中金研究
上周2Y美債收益率收于4.87%(+16bp)，10Y美債收益率收于3.81%(+7bp)。從收益率和利差來看，上周中資投資級(jí)美元債收益率和利差分別上行17bp和5bp，中資高收益美元債的收益率和利差分別下行61bp和80bp。上周公布的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略超市場(chǎng)預(yù)期，強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)有韌性的預(yù)期，美債利率也出現(xiàn)了大幅走高，我們認(rèn)為名義利率受到核心CPI通脹仍然較高導(dǎo)致的通脹粘性和近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的韌性使實(shí)際利率居高不下兩方面制約難以回落。我們認(rèn)為投資級(jí)中資美元債在短期將繼續(xù)主要受到基準(zhǔn)利率的影響波動(dòng)。
(資料圖)
風(fēng)險(xiǎn)
美國通脹回落不及預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期。
一級(jí)市場(chǎng)回顧
上周中資美元債一級(jí)共6.685億美元新發(fā)，城投美元債發(fā)行量小幅回升。具體來看：
城投方面，臨沂市蘭山區(qū)財(cái)金投資集團(tuán)有限公司6月26日以擔(dān)保+SBLC結(jié)構(gòu)定價(jià)3年期、3850萬美元高級(jí)無抵押信用增強(qiáng)債券，由齊魯銀行提供SBLC，發(fā)行價(jià)為7.0%;濟(jì)南市中財(cái)金投資集團(tuán)有限公司6月26日以擔(dān)保結(jié)構(gòu)定價(jià)364天、1.5億美元高級(jí)無抵押債券，初始價(jià)7.4%區(qū)域，最終指導(dǎo)價(jià)和發(fā)行價(jià)較初始價(jià)收窄20bp至7.2%;濟(jì)南歷城控股集團(tuán)有限公司6月26日以擔(dān)保結(jié)構(gòu)定價(jià)3年期、1.3億美元高級(jí)無抵押債券，初始價(jià)7.6%區(qū)域，最終指導(dǎo)價(jià)和發(fā)行價(jià)為7.3%。
金融方面，澳門國際銀行股份有限公司6月27日定價(jià)10NC5年期、3.5億美元次級(jí)資本債券，初始價(jià)7.6%區(qū)域，最終指導(dǎo)價(jià)和發(fā)行價(jià)為7.2%。
上周離岸人民幣債券一級(jí)新發(fā)約16.73億元。具體來看：
淄博市張店區(qū)國有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)有限公司6月26日定價(jià)3年期、2億人民幣點(diǎn)心債券，由齊商銀行提供SBLC，發(fā)行價(jià)為5.5%;山東魯中投資有限責(zé)任公司6月26日定價(jià)3年期、1.85億人民幣點(diǎn)心債券，由齊商銀行提供SBLC，發(fā)行價(jià)為5.5%;青島嶗山科技創(chuàng)新發(fā)展集團(tuán)有限公司6月26日定價(jià)3年期、11億人民幣點(diǎn)心債券，由青島銀行提供SBLC，發(fā)行價(jià)為4.8%;重慶市赤甲旅游文化創(chuàng)意開發(fā)集團(tuán)有限責(zé)任公司6月27日定價(jià)3年期、1.88億人民幣點(diǎn)心債券，由重慶農(nóng)商行提供SBLC，發(fā)行價(jià)為4.2%。
二級(jí)市場(chǎng)回顧
上周2Y美債收益率收于4.87%(+16bp)，10Y美債收益率收于3.81%(+7bp)。從收益率和利差來看，上周中資投資級(jí)美元債收益率和利差分別上行17bp和5bp，中資高收益美元債的收益率和利差分別下行61bp和80bp。目前投資級(jí)和高收益收益率中樞分別為5.96%和20.48%，處于歷史94%和88%分位數(shù)，利差中樞分別為139bp和1588bp，處于歷史9%和86%分位數(shù)。
