8月15日，惠譽(yù)評級已確認(rèn)漳州市九龍江集團(tuán)有限公司(九龍江集團(tuán))的長期外幣和本幣發(fā)行人違約評級為"BBB-"，展望穩(wěn)定。
惠譽(yù)同時確認(rèn)九龍江集團(tuán)2025年7月27日到期的5億美元高級無抵押票據(jù)的評級為"BBB-"。
惠譽(yù)確認(rèn)九龍江集團(tuán)的評級主要基于其穩(wěn)定的業(yè)務(wù)狀況，以及主要評級因素?zé)o變化。
【資料圖】
關(guān)鍵評級驅(qū)動因素
法律地位以及政府持股和控制程度：“很強(qiáng)”
九龍江集團(tuán)由漳州市政府通過漳州市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(漳州市國資委)持有90%的股份，其余股份由福建省財政廳作為被動投資者持有。九龍江集團(tuán)的董事會成員和高管由漳州市國資委任命，戰(zhàn)略發(fā)展方向和投融資活動完全受控于漳州市國資委。此外，九龍江集團(tuán)的高級管理層人員與市政府相關(guān)部門人員亦存在流動。
政府以往支持力度：“強(qiáng)”
九龍江集團(tuán)一直獲得漳州市政府提供堅實財政支持。過去五年，九龍江集團(tuán)以補(bǔ)貼及撥款的形式獲得逾16億元人民幣支持，其中補(bǔ)貼占凈利潤的11%左右，增強(qiáng)了其盈虧數(shù)據(jù)的表現(xiàn)。政府政策亦有利于公司增長?；葑u(yù)預(yù)計政府支持不存在法律、監(jiān)管或政策方面的制約。
違約帶來的社會影響：“中等”
若九龍江集團(tuán)陷入財務(wù)困境，則中長期內(nèi)該公司在漳州市古雷區(qū)和圓山區(qū)的城市基礎(chǔ)設(shè)施投資可能受到不利影響，原因在于，屆時區(qū)級政府相關(guān)企業(yè)由于業(yè)務(wù)規(guī)模小且融資渠道歷來較為不暢，在尋求低成本融資方面將面臨挑戰(zhàn)。由于漳州市存在與九龍江集團(tuán)相似的政府相關(guān)企業(yè)，惠譽(yù)預(yù)計九龍江集團(tuán)若陷入困境將產(chǎn)生的影響是短暫的——盡管取而代之的企業(yè)可能在市場化業(yè)務(wù)管理或融資安排方面不具備與九龍江集團(tuán)相當(dāng)專業(yè)技能。
違約帶來的融資影響：“很強(qiáng)”
以資產(chǎn)和債務(wù)規(guī)模衡量，九龍江集團(tuán)是漳州市最大的政府相關(guān)企業(yè);截至2022年末，該公司凈債務(wù)占漳州市主要政府相關(guān)企業(yè)債務(wù)總規(guī)模逾40%。九龍江集團(tuán)舉債所籌資金多用于在漳州市古雷區(qū)和圓山區(qū)進(jìn)行投資，這凸顯了該公司城市開發(fā)職能的重要性。
九龍江集團(tuán)與銀行業(yè)務(wù)關(guān)系密切，且是活躍的境內(nèi)外債券市場發(fā)行人。此外，九龍江集團(tuán)還能通過其上市子公司漳州片仔癀藥業(yè)股份有限公司和福建龍溪(集團(tuán))股份有限公司在股票市場融資。漳州市政府向該公司提供支持的意愿“很強(qiáng)”。
獨立信用狀況
九龍江集團(tuán)的獨立信用狀況基于其“中等”的營收穩(wěn)定性、“中等”的運(yùn)營風(fēng)險和12.4倍-13.8倍的高杠桿率，這與"b"類別的獨立信用狀況相稱。九龍江的"b+"獨立信用狀況還考慮到其“中性”的流動性狀況及在可比地區(qū)從事相似業(yè)務(wù)的同業(yè)。
營收穩(wěn)定性“中等”
惠譽(yù)將九龍江集團(tuán)的營收穩(wěn)定性評定為“中等”，反映了其需求及定價特點的評估結(jié)果為“中等”?；葑u(yù)預(yù)計，其醫(yī)藥產(chǎn)品和城市基礎(chǔ)設(shè)施投資(合計占2022年毛利潤的80%以上)的需求波動低于中國的總體經(jīng)濟(jì)波動。醫(yī)藥和軸承產(chǎn)品生產(chǎn)及貿(mào)易的定價遵循市場趨勢，城市基礎(chǔ)設(shè)施的投資回報則由漳州市政府指導(dǎo)確定。
運(yùn)營風(fēng)險“中等”
