8月16日，惠譽(yù)評級已確認(rèn)招金礦業(yè)股份有限公司(招金礦業(yè))的長期發(fā)行人違約評級和高級無抵押評級為"BB+"，展望穩(wěn)定。
【資料圖】
惠譽(yù)根據(jù)其《母子公司評級關(guān)聯(lián)性標(biāo)準(zhǔn)》，基于對其直接控股母公司山東招金集團(tuán)有限公司(招金集團(tuán))并表后信用狀況的內(nèi)部評估結(jié)果得出招金礦業(yè)的評級。該評級的評定基于招金礦業(yè)與招金集團(tuán)具有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性。招金集團(tuán)由招遠(yuǎn)市政府實(shí)際持有100%的股權(quán)，惠譽(yù)基于其《政府相關(guān)企業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)》中載明的四大因素對其信用狀況進(jìn)行評估。
展望穩(wěn)定表明，惠譽(yù)預(yù)期招金礦業(yè)的業(yè)務(wù)具有可持續(xù)性，且該公司將繼續(xù)獲得招金集團(tuán)的運(yùn)營和管理支持。
關(guān)鍵評級驅(qū)動因素
母公司與政府關(guān)聯(lián)性強(qiáng)：作為招遠(yuǎn)市最大的政府相關(guān)企業(yè)，招金集團(tuán)在當(dāng)?shù)負(fù)碛休^高經(jīng)濟(jì)和戰(zhàn)略重要性，因此惠譽(yù)評定該集團(tuán)的法律地位及受招遠(yuǎn)市政府持股和控制的程度為“強(qiáng)”。黃金產(chǎn)業(yè)是招遠(yuǎn)市的重要經(jīng)濟(jì)支柱，而招金集團(tuán)是該市最大的黃金生產(chǎn)商。招金集團(tuán)定期獲得招遠(yuǎn)市政府提供的財(cái)政補(bǔ)貼，但該公司的財(cái)務(wù)狀況仍較弱?；葑u(yù)評定其政府以往支持力度為“中等”
違約帶來的影響 “強(qiáng)”：由于招金集團(tuán)擁有招遠(yuǎn)市逾60%的黃金加工產(chǎn)能和全部冶金產(chǎn)能，惠譽(yù)評定其若違約為該市帶來的社會影響為“強(qiáng)”。鑒于招金集團(tuán)占招遠(yuǎn)市下屬所有企業(yè)總資產(chǎn)的60%以上，占總營收的70%左右，惠譽(yù)評定其若違約帶來的融資影響為“很強(qiáng)”。此外，招金集團(tuán)亦是招遠(yuǎn)市主要的債券發(fā)行人。
母子公司關(guān)聯(lián)性“強(qiáng)”：招金集團(tuán)持有招金礦業(yè)34.74%的股權(quán)，而招金礦業(yè)持有招金集團(tuán)大部分核心采礦資產(chǎn)。招金礦業(yè)也是招金集團(tuán)旗下兩家上市子公司之一。2022年，招金礦業(yè)占招金集團(tuán)EBITDA的近90%。惠譽(yù)認(rèn)為，招金集團(tuán)在運(yùn)營層面和戰(zhàn)略層面向招金礦業(yè)提供支持的意愿為“強(qiáng)”，但由于招金集團(tuán)并未向招金礦業(yè)提供債務(wù)擔(dān)?！薪鸬V業(yè)的融資活動目前尚 不需要母公司提供擔(dān)保，惠譽(yù)認(rèn)為母公司在法律層面向招金礦業(yè)提供支持的意愿為“低”。
產(chǎn)量正常化：受金礦安全監(jiān)察和整改的影響，2021年招金礦業(yè)的礦產(chǎn)金產(chǎn)量僅為13噸，2022年增至19噸。因此，2022年該公司的營收同比增長15%?；葑u(yù)預(yù)計(jì)，金價(jià)和產(chǎn)量穩(wěn)定的情況下，2023年招金礦業(yè)的營收將以低個(gè)位數(shù)增長。但是，鑒于公司預(yù)期海域金礦將于2025年投產(chǎn)，并在三年左右的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)滿負(fù)荷運(yùn)行(年產(chǎn)量15噸)，惠譽(yù)預(yù)計(jì)該公司將自2025年開始增產(chǎn)。
始終保持高水平的盈利能力：招金礦業(yè)的強(qiáng)勁盈利能力源于其優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，這些資產(chǎn)處于全球成本曲線的第二四分位。由于電力和采礦成本等投入成本上漲，2022年招金礦業(yè)的EBITDA利潤率自40%左右的歷史平均水平降至30%。惠譽(yù)預(yù)計(jì)，2023年招金礦業(yè)的投入成本將正常化，利潤率將提升至35%以上。
