久期財經訊，7月5日，2023年上半年中資離岸債總發(fā)行規(guī)模881.84億美元，由于低基數效應，同比降幅收窄至7.42%。具體而言，主權債折合約99.79億美元，政府債約141.78億美元，金融債316.93億美元，城投債約 153.81億美元，產業(yè)債約94.61億美元，地產債約74.92億美元 (統(tǒng)計口徑：按起息日計算；剔除可轉債)。
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6月單月的離岸一級市場發(fā)行環(huán)比增長49%至183.24億美元，其中包括主權債約23.56億美元，政府債約69.29億美元，金融債約40.64億美元，城投債約37.68億美元，地產債約4.86億美元和產業(yè)債約3.71億美元，四大板塊中僅城投板塊實現環(huán)比增長。
上半年發(fā)行詳情
據久期財經統(tǒng)計，2023年上半年發(fā)行離岸債的中資企業(yè)有202家（其中城投企業(yè)占約65%），債券筆數增至555筆，平均單筆債券的融資規(guī)模下降。
金融板塊在整體一級市場發(fā)行規(guī)模中的比重逾36%，與去年同期持平，城投、產業(yè)和地產債的比重分別為17%、11%和9%（去年同期：城投29%、產業(yè)13%、地產12%）。
中資離岸債券發(fā)行在過去18個月里放緩，主要有2個原因，首先是這期間全球許多央行實施數十年來最激進的緊縮行動，導致利率飆升；其次是，作為境外債發(fā)行主力的房地產公司融資渠道被凍結。
在美元和歐元的融資成本持續(xù)抬高的環(huán)境下，發(fā)行人轉向發(fā)行離岸人民幣債券，其中2月、5月和6月的離岸人民幣新發(fā)在整體的占比分別達到了37%、52%和39.8%，超過了同期美元新發(fā)的35%、34%和39.6%。
以離岸人民幣計價的新發(fā)債中，自貿區(qū)離岸債和點心債分別占比38%和62%。剔除香港特區(qū)政府和港資企業(yè)后，上半年內資企業(yè)發(fā)行了28筆點心債，規(guī)模同比收窄至約43.44億美元，金融債在其中的占比高達85%，與2022年上半年情況相近。
上半年除了中國香港特區(qū)政府在1月和6月發(fā)行的大額歐元計價債券（折合約30.1億美元）外，僅有7家城投企業(yè)發(fā)行歐元債，平均單筆債券的規(guī)模折合約6000萬美元。
值得關注的是，短期內日本央行退出貨幣寬松的可能性較小，日元匯率也處于歷史低位。5月連云港贛榆城建集團發(fā)行了58億日元債券，息票率1.8%，未來在美聯儲和歐洲央行還沒有開始降息前，可能成為發(fā)行人考慮的品種之一。
自貿區(qū)離岸債延續(xù)2022年的發(fā)行勢頭，前6個月規(guī)模達到了117.86億美元，是去年全年（約51.24億美元）的2.3倍。在今年前6個月定價的該品種債券均以人民幣計價，期限均分布在2至3年之間。相較于去年的單一城投發(fā)行人，今年上半年的金融、產業(yè)和地產板塊的發(fā)行人亦有所增加，這三類發(fā)行人的總規(guī)模占比達到了20%。
上半年新發(fā)的125筆自貿區(qū)離岸債中僅有15筆未上市，在已上市的債券中，發(fā)行人多選擇赴往澳交所（MOX）對債券進行掛牌，該部分占比達92%，其余的8%在新交所上市。
城投新發(fā)同比收窄，備證結構新發(fā)比重上升
2023年上半年城投新發(fā)總規(guī)模同比下降約41%至153.81億美元，在整個一級市場的比重下降至17%。共計131家城投企業(yè)參與境外融資活動，其中55家企業(yè)首次涉足離岸市場，175筆新發(fā)中有8筆受評為投資級，其余167筆均為無評級，87%的新債期限處于3年左右。
在今年上半年的離岸城投債發(fā)行中，3月的發(fā)債企業(yè)數量上升至40家，達到了近12個月的高點，主要是由于當月迎來了17家新發(fā)行人；從規(guī)模來看，6月單月規(guī)模37.68億美元，為上半年峰值。城投企業(yè)更青睞于發(fā)行自貿區(qū)離岸債，上半年該部分規(guī)模占整個城投板塊的比例達到63%。根據久期財經數據統(tǒng)計，在94家發(fā)行離岸人民幣的城投發(fā)行人中，自貿區(qū)債的發(fā)行規(guī)模占比達到94%，點心債則占比6%。
從地域分布來看，今年迄今來自于全國21個省份的城投主體發(fā)行了離岸債。浙江省的城投債新發(fā)規(guī)模仍占據首位，與2022年情況的不同之處在于，山東省以近24億美元的規(guī)模升至第二，江蘇省則以約15億美元排第三，四川省和江西省躋身前五，這五個省份在該板塊一級發(fā)行中的合計占比進一步上升至接近70%。
