1. 中資美元債市場表現(xiàn)
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1.1 中資美元債主要指數(shù)表現(xiàn)回顧
本周中資美元債市場走勢(shì)偏弱，高收益?zhèn)D(zhuǎn)跌。2023年6月16日至23日，Markit iBoxx中資美元債券指數(shù)跌0.27%，Markit iBoxx中資美元投資級(jí)債券指數(shù)收平，中資美元高收益?zhèn)笖?shù)跌2.19%。年初至6月23日，Markit iBoxx中資美元債券指數(shù)上漲2.12%，Markit iBoxx中資美元投資級(jí)債券指數(shù)上漲3.35%，中資美元高收益?zhèn)笖?shù)下跌6.15%。截至2023年6月23日，Markit iBoxx中資美元債券指數(shù)收益率為6.70%，Markit iBoxx中資美元投資級(jí)債券指數(shù)收益率為5.59%，中資美元高收益?zhèn)笖?shù)收益率為21.31%。收益率本周分別上升6.9個(gè)基點(diǎn)、上升3.1個(gè)基點(diǎn)和上升104.3個(gè)基點(diǎn)。
中資美元債市場整體收益率均處于歷史較高水平。從2012年起至2023年6月23日，Markit iBoxx中資美元債券指數(shù)平均收益率為4.70%，Markit iBoxx中資美元投資級(jí)債券指數(shù)平均收益率為3.80%，Markit iBoxx中資美元高收益?zhèn)笖?shù)平均收益率為10.00%。截至6月23日，Markit iBoxx中資美元債券指數(shù)收益率處于歷史94.4%分位數(shù)，Markit iBoxx中資美元投資級(jí)債券指數(shù)收益率處于歷史96.2%分位數(shù)，Markit iBoxx中資美元高收益?zhèn)笖?shù)收益率處于歷史95.4%分位數(shù)。
1.2 中資美元債與美債利差情況
中資美元投資級(jí)債券與美債利差處于歷史較低位，本周利差小幅走闊。截至2023年6月23日，中資美元投資級(jí)債券收益率為5.59%，與相近期限美債利差為160.4個(gè)基點(diǎn)，本周上升3.1個(gè)基點(diǎn)，本月收窄20.6個(gè)基點(diǎn)，年至今收窄22.5個(gè)基點(diǎn)。2020年以來投資級(jí)債券收益率和美債利差均值為193.1個(gè)基點(diǎn)，處于2020年以來13.2%分位數(shù)。中資美元投資級(jí)債券與美債的利差處于歷史低位，2023年以來利差波動(dòng)下行。
中資美元高收益?zhèn)c美債利差處于歷史高位，本周利差走闊。截至2023年6月23日，中資美元高收益?zhèn)找媛蕿?3.31%，與相近期限美債利差為1698.8個(gè)基點(diǎn)，本周上升104.3個(gè)基點(diǎn)，本月收窄34.8個(gè)基點(diǎn)，年至今上升315.8個(gè)基點(diǎn)。2020年以來高收益?zhèn)找媛屎兔纻罹禐?433.3個(gè)基點(diǎn)，目前處于2020年以來81.0%分位數(shù)。中資美元高收益?zhèn)c美債的利差處于歷史高位，2023年以來利差持續(xù)走闊后本月波動(dòng)收窄。
1.3 境內(nèi)外利差情況
中資美元投資級(jí)債券境內(nèi)外利差處于歷史相對(duì)高位，本周利差較平穩(wěn)。截至2023年6月23日，中資美元投資級(jí)債券收益率為5.59%，與境內(nèi)債利差為251.8個(gè)基點(diǎn)，本周收窄0.5個(gè)基點(diǎn)，本月上升5.6個(gè)基點(diǎn)，年至今上升20.0個(gè)基點(diǎn)。2022年以來投資級(jí)債券和境內(nèi)債利差均值為189.4個(gè)基點(diǎn)，處于2022年以來83.0%分位數(shù)。中資美元投資級(jí)債券與境內(nèi)債的利差處于歷史相對(duì)高位，2023年以來利差波動(dòng)上行。
