國壽安保基金/供圖
證券時報記者 趙夢橋
(資料圖片僅供參考)
“我管基金五年了，從客戶的訴求來看，債基投資者更重視中長期回報以及基金回撤。如果能在極端行情下讓基金凈值回撤小一些，長期把產(chǎn)品的夏普比例做高一些，持有基金的體驗感會更好?！比涨?，在接受記者采訪時，國壽安?；鹜顿Y管理二部基金經(jīng)理陶尹斌介紹了自己能夠長期博取超額收益的投資思路：即在行情不明朗的時候，采取“模糊的正確”的操作跟隨同業(yè)，而在有較強把握的時間節(jié)點果斷加倉。
截至2023年二季度末，陶尹斌管理的公募基金資產(chǎn)規(guī)模逾250億元。站在當下時間點，他認為，債券市場后期仍有行情，但投資過程中需要更精細地挑選券種，對于流動性和信用風險則更要關注。
“模糊的正確”
方能守正出奇
陶尹斌表示，自己日常工作即是精細化自己的資產(chǎn)組合，一是力爭自己的組合持續(xù)保持競爭力；二是能在回撤時離“門口”更近一點，更好控制風險。
巴菲特說過：“模糊的正確遠勝于精確的錯誤?！睂Υ?，陶尹斌也做到了知行合一。具體操作步驟來看：
第一，在對市場走向難以判斷的時候，或相對比較亢奮或躁動的行情下，保證“模糊的正確”，即可以基本跟隨市場甚至還能略微戰(zhàn)勝市場。
第二，在券種選擇層面做一些深耕或挖掘?！敖?jīng)過長時間的積累，我們對性價比較高的主體有一個比較完整的名單儲備，同時用利差分位數(shù)數(shù)據(jù)庫監(jiān)測各品種性價比變化情況，這些數(shù)據(jù)信息是實時更新的，因此在信用挖掘和品種切換方面會有優(yōu)勢。”
第三，在杠桿層面，對于定開式產(chǎn)品，陶尹斌會將杠桿放得相對高一些，當有套利空間時，會更多地左側布局，用杠桿撬動更高的收益率，而開放式的產(chǎn)品更偏向于右側布局，以期跟上市場節(jié)奏。
第四，作為交易較為頻繁的基金經(jīng)理，不管是利率債還是信用債都需要花長時間去盯盤，因此基金經(jīng)理需要對個券、主體、定價有比較清晰的認識，陶尹斌日常頗為擅長挖掘細微定價偏離的交易性機會。
性格與投資風格需“自洽”
陶尹斌認為，基金經(jīng)理投資風格需要與本身性格“自洽”，“對于我而言，性格不是那么激進，相對會更穩(wěn)健、沉穩(wěn)一些，所以在債基投資過程中可以更好地做自己”。
“我更喜歡在各類資產(chǎn)中，根據(jù)性價比去挑相對更優(yōu)的債券品種或者做結構性的調(diào)整，這占據(jù)了我日常更多的精力?！碧找蟮耐顿Y框架與他的職業(yè)生涯成長路徑息息相關。從北京大學畢業(yè)后，他面臨著兩個“主流”選擇：一個是走學術道路，與其他多數(shù)同學一樣；另一個方向是進入實體行業(yè)打拼。經(jīng)過慎重思考，他覺得后者是更適合自己的道路，但根據(jù)自己的性格做了折中的選擇?！耙驗楸旧硇愿窈臀易约旱哪芰θ€是偏研究類，所以選擇了中間路線，就是金融行業(yè)里偏研究類的崗位?！彼f。
在入職國壽安保前，陶尹斌先后在中國人壽資產(chǎn)管理公司與興全基金任職。陶尹斌認為，得益于在職業(yè)生涯的起步階段進入國壽資管這樣的大型國企，自己職業(yè)理念和工作態(tài)度被很好地定型，思考事情不會過于極端，并培養(yǎng)了中規(guī)中矩、踏實肯干的工作態(tài)度。隨后在興全基金這樣高度市場化的公募基金公司，陶尹斌則被鍛煉出更強的抗壓能力。
到了國壽安保基金，公司的品牌積累和投研平臺則給了陶尹斌更多的施展空間，尤其在債券領域能夠把之前積淀的一些框架和想法兌現(xiàn)，“對不同類型債券基金的投資思路一直在完善，受益于此，這兩年我管理的基金規(guī)模持續(xù)快速增長?！碧找笳f。
信用債大行情或已走完
在上半年債強股弱、投資者風險偏好降低的背景下，不少債基已經(jīng)完成了凈值修復。站在當下時間點，陶尹斌直言，信用債大的整體行情或許已經(jīng)走完，“年初時可以比較樂觀、甚至粗放式地去買一些相對期限長一點的信用債，現(xiàn)在仍有機會，但需要更精細一點，甚至要把期限稍微壓縮，對于流動性和信用風險上則更要重點關注，布局的態(tài)度和方向上需要呈現(xiàn)一個偏收縮和偏謹慎的思路，對于利率債或高等級的資產(chǎn)會逐漸重視起來?！?/p>
此外，還要更多關注持倉的流動性。陶尹斌表示，從中期來看，市場有利的因素還是比較多的，目前央行對于市場流動性的呵護態(tài)度非常明顯，從這個角度來看，債券市場整體沒有面臨特別大的風險。“在較為寬裕的流動性基礎之上，我會維持偏中性的倉位。但是對于今年以來上漲相對較多的品種，適當可以做一些減配或調(diào)倉的操作?！碧找蟊硎尽?/p>
至于券種的選擇，陶尹斌介紹，首先，他會盡量優(yōu)選基本面較好的國企債，以規(guī)避踩雷、違約、信用風險事件等，“雖然國企也未必都不會違約，但是違約概率會相對低一些”。多年“零踩雷”的核心原因即是他對發(fā)行人的嚴格風險甄別，從未因規(guī)?；驑I(yè)績壓力去放松這個標準。
其次，根據(jù)期限不同，他對債券的選擇會各有側重。對于期限較短的，比如1年或1.5年以內(nèi)短期限的品種，陶尹斌會對其資質(zhì)和流動性要求比較高，他希望這類品種能夠隨時變現(xiàn)；對于期限較長的底倉品種，會在考慮信用風險的基礎上做適當?shù)?、有限度的下沉；此外陶尹斌還會結合這兩類品種的持倉配一些長期品種，比如10年或30年的國開債或國債。
最后，根據(jù)久期目標確定三類資產(chǎn)的比例，并持續(xù)動態(tài)優(yōu)化。陶尹斌會根據(jù)估值的情況，選擇各期限品種，使整體久期達到預期值，同時會持續(xù)進行動態(tài)優(yōu)化。
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