核心觀點(diǎn)
【資料圖】
美國(guó)7月CPI反彈，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)喜憂參半。
在去年6月見(jiàn)頂并經(jīng)歷一年緩慢下降之后，美國(guó)7月通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)反彈，CPI同比上升3.2%，高于前值3.0%，低于預(yù)期值3.3%，值得關(guān)注的是核心CPI進(jìn)一步回落至4.7%，但除住房租金以外的核心服務(wù)CPI由6月的3.2%反彈至3.3%。往后來(lái)看由于基數(shù)效應(yīng)減弱，美國(guó)通脹繼續(xù)快速下行難度較大。而從就業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，持續(xù)加息已開(kāi)始對(duì)強(qiáng)勁的就業(yè)市場(chǎng)產(chǎn)生壓力，7月非農(nóng)新增就業(yè)18.7萬(wàn)人，低于預(yù)期的19萬(wàn)人，6月數(shù)據(jù)從20.9萬(wàn)下調(diào)至18.5萬(wàn)人，但失業(yè)率卻再度下降至3.5%。從美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期來(lái)看，盡管市場(chǎng)當(dāng)前仍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)9月不再加息(概率超過(guò)90%)，但11月和12月是否加息仍存在分歧，在通脹依然距離美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)水平較遠(yuǎn)的情況下，現(xiàn)在判斷加息已結(jié)束為時(shí)尚早。
美債迎來(lái)發(fā)行高峰，惠譽(yù)下調(diào)美國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)，美債收益率持續(xù)走高。
根據(jù)美國(guó)財(cái)政部近日公布的發(fā)債融資計(jì)劃，三季度的發(fā)債規(guī)模將高達(dá)1.007萬(wàn)億美元，遠(yuǎn)超五月市場(chǎng)預(yù)測(cè)的7330億美元，主要是由于財(cái)政存款賬戶(TGA)上現(xiàn)金余額較低，且財(cái)政部預(yù)計(jì)未來(lái)財(cái)政收入較低但支出較高。而在近期惠譽(yù)將美國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)由AAA下調(diào)至AA-的影響下，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)債務(wù)問(wèn)題的擔(dān)憂增加引發(fā)美債收益率進(jìn)一步上行。美國(guó)財(cái)政部增加國(guó)債發(fā)行主要是由于財(cái)政壓力加大，而往后來(lái)看伴隨經(jīng)濟(jì)的邊際下行，財(cái)政收入預(yù)計(jì)將進(jìn)一步減少，而利息支出壓力仍在增加，債務(wù)問(wèn)題將長(zhǎng)期存在，盡管違約可能性極低，但會(huì)放大市場(chǎng)波動(dòng)，在美債供給大幅增加而需求較弱的情況下，預(yù)計(jì)美債收益率短期仍將保持在高位。
人民幣被動(dòng)下調(diào)壓力加大。
匯率方面，隨著10年期美債利率持續(xù)走高至4.2%以上，美元指數(shù)再度走強(qiáng)至103以上，非美貨幣出現(xiàn)均不同幅度下調(diào)。本周中國(guó)央行宣布降息，中國(guó)10年期國(guó)債利率下降至2.6%以下中美利差進(jìn)一步拉大至160bp以上(6月末為117bp)，伴隨最新出臺(tái)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均較為疲軟，美元兌人民幣匯率快速上行，已接近去年10月底的前高7.37，短期來(lái)看仍有被動(dòng)下調(diào)壓力。
二級(jí)市場(chǎng)繼續(xù)走弱。
收益率方面，投資級(jí)收益率跟隨美債上行，信用利差較上期持平，高收益?zhèn)找媛屎屠顒t明顯擴(kuò)大?；貓?bào)率方面，中資美元債二級(jí)市場(chǎng)在美債收益率持續(xù)上升的情況下再度下探，近兩周錄得-1.0%的跌幅，投資級(jí)美元債表現(xiàn)穩(wěn)健，兩周下跌0.4%，而高收益美元債在基本面數(shù)據(jù)較弱的影響下近兩周快速下跌，以雙周計(jì)共下跌5.3%。
地產(chǎn)拿地、銷(xiāo)售依舊疲軟，融資端和到期債壓力較大。
