久期財經(jīng)訊，8月25日，惠譽授予富衛(wèi)集團有限公司(FWD Group Holdings Limited，簡稱“富衛(wèi)集團”，發(fā)行人違約評級(IDR)：BBB+/穩(wěn)定)全球中期票據(jù)計劃的評級為“BBB”。
該評級將適用于該計劃下擬發(fā)行的高級票據(jù)，這些票據(jù)可用于發(fā)行中期高級票據(jù)以及定期和永續(xù)次級證券?；葑u不能保證在該計劃下發(fā)行的票據(jù)將被授予評級，或者授予該計劃下發(fā)行的某一特定票據(jù)的評級將與該計劃的評級處于同一水平。
(資料圖片僅供參考)
惠譽同時授予富衛(wèi)集團的以美元計價的定期次級票據(jù)和永續(xù)次級資本證券“BBB-”評級。這些美元計價的次級票據(jù)和證券最初由富衛(wèi)有限公司(FWD Group Limited，簡稱“富衛(wèi)公司”)發(fā)行。該公司由FWD Group Limited更新為FWD Group Holdings Limited，即為本集團的最終控股實體。
富衛(wèi)公司于2023年8月初進行重組后，已成為富衛(wèi)集團旗下的全資間接控股子公司。
關鍵評級驅(qū)動因素
富衛(wèi)集團的中期票據(jù)計劃的規(guī)模高達50億美元以上。該中期票據(jù)計劃下的票據(jù)可以以任何貨幣及任何期限發(fā)行。
該計劃發(fā)行的任何高級票據(jù)的評級將比富衛(wèi)集團的“BBB+”長期發(fā)行人違約評級低一個子級，以反映控股公司持有的高級債務在違約情況下低于平均水平的回收前景。
于2024年到期的9億美元、息票率為5.75%的次級票據(jù)的評級比集團的發(fā)行人違約評級低兩個子級，以反映根據(jù)惠譽標準對控股公司發(fā)行的次級債務為“差”的回收假設。如果富衛(wèi)集團清盤，票據(jù)持有人的權(quán)利和債權(quán)將排在發(fā)行人的次級債務之前，但將從屬于所有高級和次級債權(quán)人的債權(quán)，但發(fā)行人平價債務持有人的債權(quán)除外。
在財務杠桿計算中，沒有對9億美元次級票據(jù)給予股本信貸，因為該票據(jù)是定期的次級票據(jù)。但是，由于根據(jù)惠譽的方法應用了“監(jiān)管超控(regulatory override)”，因此在惠譽的資本充足率計算中將給予全額股本信貸。
根據(jù)惠譽的方法，6億美元息票率為6.375%的永續(xù)次級資本證券的評級比富衛(wèi)集團的發(fā)行人違約評級低兩個子級，包括兩個子級的“差”回收假設和零子級的“最小”非績效風險。
回收假設為“差”是針對控股公司發(fā)行的次級證券。如果富衛(wèi)集團被清算，這些證券持有人的權(quán)利和債權(quán)將優(yōu)先于其次級債務的所有債權(quán)，但將從屬于任何高級優(yōu)先債務持有人的所有債權(quán)?！白钚 狈强冃эL險評估反映了基于富衛(wèi)集團自行決定的可選利息遞延特征。
7.5億美元的零息永續(xù)次級資本證券也比富衛(wèi)集團的發(fā)行人違約評級降低了兩個子級，以反映票據(jù)“較差”的回收假設和“最小”的非績效風險。
根據(jù)惠譽的標準，由于控股公司發(fā)行的次級證券的“差”回收假設，集團的發(fā)行人違約評級下調(diào)了兩個子級。如果富衛(wèi)集團被清算，該證券持有人的權(quán)利和債權(quán)將優(yōu)先于發(fā)行人的次級債務，但將從屬于其所有優(yōu)先和次級債權(quán)人的債權(quán)。“最小”非績效風險沒有額外的子級，這是因為利息遞延特征是基于發(fā)行人的完全酌情權(quán)。
在惠譽的資本充足率計算中，對6億美元和7.5億美元的次級資本證券給予全額股本信貸，這是因為這些融資工具具有永續(xù)性質(zhì)。但是，由于息票支付的累積性質(zhì)，在計算財務杠桿時將只提供50%的股權(quán)信貸。
除了三種次級票據(jù)和資本證券，評級為“BBB”的2024年到期的3.25億美元高級票據(jù)和評級為“BBB-”的2億美元息票率為5.5%的永續(xù)次級證券由富衛(wèi)公司 (發(fā)行人違約評級: BBB+/穩(wěn)定)更新為富衛(wèi)集團。這兩種工具最初由富衛(wèi)公司發(fā)行，富衛(wèi)公司是總部位于香港特區(qū)的人壽保險子公司富衛(wèi)人壽保險(百慕達)有限公司(FWD Life Insurance Company(Bermuda)Limited)的控股實體(FWD Life HK，簡稱“富衛(wèi)香港”，保險公司財務實力(IFS)評級：A/穩(wěn)定)。
評級敏感性
票據(jù)評級將與富衛(wèi)集團同步變動。
可能單獨或共同導致惠譽采取負面評級/下調(diào)評級的因素包括：
- 根據(jù)惠譽Prism模型衡量，富衛(wèi)集團的資本得分大幅下降;
- 富衛(wèi)集團的財務杠桿急劇增加;
- 就其人壽業(yè)務的股本回報率和新業(yè)務利潤價值(value of new business)而言，富衛(wèi)集團的經(jīng)營業(yè)績顯著下降;
- 惠譽認為，富衛(wèi)香港和FWD Japan對集團的重要性逐漸降低。
可能單獨或共同導致惠譽采取正面評級/上調(diào)評級的因素包括：
- 集團的惠譽Prism模型得分和財務杠桿在并表基礎上持續(xù)改善;
- 運營盈利能力提高;
- 加強集團的公司形象，包括經(jīng)營規(guī)模、更廣泛的分銷覆蓋面和更多元化的盈利業(yè)務線。
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