久期財(cái)經(jīng)訊，8月11日，穆迪已確認(rèn)瑞聲科技控股有限公司(AAC Technologies Holdings Inc.，簡稱“瑞聲科技”，02018.HK)“Baa3”的發(fā)行人評級(jí)和高級(jí)無抵押評級(jí)。
同時(shí)，穆迪將展望從穩(wěn)定下調(diào)至負(fù)面。
負(fù)面展望反映了穆迪的預(yù)期，即對 Premium Sounds Solutions 的擬議收購將削弱瑞聲科技的財(cái)務(wù)緩沖能力，并帶來執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)。由于支出擴(kuò)大導(dǎo)致債務(wù)增加以及盈利能力下降，公司的杠桿率將上升。穆迪副總裁兼高級(jí)信用官 Gerwin Ho 表示：“整合目標(biāo)公司的團(tuán)隊(duì)和業(yè)務(wù)會(huì)產(chǎn)生執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)，而目標(biāo)公司的團(tuán)隊(duì)和運(yùn)營在地域上比瑞聲科技更加多樣化。”
(資料圖)
Ho 補(bǔ)充道：“評級(jí)確認(rèn)反映了投資在未來 12-24 個(gè)月內(nèi)帶來的終端市場多樣化和潛在的戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)，以及瑞聲科技保持穩(wěn)健資本結(jié)構(gòu)和穩(wěn)健流動(dòng)性的良好記錄。“
評級(jí)理據(jù)
2023年8月10日，瑞聲科技宣布已與 Acoustics Solutions Holding B.V. 和 Stichting Administratiekantoor Acoustics Solutions International簽訂協(xié)議，以高達(dá)5.25億美元加上相關(guān)應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格收購Acoustics Solutions International B.V.(ASI)100%的股權(quán)。ASI擁有并運(yùn)營Premium Sounds Solutions(PSS)。
收購預(yù)計(jì)將于2023年12月左右完成，屆時(shí)將以現(xiàn)金支付ASI已發(fā)行股份80%的對價(jià)3.2億美元及應(yīng)計(jì)利息。剩余20%的ASI股份將在2025年年中、2026年年中或2027年年中一次性支付。該對價(jià)將根據(jù)ASI在截至3月31日的最近一個(gè)財(cái)政年度的業(yè)績來確定，包括高達(dá)2.05億美元的對價(jià)及應(yīng)計(jì)利息。
瑞聲科技將利用其內(nèi)部資源和公司獲得的優(yōu)先債務(wù)融資為收購提供資金。優(yōu)先債務(wù)融資包括一筆至多12個(gè)月的高級(jí)無抵押過橋貸款，金額最高可達(dá)2億美元，該貸款可通過相同對價(jià)的五年期銀團(tuán)高級(jí)無抵押定期融資進(jìn)行全額再融資。該交易尚需獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)和股東的批準(zhǔn)。
瑞聲科技“Baa3”的發(fā)行人評級(jí)反映了該公司在聲學(xué)和觸覺元件領(lǐng)域的領(lǐng)先地位、悠久的運(yùn)營歷史、堅(jiān)實(shí)的資本結(jié)構(gòu)和出色的流動(dòng)性的記錄。
但是，“Baa3”的發(fā)行人評級(jí)受到以下因素的制約：(1)由于終端產(chǎn)品隨著技術(shù)和產(chǎn)品規(guī)格的快速進(jìn)步而變化，對其產(chǎn)品的需求波動(dòng);以及(2)終端市場和客戶集中風(fēng)險(xiǎn);(3)與業(yè)務(wù)擴(kuò)張相關(guān)的執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)。
PSS是全球領(lǐng)先的聲學(xué)元件和音響系統(tǒng)供應(yīng)商，擁有 50 多年的經(jīng)營歷史，制造廠遍布多個(gè)國家。PSS 是全球汽車制造商的一級(jí)汽車零部件供應(yīng)商，產(chǎn)品涵蓋電動(dòng)車型。該公司還在高端和品牌消費(fèi)音響零件領(lǐng)域擁有相當(dāng)規(guī)模的商業(yè)關(guān)系組合。
