久期財(cái)經(jīng)訊，8月24日，穆迪確認(rèn)康師傅控股有限公司（Tingyi (Cayman Islands) Holding Corp.，簡(jiǎn)稱“康師傅控股”，00322.HK）的“A3”發(fā)行人評(píng)級(jí)和高級(jí)無(wú)抵押評(píng)級(jí)。
展望維持穩(wěn)定。
穆迪副總裁兼高級(jí)分析師Ying Wang表示：“評(píng)級(jí)確認(rèn)反映了該公司的領(lǐng)先市場(chǎng)地位、強(qiáng)大的品牌知名度以及對(duì)其本已廣泛分布的分銷網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步擴(kuò)張，支持了其既定的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壁壘，并在充滿挑戰(zhàn)的運(yùn)營(yíng)條件下保持了穩(wěn)定的銷售”。
【資料圖】
Wang補(bǔ)充稱：“康師傅控股的評(píng)級(jí)還考慮到了該公司謹(jǐn)慎的財(cái)務(wù)管理，反映在其嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y、嚴(yán)格的成本控制和高效的營(yíng)運(yùn)資金管理上。這些措施將有助于驅(qū)動(dòng)自由現(xiàn)金流，擴(kuò)大其凈現(xiàn)金頭寸，并支持未來(lái)6-12個(gè)月持續(xù)的低杠桿”。
評(píng)級(jí)理?yè)?jù)
康師傅控股“A3”的發(fā)行人評(píng)級(jí)反映了該公司：(1) 在主要產(chǎn)品領(lǐng)域已確立了市場(chǎng)領(lǐng)先地位，并且品牌認(rèn)可度較高；(2) 具有廣泛的分銷網(wǎng)絡(luò)，從而提高了其市場(chǎng)滲透率和競(jìng)爭(zhēng)門檻；(3) 經(jīng)檢驗(yàn)的產(chǎn)品升級(jí)能力。
該評(píng)級(jí)也考慮了康師傅控股的主要產(chǎn)品方便面的非周期性質(zhì)和良好的運(yùn)營(yíng)資本管理，兩者分別帶來(lái)了穩(wěn)定的收入和穩(wěn)定的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流。
但是，康師傅控股的評(píng)級(jí)也受到下列因素所制約：(1) 食品飲料行業(yè)固有的食品安全風(fēng)險(xiǎn)；(2) 食品飲料業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，從而根據(jù)消費(fèi)者對(duì)健康及高性價(jià)比產(chǎn)品的青睞而滿足其不斷變化的偏好，并需要升級(jí)現(xiàn)有產(chǎn)品，使之符合不同的消費(fèi)者品味和喜好。
2022年，康師傅控股的總收入增長(zhǎng)了6.3%，方便面產(chǎn)品銷售額增長(zhǎng)了4.2%，飲料部門的收入增長(zhǎng)了7.9%。方便面占康師傅控股總收入的38%，而飲料銷售額在該年的貢獻(xiàn)率為61%。
穆迪預(yù)測(cè)，2023年該公司的總收入增長(zhǎng)將加速至高個(gè)位數(shù)的百分比，這得益于方便面銷量的穩(wěn)步增長(zhǎng)，以及隨著對(duì)旅行相關(guān)服務(wù)和產(chǎn)品的需求持續(xù)增長(zhǎng)，其飲料產(chǎn)品的收入增長(zhǎng)更快。
康師傅控股調(diào)整后的EBITDA利潤(rùn)率從2020年的14.6%和2021年的11.8%降至2022年的9.7%，主要原因是疫情期間運(yùn)營(yíng)成本增加以及2022年上半年棕櫚油價(jià)格的短暫飆升。此后，棕櫚油價(jià)格下跌了50%以上。
穆迪預(yù)計(jì)，在未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)，康師傅控股調(diào)整后EBITDA利潤(rùn)率將增至12%-13%，這得益于該公司不斷努力升級(jí)產(chǎn)品和控制成本，以及運(yùn)營(yíng)環(huán)境的正常化。
