久期財(cái)經(jīng)訊，8月18日，穆迪確認(rèn)了延鋒國(guó)際汽車技術(shù)有限公司(Yanfeng International Automotive Technology Co. Ltd，簡(jiǎn)稱“延鋒國(guó)際汽車”)“Baa3”的發(fā)行人評(píng)級(jí)。
展望保持穩(wěn)定。
(相關(guān)資料圖)
穆迪副總裁兼高級(jí)信用官Gerwin Ho表示：“該評(píng)級(jí)確認(rèn)反映了我們的預(yù)期，即延鋒國(guó)際汽車將繼續(xù)擴(kuò)大其收入規(guī)模和市場(chǎng)地位，同時(shí)在杠桿率和流動(dòng)性方面保持穩(wěn)定的信用狀況?！?/p>
“評(píng)級(jí)肯定也反映了延鋒國(guó)際汽車在與延鋒汽車智能安全系統(tǒng)有限責(zé)任公司(Yanfeng Automotive Safety Systems Co.，Ltd，簡(jiǎn)稱“延鋒安全”)和Yanfeng International Seating Systems Co., Ltd，簡(jiǎn)稱“延鋒座椅”)合并后，在收入規(guī)模、產(chǎn)品多樣性和杠桿和盈利能力方面的信用指標(biāo)方面的改善，”Ho補(bǔ)充道。
評(píng)級(jí)理據(jù)
延鋒國(guó)際汽車的Baa3發(fā)行人評(píng)級(jí)反映了：(1)公司在全球汽車內(nèi)飾市場(chǎng)中的強(qiáng)勢(shì)地位推動(dòng)了公司穩(wěn)定的創(chuàng)收能力;(2)流動(dòng)性強(qiáng)，信用狀況穩(wěn)健;(3)主要間接股東上海汽車集團(tuán)股份有限公司(SAIC Motor Corporation Limited，簡(jiǎn)稱“上汽集團(tuán)”，600104.SH)的運(yùn)營(yíng)支持。評(píng)級(jí)受到以下因素的制約：(1)中等的盈利能力以及汽車需求的周期性(地域多元化緩解了這一制約因素);(2)公司歷史相對(duì)較短，但是公司通過現(xiàn)有的成熟業(yè)務(wù)和經(jīng)驗(yàn)豐富的全球管理團(tuán)隊(duì)抵消了這一影響。
2023年5月，延鋒國(guó)際汽車宣布其母公司延鋒汽車飾件系統(tǒng)有限公司(Yanfeng Automotive Trim Systems Company Limited，簡(jiǎn)稱“延鋒汽車飾件”)已將先前持有的兩家汽車供應(yīng)商，即延鋒安全和延鋒座椅的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給延鋒國(guó)際汽車。
延鋒安全生產(chǎn)安全氣囊、方向盤和安全帶等安全部件，而延鋒座椅生產(chǎn)座椅。兩家公司的銷售都主要來自中國(guó)。合并后，延鋒安全和延鋒座椅成為延鋒國(guó)際汽車的合并子公司。此次合并使延鋒國(guó)際汽車在2022年的收入從單獨(dú)的約600億元人民幣增加到合并后的900多億元人民幣。
穆迪預(yù)計(jì)，2023年全球輕型汽車銷量將較上年同期回升5.7%，2024年將進(jìn)一步增長(zhǎng)3.8%。與此同時(shí)，預(yù)計(jì)2023年中國(guó)汽車銷量將增長(zhǎng)3%，2024年將增長(zhǎng)2%。穆迪預(yù)計(jì)，與合并后的公司2022年的預(yù)計(jì)收入相比，延鋒國(guó)際汽車的收入在未來12-18個(gè)月將略有增長(zhǎng)，反映出2024年汽車市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩，以及汽車制造商和汽車供應(yīng)商層面的競(jìng)爭(zhēng)帶來的收入壓力。
延鋒國(guó)際汽車受益于其穩(wěn)健的財(cái)務(wù)管理記錄，這體現(xiàn)在其強(qiáng)大的流動(dòng)性、堅(jiān)實(shí)的信用狀況以及強(qiáng)大的行業(yè)地位。
該公司建立的傳統(tǒng)汽車內(nèi)飾業(yè)務(wù)和多樣化的客戶基礎(chǔ)使其能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的收入。延鋒國(guó)際汽車在全球汽車內(nèi)飾領(lǐng)域的強(qiáng)大市場(chǎng)地位反映了其全面的產(chǎn)品供應(yīng)、全球運(yùn)營(yíng)足跡，以及由延鋒汽車飾件和江森自控(Johnson Controls, Inc.)出資建立的傳統(tǒng)汽車內(nèi)飾業(yè)務(wù)。
穆迪預(yù)測(cè)，杠桿率(以債務(wù)/EBITDA衡量)將在未來12-18個(gè)月內(nèi)略有上升，從2022年的1.4 -1.6倍(以合并后的公司形式計(jì)算)升至1.6 -1.8倍左右，因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)和客戶結(jié)構(gòu)變化帶來的利潤(rùn)壓力導(dǎo)致EBITDA略有下降，同時(shí)其債務(wù)水平上升為投資提供資金。
延鋒國(guó)際汽車的評(píng)級(jí)受到其中等的盈利能力和汽車需求周期性的限制。
該公司盈利能力不高的原因是其產(chǎn)品涉及汽車內(nèi)飾，由于技術(shù)含量有限，汽車內(nèi)飾的利潤(rùn)率較低。然而，它的目標(biāo)是通過產(chǎn)品創(chuàng)新和提高工作效率來提高盈利能力。穆迪預(yù)測(cè)，延鋒國(guó)際汽車與延鋒安全和延鋒座椅合并后，盈利能力將有所改善，因?yàn)檫@兩家新子公司的利潤(rùn)率總體上高于延鋒國(guó)際汽車單獨(dú)的利潤(rùn)率。盡管如此，其盈利能力仍處于Baa3評(píng)級(jí)的較低水平。