穆迪預(yù)測，在未來12-18個(gè)月內(nèi)(即2023年和2024年)，相較于2022年，瑞聲科技的營收將比之增長約中高個(gè)位數(shù)，主要得益于新收購的PSS的營收貢獻(xiàn)。此外，智能手機(jī)市場需求趨于穩(wěn)定、終端市場向汽車等新領(lǐng)域的多元化發(fā)展(收購 PSS將加速這一進(jìn)程)以及安卓客戶市場份額的上升也將為收入提供支持。
同時(shí)，穆迪預(yù)計(jì)，在未來12-18個(gè)月內(nèi)，公司的盈利能力(以EBITA利潤率衡量)將達(dá)到5.5%-6.0%左右，低于2022年的8.0%水平。這一盈利水平很可能會(huì)繼續(xù)保持，反映出競爭帶來的定價(jià)壓力、低利潤率業(yè)務(wù)帶來的更多營收以及對研發(fā)和新業(yè)務(wù)的投資。
由于EBITDA基本保持穩(wěn)定，以及為PSS收購和業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金的債務(wù)增加，在未來12-18個(gè)月內(nèi)，調(diào)整后的債務(wù)/EBITDA 之比可能會(huì)從 2022年的約 2.7 倍上升到約3.5倍。穆迪計(jì)算的調(diào)整后債務(wù)與為收購PSS而所需的第二筆預(yù)計(jì)將于2025年支付的付款有關(guān)。穆迪預(yù)計(jì)，隨著EBITDA的增加，以及第二筆收購費(fèi)用支付完成導(dǎo)致調(diào)整后債務(wù)下降，2025年的杠桿率將改善至3.1倍到3.3倍左右。截至2022年底，該公司的調(diào)整后債務(wù)還包括與光學(xué)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略股權(quán)投資有關(guān)的或有結(jié)算準(zhǔn)備金17億元人民幣。
公司的光學(xué)元件業(yè)務(wù)面臨競爭帶來的定價(jià)壓力、提高產(chǎn)品組合規(guī)格以提高盈利能力，以及產(chǎn)品改進(jìn)和創(chuàng)新所需的投資等方面的挑戰(zhàn)。
公司堅(jiān)實(shí)的資本結(jié)構(gòu)和出色的流動(dòng)性緩解了上述挑戰(zhàn)。
瑞聲科技的流動(dòng)性非常好。穆迪預(yù)計(jì)，截至2022年12月31日，公司持有現(xiàn)金72億元人民幣、未來 12 個(gè)月的預(yù)計(jì)經(jīng)營性現(xiàn)金流以及收購相關(guān)優(yōu)先債務(wù)融資的現(xiàn)金資源，將足以覆蓋18億元人民幣的短期債務(wù)、17億元人民幣的短期或有結(jié)算準(zhǔn)備金、資本支出、3.2億美元的收購付款和相關(guān)應(yīng)計(jì)利息，以及同期的股息支付。
環(huán)境、社會(huì)和治理(ESG)考慮因素
瑞聲科技面臨的環(huán)境和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)與其他制造業(yè)相一致。在治理風(fēng)險(xiǎn)方面，公司采用保守的財(cái)務(wù)策略來平衡控股股東對有表決權(quán)股份的集中所有權(quán)和控股股東對公司經(jīng)營的高度重要性。
可能導(dǎo)致評級(jí)上調(diào)或下調(diào)的因素
如果該公司(1)在保持盈利能力的同時(shí)去杠桿化;(2)保持其在聲學(xué)和觸覺市場的地位;以及(3)繼續(xù)其穩(wěn)健的財(cái)務(wù)管理，保持穩(wěn)定的低杠桿率和強(qiáng)大的流動(dòng)性，負(fù)面展望可能會(huì)調(diào)整至穩(wěn)定。
將評級(jí)展望調(diào)整為穩(wěn)定的信用指標(biāo)包括EBITDA保持在5.0%或以上，調(diào)整后債務(wù)/EBITDA 之比持續(xù)低于3.5倍。
另一方面，如果在未來12-18個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)以下情況，穆迪可能會(huì)下調(diào)評級(jí)：(1)該公司的銷售或市場地位持續(xù)減弱;(2) EBITDA降至5%以下;或(3)其信用狀況持續(xù)惡化，以致調(diào)整后債務(wù)/EBITDA之比超過3.5倍或流動(dòng)性持續(xù)惡化。
瑞聲科技控股有限公司于2005年在港交所上市，是一家頭部微型零部件制造商，主要產(chǎn)品涉及聲學(xué)、電磁驅(qū)動(dòng)器和精密機(jī)械、傳感器和半導(dǎo)體以及光學(xué)等領(lǐng)域。
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