久期財經(jīng)訊，8月17日，穆迪確認中國藍星(集團)股份有限公司(China National Bluestar (Group) Co. Ltd.，簡稱“中國藍星”)的發(fā)行人評級為“Baa2”。
同時，穆迪還確認了Bluestar Finance Holdings Limited的以下評級：
1) 歸屬于其中期票據(jù)(MTN)計劃的有支持高級無抵押債券評級為“(P)Baa2”以及其有支持次級債券評級為“(P)Baa3”，上述債券由Bluestar Finance Holdings Limited發(fā)行并由中國藍星提供擔保。
(資料圖)
2) 有支持次級證券評級為“Baa3”，由中國藍星提供擔保。
評級展望維持穩(wěn)定。
穆迪副總裁兼高級信用官Gerwin Ho表示：“評級的確認反映了穆迪的預期，即隨著市場環(huán)境的改善，中國藍星特種化學品業(yè)務的價格波動可能在未來12至18個月內(nèi)得到緩解，該公司將繼續(xù)得到其最終母公司中國中化控股有限責任公司(Sinochem Holdings Corporation Ltd,簡稱“中國中化”)的有力支持。盡管最近的價格波動可能會降低公司的債務杠桿空間?！?/p>
評級理據(jù)
中國藍星的“Baa2”發(fā)行人評級是基于其獨立信用狀況上調(diào)三個子級得出的，反映出穆迪預計，在需要時，中國政府(A1穩(wěn)定)很有可能通過該公司的最終母公司中國中化提供支持。
上調(diào)三個子級反映出中國藍星的全部股權(quán)由中國中化持有;公司作為中國中化化工新材料和特種化學品核心平臺的重要作用;及其對中國化工行業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略重要性。
中國中化擁有強大的支持能力，這反映在其穩(wěn)固的獨立信用狀況和穆迪對中國政府在必要時提供非常高支持的預期上。該公司是全球收入最高的綜合性化工企業(yè)之一，也是中國化工行業(yè)唯一的中央國有企業(yè)，業(yè)務遍及150多個國家。
中國藍星的獨立信用狀況反映了其多樣化的特種化工產(chǎn)品組合;多個產(chǎn)品線擁有強大的市場地位，其多個核心產(chǎn)品的進入壁壘較高;中國對動物營養(yǎng)和硅產(chǎn)品的穩(wěn)定需求帶來的良好長期增長前景。
與此同時，中國藍星的信用狀況受到其中等度的債務杠桿和特種化學品價格波動的影響，如蛋氨酸和有機硅中間體，這些化學品為公司的盈利能力提供很大貢獻。
2022年，中國藍星業(yè)績穩(wěn)定，總收入690億元人民幣，同比增長1.2%，EBITDA利潤率穩(wěn)定在20%左右。另一方面，為了支持資本項目，該公司調(diào)整后的債務小幅增加，導致其經(jīng)穆迪調(diào)整后的債務/EBITDA之比在2022年小幅增加至4.8倍，而2021年為4.7倍。
穆迪預測，到2023年，中國藍星的債務杠桿率將降至7.0%，主要原因是其特種化學品價格近期波動導致收益下降;而其資本支出(capex)在短期內(nèi)逐漸放緩。然而，隨著化學產(chǎn)品定價正?；托枨蟾纳?，穆迪預計該公司的盈利將恢復，其債務杠桿將在2024年逐步改善至6.0%左右，部分被其持續(xù)的資本支出所抵消。
中國藍星的流動性較弱。截至2023年3月，其現(xiàn)金余額為130億元人民幣，穆迪預計未來18個月的經(jīng)營現(xiàn)金流不足以支付其350億元人民幣的到期債務和同期預計的資本支出。不過，鑒于該公司是一家國有企業(yè)的子公司，且與銀行關(guān)系良好，穆迪預計該公司能夠為其到期債務進行再融資。
中國藍星的發(fā)行人評級還考慮了以下環(huán)境、社會和治理(ESG)因素。
中國藍星面臨的環(huán)境風險是由化工行業(yè)固有廢料和污染相關(guān)的風險驅(qū)動。公司遵守環(huán)境保護法規(guī)的良好記錄和多元化的業(yè)務一定程度緩解了這些風險。公司的社會風險反映了其在健康和安全、人力資本和安全生產(chǎn)責任風險方面的敞口，這些風險部分被其主要產(chǎn)品的長期增長前景所緩和。
中國藍星的治理風險反映了其對高財務杠桿、復雜組織結(jié)構(gòu)和股權(quán)集中的承受能力。集中的政府所有權(quán)表明，政府的影響可能會實質(zhì)性地改變其財務政策和經(jīng)營戰(zhàn)略。
可能導致評級上調(diào)或下調(diào)的因素
穩(wěn)定的評級展望反映出穆迪的預期，即中國藍星的財務狀況仍將符合其評級，而來自中國中化的母公司支持在未來12至18個月內(nèi)將保持不變。
如果中國藍星進一步改善其業(yè)務和財務狀況，使其經(jīng)穆迪調(diào)整后的債務/EBITDA之比持續(xù)降至4.5 -5.0倍以下，穆迪可能會上調(diào)其評級;或者穆迪認為，母公司的支持有所增加，以反映出中國藍星對中國中化日益重要。
如果中國藍星的業(yè)務或財務狀況惡化，穆迪可能會下調(diào)該公司的評級，而穆迪對其支持度的評估不會發(fā)生重大變化。顯示下行壓力的信用指標包括調(diào)整后債務/EBITDA之比在較長時間內(nèi)上升至7.0倍以上，同時去杠桿化的可能性較低。
在獨立信用狀況并未下降的前提下，如果穆迪認為中國藍星獲得母公司支持的可能性已經(jīng)降低，其評級也可能面臨下調(diào)壓力。這可能是由于中國藍星對中國中化的重要性及其與中國中化的聯(lián)系大幅下降所致。
中國藍星生產(chǎn)的化工產(chǎn)品范圍廣泛，包括硅上下游產(chǎn)品、蛋氨酸、水處理溶液、聚乙烯和石化產(chǎn)品。公司在2022年創(chuàng)造了690億元人民幣的收入和140億元人民幣的EBITDA，截至2022年底，總資產(chǎn)為1100億元人民幣。
截至2023年3月，中國化工集團有限公司持有中國藍星84%的股份，其余股份由中化香港持有。中國中化實際上持有該公司100%股權(quán)，而中國中化則隸屬于國資委。
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