穆迪估計(jì)，與2022年按公司并表基準(zhǔn)計(jì)算的水平相比，在未來12-18個(gè)月內(nèi)，延鋒國(guó)際汽車經(jīng)調(diào)整EBITA利潤(rùn)率將略有下降，并保持在中低個(gè)位數(shù)，反映了競(jìng)爭(zhēng)和客戶組合變化的影響。
延鋒國(guó)際汽車的評(píng)級(jí)繼續(xù)考慮到其主要間接股東上汽集團(tuán)的運(yùn)營(yíng)支持。截至2022年底，延鋒國(guó)際汽車由延鋒汽車飾件全資擁有。而延鋒汽車飾件則由華域汽車系統(tǒng)股份有限公司(HUAYU Automotive Systems Company Limited，簡(jiǎn)稱“華域汽車”，600741.SH)100%持股，華域汽車由上汽集團(tuán)持股58%。
因此，截至2022年底，延鋒國(guó)際汽車的大股東延鋒汽車飾件實(shí)際上由上汽集團(tuán)持有58%的股權(quán)，而上汽集團(tuán)由上海市政府持有的國(guó)有企業(yè)上海汽車工業(yè)(集團(tuán))總公司(Shanghai Automotive Industry Corporation(Group)，簡(jiǎn)稱“上汽總公司”)持有63%的股權(quán)。
主要間接股東上汽集團(tuán)的運(yùn)營(yíng)支持體現(xiàn)在，延鋒汽車內(nèi)飾向上汽集團(tuán)旗下汽車制造子公司(包括上汽通用汽車有限公司和上汽大眾汽車有限公司)進(jìn)行銷售。2022年，來自上汽集團(tuán)的銷售額約占合并后公司預(yù)計(jì)收入的36%。
根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)(China Association of Automobile Manufacturers)的數(shù)據(jù)，上汽集團(tuán)在2022年是中國(guó)銷量最大的汽車制造商。
延鋒國(guó)際汽車亦受到汽車需求的周期性影響。然而，隨著全球汽車需求周期的不同，其全球多元化經(jīng)營(yíng)以及上汽集團(tuán)的穩(wěn)定需求在一定程度上緩解了這種壓力。
截至2022年底，延鋒國(guó)際汽車在亞太、北美、歐洲和南非擁有110多個(gè)制造和技術(shù)中心。
延鋒國(guó)際汽車在收入方面也具有良好的地域多元化。按合并后的公司估算，亞太地區(qū)和北美地區(qū)在2022年的營(yíng)收占比分別約為70%和18%，歐洲、中東和非洲占其余部分。
延鋒國(guó)際汽車的流動(dòng)性狀況很好。穆迪預(yù)計(jì)，截至2022年12月31日，按形式計(jì)算，合并后公司的現(xiàn)金余額和未來12個(gè)月的預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流將足以支付同期的短期債務(wù)、資本支出和股息支付。
環(huán)境、社會(huì)和治理 (ESG) 因素。
延鋒國(guó)際汽車已經(jīng)采取行動(dòng)減輕環(huán)境和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。與高控股股東持有有投票權(quán)股份相關(guān)的治理風(fēng)險(xiǎn)被其保守的財(cái)務(wù)策略所部分抵消。
可能導(dǎo)致評(píng)級(jí)上調(diào)或下調(diào)的因素
穩(wěn)定的評(píng)級(jí)展望反映了穆迪的預(yù)期，即延鋒國(guó)際汽車將保持其在全球汽車內(nèi)飾件行業(yè)的領(lǐng)先地位;穩(wěn)定的收入增長(zhǎng)和利潤(rùn)率;穩(wěn)健的財(cái)務(wù)政策，具有低杠桿、強(qiáng)流動(dòng)性的特點(diǎn)。
穆迪可能上調(diào)該公司的評(píng)級(jí)，如果該公司在持續(xù)的基礎(chǔ)上:(1)保持或擴(kuò)大其收入規(guī)模;(2)維持或提高EBITA利潤(rùn)率;(3)保持或提高債務(wù)杠桿率，即債務(wù)/EBITDA低于2.0x，并保持良好的流動(dòng)性;(4)在與延鋒安全、延鋒座椅合并后，堅(jiān)持穩(wěn)健的財(cái)務(wù)政策，以低杠桿、強(qiáng)流動(dòng)性為特點(diǎn)。
如果出現(xiàn)以下情況，穆迪可能下調(diào)該公司的評(píng)級(jí)：(1)銷售疲軟;(2)盈利能力下降;(3)由于激進(jìn)的債務(wù)融資增長(zhǎng)或股東分配，債務(wù)杠桿率上升，即債務(wù)/EBITDA高于3.0倍或持續(xù)的流動(dòng)性弱;或(4)來自上汽集團(tuán)的業(yè)務(wù)支持減少，如需求的實(shí)質(zhì)性減少或有效所有權(quán)的減少。
延鋒國(guó)際汽車總部位于上海，是一家設(shè)計(jì)和制造汽車內(nèi)飾、座椅和安全部件的公司。截至2022年底，該公司在亞太、北美、歐洲和南非運(yùn)營(yíng)著110多個(gè)制造和技術(shù)中心。
延鋒國(guó)際汽車成立于2015年7月，是延鋒汽車飾件的全資子公司。延鋒汽車飾件由上海上市公司華域汽車全資擁有，而截至2022年底，華域汽車由上汽集團(tuán)持有58%的股權(quán)。
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