核心觀點(diǎn)
美債利率突破前高后回落。
(資料圖片)
近兩周10年期美債利率延續(xù)上行步伐，一度沖高至4.37%，突破去年10月底的高位，主要推動(dòng)因素包括1)美國經(jīng)濟(jì)基本面超預(yù)期，陸續(xù)公布的7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如零售銷售、新屋開工以及工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)均超市場(chǎng)預(yù)期，帶動(dòng)實(shí)際利率上行;2)美債超量供給的影響延續(xù)，三季度是美債發(fā)行高峰，8月美債發(fā)行金額創(chuàng)新高，但我們認(rèn)為美債超量發(fā)行的影響已逐漸被市場(chǎng)消化。上周發(fā)布的歐美8月PMI數(shù)據(jù)顯示制造業(yè)PMI維持弱勢(shì)的同時(shí)，服務(wù)業(yè)PMI也不及預(yù)期，衰退預(yù)期的增加導(dǎo)致美債利率高位回落。往后來看，在近期通脹有所反彈，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然較為堅(jiān)挺的背景下，美債利率快速下行或再度創(chuàng)新高的難度均較大，預(yù)計(jì)短期仍將維持在4%-4.3%高位震蕩。
美聯(lián)儲(chǔ)11月加息預(yù)期小幅上升。
在上周杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上，鮑威爾的發(fā)言略顯鷹派，表示未來仍有可能進(jìn)一步加息，而會(huì)后利率期貨市場(chǎng)隱含的美聯(lián)儲(chǔ)加息概率顯示市場(chǎng)預(yù)期變化不大，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)9月按兵不動(dòng)的概率較大，而11月加息的概率小幅上升，目前為46%左右。對(duì)于降息時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)預(yù)期將在明年二季度。
非美貨幣匯率企穩(wěn)。
近兩周10年期美債利率沖頂回落帶動(dòng)各非美貨幣先貶值后企穩(wěn)回升，人民幣匯率指數(shù)在中美利差邊際收窄以及央行發(fā)行離岸央票、帶動(dòng)離岸人民幣流動(dòng)性收緊的影響下有所回升，橫向?qū)Ρ葋砜慈嗣駧旁诟鞣敲镭泿胖斜憩F(xiàn)尚可。短期而言，我們預(yù)期美債和美元或處于高位震蕩態(tài)勢(shì)，國內(nèi)穩(wěn)增長政策的持續(xù)發(fā)力有望助力人民幣企穩(wěn)。
美債收益率高位震蕩，二級(jí)市場(chǎng)承壓。
收益率方面，投資級(jí)收益率跟隨美債上行，與美債的信用利差較上期擴(kuò)大15bp，高收益?zhèn)找媛屎屠顒t再度上行?；貓?bào)率方面，中資美元債二級(jí)市場(chǎng)在美債收益率持續(xù)上升的情況下再度下探，近兩周錄得-0.7%的跌幅，年內(nèi)回報(bào)跌至-0.5%。投資級(jí)美元債跌幅較小，兩周下跌0.6%，而高收益美元債在個(gè)別民營房企的影響下近兩周快速下跌后在政策提振下企穩(wěn)，以雙周計(jì)共下跌1.9%。
穩(wěn)地產(chǎn)政策持續(xù)發(fā)力。
近期多個(gè)部委密集發(fā)布房地產(chǎn)調(diào)整優(yōu)化政策，包括推動(dòng)落實(shí)“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策措施、放松房地產(chǎn)上市公司再融資限制等，房地產(chǎn)行業(yè)基本面有望邊際改善。但從房企近期到位資金的變化來看，房企融資端壓力依然較大，疊加銷售回款趨弱，到位資金同比明顯回落，考慮到三季度地產(chǎn)債到期規(guī)模較大，民營房企資金鏈壓力將處于高位，需警惕負(fù)面輿情對(duì)市場(chǎng)進(jìn)一步造成擾動(dòng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國通脹和經(jīng)濟(jì)下行節(jié)奏的不確定性，個(gè)券發(fā)行人的信用風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇的不確定性，金融穩(wěn)定性及潛在系統(tǒng)性危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。
