久期財經(jīng)訊，8月18日，穆迪確認(rèn)了延鋒國際汽車技術(shù)有限公司(Yanfeng International Automotive Technology Co. Ltd，簡稱“延鋒國際汽車”)“Baa3”的發(fā)行人評級。
展望保持穩(wěn)定。
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穆迪副總裁兼高級信用官Gerwin Ho表示：“該評級確認(rèn)反映了我們的預(yù)期，即延鋒國際汽車將繼續(xù)擴(kuò)大其收入規(guī)模和市場地位，同時在杠桿率和流動性方面保持穩(wěn)定的信用狀況?！?/p>
“評級肯定也反映了延鋒國際汽車在與延鋒汽車智能安全系統(tǒng)有限責(zé)任公司(Yanfeng Automotive Safety Systems Co.，Ltd，簡稱“延鋒安全”)和Yanfeng International Seating Systems Co., Ltd，簡稱“延鋒座椅”)合并后，在收入規(guī)模、產(chǎn)品多樣性和杠桿和盈利能力方面的信用指標(biāo)方面的改善，”Ho補(bǔ)充道。
評級理據(jù)
延鋒國際汽車的Baa3發(fā)行人評級反映了：(1)公司在全球汽車內(nèi)飾市場中的強(qiáng)勢地位推動了公司穩(wěn)定的創(chuàng)收能力;(2)流動性強(qiáng)，信用狀況穩(wěn)健;(3)主要間接股東上海汽車集團(tuán)股份有限公司(SAIC Motor Corporation Limited，簡稱“上汽集團(tuán)”，600104.SH)的運(yùn)營支持。評級受到以下因素的制約：(1)中等的盈利能力以及汽車需求的周期性(地域多元化緩解了這一制約因素);(2)公司歷史相對較短，但是公司通過現(xiàn)有的成熟業(yè)務(wù)和經(jīng)驗豐富的全球管理團(tuán)隊抵消了這一影響。
2023年5月，延鋒國際汽車宣布其母公司延鋒汽車飾件系統(tǒng)有限公司(Yanfeng Automotive Trim Systems Company Limited，簡稱“延鋒汽車飾件”)已將先前持有的兩家汽車供應(yīng)商，即延鋒安全和延鋒座椅的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給延鋒國際汽車。
延鋒安全生產(chǎn)安全氣囊、方向盤和安全帶等安全部件，而延鋒座椅生產(chǎn)座椅。兩家公司的銷售都主要來自中國。合并后，延鋒安全和延鋒座椅成為延鋒國際汽車的合并子公司。此次合并使延鋒國際汽車在2022年的收入從單獨的約600億元人民幣增加到合并后的900多億元人民幣。
穆迪預(yù)計，2023年全球輕型汽車銷量將較上年同期回升5.7%，2024年將進(jìn)一步增長3.8%。與此同時，預(yù)計2023年中國汽車銷量將增長3%，2024年將增長2%。穆迪預(yù)計，與合并后的公司2022年的預(yù)計收入相比，延鋒國際汽車的收入在未來12-18個月將略有增長，反映出2024年汽車市場增長放緩，以及汽車制造商和汽車供應(yīng)商層面的競爭帶來的收入壓力。
延鋒國際汽車受益于其穩(wěn)健的財務(wù)管理記錄，這體現(xiàn)在其強(qiáng)大的流動性、堅實的信用狀況以及強(qiáng)大的行業(yè)地位。
該公司建立的傳統(tǒng)汽車內(nèi)飾業(yè)務(wù)和多樣化的客戶基礎(chǔ)使其能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的收入。延鋒國際汽車在全球汽車內(nèi)飾領(lǐng)域的強(qiáng)大市場地位反映了其全面的產(chǎn)品供應(yīng)、全球運(yùn)營足跡，以及由延鋒汽車飾件和江森自控(Johnson Controls, Inc.)出資建立的傳統(tǒng)汽車內(nèi)飾業(yè)務(wù)。
穆迪預(yù)測，杠桿率(以債務(wù)/EBITDA衡量)將在未來12-18個月內(nèi)略有上升，從2022年的1.4 -1.6倍(以合并后的公司形式計算)升至1.6 -1.8倍左右，因為競爭和客戶結(jié)構(gòu)變化帶來的利潤壓力導(dǎo)致EBITDA略有下降，同時其債務(wù)水平上升為投資提供資金。
延鋒國際汽車的評級受到其中等的盈利能力和汽車需求周期性的限制。
該公司盈利能力不高的原因是其產(chǎn)品涉及汽車內(nèi)飾，由于技術(shù)含量有限，汽車內(nèi)飾的利潤率較低。然而，它的目標(biāo)是通過產(chǎn)品創(chuàng)新和提高工作效率來提高盈利能力。穆迪預(yù)測，延鋒國際汽車與延鋒安全和延鋒座椅合并后，盈利能力將有所改善，因為這兩家新子公司的利潤率總體上高于延鋒國際汽車單獨的利潤率。盡管如此，其盈利能力仍處于Baa3評級的較低水平。