目前房地產(chǎn)銷(xiāo)售同環(huán)比均回落，竣工面積在保交樓的支持下保持20%左右的增速，但投資、開(kāi)工、施工端持續(xù)走弱，同比增速持續(xù)下探。而從房企近期到位資金的變化來(lái)看，房企融資端壓力依然較大，疊加銷(xiāo)售回款趨弱，到位資金同比明顯回落，考慮到三季度地產(chǎn)債到期規(guī)模較大，民營(yíng)房企資金鏈壓力將處于高位，需警惕負(fù)面輿情對(duì)市場(chǎng)進(jìn)一步造成擾動(dòng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹和經(jīng)濟(jì)下行節(jié)奏的不確定性，個(gè)券發(fā)行人的信用風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇的不確定性，金融穩(wěn)定性及潛在系統(tǒng)性危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。
基準(zhǔn)利率
美國(guó)CPI反彈疊加美債集中發(fā)行、主權(quán)評(píng)級(jí)下調(diào)，美債收益率持續(xù)走高。
美國(guó)7月CPI反彈，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)喜憂參半。在去年6月見(jiàn)頂并經(jīng)歷一年緩慢下降之后，美國(guó)7月通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)反彈，CPI同比上升3.2%，高于前值3.0%，低于預(yù)期值3.3%，值得關(guān)注的是核心CPI進(jìn)一步回落至4.7%，但除住房租金以外的核心服務(wù)CPI由6月的3.2%反彈至3.3%。往后來(lái)看由于基數(shù)效應(yīng)減弱，美國(guó)通脹繼續(xù)快速下行難度較大。而從就業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，持續(xù)加息已開(kāi)始對(duì)強(qiáng)勁的就業(yè)市場(chǎng)產(chǎn)生壓力，7月非農(nóng)新增就業(yè)18.7萬(wàn)人，低于預(yù)期的19萬(wàn)人，6月數(shù)據(jù)從20.9萬(wàn)下調(diào)至18.5萬(wàn)人，但失業(yè)率卻再度下降至3.5%。從美聯(lián)儲(chǔ)加息周期來(lái)看，盡管市場(chǎng)當(dāng)前仍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)9月不再加息(概率超過(guò)90%)，但11月和12月是否加息仍存在分歧，在通脹依然距離美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)水平較遠(yuǎn)的情況下，現(xiàn)在判斷加息已結(jié)束為時(shí)尚早。
美債迎來(lái)發(fā)行高峰，惠譽(yù)下調(diào)美國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)，美債收益率持續(xù)走高。根據(jù)美國(guó)財(cái)政部近日公布的發(fā)債融資計(jì)劃，三季度的發(fā)債規(guī)模將高達(dá)1.007萬(wàn)億美元，遠(yuǎn)超五月市場(chǎng)預(yù)測(cè)的7330億美元，主要是由于財(cái)政存款賬戶(TGA)上現(xiàn)金余額較低，且財(cái)政部預(yù)計(jì)未來(lái)財(cái)政收入較低但支出較高。而在近期惠譽(yù)將美國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)由AAA下調(diào)至AA-的影響下，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)債務(wù)問(wèn)題的擔(dān)憂增加引發(fā)美債收益率進(jìn)一步上行。美國(guó)財(cái)政部增加國(guó)債發(fā)行主要是由于財(cái)政壓力加大，而往后來(lái)看伴隨經(jīng)濟(jì)的邊際下行，財(cái)政收入預(yù)計(jì)將進(jìn)一步減少，而利息支出壓力仍在增加，債務(wù)問(wèn)題將長(zhǎng)期存在，盡管違約可能性極低，但會(huì)放大市場(chǎng)波動(dòng)，在美債供給大幅增加而需求較弱的情況下，預(yù)計(jì)美債收益率短期仍將保持在高位。
人民幣被動(dòng)下調(diào)壓力加大。匯率方面，隨著10年期美債利率持續(xù)走高至4.2%以上，美元指數(shù)再度走強(qiáng)至103以上，非美貨幣出現(xiàn)均不同幅度下調(diào)。本周中國(guó)央行宣布降息，中國(guó)10年期國(guó)債利率下降至2.6%以下中美利差進(jìn)一步拉大至160bp以上(6月末為117bp)，伴隨最新出臺(tái)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均較為疲軟，美元兌人民幣匯率快速上行，已接近去年10月底的前高7.37，往后看仍有被動(dòng)下調(diào)壓力。
一級(jí)市場(chǎng)
新發(fā)債以金融債為主，其他板塊活躍度低
