投資要點(diǎn)
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1、中資美元債一級(jí)市場(chǎng)：一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行依然較為疲弱
融資情況較為疲弱，金融服務(wù)、政府開(kāi)發(fā)銀行和工業(yè)其他行業(yè)是7月發(fā)行主力。整體來(lái)說(shuō)，目前中資美元債的凈融資情況依然疲弱。而從行業(yè)分布來(lái)看，7月發(fā)行的中資美元債中金融服務(wù)、政府開(kāi)發(fā)銀行和工業(yè)其他行業(yè)發(fā)行規(guī)模位居前三。
2、中資美元債二級(jí)市場(chǎng)：長(zhǎng)端無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上行，倒掛程度收窄
美聯(lián)儲(chǔ)加息周期后期，通脹緩解進(jìn)程未現(xiàn)拐點(diǎn)，高利率環(huán)境或?qū)⒊掷m(xù)一段時(shí)間。7月聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示，大多數(shù)與會(huì)者認(rèn)為通脹有上行風(fēng)險(xiǎn)，可能需要貨幣政策進(jìn)一步緊縮，絕大部分與會(huì)者支持7月加息，紀(jì)要立場(chǎng)相對(duì)鷹派?；久嫔希?月美國(guó)CPI同比上行3.2%，增速環(huán)比反彈0.2個(gè)百分點(diǎn)，核心CPI同比上漲4.7%，與2%的通脹目標(biāo)仍有距離，房地產(chǎn)和勞動(dòng)力市場(chǎng)過(guò)熱仍是難點(diǎn)。今年來(lái)看，聯(lián)儲(chǔ)可能還有1-2次加息，加息周期進(jìn)入后期尾聲;但如果下半年基本面和通脹走弱不及預(yù)期，當(dāng)前高利率環(huán)境可能維持更久，將對(duì)美債收益率收益率和利差整體上行繼續(xù)構(gòu)成上行壓力。
7月亞洲美元債市場(chǎng)回報(bào)率大多上行。除印尼和中國(guó)高收益、中國(guó)總指數(shù)美元債回報(bào)率下行、馬來(lái)西亞高收益美元債指數(shù)回報(bào)率較低外，其余美元債市場(chǎng)回報(bào)率均上行。
3、興證中資美元債跟蹤指標(biāo)：收益率和利差整體上行
7月中資美元債收益率整體上行。7月中資美元債整體收益率均值較6月上行3.94%。分板塊來(lái)看，投資級(jí)債券收益率均值環(huán)比上行1.61%，高收益?zhèn)找媛示淡h(huán)比上行9.47%。利差方面，7月整體中資美元債利差均值較上月環(huán)比上行356.07BP，投資級(jí)中資美元債利差均值環(huán)比上行18.44BP，高收益中資美元債利差均值環(huán)比上行971.32BP。
房地產(chǎn)板塊方面，7月房地產(chǎn)中資美元債利差環(huán)比走闊。近期的風(fēng)險(xiǎn)事件也在短期加大了美元債高收益板塊的壓力。8月8日，碧桂園控股有限公司美元債票息支付問(wèn)題引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。雖然近期面對(duì)地產(chǎn)市場(chǎng)新形勢(shì)，政策層面有多維度的優(yōu)化政策出臺(tái)，不過(guò)考慮到需求端的復(fù)蘇前景尚不完全明朗、國(guó)企民企分化加劇的背景之下，信用風(fēng)險(xiǎn)事件的負(fù)面沖擊環(huán)比提升，美元債市場(chǎng)的投資者對(duì)地產(chǎn)板塊依然較為謹(jǐn)慎。
4、當(dāng)月活躍券及活躍主體跟蹤
