中金研究
(資料圖片)
上周2Y美債收益率收于4.92%(+3bp)，10Y美債收益率收于4.26%(+10bp)。從收益率和利差來看，上周中資投資級(jí)美元債收益率和利差分別上行29bp和25bp，中資高收益美元債的收益率和利差分別上行95bp和99bp。往后看，我們認(rèn)為美債收益率可能還是易上難下。中資美元債方面，近期市場(chǎng)因民企地產(chǎn)表現(xiàn)情緒再次落入低谷，國(guó)央企地產(chǎn)和個(gè)別頭部民企美元債價(jià)格出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，AMC板塊也因地產(chǎn)敞口出現(xiàn)價(jià)格下跌，我們認(rèn)為這部分企業(yè)實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)可控，本次價(jià)格調(diào)整或受市場(chǎng)情緒影響更大，建議適當(dāng)把握參與機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó)通脹回落不及預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期。
一級(jí)市場(chǎng)回顧
上周中資美元債無一級(jí)新發(fā)。
上周離岸人民幣債券一級(jí)新發(fā)約7.9億元。具體來看：
宿遷裕豐產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展管理集團(tuán)有限公司8月16日定價(jià)3年期、2.9億人民幣點(diǎn)心債券，由南京銀行提供SBLC，最終指導(dǎo)價(jià)和發(fā)行價(jià)為3.98%。珠海農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司8月15日定價(jià)3年期、5億人民幣蓮花債券，最終指導(dǎo)價(jià)和發(fā)行價(jià)為3.50%。
二級(jí)市場(chǎng)回顧
上周2Y美債收益率收于4.92%(+3bp)，10Y美債收益率收于4.26%(+10bp)。從收益率和利差來看，上周中資投資級(jí)美元債收益率和利差分別上行29bp和25bp，中資高收益美元債的收益率和利差分別上行95bp和99bp。目前投資級(jí)和高收益收益率中樞分別為6.31%和20.92%，處于歷史94%和88%分位數(shù)，利差中樞分別為156bp和1635bp，處于歷史26%和87%分位數(shù)。
從回報(bào)率來看，上周中資美元債整體回報(bào)率-0.75%，其中投資級(jí)和高收益回報(bào)率分別為-0.61%和-2.00%，分行業(yè)來看，地產(chǎn)、金融、城投行業(yè)回報(bào)率分別為-4.12%、-1.05%和-0.18%。上周全球市場(chǎng)美元債指數(shù)表現(xiàn)來看，上周美國(guó)投資級(jí)指數(shù)下跌0.87%，亞洲投資級(jí)指數(shù)下跌1.11%，歐洲投資級(jí)指數(shù)下跌0.84%;美國(guó)高收益美元債指數(shù)下跌0.63%，亞洲高收益美元債指數(shù)下跌2.50%，歐洲高收益指略小幅下跌0.18%。具體來看，
地產(chǎn)方面，上周各評(píng)級(jí)和國(guó)企民企都有不同程度的下跌，市場(chǎng)情緒不佳。8月16日，新聞稱廈門萬科新增14則股權(quán)凍結(jié)信息，8月18日，萬科廈門稱法院已解除旗下項(xiàng)目的股權(quán)凍結(jié)，事件起因是廈門萬科旗下某項(xiàng)目2021年的歷史法律糾紛，雖然股權(quán)凍結(jié)風(fēng)險(xiǎn)已解除，公司美元債上周整體仍下行5-12美元，其中2024年到期的兩期債券價(jià)格下探至89-93美元。其他中高評(píng)級(jí)主體中，金地美元債下跌13.5美元，凈價(jià)跌至39附近，金茂美元債曲線下跌1-9美元，新城美元債曲線下跌5-6美元，美元債價(jià)格跌至30美元以下，首創(chuàng)集團(tuán)美元債曲線下跌1-6美元。
