國(guó)壽安?；?供圖
證券時(shí)報(bào)記者 趙夢(mèng)橋
(資料圖片僅供參考)
“我管基金五年了，從客戶的訴求來(lái)看，債基投資者更重視中長(zhǎng)期回報(bào)以及基金回撤。如果能在極端行情下讓基金凈值回撤小一些，長(zhǎng)期把產(chǎn)品的夏普比例做高一些，持有基金的體驗(yàn)感會(huì)更好?！比涨埃诮邮苡浾卟稍L時(shí)，國(guó)壽安?；鹜顿Y管理二部基金經(jīng)理陶尹斌介紹了自己能夠長(zhǎng)期博取超額收益的投資思路：即在行情不明朗的時(shí)候，采取“模糊的正確”的操作跟隨同業(yè)，而在有較強(qiáng)把握的時(shí)間節(jié)點(diǎn)果斷加倉(cāng)。
截至2023年二季度末，陶尹斌管理的公募基金資產(chǎn)規(guī)模逾250億元。站在當(dāng)下時(shí)間點(diǎn)，他認(rèn)為，債券市場(chǎng)后期仍有行情，但投資過(guò)程中需要更精細(xì)地挑選券種，對(duì)于流動(dòng)性和信用風(fēng)險(xiǎn)則更要關(guān)注。
“模糊的正確”
方能守正出奇
陶尹斌表示，自己日常工作即是精細(xì)化自己的資產(chǎn)組合，一是力爭(zhēng)自己的組合持續(xù)保持競(jìng)爭(zhēng)力；二是能在回撤時(shí)離“門(mén)口”更近一點(diǎn)，更好控制風(fēng)險(xiǎn)。
巴菲特說(shuō)過(guò)：“模糊的正確遠(yuǎn)勝于精確的錯(cuò)誤。”對(duì)此，陶尹斌也做到了知行合一。具體操作步驟來(lái)看：
第一，在對(duì)市場(chǎng)走向難以判斷的時(shí)候，或相對(duì)比較亢奮或躁動(dòng)的行情下，保證“模糊的正確”，即可以基本跟隨市場(chǎng)甚至還能略微戰(zhàn)勝市場(chǎng)。
第二，在券種選擇層面做一些深耕或挖掘?！敖?jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的積累，我們對(duì)性價(jià)比較高的主體有一個(gè)比較完整的名單儲(chǔ)備，同時(shí)用利差分位數(shù)數(shù)據(jù)庫(kù)監(jiān)測(cè)各品種性價(jià)比變化情況，這些數(shù)據(jù)信息是實(shí)時(shí)更新的，因此在信用挖掘和品種切換方面會(huì)有優(yōu)勢(shì)?！?/p>
第三，在杠桿層面，對(duì)于定開(kāi)式產(chǎn)品，陶尹斌會(huì)將杠桿放得相對(duì)高一些，當(dāng)有套利空間時(shí)，會(huì)更多地左側(cè)布局，用杠桿撬動(dòng)更高的收益率，而開(kāi)放式的產(chǎn)品更偏向于右側(cè)布局，以期跟上市場(chǎng)節(jié)奏。
第四，作為交易較為頻繁的基金經(jīng)理，不管是利率債還是信用債都需要花長(zhǎng)時(shí)間去盯盤(pán)，因此基金經(jīng)理需要對(duì)個(gè)券、主體、定價(jià)有比較清晰的認(rèn)識(shí)，陶尹斌日常頗為擅長(zhǎng)挖掘細(xì)微定價(jià)偏離的交易性機(jī)會(huì)。
性格與投資風(fēng)格需“自洽”
陶尹斌認(rèn)為，基金經(jīng)理投資風(fēng)格需要與本身性格“自洽”，“對(duì)于我而言，性格不是那么激進(jìn)，相對(duì)會(huì)更穩(wěn)健、沉穩(wěn)一些，所以在債基投資過(guò)程中可以更好地做自己”。
“我更喜歡在各類資產(chǎn)中，根據(jù)性價(jià)比去挑相對(duì)更優(yōu)的債券品種或者做結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，這占據(jù)了我日常更多的精力。”陶尹斌的投資框架與他的職業(yè)生涯成長(zhǎng)路徑息息相關(guān)。從北京大學(xué)畢業(yè)后，他面臨著兩個(gè)“主流”選擇：一個(gè)是走學(xué)術(shù)道路，與其他多數(shù)同學(xué)一樣；另一個(gè)方向是進(jìn)入實(shí)體行業(yè)打拼。經(jīng)過(guò)慎重思考，他覺(jué)得后者是更適合自己的道路，但根據(jù)自己的性格做了折中的選擇?！耙?yàn)楸旧硇愿窈臀易约旱哪芰θ€是偏研究類，所以選擇了中間路線，就是金融行業(yè)里偏研究類的崗位?！彼f(shuō)。
