(lái)的社會(huì)影響為“中等”
上虞城建集團(tuán)是上虞區(qū)城區(qū)主要的土地一級(jí)開(kāi)發(fā)商和公共基礎(chǔ)設(shè)施承建商以及唯一的保障性住房開(kāi)發(fā)商。該公司若違約將在短期內(nèi)(也可能在中期內(nèi))對(duì)其負(fù)責(zé)的公共項(xiàng)目產(chǎn)生不利影響——盡管惠譽(yù)認(rèn)為存在其他企業(yè)能夠取代上虞城建集團(tuán)履行其職能。
違約帶來(lái)的融資影響為“很強(qiáng)”
以并表總資產(chǎn)衡量，上虞城建集團(tuán)是上虞區(qū)最大的政府相關(guān)企業(yè)之一，且擁有暢通且多元化的融資渠道，例如與銀行系統(tǒng)的合作關(guān)系以及境內(nèi)外債券市場(chǎng)等?；葑u(yù)認(rèn)為，上虞城建集團(tuán)若違約將有損上虞區(qū)內(nèi)其他政府相關(guān)企業(yè)的融資能力。
獨(dú)立信用狀況
惠譽(yù)評(píng)定上虞城建集團(tuán)的獨(dú)立信用狀況為“b”，營(yíng)收穩(wěn)定性為“較弱”，運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)為“中等”，財(cái)務(wù)狀況為“較弱”。
營(yíng)收穩(wěn)定性為“較弱”
惠譽(yù)將需求特征評(píng)價(jià)為“中檔”，主要體現(xiàn)了上虞城建集團(tuán)在當(dāng)?shù)爻鞘邪l(fā)展中的主導(dǎo)地位?；葑u(yù)將定價(jià)特征評(píng)估為“較弱”，因?yàn)檎鷾?zhǔn)的項(xiàng)目溢價(jià)通常是預(yù)先確定的，GRE沒(méi)有太多議價(jià)能力。總體而言，惠譽(yù)根據(jù)與宏觀相關(guān)的收入以及大多數(shù)業(yè)務(wù)部門(mén)的定價(jià)特征，將營(yíng)收穩(wěn)定性評(píng)估為“較弱”而非“中等”。
運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)為“中等”
運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估為“中檔”，納入了運(yùn)營(yíng)成本、資源管理風(fēng)險(xiǎn)以及資本規(guī)劃和管理的“中等”評(píng)估。
財(cái)務(wù)狀況為“較弱”
惠譽(yù)將上虞城建集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況評(píng)估為“較弱”，主要是由于其較高的財(cái)務(wù)杠桿。凈債務(wù)/EBITDA之比在2022年達(dá)到34.5倍，惠譽(yù)預(yù)計(jì)到2027年底，通過(guò)債務(wù)融資的資本支出將繼續(xù)上升至47.7倍。
評(píng)級(jí)推導(dǎo)摘要
惠譽(yù)根據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》中的四大因素以及基于其《公共服務(wù)類(lèi)營(yíng)收支持企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》評(píng)定的上虞城建集團(tuán)“b”的獨(dú)立信用狀況，得出該公司的評(píng)級(jí)。
流動(dòng)性和債務(wù)結(jié)構(gòu)
截至2023年6月底，在持續(xù)的債務(wù)融資資本支出的推動(dòng)下，調(diào)整后的債務(wù)總額增至241億元人民幣，融資渠道平衡良好，銀行貸款占調(diào)整后債務(wù)總額的65%，其次是在岸債券和離岸債券，分別占比18%和12%。
發(fā)行人簡(jiǎn)介
上虞城建集團(tuán)是一家國(guó)有城市開(kāi)發(fā)公司，位于中國(guó)浙江省東部城市紹興市上虞區(qū)。該公司主要從事土地開(kāi)發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和銷(xiāo)售。
評(píng)級(jí)敏感度
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)/下調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
-惠譽(yù)下調(diào)關(guān)于政府使用國(guó)家政策法規(guī)允許的資源向上虞城建集團(tuán)提供支持的能力和意愿的信用觀點(diǎn)
-惠譽(yù)大幅下調(diào)對(duì)上虞城建集團(tuán)若違約將帶來(lái)的社會(huì)影響及融資影響的評(píng)估結(jié)果，且政府大幅減少對(duì)上虞城建集團(tuán)的控制
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取正面評(píng)級(jí)行動(dòng)/上調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
- 惠譽(yù)上調(diào)關(guān)于政府使用國(guó)家政策法規(guī)允許的資源向上虞城建集團(tuán)提供支持的能力和意愿的信用觀點(diǎn)
-惠譽(yù)上調(diào)對(duì)上虞城建集團(tuán)若違約將帶來(lái)的社會(huì)影響的評(píng)估結(jié)果，以致認(rèn)為政府支持該公司的意愿有所增強(qiáng)
關(guān)鍵詞：