該機(jī)構(gòu)還預(yù)計(jì)，在穩(wěn)健的金融政策和改善經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的推動(dòng)下，康師傅控股將利用其逐漸恢復(fù)的自由現(xiàn)金流來(lái)減少債務(wù)。
因此，穆迪預(yù)計(jì)，在未來(lái)6-12個(gè)月內(nèi)，康師傅控股的杠桿率（以穆迪調(diào)整后的債務(wù)/EBITDA之比衡量）將降至2.0倍以下，而2022年為2.4倍。
康師傅控股的流動(dòng)性依然優(yōu)異。截至2023年6月，該公司213億元人民幣的現(xiàn)金和銀行存款足以覆蓋短期債務(wù)、資本支出和股息。截至2023年6月，其凈現(xiàn)金頭寸從2022年底的19億元人民幣增至33億元人民幣。
評(píng)級(jí)還考慮了以下環(huán)境、社會(huì)和治理（ESG）因素。
社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)方面，食品安全是評(píng)估康師傅信用狀況的關(guān)鍵考慮因素之一。在維持其領(lǐng)先市場(chǎng)地位的同時(shí)，康師傅有著良好的食品安全記錄。
在治理風(fēng)險(xiǎn)方面，截至2022年12月，魏家族持有該公司33.9%的股份，其中頂新持有33.4%的股份，家族個(gè)人持有0.4%的股份。
從治理風(fēng)險(xiǎn)角度來(lái)看，截至2022年12月魏氏家族持有公司 33.9%的股份，包括通過(guò)頂新持股 33.4%以及通過(guò)家族個(gè)人持股 0.4%。
雖然魏氏家族持股比例較大，但康師傅控股秉持審慎的財(cái)務(wù)政策，并維持強(qiáng)勁的財(cái)務(wù)狀況，在市場(chǎng)波動(dòng)期提供了充足的緩沖保護(hù)。該公司的董事會(huì)結(jié)構(gòu)均衡，其中1953年成立的日本方便面生產(chǎn)商三洋食品株式會(huì)社在9名董事中占有3個(gè)執(zhí)行董事的席位，后者也持有康師傅33.4%的股份。此外還有3名獨(dú)立非執(zhí)行董事?？祹煾档膶徲?jì)委員會(huì)僅由獨(dú)立董事組成。該公司長(zhǎng)期以來(lái)是香港聯(lián)交所上市公司和受監(jiān)管實(shí)體。
可能導(dǎo)致評(píng)級(jí)上調(diào)或下調(diào)的因素
穩(wěn)定評(píng)級(jí)展望反映了穆迪的預(yù)期，即康師傅控股將保持其在中國(guó)方便面和茶飲料市場(chǎng)上的領(lǐng)先地位，并具有持久的利潤(rùn)率和強(qiáng)勁的財(cái)務(wù)緩沖。
短期內(nèi)康師傅的評(píng)級(jí)上調(diào)可能性有限。
若發(fā)生以下情況，長(zhǎng)期來(lái)看康師傅的評(píng)級(jí)可能會(huì)上調(diào)：(1) 該公司持續(xù)改善EBITDA利潤(rùn)率，并維持穩(wěn)定的收入增長(zhǎng)；(2) 進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品種類和收入基礎(chǔ)多樣化；(3) 保持穩(wěn)固的凈現(xiàn)金狀況和強(qiáng)勁的信用指標(biāo)。
另一方面，若發(fā)生以下情況，則康師傅的評(píng)級(jí)可能會(huì)下調(diào)：(1) 收入和 EBITDA利潤(rùn)率大幅下滑；(2) 遭遇重大食品安全問(wèn)題，削弱消費(fèi)者對(duì)公司產(chǎn)品的信心，并導(dǎo)致市場(chǎng)份額下降；(3) 收購(gòu)活動(dòng)削弱其資產(chǎn)負(fù)債表流動(dòng)性，或 (4)有跡象表明其現(xiàn)金流向母公司或關(guān)聯(lián)公司，或 (5) 信用指標(biāo)趨弱，調(diào)整后債務(wù)/EBITDA的比率持續(xù)高于 2.0 倍，并且自由現(xiàn)金流長(zhǎng)期為負(fù)值。
康師傅控股有限公司與其子公司從事方便面、軟飲料以及方便食品的生產(chǎn)與分銷。該公司于1996年在香港聯(lián)交所上市，在中國(guó)銷售的多數(shù)產(chǎn)品采用“康師傅”品牌。
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