中資美元高收益?zhèn)c境內(nèi)債利差處于歷史高位，本周利差上升明顯。截至2023年6月23日，中資美元高收益?zhèn)找媛蕿?1.31%，與境內(nèi)債利差為1754.5個(gè)基點(diǎn)，本周上升100.7個(gè)基點(diǎn)，本月收窄8.6個(gè)基點(diǎn)，年至今上升371.3個(gè)基點(diǎn)。2022年以來高收益?zhèn)硟?nèi)外利差均值為1612.3個(gè)基點(diǎn)，處于2022年以來64.5%分位數(shù)。中資美元高收益?zhèn)c境內(nèi)債的利差處歷史較高水平，2023年利差震蕩走闊。
對(duì)沖后中資美元投資級(jí)債券與境內(nèi)債利差大幅收窄，對(duì)沖成本短期較高。截至2023年6月23日，對(duì)沖后中資美元投資級(jí)債券收益率為2.07%，與境內(nèi)債利差為-100.8個(gè)基點(diǎn)，對(duì)沖后收益率低于境內(nèi)債。近期對(duì)沖成本快速上升致境內(nèi)外利差收窄明顯。
2. 中資美元債市場主要行業(yè)情況
2.1 金融業(yè)債券表現(xiàn)
中資金融行業(yè)債券轉(zhuǎn)跌，投資級(jí)收益率微升，AT1債券表現(xiàn)疲弱。2023年6月16日至6月23日，Markit iBoxx中資美元金融債券指數(shù)跌0.51%，金融投資級(jí)別債券指數(shù)跌0.02%，AT1債券指數(shù)跌0.28%。年初至6月23日，Markit iBoxx中資美元金融債券指數(shù)上漲0.77%，金融投資級(jí)別債券指數(shù)上升3.17%，AT1債券指數(shù)上升3.40%。截至2023年6月23日，Markit iBoxx中資美元金融債券指數(shù)收益率為9.13%，金融投資級(jí)別債券指數(shù)收益率為6.31%，AT1債券指數(shù)收益率為9.44%。收益率本周分別上升13.5個(gè)基點(diǎn)、上升3.5個(gè)基點(diǎn)和上升31.9個(gè)基點(diǎn)。
本周中資美元金融投資級(jí)債與美債利差上升，利差略低于歷史平均水平。截至2023年6月23日，中資美元金融投資級(jí)債券收益率為6.31%，與美債利差為232.3個(gè)基點(diǎn)，本周上升3.5個(gè)基點(diǎn)，年至今收窄18.6個(gè)基點(diǎn)。2021年以來美元金融投資級(jí)債和美國國債利差均值為234.0個(gè)基點(diǎn)，目前利差略低于歷史均值。
本周中資美元金融投資級(jí)債券境內(nèi)外利差企穩(wěn)，對(duì)沖成本上升至利差空間收窄。截至2023年6月23日，中資美元金融投資級(jí)債券收益率與境內(nèi)中債企業(yè)債(AAA)到期收益率利差為323.7個(gè)基點(diǎn)，本周利差上升0.2個(gè)基點(diǎn)，年至今上升23.9個(gè)基點(diǎn)。2021年以來中資金融投資級(jí)債和境內(nèi)中債企業(yè)債(AAA)收益率利差均值為130.4個(gè)基點(diǎn)，目前利差處于歷史較高水平，2023年以來利差上行后現(xiàn)收窄。對(duì)沖后中資美元債金融投資級(jí)債券收益率為2.79%，和境內(nèi)中債企業(yè)債(AAA)利差為-28.9個(gè)基點(diǎn)。
2.2 城投債市場情況