市場(chǎng)關(guān)注熱度聚集地產(chǎn)。7月熱度排名前15的中資美元債發(fā)行企業(yè)中房企有7家。除了房地產(chǎn)行業(yè)，銀行、運(yùn)輸與物流等也是市場(chǎng)熱度較高的中資美元債關(guān)注行業(yè)。而從活躍券表現(xiàn)來(lái)看，7月中資美元債活躍券的估值收益率大多環(huán)比上行。其中，投資級(jí)活躍個(gè)債的估值波動(dòng)區(qū)間較小，無(wú)評(píng)級(jí)活躍債券的估值波動(dòng)區(qū)間相對(duì)較大。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)貨幣政策變動(dòng)、國(guó)內(nèi)信用風(fēng)險(xiǎn)事件以及行業(yè)政策的不確定性
報(bào)告正文
一、中資美元債一級(jí)市場(chǎng)：7月中資美元債凈融資規(guī)模為負(fù)
1、一級(jí)市場(chǎng)：發(fā)行量同環(huán)比大幅下降，凈融資規(guī)模為負(fù)，金融服務(wù)、政府開(kāi)發(fā)銀行和工業(yè)其他成為發(fā)行主力
7月中資美元債凈融資為負(fù)。具體來(lái)看，發(fā)行量方面，7月新發(fā)行債券規(guī)模28.54億美元，環(huán)比和同比均下降(上月49.31億美元，去年同期138.61億美元)。7月共發(fā)行186只債券，其中無(wú)永續(xù)債發(fā)行。到期量方面，7月中資美元債到期規(guī)模環(huán)比上升而同比下降(本月121.75億美元，上月120.17億美元，去年同期172.89億美元)。凈融資量方面[1]，7月份凈融資量(-93.21億美元)較上月(-70.86億美元)有所下降，較去年同期(-34.28億美元)下降。
就評(píng)級(jí)[2]層面而言，7月發(fā)行的中資美元債中，投資級(jí)債券2只、無(wú)評(píng)級(jí)債券184只，本月無(wú)高收益?zhèn)l(fā)行。從發(fā)行金額來(lái)看，無(wú)評(píng)級(jí)債券發(fā)行規(guī)模環(huán)比有所下降(本月21.54億美元，上月43.28億美元)，投資級(jí)債券發(fā)行規(guī)模環(huán)比有所上升(本月7.00億美元，上月6.03億美元)。
從行業(yè)分布(BICS 2級(jí)分類)來(lái)看，7月發(fā)行的中資美元債中金融服務(wù)、政府開(kāi)發(fā)銀行和工業(yè)其他發(fā)行規(guī)模位居前三。具體來(lái)看，
1) 發(fā)行規(guī)模中，金融服務(wù)、政府開(kāi)發(fā)銀行和工業(yè)其他位于前三，合計(jì)占比超六成。7月共有8個(gè)行業(yè)發(fā)行新券，排名靠前的是金融服務(wù)(8.18億美元)、政府開(kāi)發(fā)銀行(5.15億美元)與工業(yè)其他(5.09億美元)。
2) 發(fā)行只數(shù)中，金融服務(wù)(176只)發(fā)行數(shù)目最多，占比超九成，其余債券本月發(fā)行數(shù)目表現(xiàn)平平。
3) 評(píng)級(jí)劃分來(lái)看，本月無(wú)高收益?zhèn)l(fā)行，發(fā)行債券均為投資級(jí)債券(2只)和無(wú)評(píng)級(jí)債券(184只)。
4) 一級(jí)市場(chǎng)情緒來(lái)看，平均息票率水平方面，7月銀行和工業(yè)其他行業(yè)的發(fā)行成本均有所上升，金融服務(wù)的發(fā)行成本有所下降;房地產(chǎn)與5月相比發(fā)行成本有所下降(因6月未發(fā)行)。發(fā)行期限方面，金融服務(wù)、銀行和工業(yè)其他行業(yè)發(fā)行期限均有所上升，房地產(chǎn)與5月相比發(fā)行期限有所下降。
[1] 此處剔除永續(xù)債
[2] 本報(bào)告所述評(píng)級(jí)均為標(biāo)普評(píng)級(jí)，下同
2、重點(diǎn)行業(yè)一級(jí)市場(chǎng)跟蹤：
2.1 房地產(chǎn)行業(yè)
7月共1只房地產(chǎn)中資美元債發(fā)行，發(fā)行主體為寶龍地產(chǎn)，發(fā)行規(guī)模為4.01億美元，環(huán)比有所上升(上月無(wú)發(fā)行)。
期限和息票方面，7月共發(fā)行1只房地產(chǎn)中資美元債，發(fā)行期限為2.35年，債券收益率為6.95%。
2.2 銀行業(yè)與城投融資平臺(tái)