杠桿率高企，保障倍數(shù)適中：招金礦業(yè)"b+"的獨(dú)立信用狀況受限于其高企的杠桿率。該公司的凈杠桿率(按凈債務(wù)與經(jīng)營性EBITDA的比率衡量)從2021年的9.4倍微降至2022年的8.8倍?；葑u(yù)預(yù)計(jì)，中期內(nèi)招金礦業(yè)的凈杠桿率將降至8.0倍以下，但平均而言仍將高于7.0倍。不過，2022年該公司的EBITDA利息保障倍數(shù)仍保持在2.6倍的穩(wěn)健水平(2021年為2.5倍)，且惠譽(yù)預(yù)計(jì)，較低的融資成本將支撐其2023年的利息保障倍數(shù)提高至3.0倍以上。
招金礦業(yè)的杠桿率高企主要由于海域金礦項(xiàng)目有大量資本支出。公司預(yù)期海域金礦將于2025年投產(chǎn)，這意味著自2026年起所需資本支出或?qū)⑾陆?，這有助于公司在長期內(nèi)去杠桿。
評級推導(dǎo)摘要
惠譽(yù)依據(jù)其《母子公司評級關(guān)聯(lián)性標(biāo)準(zhǔn)》，基于招金礦業(yè)與招金集團(tuán)的強(qiáng)關(guān)聯(lián)性，從招金集團(tuán)的信用狀況推導(dǎo)得出招金礦業(yè)的評級。由于招金集團(tuán)獲得地方政府支持的可能性高，惠譽(yù)依據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)》對招遠(yuǎn)市政府信用狀況的內(nèi)部評估結(jié)果進(jìn)行子級調(diào)整后得出招金集團(tuán)的信用狀況。
招金集團(tuán)與其母公司的關(guān)聯(lián)度和鋼鐵公司河鋼集團(tuán)有限公司(河鋼集團(tuán)，BBB+/穩(wěn)定)與河北省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(河北省國資委)的關(guān)聯(lián)度相似。河鋼集團(tuán)是河北省國資委下屬最大的國有企業(yè)，約占其總資產(chǎn)的30%-40%。鋼鐵業(yè)是河北省的重要經(jīng)濟(jì)引擎，與黃金對招遠(yuǎn)市的重要性類似，而招金集團(tuán)是招遠(yuǎn)市最大的黃金生產(chǎn)商。招金集團(tuán)占招遠(yuǎn)市下屬所有企業(yè)總資產(chǎn)的60%以上，占總營收的70%左右。
關(guān)鍵評級假設(shè)
本發(fā)行人評級研究中惠譽(yù)的關(guān)鍵評級假設(shè)包括：
-2023年和2024年的營收穩(wěn)定在80億元左右;
-產(chǎn)量增長及合理的成本狀況支撐2023年至2025年間的EBITDA利潤率維持在35%以上;
-2023年至2025年間每年的資本支出為20-25億元，主要用于投資新產(chǎn)能。
評級敏感性
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取正面評級行動/上調(diào)評級的因素包括：
-惠譽(yù)上調(diào)對招遠(yuǎn)市政府信用狀況的內(nèi)部評估結(jié)果
-招遠(yuǎn)市政府提供支持的可能性增強(qiáng)
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取負(fù)面評級行動/下調(diào)評級的因素包括：
-招遠(yuǎn)市政府提供支持的可能性減弱
-招金礦業(yè)與招金集團(tuán)之間的關(guān)聯(lián)性趨弱
流動性及債務(wù)結(jié)構(gòu)
流動性充足：截至2022年末，招金礦業(yè)持有尚未使用的授信額度約200億元及現(xiàn)金36億元，而其短期債務(wù)約為116億元。授信額度為非承諾性授信額度，但惠譽(yù)認(rèn)為已足夠充分，原因是承諾性授信額度在中國不常見。
招金礦業(yè)的現(xiàn)金短債比過去四年一直處于較低水平，但其能夠持續(xù)為短期債務(wù)再融資，并一直持有充足的未使用授信額度。由于融資成本較低，中國國有企業(yè)普遍高度依賴短期融資。因此，惠譽(yù)評定招金礦業(yè)的流動性充足。此外，招金礦業(yè)擁有通暢的境外股市和境內(nèi)外債市融資渠道，并與國內(nèi)主要金融機(jī)構(gòu)保持著良好關(guān)系。
發(fā)行人簡介
招金礦業(yè)是山東省東部招遠(yuǎn)市最大的黃金生產(chǎn)商，主要從事黃金的勘探、開采、加工、冶煉和銷售。
關(guān)鍵詞：
