久期財經(jīng)訊，8月14日，惠譽確認浙江省能源集團有限公司(Zhejiang Provincial Energy Group Co., Ltd.，簡稱“浙能集團”)長期外幣發(fā)行人違約評級（IDR）和高級無抵押評級為“A+”。展望穩(wěn)定。
(資料圖片)
浙能集團是浙江省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(浙江省國資委)下屬唯一一家國有能源生產(chǎn)和投資平臺?；葑u根據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評級標準》，將浙能集團的評級與惠譽對浙江省政府的內(nèi)部信用評估結(jié)果相關(guān)聯(lián)。
該機構(gòu)還確認浙江能源國際有限公司(Zhejiang Energy International Limited，簡稱“浙能國際”)的長期外幣IDR為“A+”，展望穩(wěn)定，以及其美元中期票據(jù)計劃和2026年7月20日到期、息票率1.737%的高級無抵押債券評級為“A+”。浙能國際作為母公司浙能集團下屬投融資平臺，根據(jù)惠譽《母子公司評級關(guān)聯(lián)性標準》，浙能國際的評級與浙能集團等同。
關(guān)鍵評級驅(qū)動因素
政府關(guān)聯(lián)性很強：惠譽評定浙能集團的法律地位以及政府持股和控制程度為“很強”。浙能集團是一家功能性國有企業(yè)，承擔著保障浙江省能源供給的重要戰(zhàn)略職能。該公司由浙江省政府全資持有，其運營、投資及財務(wù)層面的事務(wù)受浙江省政府管控，且高管由浙江省政府任命?；葑u預(yù)計，在快速轉(zhuǎn)向更為清潔、更加安全的能源供應(yīng)的情況下，浙江最大的能源供應(yīng)商浙能集團將繼續(xù)作為執(zhí)行政府下一個五年能源發(fā)展計劃的主要平臺。
浙江省政府的以往支持力度為“強”：鑒于浙能集團曾以零成本獲得資產(chǎn)注入并獲得浙江省政府的持續(xù)補貼，惠譽評定該公司的政府以往支持力度為“強”。這令其得以保持“bbb”區(qū)間的獨立信用狀況?；葑u預(yù)計，浙能集團在必要時將持續(xù)獲得政府支持。
違約帶來的社會影響為“強”：惠譽認為，浙能集團占2022年浙江電網(wǎng)總發(fā)電量的47%，并在浙江省煤炭和天然氣消費中占據(jù)很大份額?；葑u預(yù)計，即使在2022年11月將省級輸氣管道剝離給國家石油天然氣管網(wǎng)集團有限公司(China Oil and Gas Pipeline Network Corporation,簡稱“國家官網(wǎng)集團”)后，浙能集團在天然氣供應(yīng)方面的重要性仍將保持不變，因為浙能集團將繼續(xù)通過其液化天然氣終端、煤轉(zhuǎn)氣生產(chǎn)和其他上游供應(yīng)商，繼續(xù)成為浙江省主要的天然氣供應(yīng)商?；葑u認為，它的違約將嚴重危及該省的能源供應(yīng)。
違約帶來的融資影響為“很強”：評估認為，浙能集團是浙江政府相關(guān)企業(yè)中規(guī)模最大且發(fā)債頻率最高的境內(nèi)債券發(fā)行人，融資成本也居于低位。這一評估也反映了浙能集團業(yè)務(wù)的高度政策性。
電力利潤率恢復(fù)：惠譽預(yù)計浙能集團的火電利潤率將在2023年恢復(fù)。燃煤電價將保持在高位，因為大部分銷售都根據(jù)年度電力銷售合同進行，而由于合同煤炭采購的價格低于現(xiàn)貨煤炭，燃料成本將在現(xiàn)貨煤炭價格下跌和合同煤炭采購比例上升的支撐下降低。盡管電價上漲，但浙能集團的電力部門在2022年未能實現(xiàn)盈虧平衡，因為煤炭和天然氣價格上漲速度更快。
浙能集團強大的可再生能源發(fā)電裝機容量也將有助于擴大利潤率，因為可再生能源的利潤率更高。惠譽預(yù)計，到2026年，可再生能源將占其產(chǎn)能的25%以上(2022年：15%)。浙能集團的盈利可預(yù)見度也可能會改善，因為可再生能源發(fā)電不受燃料成本波動的影響，并在國內(nèi)擁有更高的調(diào)度優(yōu)先級。
天然氣部門成本轉(zhuǎn)嫁改善：浙能集團的利潤率提高也將得到其天然氣業(yè)務(wù)的支持，隨著浙江省成本轉(zhuǎn)嫁恢復(fù)，2022年天然氣業(yè)務(wù)的毛利率從一年前的-1.5%上升到7.6%?；葑u預(yù)計天然氣部門的利潤率將保持強勁，因為現(xiàn)貨天然氣價格下跌，以及取消省級城市門戶價格后，天然氣成本變化的轉(zhuǎn)嫁更及時、更充分。
需求強勁：在2023年前五個月，浙江的電力利用小時數(shù)(UHs)增長了332小時，電力需求增長了4.2%?；葑u預(yù)計2023年浙能集團發(fā)電廠的UHS將保持強勁，因為電力供應(yīng)仍然緊張，而電力需求由于天氣炎熱和9月份亞運會的舉辦而增加。從中期來看，電力需求UHs應(yīng)該會保持強勁的中位數(shù)增長，盡管可能會出現(xiàn)電力進口上升帶來的適度壓力，但是當?shù)毓?yīng)得到了很好的控制。
