8月11日，惠譽(yù)評(píng)級(jí)已確認(rèn)臺(tái)州市城市建設(shè)投資發(fā)展集團(tuán)有限公司(臺(tái)州城投)的長(zhǎng)期外幣和本幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)為"BBB"，展望穩(wěn)定?；葑u(yù)同時(shí)確認(rèn)臺(tái)州城投高級(jí)無抵押債券的評(píng)級(jí)為"BBB"。
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惠譽(yù)將臺(tái)州城投視為政府相關(guān)企業(yè)，預(yù)期必要時(shí)政府為其提供特別支持的可能性較高，并以此為基礎(chǔ)確定評(píng)級(jí)方法。
關(guān)鍵評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素
法律地位、政府持股和控制程度：“很強(qiáng)”
臺(tái)州城投作為一家有限責(zé)任公司設(shè)立，無明確轉(zhuǎn)移至地方政府的負(fù)債。盡管臺(tái)州市國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)(臺(tái)州市國(guó)資委)通過旗下控股公司臺(tái)州市國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)集團(tuán)有限公司間接持有臺(tái)州城投的股權(quán)，但惠譽(yù)認(rèn)為，這一持股結(jié)構(gòu)無損臺(tái)州市國(guó)資委對(duì)臺(tái)州城投業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)及投融資計(jì)劃的嚴(yán)格管控，并主要據(jù)此得出評(píng)估結(jié)果。
政府以往支持力度：“強(qiáng)”
政府的支持性政策增強(qiáng)了臺(tái)州城投的運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定性和融資能力。臺(tái)州市政府不斷為臺(tái)州城投開展重大城市開發(fā)項(xiàng)目提供土地使用權(quán)。臺(tái)州市政府將多個(gè)臺(tái)州市重大項(xiàng)目交予臺(tái)州城投執(zhí)行，臺(tái)州城投無需進(jìn)行市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)并確保了一定的利潤(rùn)率。此外，地方政府還一如既往地為臺(tái)州城投提供支持，如2022年提供6,600萬(wàn)元人民幣利息支出補(bǔ)貼及各類項(xiàng)目專項(xiàng)補(bǔ)貼。
違約帶來的社會(huì)影響：“強(qiáng)”
臺(tái)州市的每家地方政府相關(guān)企業(yè)都有各自的政策性任務(wù)及投資領(lǐng)域，這使得很難在臺(tái)州市找到其他政府相關(guān)企業(yè)代行其職。作為臺(tái)州市最大的城投企業(yè)，臺(tái)州城投參與了本市公共住房、中央商務(wù)區(qū)、高鐵站區(qū)域、醫(yī)院及學(xué)校的開發(fā)。
違約帶來的融資影響：“很強(qiáng)”
即便臺(tái)州市的政府相關(guān)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)重組后導(dǎo)致地方政府間接持有臺(tái)州城投股權(quán)，惠譽(yù)預(yù)計(jì)臺(tái)州城投違約帶來的融資影響也不會(huì)下降。臺(tái)州城投仍然是臺(tái)州市重要城市開發(fā)項(xiàng)目的主要融資實(shí)體，并致力于擴(kuò)大市場(chǎng)融資。大部分債務(wù)與其核心業(yè)務(wù)城市開發(fā)項(xiàng)目相關(guān)，這表示政府有很強(qiáng)的意愿持續(xù)提供支持。
獨(dú)立信用狀況
營(yíng)收穩(wěn)定性：“中等”
惠譽(yù)預(yù)計(jì)，臺(tái)州城投的收費(fèi)公路通行費(fèi)收入將繼續(xù)保持穩(wěn)定，因其車流量從防控導(dǎo)致的較低水平逐步恢復(fù)，并且項(xiàng)目完工后，未來三年房地產(chǎn)銷售也將逐步增加。基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目開發(fā)需求應(yīng)保持穩(wěn)定，因其很大程度上取決于地方政府的開發(fā)計(jì)劃，無需進(jìn)行激烈競(jìng)爭(zhēng)。臺(tái)州城投在城市開發(fā)項(xiàng)目及收費(fèi)公路定價(jià)方面的自主權(quán)有限，因其通常由政府政策指導(dǎo)定價(jià)。