惠譽(yù)將九龍江集團(tuán)的運(yùn)營風(fēng)險評定為“中等”，反映了其運(yùn)營成本及資源管理的評估結(jié)果為“中等”以及資本規(guī)劃和管理的評估結(jié)果為“中性”。九龍江集團(tuán)的成本驅(qū)動因素明確，能夠?qū)⒊杀咀儎愚D(zhuǎn)嫁給客戶。大部分的原材料供應(yīng)充足，資本支出主要用于支持古雷區(qū)和圓山區(qū)的城市基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)。
財務(wù)狀況“較弱”
九龍江集團(tuán)的高杠桿率是惠譽(yù)授予其獨立信用狀況的關(guān)鍵考慮因素。2022年，該公司以調(diào)整后凈債務(wù)與EBITDA之比衡量的杠桿率為12.4倍。鑒于九龍江集團(tuán)仍有較高的資本支出需求，在惠譽(yù)的基準(zhǔn)假設(shè)中預(yù)計，2027年之前其杠桿率將保持在12.4倍-13.8倍的高位，這使得其處于"b"類別的較強(qiáng)區(qū)間。
評級推導(dǎo)摘要
惠譽(yù)根據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)》中的四大因素得出九龍江集團(tuán)的評級?；葑u(yù)認(rèn)為，漳州市政府在必要時向九龍江集團(tuán)提供特別支持的意愿很強(qiáng)。此外，惠譽(yù)的評級還考慮到政府對公司的控制及支持力度、九龍江集團(tuán)的公共服務(wù)職能以及若違約將對政府產(chǎn)生的影響。
惠譽(yù)根據(jù)其《公共服務(wù)類營收支持企業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)》對九龍江集團(tuán)的獨立信用狀況進(jìn)行評定。
評級敏感性
可能單獨或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取負(fù)面評級行動/下調(diào)評級的因素包括：
- 惠譽(yù)下調(diào)關(guān)于漳州市政府向九龍江集團(tuán)提供補(bǔ)貼、補(bǔ)助或國家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的信用觀點;
- 九龍江集團(tuán)與政府之間的關(guān)聯(lián)性減弱，包括市政府稀釋對該公司的持股，或惠譽(yù)下調(diào)對政府以往及預(yù)期支持力度的評估結(jié)果;
- 政府支持九龍江集團(tuán)的意愿減弱，包括惠譽(yù)下調(diào)對九龍江集團(tuán)若違約將帶來的社會影響或融資影響的評估結(jié)果。
可能單獨或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取正面評級行動/上調(diào)評級的因素包括：
- 惠譽(yù)上調(diào)關(guān)于漳州市政府向九龍江集團(tuán)提供補(bǔ)貼、補(bǔ)助或國家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的信用觀點;
- 九龍江集團(tuán)與政府之間的關(guān)聯(lián)性增強(qiáng)，包括惠譽(yù)上調(diào)對政府以往及預(yù)期支持力度的評估結(jié)果;
- 政府支持九龍江集團(tuán)的意愿提高，包括惠譽(yù)上調(diào)對九龍江集團(tuán)若違約將帶來的社會影響的評估結(jié)果;
- 獨立信用狀況上調(diào)多個子級。
流動性及債務(wù)結(jié)構(gòu)
截至2022年末，九龍江集團(tuán)的債務(wù)為764億元人民幣(包括永續(xù)債)，而2021年為647億元人民幣。債務(wù)到期時間主要集中在未來三年;截至2023年3月末，該公司84%的債務(wù)于2023年至2025年到期，公司債務(wù)的加權(quán)平均期限約為2.1年。截至2023年3月末，九龍江集團(tuán)有346億元人民幣未使用信貸額度。未使用信貸額度加上現(xiàn)金足以覆蓋九龍江集團(tuán)的短期債務(wù)。
發(fā)行人簡介
九龍江集團(tuán)是中國東部沿海城市漳州市資產(chǎn)規(guī)模最大的政府相關(guān)企業(yè)，從事城市基礎(chǔ)設(shè)施投資，以及醫(yī)藥和軸承產(chǎn)品制造業(yè)務(wù)。該公司還通過聯(lián)營公司涉足石化產(chǎn)品制造。
關(guān)鍵詞：