從回報(bào)率來看，上周中資美元債整體回報(bào)率-0.48%，其中投資級(jí)和高收益回報(bào)率分別為-0.26%和-2.15%，分行業(yè)來看，地產(chǎn)、金融、城投行業(yè)回報(bào)率分別為-3.14%、-0.65%和-0.03%，城投金融跑贏。上周全球市場(chǎng)美元債指數(shù)表現(xiàn)來看，上周美國投資級(jí)指數(shù)下跌0.09%，亞洲投資級(jí)指數(shù)下跌0.11%，歐洲投資級(jí)指數(shù)上漲0.26%;美國高收益美元債指數(shù)上漲0.56%，亞洲高收益美元債指數(shù)下跌0.94%，歐洲高收益指數(shù)下跌0.25%。具體來看，
本周中資美元債投資級(jí)市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，美國GDP數(shù)據(jù)超預(yù)期市場(chǎng)再定價(jià)1-2次加息。國企板塊維持穩(wěn)定，中鋁利差大幅收窄9bps，中石油、中船也有1-3bps的收窄。科技板塊漲跌不一，百度、美團(tuán)、寧德時(shí)代等利差收窄5-10bps的收窄，騰訊、小米、京東等有3-7bps的拉寬。金融板塊總體穩(wěn)定，大部分主體的利差變化在3bps以內(nèi)，AT1隨基準(zhǔn)利率整體小幅調(diào)低，AMC主體本周基本穩(wěn)定龍湖走低1-2pt，信達(dá)收窄4bps。投資及地產(chǎn)板塊，龍湖表現(xiàn)不佳，利差大幅拉寬55bps，越秀地產(chǎn)收窄10-20bps。
地產(chǎn)方面，上周萬達(dá)1Y以內(nèi)短久期美元債價(jià)格反彈3-5pt，6月26日，根據(jù)國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)，6月16日中國華融以債權(quán)形式認(rèn)繳出資16.7億元人民幣至萬達(dá)旗下子公司(武漢華達(dá)玖號(hào)創(chuàng)新投資合伙企業(yè))，股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，中國華融持股升至86%。6月23日，建業(yè)地產(chǎn)(0832.HK)發(fā)布公告宣布全面停止境外債務(wù)支付，公司美元債價(jià)格全線跌至個(gè)位數(shù)。中高評(píng)級(jí)主體中，碧桂園美元債價(jià)格下跌4-9pt，剩余期限1Y以內(nèi)債券價(jià)格回落至55-65美元區(qū)間。6月25日，遠(yuǎn)洋集團(tuán)控股發(fā)布董事局成員調(diào)整公告，新增一位中國人壽執(zhí)行董事，但隨后公司境外主體評(píng)級(jí)遭遇下調(diào)，全周來看遠(yuǎn)洋美元債價(jià)格下探1-4pt。
金融和其他行業(yè)方面，上周金融板塊漲跌互現(xiàn)，AT1由于基準(zhǔn)利率上行收益率整體跟隨上行，AMC板塊，上周中國華融、信達(dá)美元債多數(shù)下跌。復(fù)星集團(tuán)美元債上周下跌1-2pt不等，澳門博彩板塊整體走弱，多數(shù)主體下跌0.5-1pt左右。
信用事件
上周負(fù)面評(píng)級(jí)主體包括：廣州市方圓房地產(chǎn)發(fā)展有限公司、建業(yè)地產(chǎn)股份有限公司、遠(yuǎn)洋集團(tuán)控股有限公司和秦淮數(shù)據(jù)集團(tuán)控股有限公司。
? 穆迪將廣州市方圓房地產(chǎn)發(fā)展有限公司的主體評(píng)級(jí)從Caa1降至Ca，評(píng)級(jí)展望依舊維持負(fù)面。主要是由于穆迪認(rèn)為公司違約風(fēng)險(xiǎn)上升，以及公司債券持有人預(yù)期公司復(fù)蘇前景疲弱。
? 穆迪將建業(yè)地產(chǎn)股份有限公司的主體評(píng)級(jí)從Caa2降至Ca，評(píng)級(jí)展望依舊維持負(fù)面。主要是由于穆迪認(rèn)為公司的美元債券出現(xiàn)了利息支付違約，預(yù)期公司復(fù)蘇前景疲弱。
