久期財(cái)經(jīng)訊，8月3日，惠譽(yù)將大連萬(wàn)達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司(Dalian Wanda Commercial Management Group Co., Ltd，簡(jiǎn)稱“萬(wàn)達(dá)商業(yè)”)及萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)(香港)有限公司(Wanda Commercial Properties (Hong Kong) Co. Limited，簡(jiǎn)稱“萬(wàn)達(dá)香港”)的長(zhǎng)期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)(IDR)從“C”上調(diào)至“CC”?；葑u(yù)同時(shí)將萬(wàn)達(dá)商業(yè)子公司發(fā)行、萬(wàn)達(dá)香港擔(dān)保的美元票據(jù)的評(píng)級(jí)自“C”上調(diào)至“CC”?；厥章试u(píng)級(jí)為“RR4”。
此前，萬(wàn)達(dá)商業(yè)在寬限期結(jié)束前償還了2025年到期的4億美元債券的利息?；葑u(yù)認(rèn)為，該公司將繼續(xù)面臨流動(dòng)性挑戰(zhàn)，因?yàn)槠湮磥?lái)6個(gè)月內(nèi)到期的幾只在岸和離岸債券的再融資計(jì)劃尚不明朗。
關(guān)鍵評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素
(資料圖片)
已支付債券利息：此前萬(wàn)達(dá)商業(yè)未能支付2025年到期的4億美元債券的利息，該筆利息已于2023年7月20日到期。該公司在寬限期結(jié)束前，于7月31日償還了利息。該公司還證實(shí)，已經(jīng)支付了其2024年到期的6億美元債券于7月31日到期的利息。萬(wàn)達(dá)商業(yè)還表示，公司有足夠的資金來(lái)支付短期內(nèi)到期的任何票息。
潛在的現(xiàn)金限制：萬(wàn)達(dá)商業(yè)此前公布，截至2023年3月底，萬(wàn)達(dá)商業(yè)有280億元人民幣可動(dòng)用現(xiàn)金，其中100億元人民幣在珠海萬(wàn)達(dá)商管商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司(Zhuhai Wanda Commercial Management Ltd.，簡(jiǎn)稱“珠海萬(wàn)達(dá)商管”)的賬上，這是一家輕資產(chǎn)物業(yè)管理公司，萬(wàn)達(dá)商業(yè)持有該公司79%的股份，這部分現(xiàn)金可能無(wú)法用于償還萬(wàn)達(dá)商業(yè)的債務(wù)。
萬(wàn)達(dá)商業(yè)還持有210億元人民幣的理財(cái)產(chǎn)品投資和330億元人民幣的可交易金融資產(chǎn)。然而，惠譽(yù)認(rèn)為，鑒于萬(wàn)達(dá)商業(yè)最近使用了債券利息寬限期，該公司獲得可用現(xiàn)金余額的途徑可能受到限制。
債券償還的不確定性：萬(wàn)達(dá)商業(yè)有38億元人民幣的債券將于2023年9月9日可回售，6億美元的債券將于2024年1月29日到期。美元債券沒(méi)有支付本金的寬限期，任何逾期都將構(gòu)成違約?；葑u(yù)認(rèn)為，該公司近期的再融資和/或還款計(jì)劃存在很大的不確定性。
母公司關(guān)聯(lián)性考慮因素：惠譽(yù)不再依據(jù)《母子公司評(píng)級(jí)關(guān)聯(lián)性標(biāo)準(zhǔn)》評(píng)估持有萬(wàn)達(dá)商業(yè)44%股權(quán)的母公司大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)股份有限公司與萬(wàn)達(dá)商管的關(guān)聯(lián)性。萬(wàn)達(dá)商業(yè)的評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素取決于其是否償付即將到期的債務(wù)。