7月，銀行業(yè)共發(fā)行1只中資美元債，環(huán)比有所減少;城投平臺(tái)共發(fā)行1只中資美元債，環(huán)比有所減少。7月的1只銀行美元債發(fā)行規(guī)模為1.00億美元，發(fā)行期限為2.93年，債券收益率為5.91%。7月的1只城投美元債發(fā)行規(guī)模為3.00億美元，發(fā)行期限為2.97年，債券收益率為5.48%。此外，所有銀行和城投美元債均無(wú)標(biāo)普發(fā)行人評(píng)級(jí)。
二、中資美元債二級(jí)市場(chǎng)：
1、市場(chǎng)概況：長(zhǎng)端無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上行，倒掛程度收窄
7月美債短端收益率下行，長(zhǎng)端收益率上行，美國(guó)國(guó)債收益率倒掛程度有所收窄。短端的1年期美國(guó)國(guó)債收益率從6月底的5.40%下行至7月底的5.37%，下行3BP;長(zhǎng)端10年期美國(guó)國(guó)債收益率從6月底的3.81%上行至7月底的3.97%，上行16BP。
美聯(lián)儲(chǔ)加息周期后期，通脹緩解進(jìn)程未現(xiàn)拐點(diǎn)，高利率環(huán)境或?qū)⒊掷m(xù)一段時(shí)間。7月聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示，大多數(shù)與會(huì)者認(rèn)為通脹有上行風(fēng)險(xiǎn)，可能需要貨幣政策進(jìn)一步緊縮，絕大部分與會(huì)者支持7月加息，紀(jì)要立場(chǎng)相對(duì)鷹派。基本面上，7月美國(guó)CPI同比上行3.2%，增速環(huán)比反彈0.2個(gè)百分點(diǎn)，核心CPI同比上漲4.7%，與2%的通脹目標(biāo)仍有距離，房地產(chǎn)和勞動(dòng)力市場(chǎng)過(guò)熱仍是難點(diǎn)。今年來(lái)看，聯(lián)儲(chǔ)可能還有1-2次加息，加息周期進(jìn)入后期尾聲;但如果下半年基本面和通脹走弱不及預(yù)期，當(dāng)前高利率環(huán)境可能維持更久，將對(duì)美債收益率繼續(xù)構(gòu)成上行壓力。
7月亞洲美元債市場(chǎng)回報(bào)率大多上行。除印尼和中國(guó)高收益、中國(guó)總指數(shù)美元債回報(bào)率下行、馬來(lái)西亞高收益美元債指數(shù)回報(bào)率為0外，其余美元債市場(chǎng)回報(bào)率均上行。其中，韓國(guó)投資級(jí)美元債指數(shù)回報(bào)率環(huán)比上行0.85%，上行幅度最大。
7月，各等級(jí)中資美元債指數(shù)回報(bào)率大多下行。總指數(shù)和高收益中資美元債回報(bào)率分別環(huán)比下行0.20%和5.58%，投資級(jí)中資美元債回報(bào)率環(huán)比上行0.05%。
2、興證中資美元債跟蹤指標(biāo)：債券收益率與利差整體上行
7月中資美元債收益率整體上行。7月中資美元債整體收益率均值較6月上行3.94%。分板塊來(lái)看，投資級(jí)債券收益率均值環(huán)比上行1.61%，高收益?zhèn)找媛示淡h(huán)比上行9.47%。利差方面，7月整體中資美元債利差均值較上月環(huán)比上行356.07BP，投資級(jí)中資美元債利差均值環(huán)比上行18.44BP，高收益中資美元債利差均值環(huán)比上行971.32BP。
具體跟蹤的三個(gè)重點(diǎn)行業(yè)(房地產(chǎn)、銀行、城投)收益率均上行。具體來(lái)看，房地產(chǎn)中資美元債收益率指數(shù)均值環(huán)比上行23.12%，城投中資美元債收益率指數(shù)均值環(huán)比上行0.56%，銀行中資美元債收益率指數(shù)均值環(huán)比上行0.01%。
