久期財經(jīng)訊，7月4日，惠譽確認首鋼集團有限公司(Shougang Group Co., Ltd.，簡稱“首鋼集團”)的長期發(fā)行人違約評級(IDR)和高級無抵押評級為“A-”，展望“穩(wěn)定”?；葑u同時確認首鋼集團發(fā)行的5億美元存續(xù)高級票據(jù)的評級為“A-”。
首鋼集團是一家由北京市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(北京市國資委)持有的國有企業(yè)，其評級在惠譽對北京市政府的內(nèi)部信用評估結(jié)果基礎(chǔ)上進行評級調(diào)整得出，這是基于惠譽根據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評級標準》評定，地方政府對首鋼的控制和支持程度為“強”，且支持該公司的意愿為“強”。展望穩(wěn)定是基于惠譽對首鋼集團將保持穩(wěn)健運營并仍將獲得政府強勁支持的預(yù)期。
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關(guān)鍵評級驅(qū)動因素
與政府的關(guān)聯(lián)性為“強”：鑒于首鋼集團對北京市的戰(zhàn)略重要性，惠譽評定該公司的法律地位及受北京市政府持股和控制的程度為"強"。首鋼集團由北京市國資委全資擁有。北京市政府的預(yù)算執(zhí)行情況穩(wěn)健，該市的社會經(jīng)濟狀況強勁多元，且作為首都與中國政府(A+/穩(wěn)定)關(guān)系緊密。此外，首鋼集團亦承擔多項關(guān)鍵項目，并被納入北京市的“十四五”規(guī)劃(2021-2025)。
獲得政府有力支持：惠譽評定首鋼集團以往獲得政府支持的力度為“強”，原因在于，過去十年中央政府和北京市政府向首鋼集團直接提供了大量資金，以助其轉(zhuǎn)型成一家多元化的公共服務(wù)提供商。政府亦針對首鋼集團承攬的項目推出了諸多專門的支持政策。
首鋼集團發(fā)起設(shè)立了北京首鋼集團基金有限公司(Beijing Shougang Fund Co., Ltd. ，簡稱“首鋼集團基金”，A-/穩(wěn)定)以支持首鋼曹妃甸園區(qū)和新首鋼北京園區(qū)開發(fā)項目，北京市財政局迄今已為此出資共計150億元人民幣。此為北京市財政局首次向基金直接注資。惠譽預(yù)計，鑒于上述項目對國家的重要性，首鋼集團將繼續(xù)獲得政府支持。2022年末，首鋼集團基金所管理的資產(chǎn)規(guī)?？傤~達1000億元人民幣。
政府提供支持的意愿“強”：惠譽評定首鋼集團若違約將給北京市政府帶來的社會影響為“強”。首鋼集團對北京市的城市改造發(fā)揮關(guān)鍵作用。新首鋼園區(qū)和曹妃甸園區(qū)被視為中國京津冀協(xié)同發(fā)展規(guī)劃的核心組成部分。京津冀協(xié)同發(fā)展規(guī)劃的主要目的是將北京的非首都功能向周邊地區(qū)疏解，以使北京僅保留全國文化中心、戰(zhàn)略中心、國際交往中心和科技創(chuàng)新中心功能。首鋼集團若違約將嚴重推遲該戰(zhàn)略的實施。
惠譽評定首鋼集團若違約給北京市政府帶來的融資影響為“強”。首首鋼集團是北京市國資委下屬第二大國企。首鋼集團若違約可能嚴重損害北京市政府其他政府相關(guān)企業(yè)在資本市場融資的能力。
杠桿率呈下降趨勢:由于煉鋼業(yè)務(wù)盈利能力疲軟，首鋼集團的凈杠桿率(含股權(quán)融資的凈債務(wù)總額與經(jīng)營性EBITDA的比率)從2021年的6.2倍反彈至2022年的7.5倍，但其公共服務(wù)業(yè)務(wù)仍然強勁?；葑u認為，隨著盈利能力的恢復(fù)，2025年杠桿率將逐步下降至6.6倍。由于借款成本較低，首鋼集團的利息覆蓋率保持在3倍左右的穩(wěn)健水平。基于該公司的鋼鐵及公共服務(wù)業(yè)務(wù)，上述財務(wù)指標對其“bb-”的混同獨立信用狀況評分形成支撐。
債務(wù)削減:首鋼集團在2021年債務(wù)減少180億元人民幣后，2022年凈償還債務(wù)130億元人民幣。通過適度的資本支出和謹慎的投資，公司繼續(xù)產(chǎn)生正的自由現(xiàn)金流?；葑u認為，削減債務(wù)將是該公司近期的主要任務(wù)，這可以通過運營現(xiàn)金流以及處置非核心業(yè)務(wù)或其他遺留資產(chǎn)來實現(xiàn)。
業(yè)務(wù)多元化，業(yè)績彰顯韌性:盡管2022年煉鋼業(yè)務(wù)盈利能力較弱，但首鋼集團的業(yè)績比其他純鋼鐵企業(yè)更具韌性，因為其市政服務(wù)部門提供了反周期效益，同時其原材料自給自足程度高于其他國內(nèi)鋼鐵企業(yè)。首鋼集團是一家公共服務(wù)企業(yè)，屬于北京市國資委特殊職能部門?；葑u預(yù)計首鋼集團將繼續(xù)投資新首鋼園區(qū)和曹妃甸園區(qū)，這是北京“十四五”規(guī)劃的重點戰(zhàn)略項目。