城投企業(yè)在上半年期間的發(fā)行結構偏好有所轉變，直接發(fā)行占比收窄至38%，備證結構占比進一步升至35%，規(guī)模為54.41億美元，擔保發(fā)行（含維好等協議）結構為26%（2022年：直接發(fā)行43%、備證結構30%、擔保發(fā)行27%）。
單看備證結構，浙江省、湖南省和江蘇省占比最大，分別為23.23%、11.67%和11.39%，這三個省份發(fā)行的SBLC結構債券占到了整個備證新發(fā)的46.29%。值得注意的是，湖南省的城投境外債新發(fā)中有90%采取了這種結構。
為了降低成本，上半年城投企業(yè)增加發(fā)行離岸人民幣債券，該幣種新發(fā)的融資成本多數介于3.5%至5.0%之間，與去年情況相近。美元計價的城投債定價中樞上行，處于5%至8%之間。
以同為3年期的城投債來看，美元計價的平均息票率接近7%，歐元新發(fā)息票率均為4.6%，人民幣計價新發(fā)平均值為4.55%。除上述三種貨幣外，還有城投企業(yè)試水發(fā)行了3年期日元債，最終定價為1.8%。
地產板塊持續(xù)磨底，少數內資房企獲得新融資
地產板塊今年上半年發(fā)行規(guī)模進一步收窄至74.92億美元，其在整體離岸一級市場的比重跌至8%。期間共有17家房企發(fā)行了60筆離岸債，在地產融資環(huán)境尚未好轉的情況下，前6個月發(fā)債的10家內資房企中僅6家實際獲得新的離岸資金，另外4家則為交換要約或完成債務重組發(fā)行境外債券。
在新融資中，有國資背景的上海金茂投資、越秀地產和越秀房產信托基金，民營房企有萬達商業(yè)、新城發(fā)展和綠景中國。與其他幾家發(fā)行普通債券不一樣，綠景中國發(fā)行的是可轉債。
景業(yè)名邦集團、建業(yè)地產和粵港灣控股均在上半年通過發(fā)行新票據對舊票據進行置換的方式，減輕即時償債壓力；華夏幸福在重組方案獲通過后發(fā)行了4筆8年期美元票據，其中兩筆為可轉債，合計規(guī)模達51.15億美元。
從久期財經數據可見，2022年11月至2023年年初期間地產境外債違約率小幅下降，然而3月起，榮盛房地產、銀城國際、合景泰富、建業(yè)地產和遠洋資本首次發(fā)生違約推動下，曲線回至上行態(tài)勢。
值得注意的是，上述違約實體中，榮盛房地產和遠洋資本均曾發(fā)起同意征求以修訂債券到期期限，銀城國際、合景泰富和建業(yè)地產則發(fā)起了交換要約進行展期。目前遠洋資本涉及違約的美元債處于第二輪同意征求投標期間。
2023年上半年地產板塊融資凈流出逾300億美元
根據久期財經數據顯示，2023年1至6月離岸地產板塊融資凈額為-329億美元，下半年尚有222億美元的地產離岸債到期。
2023年上半年二級市場走勢
今年伊始，在內資民營房企境外債經歷7個月中斷后，萬達商業(yè)打響了頭陣，分別在1月和2月發(fā)行了2筆共7億美元債券。民企境外發(fā)債破冰和三支箭境內增信發(fā)債對房企融資的利好，以及監(jiān)管層出臺多項刺激購房的政策帶來樓市銷售回暖的預期，令地產基本面持續(xù)走強，抵消了少數房企違約帶來的避險情緒。中資離岸債二級市場迎來首波投資熱潮，Markit iBoxx 亞洲中資美元房地產債券指數由185快速上升至近一年內的峰值208。
進入3月，房地產行業(yè)債務違約風險事件頻發(fā)，遠洋集團美元永續(xù)債延遞付息事件以及遠洋資本清盤等負面輿情不斷，多方利空消息拖累二級市場整體下挫，iBoxx指數再次回落至187左右。隨后，因中國恒大等多家房企債務重組及債券展期出現明顯進展，且證監(jiān)會再次推進REITs常態(tài)化發(fā)行工作，投資者情緒回穩(wěn)帶動二級估值小幅回升走穩(wěn)。
然而，3月末的上行動能面對市場的大幅波動仍顯不足。自4月中旬起，合景泰富集團銀行債務逾期且美元債出現實質性違約，珠海萬達商管向港交所遞交的第三次招股書失效，A股房企如藍光發(fā)展首次出現退市。各類個體信用風險疊加美債技術性違約宏觀風險，導致中資離岸債的波動加劇并錄得負回報，高收益市場避險情緒不斷升溫，地產行業(yè)重返磨底狀態(tài)，iBoxx指數抹去近半年內漲幅，于5月底跌至157的近半年最低位置，且內資民營房企長端債券估值明顯下行，長短端價差持續(xù)走闊。
隨著房企流動性問題得到解決的可能性提高——遠洋資本向債權人發(fā)出同意征求、萬達商業(yè)澄清市場負面?zhèn)髀?、珠海萬達商管第四次向港交所遞交IPO申請、融創(chuàng)中國及中南建設等房企債務重組不斷推進、三支箭股權融資出現明顯進展(招商蛇口、福星股份、保利發(fā)展等A股定增獲批)，市場吹風監(jiān)管層政策將進一步利好，且美國債務上限危機基本解除，6月起地產板塊持續(xù)回暖，iBoxx指數出現明顯上漲，重回180左右水平。
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