穆迪估計，與2022年按公司并表基準(zhǔn)計算的水平相比，在未來12-18個月內(nèi)，延鋒國際汽車經(jīng)調(diào)整EBITA利潤率將略有下降，并保持在中低個位數(shù)，反映了競爭和客戶組合變化的影響。
延鋒國際汽車的評級繼續(xù)考慮到其主要間接股東上汽集團(tuán)的運(yùn)營支持。截至2022年底，延鋒國際汽車由延鋒汽車飾件全資擁有。而延鋒汽車飾件則由華域汽車系統(tǒng)股份有限公司(HUAYU Automotive Systems Company Limited，簡稱“華域汽車”，600741.SH)100%持股，華域汽車由上汽集團(tuán)持股58%。
因此，截至2022年底，延鋒國際汽車的大股東延鋒汽車飾件實際上由上汽集團(tuán)持有58%的股權(quán)，而上汽集團(tuán)由上海市政府持有的國有企業(yè)上海汽車工業(yè)(集團(tuán))總公司(Shanghai Automotive Industry Corporation(Group)，簡稱“上汽總公司”)持有63%的股權(quán)。
主要間接股東上汽集團(tuán)的運(yùn)營支持體現(xiàn)在，延鋒汽車內(nèi)飾向上汽集團(tuán)旗下汽車制造子公司(包括上汽通用汽車有限公司和上汽大眾汽車有限公司)進(jìn)行銷售。2022年，來自上汽集團(tuán)的銷售額約占合并后公司預(yù)計收入的36%。
根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(China Association of Automobile Manufacturers)的數(shù)據(jù)，上汽集團(tuán)在2022年是中國銷量最大的汽車制造商。
延鋒國際汽車亦受到汽車需求的周期性影響。然而，隨著全球汽車需求周期的不同，其全球多元化經(jīng)營以及上汽集團(tuán)的穩(wěn)定需求在一定程度上緩解了這種壓力。
截至2022年底，延鋒國際汽車在亞太、北美、歐洲和南非擁有110多個制造和技術(shù)中心。
延鋒國際汽車在收入方面也具有良好的地域多元化。按合并后的公司估算，亞太地區(qū)和北美地區(qū)在2022年的營收占比分別約為70%和18%，歐洲、中東和非洲占其余部分。
延鋒國際汽車的流動性狀況很好。穆迪預(yù)計，截至2022年12月31日，按形式計算，合并后公司的現(xiàn)金余額和未來12個月的預(yù)計經(jīng)營性現(xiàn)金流將足以支付同期的短期債務(wù)、資本支出和股息支付。
環(huán)境、社會和治理 (ESG) 因素。
延鋒國際汽車已經(jīng)采取行動減輕環(huán)境和社會風(fēng)險。與高控股股東持有有投票權(quán)股份相關(guān)的治理風(fēng)險被其保守的財務(wù)策略所部分抵消。
可能導(dǎo)致評級上調(diào)或下調(diào)的因素
穩(wěn)定的評級展望反映了穆迪的預(yù)期，即延鋒國際汽車將保持其在全球汽車內(nèi)飾件行業(yè)的領(lǐng)先地位;穩(wěn)定的收入增長和利潤率;穩(wěn)健的財務(wù)政策，具有低杠桿、強(qiáng)流動性的特點。
穆迪可能上調(diào)該公司的評級，如果該公司在持續(xù)的基礎(chǔ)上:(1)保持或擴(kuò)大其收入規(guī)模;(2)維持或提高EBITA利潤率;(3)保持或提高債務(wù)杠桿率，即債務(wù)/EBITDA低于2.0x，并保持良好的流動性;(4)在與延鋒安全、延鋒座椅合并后，堅持穩(wěn)健的財務(wù)政策，以低杠桿、強(qiáng)流動性為特點。
如果出現(xiàn)以下情況，穆迪可能下調(diào)該公司的評級：(1)銷售疲軟;(2)盈利能力下降;(3)由于激進(jìn)的債務(wù)融資增長或股東分配，債務(wù)杠桿率上升，即債務(wù)/EBITDA高于3.0倍或持續(xù)的流動性弱;或(4)來自上汽集團(tuán)的業(yè)務(wù)支持減少，如需求的實質(zhì)性減少或有效所有權(quán)的減少。
延鋒國際汽車總部位于上海，是一家設(shè)計和制造汽車內(nèi)飾、座椅和安全部件的公司。截至2022年底，該公司在亞太、北美、歐洲和南非運(yùn)營著110多個制造和技術(shù)中心。
延鋒國際汽車成立于2015年7月，是延鋒汽車飾件的全資子公司。延鋒汽車飾件由上海上市公司華域汽車全資擁有，而截至2022年底，華域汽車由上汽集團(tuán)持有58%的股權(quán)。
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