8月23日，惠譽(yù)評級已確認(rèn)宜昌高新投資開發(fā)有限公司(宜昌高投)的長期外幣和本幣發(fā)行人違約評級為"BB+"，展望穩(wěn)定?；葑u(yù)同時確認(rèn)宜昌高投的高級無抵押票據(jù)的評級為"BB+"。
【資料圖】
惠譽(yù)將中資企業(yè)宜昌高投視作政府相關(guān)企業(yè)，惠譽(yù)的評級方法基于惠譽(yù)對宜昌高投在需要時獲得政府特別支持的可能性高的預(yù)期。
關(guān)鍵評級驅(qū)動因素
法律地位以及政府持股和控制程度：“很強(qiáng)”
惠譽(yù)的評估結(jié)果主要基于，宜昌市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(宜昌市國資委)對宜昌高投的實(shí)際擁有權(quán)——盡管2022年宜昌市國資委將其所持宜昌高投的股權(quán)劃轉(zhuǎn)至當(dāng)?shù)氐囊患覈邢嚓P(guān)企業(yè)宜昌產(chǎn)投控股集團(tuán)有限公司(Yichang Industry Investment Holding Group)，且宜昌高投的運(yùn)營和融資計(jì)劃受宜昌市國資委強(qiáng)有力的管控。當(dāng)?shù)貒邢嚓P(guān)企業(yè)之間的持股結(jié)構(gòu)重組并不包括控制權(quán)轉(zhuǎn)移，因此，宜昌市政府對宜昌高投的權(quán)限無變化?；葑u(yù)預(yù)期，宜昌高投的政策性職能、受政府控股程度，以及包括融資在內(nèi)的現(xiàn)有運(yùn)營不會發(fā)生任何變化。
政府以往支持力度：“強(qiáng)”
過去五年，宜昌高投持續(xù)每年獲得補(bǔ)貼約3億元人民幣(相當(dāng)于凈利潤的77%)，這減輕了該公司的化債負(fù)擔(dān)。宜昌市政府對該公司項(xiàng)目的實(shí)物出資(包括股份、產(chǎn)權(quán)和土地)是最大規(guī)模的支持形式之一。優(yōu)惠的稅收處理和其他現(xiàn)金生成業(yè)務(wù)幫助穩(wěn)定宜昌高投的運(yùn)營。不過，財(cái)政支持的金額將隨宜昌市的發(fā)展速度及宜昌高投項(xiàng)目的進(jìn)度而有所波動。
違約帶來的社會影響：“中等”
伴隨著宜昌市城鎮(zhèn)化及產(chǎn)業(yè)發(fā)展的日益深化，宜昌市的基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)需求不斷擴(kuò)大。宜昌高投的設(shè)立旨在對宜昌市的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供必要的投資，以支撐宜昌高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)(宜昌高新區(qū))的產(chǎn)業(yè)發(fā)展并推進(jìn)宜昌市的城鎮(zhèn)化。盡管如此，宜昌高投若違約所產(chǎn)生的社會影響大體上局限于宜昌高新區(qū)，且屆時在宜昌市從事類似項(xiàng)目且體量更大的企業(yè)可取代宜昌高投，從而將削弱宜昌高投服務(wù)中斷帶來的影響。
違約帶來的融資影響：“強(qiáng)”
惠譽(yù)認(rèn)為，宜昌高投若違約會損害宜昌市其他政府相關(guān)企業(yè)的融資能力，尤其是宜昌市國資委下屬具有類似持股結(jié)構(gòu)的企業(yè)，包括宜昌高投的母公司。由于宜昌高投的主要資金來源是其公共服務(wù)項(xiàng)目的市場資金，惠譽(yù)預(yù)期，宜昌高投若違約，則貸款機(jī)構(gòu)向類似項(xiàng)目提供融資的意愿將受到嚴(yán)重?fù)p害，此等影響將波及整個宜昌市并推高宜昌市其他政府相關(guān)企業(yè)的借款成本。
獨(dú)立信用狀況
惠譽(yù)評定宜昌高投的獨(dú)立信用狀況為"b"，主要是由于該公司的財(cái)務(wù)狀況較弱。該公司對公共服務(wù)項(xiàng)目的投資將推高其債務(wù)，同時其毛利潤率或?qū)⒕S持在低位。
營收穩(wěn)定性“中等”