房地產(chǎn)板塊方面，7月房地產(chǎn)債整體利差環(huán)比走闊。其中房地產(chǎn)投資級(jí)債券利差均值環(huán)比走闊502.11BP，房地產(chǎn)高收益級(jí)債券利差均值環(huán)比走闊1544.20BP。從基本面來(lái)看，2023年1-7月商品房銷售面積同比下降6.5%，較前6月降幅顯著擴(kuò)大;商品房銷售額70450億元，同比下降1.5%，較上半年由漲轉(zhuǎn)跌。與此同時(shí)，7月份70個(gè)大中城市新房和二手房?jī)r(jià)格環(huán)比上漲城市數(shù)量比上月分別減少11個(gè)和1個(gè)。供給方面，1-7月全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資67717億元，同比下降8.5%，跌幅擴(kuò)大。
風(fēng)險(xiǎn)事件影響短期加大了美元債高收益板塊的壓力。8月8日，碧桂園控股有限公司未能按期支付兩筆美元債券合計(jì)2250萬(wàn)美元的票息，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，如在30天付息寬限期后仍未支付，則構(gòu)成實(shí)質(zhì)違約，公司承認(rèn)出現(xiàn)階段性流動(dòng)性壓力。雖然近期面對(duì)地產(chǎn)市場(chǎng)新形勢(shì)，政策層面有多維度的優(yōu)化政策出臺(tái)，不過(guò)考慮到需求端的復(fù)蘇前景尚不完全明朗、國(guó)企民企分化加劇的背景之下，信用風(fēng)險(xiǎn)事件的負(fù)面沖擊環(huán)比提升，美元債市場(chǎng)的投資者對(duì)地產(chǎn)板塊依然較為謹(jǐn)慎。
7月投資級(jí)和高收益境內(nèi)外利差均收窄。投資級(jí)信用利差方面，境內(nèi)利差較上月環(huán)比收窄7.87BP，境外信用利差較上月環(huán)比收窄4.70BP;高收益?zhèn)罘矫?，境?nèi)利差較上月環(huán)比收窄2.87BP，境外信用利差較上月收窄525.39BP。
三、當(dāng)月活躍券及活躍主體跟蹤：
3.1 7月活躍的中資美元債發(fā)行主體：
編制方法：統(tǒng)計(jì)設(shè)計(jì)模式如下：(1)成交的統(tǒng)計(jì)頻率為周度數(shù)值;(2)活躍個(gè)券樣本需滿足單周累計(jì)成交量(/成交筆數(shù))排在當(dāng)周的成交個(gè)券前列[3];(3)按發(fā)行主體歸納其所發(fā)債券進(jìn)入活躍券觀察樣本的累計(jì)頻次，并將這一指標(biāo)作為衡量中資美元債發(fā)行主體活躍度的參考;(4)剔除當(dāng)月發(fā)生違約的債券。
依據(jù)以上選取規(guī)則并根據(jù)可獲取的交易規(guī)模數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，本月活躍度排名前30(含并列)的發(fā)行主體主要分布在15個(gè)行業(yè)中，房地產(chǎn)、零售-非必需消費(fèi)品和半導(dǎo)體是交易最活躍的三個(gè)行業(yè)，合計(jì)占比超四成。個(gè)券觀察下，相較6月，有12家企業(yè)新進(jìn)入交易量高活躍度名單值得投資者加以關(guān)注，包括復(fù)星國(guó)際、龍湖集團(tuán)、中駿集團(tuán)控股、Bestgain房地產(chǎn)有限公司、Sino-Ocean Land Capital Finance Ltd、禹洲地產(chǎn)、RKPF Overseas 2019 A Ltd、新浪微博、中國(guó)信達(dá)金融 2014、Blossom Joy Ltd、CMHI金融開(kāi)曼公司和遠(yuǎn)東宏信。
根據(jù)可獲取交易筆數(shù)，中國(guó)銀行和阿里巴巴集團(tuán)控股有限公司是7月成交筆數(shù)較為活躍的中資美元債發(fā)行主體。行業(yè)層面，銀行、金融服務(wù)和商業(yè)金融的交易活躍度位列前茅，合計(jì)占比超四成。環(huán)比相比較下，8家企業(yè)新進(jìn)入交易筆數(shù)高活躍度名單值得投資者關(guān)注，包括中國(guó)長(zhǎng)城國(guó)際控股有限公司、中鋁國(guó)際香港有限公司、電建海興有限公司、時(shí)代瑞鼎發(fā)展有限公司、香港中旅、建信租賃開(kāi)曼1有限公司、交通銀行和SF Holding Investment 2021 Ltd。