基準(zhǔn)利率
美債利率高位震蕩，非美貨幣匯率企穩(wěn)
美債利率突破前高后回落。近兩周10年期美債利率延續(xù)上行步伐，一度沖高至4.37%，突破去年10月底的高位，主要推動(dòng)因素包括1)美國經(jīng)濟(jì)基本面超預(yù)期，陸續(xù)公布的7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如零售銷售、新屋開工以及工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)均超市場(chǎng)預(yù)期，帶動(dòng)實(shí)際利率上行;2)美債超量供給的影響延續(xù)，三季度是美債發(fā)行高峰，8月美債發(fā)行金額創(chuàng)新高，但我們認(rèn)為美債超量發(fā)行的影響已逐漸被市場(chǎng)消化。上周發(fā)布的歐美8月PMI數(shù)據(jù)顯示制造業(yè)PMI維持弱勢(shì)的同時(shí)，服務(wù)業(yè)PMI也不及預(yù)期，衰退預(yù)期的增加導(dǎo)致美債利率高位回落。往后來看，在近期通脹有所反彈，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然較為堅(jiān)挺的背景下，美債利率快速下行或再度創(chuàng)新高的難度均較大，預(yù)計(jì)短期仍將維持在4%-4.3%高位震蕩。
美聯(lián)儲(chǔ)11月加息預(yù)期小幅上升。在上周杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上，鮑威爾的發(fā)言略顯鷹派，表示未來仍有可能進(jìn)一步加息，而會(huì)后利率期貨市場(chǎng)隱含的美聯(lián)儲(chǔ)加息概率來看，市場(chǎng)預(yù)期變化不大，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)9月按兵不動(dòng)的概率較大，而11月加息的概率小幅上升，目前為46%左右。對(duì)于降息時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)預(yù)期將在明年二季度。
非美貨幣匯率企穩(wěn)。近兩周10年期美債利率沖頂回落帶動(dòng)各非美貨幣先貶值后企穩(wěn)回升，人民幣匯率指數(shù)在中美利差邊際收窄以及央行發(fā)行離岸央票、帶動(dòng)離岸人民幣流動(dòng)性收緊的影響下有所回升，橫向?qū)Ρ葋砜慈嗣駧旁诟鞣敲镭泿胖斜憩F(xiàn)尚可。短期而言，我們預(yù)期美債和美元或處于高位震蕩態(tài)勢(shì)，國內(nèi)穩(wěn)增長政策的持續(xù)發(fā)力有望助力人民幣企穩(wěn)。
一級(jí)市場(chǎng)
新發(fā)規(guī)模上升，以金融和城投債為主
近兩周(8月14日-8月25日)一級(jí)市場(chǎng)景氣度較上期上升，共發(fā)行28只債券，涉及17個(gè)發(fā)行人，總發(fā)行規(guī)模為47.22億美元，加權(quán)融資成本較上期下降14.9bp至5.52%。按發(fā)行數(shù)量和規(guī)模計(jì)，金融業(yè)仍為主要發(fā)行板塊，發(fā)行數(shù)量為20筆，規(guī)模合計(jì)35億美元。票息方面，工業(yè)板塊的山東省商業(yè)集團(tuán)有限公司和城投板塊的濱州國有資本投資運(yùn)營集團(tuán)的發(fā)行票面利率較高，分別達(dá)到8%和7.5%。
從月度凈融資額走勢(shì)來看，由于一級(jí)市場(chǎng)的新發(fā)景氣度環(huán)比回升而8月到期規(guī)模相對(duì)較低，中資美元債8月份的凈融資額較7月環(huán)比回升，但仍處于較深負(fù)值。
中資美元債今年到期高峰將出現(xiàn)在9月和10月，其中城投板塊未來數(shù)月的到期規(guī)模較為平均，月均到期規(guī)模在20億美元左右，集中到期壓力較小，金融和地產(chǎn)到期高峰將出現(xiàn)在9月，隨后逐月減少，其他板塊的到期高峰則在8月和10月。考慮到基準(zhǔn)利率仍處于歷史高位，預(yù)計(jì)9月和10月中資美元債的凈融資額仍將維持在較低水平。