城投方面，上周淮安開發(fā)1.68Y債券、濟(jì)南歷下控股1.24Y債券、咸寧城發(fā)1.78Y債券下跌1-2美元區(qū)間，跌幅居前;昆明軌交1.31Y債券、上虞國(guó)資208D債券、青島膠州灣發(fā)展1.53Y債券上漲0.4-1美元，漲幅居前。
金融和其他行業(yè)方面，AMC板塊跑輸市場(chǎng)，華融曲線整體下跌2-10美元，信達(dá)、長(zhǎng)城美元債曲線也下跌1-3美元;國(guó)央企表現(xiàn)穩(wěn)健，國(guó)家電網(wǎng)、中鋁利差小幅收窄;TMT板塊小幅走弱，美團(tuán)、華為、小米等利差走擴(kuò)10-15bp，京東和騰訊上周公布2023年二季度財(cái)報(bào)，應(yīng)收均錄得增長(zhǎng)，利潤(rùn)同比實(shí)現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)，不過利差仍小幅走闊5-10bp。
信用事件
上周負(fù)面評(píng)級(jí)主體包括：瑞聲科技控股有限公司。
? 穆迪將瑞聲科技控股有限公司的評(píng)級(jí)展望由穩(wěn)定下調(diào)至負(fù)面，主體評(píng)級(jí)維持Baa3不變，主要是由于穆迪認(rèn)為瑞聲科技控股有限公司收購(gòu) Premium Sounds Solutions 將削弱其財(cái)務(wù)緩沖并帶來執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)。由于債務(wù)增加和費(fèi)用增加導(dǎo)致的盈利能力下降，公司的杠桿率將上升。
上周無正面評(píng)級(jí)主體。
市場(chǎng)展望
美債利率方面，我們認(rèn)為短期內(nèi)積極財(cái)政延續(xù)下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹韌性仍在，美聯(lián)儲(chǔ)可能需要進(jìn)一步加息或維持更久的高利率水平來抑制通脹，包括市場(chǎng)對(duì)美國(guó)中長(zhǎng)期主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂等，都會(huì)推升美債利率。因此，我們認(rèn)為雖然從長(zhǎng)期來看美債確實(shí)有配置價(jià)值，但短期一到兩個(gè)季度來看美債收益率或仍有上行可能、特別是長(zhǎng)端美債收益率可能回升至此前4.2%附近的高位甚至更高;若投資者確有配置美債需求，或許可以先配置短期限美債。綜合來看，我們認(rèn)為美債收益率可能還是易上難下。中資美元債方面，近期市場(chǎng)因民企地產(chǎn)表現(xiàn)情緒再次落入低谷，國(guó)央企地產(chǎn)和個(gè)別頭部民企美元債價(jià)格出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，AMC板塊也因地產(chǎn)敞口出現(xiàn)價(jià)格下跌，我們認(rèn)為這部分企業(yè)實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)可控，本次價(jià)格調(diào)整或受市場(chǎng)情緒影響更大，建議適當(dāng)把握參與機(jī)會(huì)。
圖表1：主要行業(yè)美元債月度發(fā)行量
注：截至2023年8月18日
資料來源：Bloomberg，中金公司研究部
圖表2：美元債收益率上周變動(dòng)(左圖);美元債利差上周變動(dòng)(右圖)
資料來源：Factset，中金公司研究部
圖表3：投資級(jí)中資美元債收益率走勢(shì)(左圖);投機(jī)級(jí)中資美元債收益率走勢(shì)(右圖)
資料來源：Factset，中金公司研究部
圖表4：境內(nèi)外收益率比較
資料來源：Factset，中金公司研究部
圖表5：中資美元債收益率、利差分位數(shù)水平
注：分位數(shù)自2008年4月30日起算，截至2023年8月18日
資料來源：Factset，中金公司研究部
圖表6：上周中資美元債評(píng)級(jí)調(diào)整
資料來源：Bloomberg，穆迪，中金公司研究部
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