評級推導(dǎo)摘要
首鋼集團“A-”的評級是惠譽基于對北京市政府信用狀況的內(nèi)部評估結(jié)果進行評級調(diào)整得出。首鋼集團和北京市政府之間的評級差距類似于下列政府相關(guān)企業(yè)與各自控股政府之間的評級差距：河鋼集團有限公司(HBIS Group Co., Ltd.，河鋼集團;BBB+/穩(wěn)定)、光明食品(集團)有限公司(Bright Food (Group) Co., Ltd，光明食品集團;A-/穩(wěn)定)，北京汽車集團有限公司(Beijing Automotive Group Co.,Ltd，北汽集團;BBB+/穩(wěn)定)。
首鋼集團在主導(dǎo)開發(fā)兩大政府項目方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用，因此該公司與北京市政府的關(guān)聯(lián)性強于金川集團股份有限公司(Jinchuan Group Co., Ltd.，金川集團;BBB/穩(wěn)定)等其他國有企業(yè)與各自控股政府之間的關(guān)聯(lián)性。
惠譽評定首鋼集團的法律地位、受北京市政府持股和控制的程度為“強”，與上述多數(shù)對標公司的水平相似。政府全資擁有此類企業(yè)或持有其多數(shù)股權(quán)，并對其董事會構(gòu)成具有影響力。
惠譽評定首鋼集團獲得政府以往支持力度為“強”，與河鋼集團、光明食品集團、北汽集團的水平相當，但高于金川集團。河鋼集團已從當?shù)卣@得了資產(chǎn)注入，以增加鐵礦石儲量，并獲得了定期的財政支持，以升級其生產(chǎn)設(shè)施。光明食品集團獲得上海市政府的重大戰(zhàn)略性資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，包括糧油儲備，以及蔬菜和水產(chǎn)資產(chǎn)。北汽集團已獲得政府直接提供的切實支持以及廣泛政策性支持。而金川集團從其控股政府獲得的實質(zhì)性支持較少。
惠譽評定首鋼集團若違約帶來的社會影響為“強”，這反映出其對北京市的發(fā)展發(fā)揮關(guān)鍵作用。河鋼集團和光明食品集團若違約帶來的社會影響均為“強”，原因在于其分別在實現(xiàn)河北省政府的戰(zhàn)略目標和確保上海的食品供應(yīng)方面發(fā)揮了作用。金川集團和北汽集團若違約帶來的社會影響為“中等”，原因在于其業(yè)務(wù)的商業(yè)化屬性。
惠譽評定首鋼集團若違約帶來的融資影響為“強”，與上述對標公司的水平相當。首鋼集團及其對標公司皆為其各自所在地政府下屬的龍頭國企，并且均為活躍的債券發(fā)行人。此類企業(yè)若違約或會嚴重損害其他本地政府相關(guān)企業(yè)在資本市場融資的能力。
關(guān)鍵評級假設(shè)
本發(fā)行人評級研究中惠譽的關(guān)鍵評級假設(shè)包括：
- 首鋼集團的每年營收自2023年的2,290億元人民幣回落至2025年的2,170億元人民幣(2022年為2,450億元人民幣);
- 2023至2025年間，首鋼集團的每年EBITDA保持在290億元人民幣(2022年為290億元人民幣);
- 2023至2025年間，首鋼集團的資本支出每年預(yù)計為80億元人民幣(2022年為80億元人民幣)。
評級敏感性
可能單獨或共同導(dǎo)致惠譽采取正面評級行動/上調(diào)評級的因素包括：
- 惠譽上調(diào)對北京市政府信用狀況的內(nèi)部評估結(jié)果
- 首鋼集團獲得北京市政府支持的可能性上升
可能單獨或共同導(dǎo)致惠譽采取負面評級行動/下調(diào)評級的因素包括:
- 首鋼集團獲得北京市政府支持的可能性下降
流動性及債務(wù)結(jié)構(gòu)
流動性充裕：2022年末首鋼集團持有現(xiàn)金及等值現(xiàn)金290億元人民幣，短期債務(wù)1,330億元人民幣。首鋼集團持有尚未使用的銀行授信額度4,160億元人民幣，均為非承諾性授信額度，但惠譽認為已足夠充分，因中國不存在承諾性授信額度。此外，首鋼集團作為一家重要政府相關(guān)企業(yè)能夠持續(xù)延展其短期銀行貸款。
發(fā)行人簡介
首鋼集團是一家多元化服務(wù)提供商，主營鋼鐵與資源，以及城市綜合服務(wù)兩項業(yè)務(wù)。其遺留的鋼鐵與資源板塊屬于商業(yè)化運營，具有3,500萬噸粗鋼產(chǎn)能。城市綜合服務(wù)板塊于2010年之后啟動，涵蓋房地產(chǎn)開發(fā)和城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。
關(guān)鍵詞：