近兩周(7月31日-8月11日)一級(jí)市場(chǎng)景氣度較上期上升，共發(fā)行23只債券，總發(fā)行規(guī)模為21.85億美元，加權(quán)融資成本較上期上升46.2bp至5.67%。按發(fā)行數(shù)量和規(guī)模計(jì)，金融業(yè)為主要發(fā)行板塊，發(fā)行數(shù)量為19筆，規(guī)模合計(jì)16.41億美元。票息方面，金融板塊的凱基證券和城投板塊的成都東進(jìn)淮州新城投資集團(tuán)有限公司的發(fā)行票面利率較高，達(dá)到6.8%和6.5%。
從月度凈融資額走勢(shì)來(lái)看，由于一級(jí)市場(chǎng)的新發(fā)景氣度環(huán)比回升而8月到期規(guī)模相對(duì)較低，中資美元債8月份的凈融資額環(huán)比有所回暖，但仍處于較深負(fù)值。
中資美元債今年到期高峰將出現(xiàn)在9月和10月，其中城投板塊未來(lái)數(shù)月的到期規(guī)模較為平均，月均到期規(guī)模在20億美元左右，集中到期壓力較小，金融和地產(chǎn)到期高峰將出現(xiàn)在9月，隨后逐月減少，其他板塊的到期高峰則在8月和10月。
二級(jí)市場(chǎng)
美債收益率持續(xù)上行，基本面弱勢(shì)，高收益?zhèn)I(lǐng)跌
收益率方面，投資級(jí)收益率跟隨美債上行，與美債的信用利差較上期持平，高收益?zhèn)找媛屎屠顒t明顯擴(kuò)大。近兩周10年期美債收益率繼續(xù)上升20bp至4.16%，投資級(jí)收益率上升18bp至5.94%，利差收窄2bp至178bp;高收益級(jí)中資美元債的收益率上行140bp至22.81%，利差擴(kuò)大120bp至1865bp。
回報(bào)率方面，中資美元債二級(jí)市場(chǎng)在美債收益率持續(xù)上升的情況下再度下探，近兩周錄得-1.0%的跌幅，投資級(jí)美元債表現(xiàn)穩(wěn)健，兩周下跌0.4%，而高收益美元債在基本面數(shù)據(jù)較弱的影響下近兩周快速下跌，以雙周計(jì)共下跌5.3%，年初至今回報(bào)率進(jìn)一步回落至-18.2%。按行業(yè)來(lái)看，房地產(chǎn)板塊在頭部民營(yíng)房企公開(kāi)債違約和地產(chǎn)數(shù)據(jù)延續(xù)弱勢(shì)的影響下再度下行，近兩周領(lǐng)跌8.3個(gè)百分點(diǎn)，年初至今回報(bào)下探至-28.8%，金融板塊下跌1.4%，非金融下跌0.6%，城投相對(duì)穩(wěn)健，近兩周逆勢(shì)上漲0.2%。
個(gè)券方面，近2周二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格領(lǐng)漲的10只債券主要包括綠地控股、金輝集團(tuán)、正商集團(tuán)、中駿集團(tuán)控股等公司的美元債，價(jià)格領(lǐng)跌的10只債券包括碧桂園、中南建設(shè)、新城發(fā)展、大連萬(wàn)達(dá)等房企的美元債。
地產(chǎn)拿地、銷(xiāo)售依舊疲軟，融資端和到期債務(wù)壓力較大。從高收益?zhèn)闹攸c(diǎn)板塊--地產(chǎn)債來(lái)看，就基本面而言，目前房地產(chǎn)銷(xiāo)售同環(huán)比均回落，竣工面積在保交樓的支持下保持20%左右的增速，但投資、開(kāi)工、施工端持續(xù)走弱，同比增速持續(xù)下探。而從房企近期到位資金的變化來(lái)看，房企融資端壓力依然較大，疊加銷(xiāo)售回款趨弱，到位資金同比明顯回落，考慮到三季度地產(chǎn)債到期規(guī)模較大，民營(yíng)房企資金鏈壓力將處于高位，需警惕負(fù)面輿情對(duì)市場(chǎng)進(jìn)一步造成擾動(dòng)。
調(diào)級(jí)行動(dòng)
近兩周三大國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)中資美元債發(fā)行人采取了13次調(diào)級(jí)行動(dòng)，其中8次為下調(diào)評(píng)級(jí)，5次為撤銷(xiāo)評(píng)級(jí)。
違約與要約情況
近兩周新增要約債券1筆，來(lái)自廣州市方圓房地產(chǎn)發(fā)展有限公司，票面利率為13.6%，本金規(guī)模共3.4億美元，公司于8月2日發(fā)布公告提議對(duì)該筆債券發(fā)起交換要約，此次要約旨在改善公司債務(wù)結(jié)構(gòu)，延長(zhǎng)其債務(wù)到期日、加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債表及改善現(xiàn)金流管理。
風(fēng)險(xiǎn)提示
美國(guó)通脹和經(jīng)濟(jì)下行節(jié)奏的不確定性，個(gè)券發(fā)行人的信用風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇的不確定性，全球金融穩(wěn)定性及潛在系統(tǒng)性危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。
關(guān)鍵詞：
