久期財經(jīng)訊，8月29日，惠譽確認(rèn)北京控股有限公司(Beijing Enterprises Holdings Limited，簡稱“北京控股”，00392.HK)的長期發(fā)行人違約評級(IDR)和高級無抵押評級為“A”。展望“穩(wěn)定”。
此外，惠譽還確認(rèn)了北京控股所有存續(xù)美元及歐元債券“A”的評級，該等債券由北京控股提供無條件及不可撤銷之擔(dān)保。
(資料圖)
惠譽基于《母子公司評級關(guān)聯(lián)性標(biāo)準(zhǔn)》，得出北京控股的發(fā)行人違約評級與惠譽對其母公司北京控股集團有限公司(Beijing Enterprises Group，簡稱“北控集團”)的內(nèi)部信用評估結(jié)果一致，這一評估受北控集團在戰(zhàn)略及運營層面對北京控股“高”支持意愿的驅(qū)動。北京控股持有北控集團最重要的戰(zhàn)略性資產(chǎn)，是母公司旗下最大的EBITDA貢獻(xiàn)企業(yè)。
基于其《政府相關(guān)企業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)》，惠譽對北控集團的評估結(jié)果與對北京市人民政府信用狀況的內(nèi)部評估結(jié)果關(guān)聯(lián)但不等同。北控集團由北京市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(北京市國資委)全資擁有。作為北京市的綜合性公用事業(yè)和公共服務(wù)平臺型企業(yè)，北控集團承擔(dān)重要戰(zhàn)略性職能，因此，惠譽預(yù)計，北京市政府為其提供支持的意愿較強。
關(guān)鍵評級驅(qū)動因素
母公司與政府的關(guān)聯(lián)性為“強”：惠譽評定北控集團的法律地位及政府持股和控制程度為“很強”。北京市政府嚴(yán)格管控集團的戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)運營，并委任集團主要管理層。北控集團是北京市國有資本在公用事業(yè)領(lǐng)域的投資運營平臺，其職能與市政府的經(jīng)濟和公共規(guī)劃緊密銜接。鑒于北控集團頻繁獲得政府撥款、股權(quán)注資，以及為其在京天然氣業(yè)務(wù)提供的政策支持，惠譽評定集團的政府支持記錄為“強”。
母公司若違約帶來的影響為“強“：惠譽評定北控集團若違約帶來的社會影響為”強“。鑒于其政策性功能范圍較廣，北控集團若違約將很難找到替代性企業(yè)。北控集團供應(yīng)了北京市95%的天然氣用量，并通過其子公司運營北京市的部分水務(wù)和垃圾處理項目。此外，北控集團還獲授權(quán)承建地標(biāo)性的基礎(chǔ)設(shè)施項目?；葑u評定集團若違約帶來的融資影響為”強“。北控集團及旗下子公司是活躍的境內(nèi)外債券發(fā)行人，若違約將收窄北京市其他國有企業(yè)的融資渠道。
戰(zhàn)略層面關(guān)聯(lián)性為“高”：惠譽評定北京控股對北控集團的財務(wù)貢獻(xiàn)度為“高”。北京控股持有北控集團45%的資產(chǎn)，后者53%的EBITDA來自北京控股。由于北京控股擁有北控集團最重要的公共事業(yè)戰(zhàn)略性資產(chǎn)(包括天然氣分銷、水務(wù)和固廢處理業(yè)務(wù))，其競爭優(yōu)勢亦評定為“高”。
北京控股代表北控集團在執(zhí)行保障能源安全和環(huán)境保護(hù)的關(guān)鍵市政任務(wù)方面發(fā)揮著重要作用。北京控股擁有進(jìn)入境外股市及債市的通暢渠道，是北控集團的重要投融資平臺。鑒于北京天然氣消費及北京控股廢物處理及水務(wù)板塊的增長前景較為溫和，惠譽評定其增長潛力為“中等”。
運營層面關(guān)聯(lián)性為“高” ：該指標(biāo)反映北京控股和北控集團品牌和管理層的高度重疊彌補了兩者之間較低水平的運營協(xié)同效應(yīng)。北京控股的大多數(shù)執(zhí)行董事也曾在北控集團的管理團隊中任職，人員輪職頻繁?；葑u認(rèn)為，北控集團對北京控股的戰(zhàn)略、財務(wù)和運營決策有重大影響。北京控股及旗下部分主要子公司也與北控集團共享同一品牌名稱，并被主要債權(quán)人看作集團的一部分。
法律層面的關(guān)聯(lián)性為“中等”：惠譽評定該指標(biāo)為“中等”，原因在于，北京控股有可能觸發(fā)北控集團部分國內(nèi)債務(wù)工具的交叉違約條款，簽署債務(wù)工具的未嘗金額較大且期限較長。
業(yè)務(wù)狀況持穩(wěn)：惠譽預(yù)計北京控股子公司北京市燃?xì)饧瘓F有限責(zé)任公司 (Beijing Gas Group Co., Ltd.，A/穩(wěn)定)的單位毛差在2023-2025年期間將保持穩(wěn)定，因為其管道天然氣的采購成本穩(wěn)定，定價體系完善?；葑u預(yù)計，由于氣候暖和，2023年其天然氣銷量將略有下降，但惠譽認(rèn)為，防控措施的解除將為2023年下半年的經(jīng)濟活動和天然氣銷售提供支持。
