核心觀點
美債利率突破前高后回落。
(資料圖片)
近兩周10年期美債利率延續(xù)上行步伐，一度沖高至4.37%，突破去年10月底的高位，主要推動因素包括1)美國經(jīng)濟基本面超預期，陸續(xù)公布的7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)如零售銷售、新屋開工以及工業(yè)生產數(shù)據(jù)均超市場預期，帶動實際利率上行;2)美債超量供給的影響延續(xù)，三季度是美債發(fā)行高峰，8月美債發(fā)行金額創(chuàng)新高，但我們認為美債超量發(fā)行的影響已逐漸被市場消化。上周發(fā)布的歐美8月PMI數(shù)據(jù)顯示制造業(yè)PMI維持弱勢的同時，服務業(yè)PMI也不及預期，衰退預期的增加導致美債利率高位回落。往后來看，在近期通脹有所反彈，經(jīng)濟數(shù)據(jù)依然較為堅挺的背景下，美債利率快速下行或再度創(chuàng)新高的難度均較大，預計短期仍將維持在4%-4.3%高位震蕩。
美聯(lián)儲11月加息預期小幅上升。
在上周杰克遜霍爾全球央行年會上，鮑威爾的發(fā)言略顯鷹派，表示未來仍有可能進一步加息，而會后利率期貨市場隱含的美聯(lián)儲加息概率顯示市場預期變化不大，預計美聯(lián)儲9月按兵不動的概率較大，而11月加息的概率小幅上升，目前為46%左右。對于降息時點，市場預期將在明年二季度。
非美貨幣匯率企穩(wěn)。
近兩周10年期美債利率沖頂回落帶動各非美貨幣先貶值后企穩(wěn)回升，人民幣匯率指數(shù)在中美利差邊際收窄以及央行發(fā)行離岸央票、帶動離岸人民幣流動性收緊的影響下有所回升，橫向對比來看人民幣在各非美貨幣中表現(xiàn)尚可。短期而言，我們預期美債和美元或處于高位震蕩態(tài)勢，國內穩(wěn)增長政策的持續(xù)發(fā)力有望助力人民幣企穩(wěn)。
美債收益率高位震蕩，二級市場承壓。
收益率方面，投資級收益率跟隨美債上行，與美債的信用利差較上期擴大15bp，高收益?zhèn)找媛屎屠顒t再度上行?；貓舐史矫?，中資美元債二級市場在美債收益率持續(xù)上升的情況下再度下探，近兩周錄得-0.7%的跌幅，年內回報跌至-0.5%。投資級美元債跌幅較小，兩周下跌0.6%，而高收益美元債在個別民營房企的影響下近兩周快速下跌后在政策提振下企穩(wěn)，以雙周計共下跌1.9%。
穩(wěn)地產政策持續(xù)發(fā)力。
近期多個部委密集發(fā)布房地產調整優(yōu)化政策，包括推動落實“認房不認貸”政策措施、放松房地產上市公司再融資限制等，房地產行業(yè)基本面有望邊際改善。但從房企近期到位資金的變化來看，房企融資端壓力依然較大，疊加銷售回款趨弱，到位資金同比明顯回落，考慮到三季度地產債到期規(guī)模較大，民營房企資金鏈壓力將處于高位，需警惕負面輿情對市場進一步造成擾動。
風險提示：美國通脹和經(jīng)濟下行節(jié)奏的不確定性，個券發(fā)行人的信用風險，房地產行業(yè)復蘇的不確定性，金融穩(wěn)定性及潛在系統(tǒng)性危機的風險。
基準利率
美債利率高位震蕩，非美貨幣匯率企穩(wěn)
美債利率突破前高后回落。近兩周10年期美債利率延續(xù)上行步伐，一度沖高至4.37%，突破去年10月底的高位，主要推動因素包括1)美國經(jīng)濟基本面超預期，陸續(xù)公布的7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)如零售銷售、新屋開工以及工業(yè)生產數(shù)據(jù)均超市場預期，帶動實際利率上行;2)美債超量供給的影響延續(xù)，三季度是美債發(fā)行高峰，8月美債發(fā)行金額創(chuàng)新高，但我們認為美債超量發(fā)行的影響已逐漸被市場消化。上周發(fā)布的歐美8月PMI數(shù)據(jù)顯示制造業(yè)PMI維持弱勢的同時，服務業(yè)PMI也不及預期，衰退預期的增加導致美債利率高位回落。往后來看，在近期通脹有所反彈，經(jīng)濟數(shù)據(jù)依然較為堅挺的背景下，美債利率快速下行或再度創(chuàng)新高的難度均較大，預計短期仍將維持在4%-4.3%高位震蕩。
美聯(lián)儲11月加息預期小幅上升。在上周杰克遜霍爾全球央行年會上，鮑威爾的發(fā)言略顯鷹派，表示未來仍有可能進一步加息，而會后利率期貨市場隱含的美聯(lián)儲加息概率來看，市場預期變化不大，預計美聯(lián)儲9月按兵不動的概率較大，而11月加息的概率小幅上升，目前為46%左右。對于降息時點，市場預期將在明年二季度。