? 穆迪將遠(yuǎn)洋集團(tuán)控股有限公司的主體評(píng)級(jí)從B3降至Caa1，評(píng)級(jí)展望由信用觀察上調(diào)至負(fù)面。主要是由于穆迪認(rèn)為公司的流動(dòng)性安全邊際較低，而中短期債務(wù)到期日較高。
? 惠譽(yù)將秦淮數(shù)據(jù)集團(tuán)控股有限公司的評(píng)級(jí)展望由穩(wěn)定下調(diào)至負(fù)面觀察，主體評(píng)級(jí)維持BBB-不變。主要是由于公司控股股東貝恩資本實(shí)體公司宣布對(duì)公司進(jìn)行私有化，對(duì)公司的估值為29億美元(約合205億元人民幣)?；葑u(yù)認(rèn)為反映了該交易將在中期將公司的EBITDA凈杠桿提高至5.0倍以上或?qū)BITDA利息覆蓋率降低至2.5倍以下的風(fēng)險(xiǎn)。
上周正面評(píng)級(jí)主體包括：寧德時(shí)代新能源科技股份有限公司。
? 惠譽(yù)將寧德時(shí)代新能源科技股份有限公司的主體評(píng)級(jí)自BBB+上調(diào)至A-，評(píng)級(jí)展望由正面下調(diào)至穩(wěn)定。主要是由于惠譽(yù)認(rèn)為公司的業(yè)務(wù)狀況已變得越來越強(qiáng)勁，公司在2022年和2023年第一季度的表現(xiàn)表明，其主導(dǎo)市場(chǎng)份額、技術(shù)能力和產(chǎn)能領(lǐng)先地位正在鞏固。
市場(chǎng)展望
上周公布的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略超市場(chǎng)預(yù)期，表現(xiàn)在新屋銷售和開工環(huán)比反彈，房地產(chǎn)可能出現(xiàn)觸底回升態(tài)勢(shì)，二是美國一季度GDP環(huán)比增速大幅上修，從預(yù)期1.3%上修到2%，強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)有韌性的預(yù)期，美債利率也出現(xiàn)了大幅走高。我們認(rèn)為當(dāng)前名義利率受到兩方面因素影響難以回落：一是核心CPI通脹仍然較高導(dǎo)致的通脹粘性，二是近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的韌性使實(shí)際利率居高不下。我們認(rèn)為投資級(jí)中資美元債在短期將繼續(xù)主要受到基準(zhǔn)利率的影響波動(dòng)，高收益中資美元債市場(chǎng)情緒又現(xiàn)低迷，如果后續(xù)賠率再次進(jìn)入合適區(qū)間可適當(dāng)把握未出險(xiǎn)房企美元債投資機(jī)會(huì)。
圖表1：主要行業(yè)美元債月度發(fā)行量
注：截至2023年6月30日
資料來源：Bloomberg，中金公司研究部
圖表2：美元債發(fā)行明細(xì)
資料來源：Bloomberg，中金公司研究部
圖表3：美元債收益率上周變動(dòng)(左圖);美元債利差上周變動(dòng)(右圖)
資料來源：Factset，中金公司研究部
圖表4：投資級(jí)中資美元債收益率走勢(shì)(左圖);投機(jī)級(jí)中資美元債收益率走勢(shì)(右圖)
資料來源：Factset，中金公司研究部
圖表5：境內(nèi)外收益率比較
資料來源：Factset，Wind，中金公司研究部
圖表6：中資美元債收益率、利差分位數(shù)水平
注：分位數(shù)自2008年4月30日起算，截至2023年6月30日
資料來源：Factset，中金公司研究部
圖表7：上周中資美元債評(píng)級(jí)調(diào)整
資料來源：Bloomberg，穆迪，標(biāo)普，惠譽(yù)，中金公司研究部
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