惠譽(yù)依據(jù)其《母子公司評(píng)級(jí)關(guān)聯(lián)性標(biāo)準(zhǔn)》授予萬(wàn)達(dá)香港和萬(wàn)達(dá)商業(yè)評(píng)級(jí)。這兩家公司的發(fā)行人違約評(píng)級(jí)等同，因?yàn)榛葑u(yù)評(píng)定在受困情景下兩者的獨(dú)立信用狀況相同。萬(wàn)達(dá)香港是萬(wàn)達(dá)商業(yè)下屬唯一的全資境外融資平臺(tái)及海外投資控股公司。
評(píng)級(jí)推導(dǎo)摘要
萬(wàn)達(dá)商業(yè)和萬(wàn)達(dá)香港的評(píng)級(jí)受到與即將到期的資本市場(chǎng)還款相關(guān)的高信用風(fēng)險(xiǎn)的推動(dòng)。
關(guān)鍵評(píng)級(jí)假設(shè)
本發(fā)行人評(píng)級(jí)研究中惠譽(yù)的關(guān)鍵評(píng)級(jí)假設(shè)包括：
- 2023年至2024年間可用現(xiàn)金余額(包括40%的理財(cái)產(chǎn)品)保持在200億元-300億元的水平。
- 考慮到股權(quán)融資的時(shí)間存在不確定性，惠譽(yù)假設(shè)無(wú)股權(quán)融資現(xiàn)金流入。
萬(wàn)達(dá)香港的回收率評(píng)級(jí)
因缺乏2022年上半年或2022年全年可用數(shù)據(jù)，有關(guān)回收率的計(jì)算基于2021年年報(bào)數(shù)據(jù)?；厥章史治黾僭O(shè)萬(wàn)達(dá)香港若破產(chǎn)將走清算程序?；葑u(yù)假設(shè)扣除10%的行政費(fèi)用。
清算方法：
清算價(jià)值估計(jì)是基于惠譽(yù)對(duì)可以在破產(chǎn)程序中銷售或清算來(lái)變現(xiàn)并分配給債權(quán)人的資產(chǎn)負(fù)債表上資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估。
- 對(duì)扣除應(yīng)付票據(jù)和其他應(yīng)付賬款金額后的超額現(xiàn)金適用100%的折扣率。
- 對(duì)投資物業(yè)適用50%的折扣率，這受萬(wàn)達(dá)香港的酒店和購(gòu)物中心支撐——這兩個(gè)板塊的租金收益率逾6%。
- 對(duì)應(yīng)收賬款適用30%的折扣率。這與惠譽(yù)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)中20%的折扣率相比更為保守，因?yàn)槠谀┵Y金余額非最新數(shù)據(jù)。
對(duì)境外高級(jí)債務(wù)按照償還先后順序進(jìn)行債務(wù)價(jià)值分配所得出的回收率對(duì)應(yīng)的回收率評(píng)級(jí)為“RR3”。但是，回收率評(píng)級(jí)上限為“RR4”，原因在于，根據(jù)惠譽(yù)的《回收率評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)國(guó)別化處理》，中國(guó)在“債權(quán)人友好”維度上被歸類為第四類國(guó)家，在此類國(guó)家持有資產(chǎn)的發(fā)行人的金融工具評(píng)級(jí)以“RR4”為上限。
評(píng)級(jí)敏感性
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取正面評(píng)級(jí)行動(dòng)/上調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
-進(jìn)一步明確至2023年末和2024年下半年資本市場(chǎng)到期的還款計(jì)劃
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)/下調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
-未能償還資本市場(chǎng)到期或2023年到期的債券利息
-任何關(guān)于違約或類似違約的公告
發(fā)行人簡(jiǎn)介
萬(wàn)達(dá)商業(yè)是中國(guó)最大的購(gòu)物中心經(jīng)營(yíng)管理企業(yè)，亦是惠譽(yù)授評(píng)的最大商業(yè)地產(chǎn)企業(yè)之一。
關(guān)鍵詞：