非美貨幣匯率企穩(wěn)。近兩周10年期美債利率沖頂回落帶動各非美貨幣先貶值后企穩(wěn)回升，人民幣匯率指數(shù)在中美利差邊際收窄以及央行發(fā)行離岸央票、帶動離岸人民幣流動性收緊的影響下有所回升，橫向對比來看人民幣在各非美貨幣中表現(xiàn)尚可。短期而言，我們預期美債和美元或處于高位震蕩態(tài)勢，國內穩(wěn)增長政策的持續(xù)發(fā)力有望助力人民幣企穩(wěn)。
一級市場
新發(fā)規(guī)模上升，以金融和城投債為主
近兩周(8月14日-8月25日)一級市場景氣度較上期上升，共發(fā)行28只債券，涉及17個發(fā)行人，總發(fā)行規(guī)模為47.22億美元，加權融資成本較上期下降14.9bp至5.52%。按發(fā)行數(shù)量和規(guī)模計，金融業(yè)仍為主要發(fā)行板塊，發(fā)行數(shù)量為20筆，規(guī)模合計35億美元。票息方面，工業(yè)板塊的山東省商業(yè)集團有限公司和城投板塊的濱州國有資本投資運營集團的發(fā)行票面利率較高，分別達到8%和7.5%。
從月度凈融資額走勢來看，由于一級市場的新發(fā)景氣度環(huán)比回升而8月到期規(guī)模相對較低，中資美元債8月份的凈融資額較7月環(huán)比回升，但仍處于較深負值。
中資美元債今年到期高峰將出現(xiàn)在9月和10月，其中城投板塊未來數(shù)月的到期規(guī)模較為平均，月均到期規(guī)模在20億美元左右，集中到期壓力較小，金融和地產到期高峰將出現(xiàn)在9月，隨后逐月減少，其他板塊的到期高峰則在8月和10月。考慮到基準利率仍處于歷史高位，預計9月和10月中資美元債的凈融資額仍將維持在較低水平。
二級市場
美債收益率高位震蕩，二級市場承壓
收益率方面，投資級收益率跟隨美債上行，與美債的信用利差較上期擴大15bp，高收益?zhèn)找媛屎屠顒t再度上行。近兩周10年期美債收益率一度上升至4.34%的高位，后小幅回落至4.25%，仍較兩周前上漲9bp，投資級收益率亦沖高回落，兩周收漲24bp至6.18%，利差擴大15bp至193bp;高收益級中資美元債的收益率上行169bp至24.50%，利差擴大160bp至2025bp。
回報率方面，中資美元債二級市場在美債收益率持續(xù)上升的情況下再度下探，近兩周錄得-0.7%的跌幅，年內回報跌至-0.5%。投資級美元債跌幅較小，兩周下跌0.6%，而高收益美元債在個別民營房企的影響下近兩周快速下跌后在政策提振下企穩(wěn)，以雙周計共下跌1.9%，年初至今回報率進一步回落至-20.1%。按行業(yè)來看，房地產板塊再度下行，近兩周領跌3.3個百分點，年初至今回報下探至-32.1%，金融板塊下跌1.1%，非金融下跌0.4%，城投相對穩(wěn)健，近兩周小幅下跌0.3%。
個券方面，近2周二級市場價格領漲的10只債券以城投板塊為主，發(fā)行人主要包括瑞安房地產、中飛租賃、云南投控集團、世紀互聯(lián)、淮安開發(fā)控股等公司的美元債，價格領跌的10只債券以地產板塊為主，發(fā)行人包括金地集團、中南建設、新城發(fā)展、華南城控股等房企的美元債。
穩(wěn)地產政策持續(xù)發(fā)力。就地產債基本面而言，目前房地產銷售同環(huán)比均回落，竣工面積在保交樓的支持下保持20%左右的增速，但投資、開工、施工端持續(xù)走弱，同比增速持續(xù)下探。而從政策端來看，近期多個部委密集發(fā)布房地產調整優(yōu)化政策，包括推動落實“認房不認貸”政策措施、放松房地產上市公司再融資限制等，房地產行業(yè)基本面有望邊際改善。但從房企近期到位資金的變化來看，房企融資端壓力依然較大，疊加銷售回款趨弱，到位資金同比明顯回落，考慮到三季度地產債到期規(guī)模較大，民營房企資金鏈壓力將處于高位，需警惕負面輿情對市場進一步造成擾動。
調級行動
近兩周三大國際評級機構對中資美元債發(fā)行人采取了13次調級行動，其中8次為下調評級，3次為撤銷評級，2次為上調評級。
違約與要約情況
近兩周新增違約債券2筆，為建業(yè)地產和旭輝控股未按時兌付本息，違約本金規(guī)模為0.52億美元和12億美元;要約債券1筆，來自正商實業(yè)有限公司，通過發(fā)行新票據(jù)的方式，對ZENENT 12.5 09/13/23進行置換。新票據(jù)年期將為2年，年利率7%。
風險提示
美國通脹和經(jīng)濟下行節(jié)奏的不確定性，個券發(fā)行人的信用風險，房地產行業(yè)復蘇的不確定性，全球金融穩(wěn)定性及潛在系統(tǒng)性危機的風險。
關鍵詞：