在入職國(guó)壽安保前，陶尹斌先后在中國(guó)人壽資產(chǎn)管理公司與興全基金任職。陶尹斌認(rèn)為，得益于在職業(yè)生涯的起步階段進(jìn)入國(guó)壽資管這樣的大型國(guó)企，自己職業(yè)理念和工作態(tài)度被很好地定型，思考事情不會(huì)過(guò)于極端，并培養(yǎng)了中規(guī)中矩、踏實(shí)肯干的工作態(tài)度。隨后在興全基金這樣高度市場(chǎng)化的公募基金公司，陶尹斌則被鍛煉出更強(qiáng)的抗壓能力。
到了國(guó)壽安保基金，公司的品牌積累和投研平臺(tái)則給了陶尹斌更多的施展空間，尤其在債券領(lǐng)域能夠把之前積淀的一些框架和想法兌現(xiàn)，“對(duì)不同類型債券基金的投資思路一直在完善，受益于此，這兩年我管理的基金規(guī)模持續(xù)快速增長(zhǎng)?！碧找笳f(shuō)。
信用債大行情或已走完
在上半年債強(qiáng)股弱、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低的背景下，不少債基已經(jīng)完成了凈值修復(fù)。站在當(dāng)下時(shí)間點(diǎn)，陶尹斌直言，信用債大的整體行情或許已經(jīng)走完，“年初時(shí)可以比較樂(lè)觀、甚至粗放式地去買一些相對(duì)期限長(zhǎng)一點(diǎn)的信用債，現(xiàn)在仍有機(jī)會(huì)，但需要更精細(xì)一點(diǎn)，甚至要把期限稍微壓縮，對(duì)于流動(dòng)性和信用風(fēng)險(xiǎn)上則更要重點(diǎn)關(guān)注，布局的態(tài)度和方向上需要呈現(xiàn)一個(gè)偏收縮和偏謹(jǐn)慎的思路，對(duì)于利率債或高等級(jí)的資產(chǎn)會(huì)逐漸重視起來(lái)。”
此外，還要更多關(guān)注持倉(cāng)的流動(dòng)性。陶尹斌表示，從中期來(lái)看，市場(chǎng)有利的因素還是比較多的，目前央行對(duì)于市場(chǎng)流動(dòng)性的呵護(hù)態(tài)度非常明顯，從這個(gè)角度來(lái)看，債券市場(chǎng)整體沒(méi)有面臨特別大的風(fēng)險(xiǎn)?！霸谳^為寬裕的流動(dòng)性基礎(chǔ)之上，我會(huì)維持偏中性的倉(cāng)位。但是對(duì)于今年以來(lái)上漲相對(duì)較多的品種，適當(dāng)可以做一些減配或調(diào)倉(cāng)的操作?！碧找蟊硎尽?/p>
至于券種的選擇，陶尹斌介紹，首先，他會(huì)盡量?jī)?yōu)選基本面較好的國(guó)企債，以規(guī)避踩雷、違約、信用風(fēng)險(xiǎn)事件等，“雖然國(guó)企也未必都不會(huì)違約，但是違約概率會(huì)相對(duì)低一些”。多年“零踩雷”的核心原因即是他對(duì)發(fā)行人的嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)甄別，從未因規(guī)模或業(yè)績(jī)壓力去放松這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。
其次，根據(jù)期限不同，他對(duì)債券的選擇會(huì)各有側(cè)重。對(duì)于期限較短的，比如1年或1.5年以內(nèi)短期限的品種，陶尹斌會(huì)對(duì)其資質(zhì)和流動(dòng)性要求比較高，他希望這類品種能夠隨時(shí)變現(xiàn)；對(duì)于期限較長(zhǎng)的底倉(cāng)品種，會(huì)在考慮信用風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上做適當(dāng)?shù)摹⒂邢薅鹊南鲁?；此外陶尹斌還會(huì)結(jié)合這兩類品種的持倉(cāng)配一些長(zhǎng)期品種，比如10年或30年的國(guó)開(kāi)債或國(guó)債。
最后，根據(jù)久期目標(biāo)確定三類資產(chǎn)的比例，并持續(xù)動(dòng)態(tài)優(yōu)化。陶尹斌會(huì)根據(jù)估值的情況，選擇各期限品種，使整體久期達(dá)到預(yù)期值，同時(shí)會(huì)持續(xù)進(jìn)行動(dòng)態(tài)優(yōu)化。
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