惠譽(yù)已重新評估宜昌高投的營收穩(wěn)定性，將評估結(jié)果自“較弱”調(diào)整為“中等”，這反映出該公司的營收來源構(gòu)成更具多元化，且其作為宜昌高新區(qū)城市開發(fā)商的市場地位不變。2022年宜昌高投的營收增長24.6%至68億元人民幣，這得益于其貿(mào)易業(yè)務(wù)板塊29%的增速;該業(yè)務(wù)板塊對營收的貢獻(xiàn)度約為80%，因此將繼續(xù)成為整體營收的關(guān)鍵驅(qū)動因素。此外，貿(mào)易業(yè)務(wù)營收的擴(kuò)增抵消了建筑板塊營收的波動性。在2019至2021年間經(jīng)歷數(shù)年的低迷之后，2022年宜昌高投的城市開發(fā)業(yè)務(wù)營收增長46%，但或會隨項(xiàng)目付款結(jié)算而波動。
運(yùn)營風(fēng)險“中等”
與公共服務(wù)項(xiàng)目有關(guān)的部分成本波動風(fēng)險被合同框架所抵消。建材和融資等主要成本動因的潛在波動導(dǎo)致的成本上漲可基于實(shí)際支出收回。2022年貿(mào)易業(yè)務(wù)板塊毛利潤率低至0.8%，拖累公司整體毛利潤率從2021年同期的3.6%降至1.0%?；葑u(yù)預(yù)期，貿(mào)易業(yè)務(wù)板塊微薄的利潤率將持續(xù)，其營收貢獻(xiàn)度仍將維持在高位。
財(cái)務(wù)狀況“較弱”
負(fù)債占資產(chǎn)的比重自2019年的55%繼續(xù)擴(kuò)大至2022年的59%。城市開發(fā)項(xiàng)目和社會保障性住房項(xiàng)目需要大量投資，且回收時間較長，這導(dǎo)致債務(wù)積累。不斷增加的債務(wù)導(dǎo)致凈債務(wù)與 EBITDA的比率從2021年的44.3倍升至2022年的68.9倍?；葑u(yù)預(yù)期，該比率將保持在高位，因?yàn)檎谶M(jìn)行的公共服務(wù)項(xiàng)目繼續(xù)依賴外部融資。
評級推導(dǎo)摘要
惠譽(yù)根據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)》中載明的四大評級因素的評估結(jié)果和基于其《公共服務(wù)類營收支持企業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)》評定的宜昌高投"b"的獨(dú)立信用狀況，得出該公司的評級。
債務(wù)評級
長期高級無抵押債務(wù)由宜昌高投直接發(fā)行，該債務(wù)的評級與宜昌高投的發(fā)行人違約評級等同。
評級敏感性
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取負(fù)面評級行動/下調(diào)評級的因素包括：
- 惠譽(yù)下調(diào)關(guān)于宜昌市政府向宜昌高投提供補(bǔ)貼、補(bǔ)助或國家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的信用觀點(diǎn)，會令宜昌高投的評級承壓。
- 宜昌高投與宜昌市政府之間的關(guān)聯(lián)性趨弱，或宜昌市政府向宜昌高投提供支持的意愿減弱，可能導(dǎo)致惠譽(yù)下調(diào)宜昌高投的評級。
- 惠譽(yù)若下調(diào)宜昌高投的發(fā)行人違約評級，亦將對該公司的美元票據(jù)采取相似評級行動。
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取正面評級行動/上調(diào)評級的因素包括：
- 惠譽(yù)上調(diào)關(guān)于宜昌市政府向宜昌高投提供補(bǔ)貼、補(bǔ)助或國家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的信用觀點(diǎn)，會導(dǎo)致惠譽(yù)對該公司采取正面評級行動。
- 宜昌市政府向宜昌高投提供支持的意愿增強(qiáng)可能導(dǎo)致惠譽(yù)上調(diào)宜昌高投的評級。
- 惠譽(yù)若上調(diào)宜昌高投的發(fā)行人違約評級，亦將對該公司的美元票據(jù)采取相似評級行動。
關(guān)鍵詞：