營(yíng)收風(fēng)險(xiǎn)：“中等”
惠譽(yù)預(yù)計(jì)，即使收費(fèi)公路和城市開發(fā)成本波動(dòng)較小的情況不變，商品銷售的低利潤(rùn)率將令未來12個(gè)月總體毛利率承壓。截至2023年上半年CPI同比增長(zhǎng)0.4%，這在很大程度上抑制了價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。城市開發(fā)項(xiàng)目的合同框架使得臺(tái)州城投能夠平抑成本增長(zhǎng)，商品銷售不太可能受到價(jià)格波動(dòng)太大影響。臺(tái)州城投的主要資本支出與地方政府的開發(fā)計(jì)劃綁定，在投資時(shí)間方面的靈活性較低。
財(cái)務(wù)狀況：“較弱”
2022年，調(diào)整后債務(wù)總額同比增長(zhǎng)38%，達(dá)189億元人民幣，相當(dāng)資產(chǎn)凈值的114%，而前一年為95%。2022年未償還債券亦同比增長(zhǎng)13%，達(dá)129億元人民幣，同期借款從20億元人民幣增長(zhǎng)至57億元人民幣。由于債務(wù)快速增加，調(diào)整后凈債務(wù)與EBITDA之比從2021年的20.3倍上升至2022年的24.8倍，并且考慮到積壓項(xiàng)目需要源源不斷的外部融資，惠譽(yù)預(yù)計(jì)該比率將持續(xù)維持在高位。
評(píng)級(jí)推導(dǎo)摘要
惠譽(yù)根據(jù)《政府相關(guān)企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》中的四大因素，并基于其《公共服務(wù)類營(yíng)收支持企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》評(píng)定的"b+"的獨(dú)立信用狀況推導(dǎo)得出臺(tái)州城投的評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)敏感性
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取正面評(píng)級(jí)行動(dòng)/上調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
- 惠譽(yù)若上調(diào)關(guān)于臺(tái)州市政府向臺(tái)州城投提供補(bǔ)貼、補(bǔ)助或國(guó)家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的信用觀點(diǎn)，則將對(duì)該公司采取正面評(píng)級(jí)行動(dòng)。
- 惠譽(yù)若上調(diào)臺(tái)州城投的發(fā)行人違約評(píng)級(jí)，亦將對(duì)其美元債券采取相似的評(píng)級(jí)行動(dòng)。
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)/下調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
- 惠譽(yù)若下調(diào)關(guān)于臺(tái)州市政府向臺(tái)州城投提供補(bǔ)貼、補(bǔ)助或國(guó)家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的信用觀點(diǎn)，則將令該公司的評(píng)級(jí)承壓。
- 臺(tái)州城投與政府的關(guān)聯(lián)性減弱或政府為該公司提供支持的意愿下降，可能會(huì)導(dǎo)致評(píng)級(jí)下調(diào)。
- 惠譽(yù)若下調(diào)臺(tái)州城投的發(fā)行人違約評(píng)級(jí)，亦將對(duì)其美元債券采取相似的評(píng)級(jí)行動(dòng)。
流動(dòng)性及債務(wù)結(jié)構(gòu)
截至2022年，臺(tái)州城投持有67億元人民幣不受限制現(xiàn)金;考慮到其大部分短期債務(wù)將再融資，該筆現(xiàn)金應(yīng)足以覆蓋其短期債務(wù)(現(xiàn)金與短債比為0.8倍)。該公司的絕大部分債務(wù)為已發(fā)行債券(占調(diào)整后債務(wù)總額的68%)，其中外幣債務(wù)敞口占38%。鑒于臺(tái)州城投的不受限制現(xiàn)金及銀行信貸額度充足，惠譽(yù)預(yù)計(jì)未來12個(gè)月內(nèi)這不會(huì)造成重大外匯風(fēng)險(xiǎn)。
關(guān)鍵詞：