輕資產(chǎn)水務(wù)業(yè)務(wù)：惠譽預(yù)計北京控股的水務(wù)業(yè)務(wù)在采用輕資產(chǎn)戰(zhàn)略后將持續(xù)改善其自由現(xiàn)金流。該業(yè)務(wù)將減少對建設(shè)-運營-轉(zhuǎn)讓建設(shè)和水環(huán)境改造項目的敞口，專注于資本支出強度較低的服務(wù)驅(qū)動型項目。
廢物處理業(yè)務(wù)利潤率下降：惠譽預(yù)計該公司EBITDA利潤率將在23財年下降6.5個百分點，主要是由于過閘費降低，商業(yè)和工業(yè)(C&I)廢物進(jìn)取量減少以及歐洲業(yè)務(wù)成本增加，導(dǎo)致EBITDA下降26%?；葑u認(rèn)為，隨著運營能力的增加，EBITDA將在2023年之后逐步恢復(fù)，而利潤率將隨著商業(yè)和工業(yè)廢物進(jìn)取量的正?；碗妰r優(yōu)惠恢復(fù)而逐步恢復(fù)。
更高的杠桿率:在按比例合并北控水務(wù)后，北京控股的杠桿率（以凈債務(wù)與EBITDA之比衡量）從2021年的4.3倍上升到2022年的5.0倍，原因是廢物處理業(yè)務(wù)的EBITDA降低和資本支出增加。
北京控股的杠桿率，按比例合并北京水務(wù)后的EBITDA凈杠桿率衡量，從2021年的4.3倍上升到2022年的5.0倍，原因是廢物處理業(yè)務(wù)的EBITDA降低和資本支出增加。惠譽預(yù)計，由南港液化天然氣站以及EEW Energy from Waste GmbH (BBB/負(fù)面)的資本支出增加，杠桿率將保持在5.0倍左右的高位，然后在2024年之后逐漸趨于下降，因為之前的資本支出轉(zhuǎn)化為更高的收益。
獨立信用狀況為“bbb”：惠譽對北京控股獨立信用狀況(SCP)的評估是基于其核心業(yè)務(wù)的穩(wěn)定現(xiàn)金流和適度的杠桿率。
評級推導(dǎo)摘要
鑒于北京控股與母公司北控集團之間存在“中等”法律關(guān)聯(lián)性、較“高”戰(zhàn)略關(guān)聯(lián)性及較“高”運營關(guān)聯(lián)性，母子公司之間的整體關(guān)聯(lián)性為“強，因此，北京控股的評級基于惠譽對母公司內(nèi)部信用狀況的評估結(jié)果得出。
關(guān)鍵評級假設(shè)
-北京燃?xì)猓?023-2025年期間的單位毛差將穩(wěn)定在0.38元人民幣/立方米。2023年，由于氣溫升高，天然氣量會下降，然后在2024年至2026年之間穩(wěn)定增長1%-2%。
-北控水務(wù)：2023年至2026年期間，水務(wù)項目建造收入占比將下降，以反映該公司向輕資產(chǎn)模式的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型;在2023-2026年期間，每天將增加230萬至280萬噸的供水和廢水處理能力，并保持穩(wěn)定的利潤。
-北京燕京啤酒股份有限公司(Beijing Yanjing Brewery Co., Ltd)：惠譽預(yù)計，在高端產(chǎn)品的拉動下，燕京啤酒的銷量在2023-2026年期間每年漲幅將達(dá)到4%-5%，平均銷售價格每年增長3%，以反映產(chǎn)品的高端化。
-中國燃?xì)猓禾烊粴饬闶垆N售額在2024- 2027財年實現(xiàn)7%的復(fù)合年增長率。由于更好的成本傳遞和較低的現(xiàn)貨天然氣價格，2024財年單位毛差將提高0.08元人民幣/立方米。
-北京控股的股息支付率將從2022年的27%上升到2026年的35%。
-北京控股的資本支出從2022財年的134億港元升至2023財年的152億港元，到2026財年，逐步下降至90億港元以下。
評級敏感性
可能單獨或共同導(dǎo)致惠譽采取正面評級行動/上調(diào)評級的因素包括：
- 惠譽對北控集團信用狀況的內(nèi)部評估結(jié)果有所改善，且北控集團為北京控股提供支持的意愿保持不變。
可能單獨或共同導(dǎo)致惠譽采取負(fù)面評級行動/下調(diào)評級的因素包括：
- 有證據(jù)顯示北控集團為北京控股提供支持的意愿趨弱;
- 惠譽下調(diào)對北控集團信用狀況的內(nèi)部評估結(jié)果。
流動性和債務(wù)結(jié)構(gòu)
充裕的流動性：截至2022財年末，該公司的借款總額為774億港元，其中246億港元將在一年內(nèi)到期。短期債務(wù)占總債務(wù)的32%。該公司手頭有313億港元的可用現(xiàn)金，足以支付其短期債務(wù)。截至2022財年末，離岸債務(wù)占總借款的86%，但33%的離岸債務(wù)是固定利率的長期債務(wù)?；葑u相信，如果需要，北京控股有資源為高息離岸債務(wù)進(jìn)行再融資。
發(fā)行人簡介
北京控股由北控集團持有多數(shù)股權(quán)，主要從事城市燃?xì)馀渌?、啤酒、水和廢物處理業(yè)務(wù)。
關(guān)鍵詞：