在經(jīng)濟復(fù)蘇和天然氣價格下降的支撐下，浙江省天然氣消費量在2022年持平后，在2023年上半年實現(xiàn)了兩位數(shù)的增長。
具有去杠桿化潛力：由于火電收益疲軟和投資較高，浙能集團的EBITDA凈杠桿率在2022年保持在7.1倍的較高水平(2021年：8.8倍)。惠譽預(yù)計，隨著浙江能源安全和能源轉(zhuǎn)型計劃下的基本負荷燃煤電廠、液化天然氣終端和可再生項目的建設(shè)，惠譽預(yù)計每年將有170億至180億元人民幣的現(xiàn)金投資(2022年：162億元人民幣)，但2024年后，隨著利潤率上升、需求保持強勁以及新項目帶來的收益，EBITDA凈杠桿率應(yīng)降至5倍以下。少數(shù)股權(quán)在項目層面的潛在注資也將緩解杠桿壓力。
評級推導(dǎo)摘要
惠譽根據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評級標準》對浙能集團的關(guān)鍵評估因素與北京能源集團有限責任公司(Beijing Energy Holding Co., Ltd.，簡稱“京能集團”，A+/穩(wěn)定)的評估因素最相似。浙能集團在浙江省內(nèi)能源供應(yīng)中所占市場份額更高，而京能集團則承擔額外的公共服務(wù)職能。浙能集團和京能集團均為承擔著公共服務(wù)職能的國有企業(yè)且在資本市場有很大的影響力，因此這兩家公司若違約將帶來的融資影響為“很強”。然而，京能集團的政府以往支持力度相對更強，其每年獲得的政府補貼占其EBITDA的40%左右，而浙能集團的該比例低于5%。
惠譽評定浙能集團的法律地位以及政府持股和控制程度為“很強”，而廣東省能源集團有限公司(Guangdong Energy Group Co., Ltd. ，簡稱“廣東能源”，A/穩(wěn)定)該因素評估結(jié)果為“強”。浙能集團是一家功能性國有企業(yè)，由浙江省政府全資持有，而廣東能源僅有76%的股權(quán)由廣東省國資委持有，另一家股東中國華能集團有限公司(A/穩(wěn)定)對廣東能源擁有一定的否決權(quán)。
關(guān)鍵評級假設(shè)
- 2023年至2026年間，浙江省每年的電力和天然氣消費量將增長至中單位數(shù)左右。
- 2023年至2026年間，公司煤電裝機增加6吉瓦;在中期穩(wěn)定之前，2023年的熱能利用小時數(shù)(UHs)將高于2022年的水平，中期內(nèi)維持高于2021年前的水平;2023年的長協(xié)煤電價格與2022年持平，之后隨著煤炭價格下降，煤電價格中期內(nèi)將有所回落
- 2023年至2026年間，可再生能源裝機發(fā)電能力將總共增加8吉瓦;海上風電利用小時數(shù)約為3,000小時;新增陸上風電和太陽能發(fā)電裝機容量的利用小時數(shù)與歷史平均水平相當;
- 2023年至2026年間，現(xiàn)金資本支出(包括投資于合資公司及聯(lián)營公司的資金)每年平均約為170億元至180億元人民幣，子公司或項目層面少數(shù)股東每年約注入股權(quán)20億元人民幣緩解資本支出;
- 煤炭、天然氣和石油價格符合惠譽的最新價格假設(shè)。
評級敏感性
可能單獨或共同導(dǎo)致惠譽采取正面評級行動/上調(diào)評級的因素包括：
惠譽若上調(diào)對浙江省政府信用狀況的內(nèi)部評估結(jié)果，則可能對浙能集團采取正面評級行動，前提是浙能集團獲得政府支持的可能性不變。
可能單獨或共同導(dǎo)致惠譽采取負面評級行動/下調(diào)評級的因素包括：
浙能集團獲得政府支持的可能性降低，則可能對浙能集團采取負面評級行動。
浙能國際的評級將保持與浙能集團的評級同步變動，前提是其繼續(xù)作為浙能集團的融資工具。
流動性及債務(wù)結(jié)構(gòu)
融資能力強勁：截至2022年末，浙能集團持有現(xiàn)金約176億元人民幣(2021年底為166億元人民幣)，而短期債務(wù)為376億元人民幣(2021年底為323億元人民幣)?；葑u認為，剩余未償付短期債務(wù)(多數(shù)為銀行貸款)的再融資風險較低，因為浙能集團擁有暢通的銀行融資渠道和穩(wěn)定的債券市場。截至2023年上半年末，浙能集團持有尚未使用的銀行授信額度約2,300億元人民幣，其中大部分貸款來自主要國有銀行，這些銀行也是浙能集團債券的積極投資者?；葑u還認為，浙能集團的債務(wù)結(jié)構(gòu)主要由銀行貸款和長期債務(wù)構(gòu)成，對于資本市場的波動具有較強抵御能力。
發(fā)行人簡介
浙能集團為浙江省國資委全資持有，是浙江省唯一一家能源生產(chǎn)和投資平臺。浙能國際是浙能集團旗下唯一的境外融資平臺。
關(guān)鍵詞：