[3] 可得交易數(shù)據(jù)來(lái)源為Bloomberg的MOSB板塊，存在統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)缺失以及不同的數(shù)據(jù)來(lái)源披露項(xiàng)目存在差異可能帶來(lái)的偏差。
3.2 7月高熱度的中資美元債發(fā)行主體：
編制規(guī)則：(1)統(tǒng)計(jì)頻率為周度數(shù)值;(2)進(jìn)入高熱度中資美元債觀察樣本需滿足一周中Bloomberg中資美元債板塊標(biāo)示該債券存在熱度;(3)按發(fā)行主體歸納整個(gè)1季度的12周內(nèi)，這一主體所發(fā)行的中資美元債進(jìn)入觀察樣本名單的頻次，并將此作為衡量該發(fā)行主體受市場(chǎng)關(guān)注熱度的標(biāo)準(zhǔn)。
根據(jù)以上選取規(guī)則可以看到，7月市場(chǎng)上的高熱度中資美元債發(fā)行主體中，排在前三的企業(yè)分別是碧桂園、萬(wàn)達(dá)地產(chǎn)海外有限公司和Sino-Ocean Land Capital Finance Ltd，其中碧桂園和萬(wàn)達(dá)地產(chǎn)海外有限公司累計(jì)交易頻次顯著高于其余公司。關(guān)注度排名前15的企業(yè)超五成為房地產(chǎn)企業(yè)，共有7家，較上月數(shù)量有所減少。除了房地產(chǎn)行業(yè)，銀行、運(yùn)輸與物流等也是市場(chǎng)熱度較高的中資美元債關(guān)注行業(yè)。
3.3 7月活躍券估值變動(dòng)
樣本選取：跟蹤觀察的高活躍度樣本債券(共41只)涵蓋3只高收益活躍債券，21只投資級(jí)活躍債券以及17只無(wú)評(píng)級(jí)活躍債券。[4]
綜合來(lái)看，7月中資美元債活躍券的估值收益率大多環(huán)比上行。其中，投資級(jí)活躍個(gè)債的估值波動(dòng)區(qū)間較小，無(wú)評(píng)級(jí)活躍債券的估值波動(dòng)區(qū)間相對(duì)較大。
1)7月活躍的高收益中資美元債的估值收益率大多環(huán)比上行。分行業(yè)來(lái)看，“中駿集團(tuán)控股(代碼：AX9574366)”是估值收益率波動(dòng)上行最大的地產(chǎn)活躍券，月度整體上行17610.08 BP;非房地產(chǎn)板塊，“中國(guó)宏橋(代碼：BP8712906)”估值收益率月度整體上行8.92 BP。
2)投資級(jí)的活躍中資美元債，7月估值收益率大多環(huán)比上行。分行業(yè)來(lái)看，房地產(chǎn)板塊估值收益率大多上行，其中“華潤(rùn)置地(代碼：AX2133483)”上行幅度最大，達(dá)21.18 BP。非房地產(chǎn)板塊估值收益率大多環(huán)比上行，其中除“Prosus公共有限公司(代碼：ZP4820426)”下行外，其余均環(huán)比上行，上行幅度最大的為“遠(yuǎn)東宏信(代碼：BG0118433)”，達(dá)24.87BP。
3)無(wú)評(píng)級(jí)中資美元債，7月估值收益率大多環(huán)比上行。分行業(yè)來(lái)看，房地產(chǎn)板塊估值收益率均環(huán)比上行，其中“萬(wàn)達(dá)地產(chǎn)環(huán)球有限公司(代碼：ZM4064758)”上行幅度最大，達(dá)1566.28 BP;非房地產(chǎn)板塊估值收益率大多環(huán)比上行，其中上行幅度最大的為“西部水泥(代碼：BQ3057743)”，達(dá)72.52BP。
[4] 樣本債券根據(jù)活躍主體表現(xiàn)情況更新至2023年第二季度
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)貨幣政策變動(dòng)、國(guó)內(nèi)信用風(fēng)險(xiǎn)事件以及行業(yè)政策的不確定性
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