二級(jí)市場(chǎng)
美債收益率高位震蕩，二級(jí)市場(chǎng)承壓
收益率方面，投資級(jí)收益率跟隨美債上行，與美債的信用利差較上期擴(kuò)大15bp，高收益?zhèn)找媛屎屠顒t再度上行。近兩周10年期美債收益率一度上升至4.34%的高位，后小幅回落至4.25%，仍較兩周前上漲9bp，投資級(jí)收益率亦沖高回落，兩周收漲24bp至6.18%，利差擴(kuò)大15bp至193bp;高收益級(jí)中資美元債的收益率上行169bp至24.50%，利差擴(kuò)大160bp至2025bp。
回報(bào)率方面，中資美元債二級(jí)市場(chǎng)在美債收益率持續(xù)上升的情況下再度下探，近兩周錄得-0.7%的跌幅，年內(nèi)回報(bào)跌至-0.5%。投資級(jí)美元債跌幅較小，兩周下跌0.6%，而高收益美元債在個(gè)別民營房企的影響下近兩周快速下跌后在政策提振下企穩(wěn)，以雙周計(jì)共下跌1.9%，年初至今回報(bào)率進(jìn)一步回落至-20.1%。按行業(yè)來看，房地產(chǎn)板塊再度下行，近兩周領(lǐng)跌3.3個(gè)百分點(diǎn)，年初至今回報(bào)下探至-32.1%，金融板塊下跌1.1%，非金融下跌0.4%，城投相對(duì)穩(wěn)健，近兩周小幅下跌0.3%。
個(gè)券方面，近2周二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格領(lǐng)漲的10只債券以城投板塊為主，發(fā)行人主要包括瑞安房地產(chǎn)、中飛租賃、云南投控集團(tuán)、世紀(jì)互聯(lián)、淮安開發(fā)控股等公司的美元債，價(jià)格領(lǐng)跌的10只債券以地產(chǎn)板塊為主，發(fā)行人包括金地集團(tuán)、中南建設(shè)、新城發(fā)展、華南城控股等房企的美元債。
穩(wěn)地產(chǎn)政策持續(xù)發(fā)力。就地產(chǎn)債基本面而言，目前房地產(chǎn)銷售同環(huán)比均回落，竣工面積在保交樓的支持下保持20%左右的增速，但投資、開工、施工端持續(xù)走弱，同比增速持續(xù)下探。而從政策端來看，近期多個(gè)部委密集發(fā)布房地產(chǎn)調(diào)整優(yōu)化政策，包括推動(dòng)落實(shí)“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策措施、放松房地產(chǎn)上市公司再融資限制等，房地產(chǎn)行業(yè)基本面有望邊際改善。但從房企近期到位資金的變化來看，房企融資端壓力依然較大，疊加銷售回款趨弱，到位資金同比明顯回落，考慮到三季度地產(chǎn)債到期規(guī)模較大，民營房企資金鏈壓力將處于高位，需警惕負(fù)面輿情對(duì)市場(chǎng)進(jìn)一步造成擾動(dòng)。
調(diào)級(jí)行動(dòng)
近兩周三大國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)中資美元債發(fā)行人采取了13次調(diào)級(jí)行動(dòng)，其中8次為下調(diào)評(píng)級(jí)，3次為撤銷評(píng)級(jí)，2次為上調(diào)評(píng)級(jí)。
違約與要約情況
近兩周新增違約債券2筆，為建業(yè)地產(chǎn)和旭輝控股未按時(shí)兌付本息，違約本金規(guī)模為0.52億美元和12億美元;要約債券1筆，來自正商實(shí)業(yè)有限公司，通過發(fā)行新票據(jù)的方式，對(duì)ZENENT 12.5 09/13/23進(jìn)行置換。新票據(jù)年期將為2年，年利率7%。
風(fēng)險(xiǎn)提示
美國通脹和經(jīng)濟(jì)下行節(jié)奏的不確定性，個(gè)券發(fā)行人的信用風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇的不確定性，全球金融穩(wěn)定性及潛在系統(tǒng)性危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。
關(guān)鍵詞：