中資美元城投債漲勢(shì)趨緩，投資級(jí)表現(xiàn)穩(wěn)定，高收益城投債轉(zhuǎn)跌。2023年6月16日至6月23日，Markit iBoxx中資美元城投債券指數(shù)上升0.01%，Markit iBoxx城投投資級(jí)別債券指數(shù)上升0.03%，Markit iBoxx城投高收益?zhèn)笖?shù)跌0.11%。年初至6月23日，中資美元城投債券指數(shù)上升4.02%，城投投資級(jí)別債券指數(shù)上升3.97%，城投高收益?zhèn)笖?shù)上升4.31%。截至2023年6月23日，中資美元城投債券指數(shù)收益率為7.11%，城投投資級(jí)別債券指數(shù)收益率為6.88%，城投高收益別債券指數(shù)收益率為8.82%。收益率本周分別上升7.6個(gè)基點(diǎn)、上升6.1個(gè)基點(diǎn)和上升19.6個(gè)基點(diǎn)。
本周中資美元城投債與美債利差短期抬升，年至今利差波動(dòng)下行。截至2023年6月23日，中資美元城投債券收益率為7.11%，與美債利差為239.6個(gè)基點(diǎn)，本周上升6.6個(gè)基點(diǎn)，年至今收窄39.9個(gè)基點(diǎn)。2021年以來美元城投債和美國國債利差均值為288.1個(gè)基點(diǎn)，目前利差處于歷史均值偏下，2023年以來呈波動(dòng)下行趨勢(shì)。
本周中資美元城投債境內(nèi)外利差上升，整體處于較高水平，短期趨勢(shì)向上。截至2023年6月23日，中資美元城投債券收益率為7.11%，與境內(nèi)中債城投債(AAA)到期收益率利差為439.6個(gè)基點(diǎn)，本周上升3.9個(gè)基點(diǎn)，年至今上升23.6個(gè)基點(diǎn)。2021年以來中資美元城投債和境內(nèi)中債城投債(AAA)到期收益率利差均值為217.1個(gè)基點(diǎn)，目前利差處于歷史較高水平，2023年以來利差區(qū)間窄幅波動(dòng)上行。
2.3 地產(chǎn)債市場情況
地產(chǎn)債整體下跌，投資級(jí)美元地產(chǎn)債收跌，高收益美元地產(chǎn)債大幅走弱。2023年6月16日至6月23日，中證地產(chǎn)債指數(shù)跌0.14%，Markit iBoxx中資美元房地產(chǎn)投資級(jí)債券指數(shù)跌0.76%，Markit iBoxx中資美元房地產(chǎn)高收益?zhèn)笖?shù)跌5.65%。年初至6月23日，中證地產(chǎn)債指數(shù)上漲3.30%，中資美元房地產(chǎn)投資級(jí)債券指數(shù)上漲4.36%，中資美元房地產(chǎn)高收益?zhèn)笖?shù)下跌21.34%。截至2023年6月23日，中證地產(chǎn)債指數(shù)收益率為18.19%，中資美元房地產(chǎn)投資級(jí)債券指數(shù)收益率為7.56%，中資美元房地產(chǎn)高收益?zhèn)笖?shù)收益率為50.13%。收益率本周分別上升60個(gè)基點(diǎn)、上升28個(gè)基點(diǎn)和上升509個(gè)基點(diǎn)。
境內(nèi)地產(chǎn)債收益率整體平穩(wěn)，無評(píng)級(jí)短債收漲。截至2023年6月23日，境內(nèi)地產(chǎn)債AAA級(jí)到期收益率按到期時(shí)間分類，1年內(nèi)、1-2年、2-3年、3年以上到期平均收益率為5.12%、6.57%、6.60%、4.23%，本周變化+3.3P、+1.6BP、+2.8BP、+1.8BP。AA+級(jí)到期收益率按到期時(shí)間分類，1年內(nèi)、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率為4.06%、5.05%、6.28%、7.23%，本周變化+2.3BP、+0.0BP、-1.9BP、+1.0BP。其他評(píng)級(jí)到期收益率按到期時(shí)間分類，1年內(nèi)、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率為3.39%、6.76%、7.10%、4.78%，本周變化-27.5P、+1.2BP、-14.0BP、-0.2BP。
境外中資美元債地產(chǎn)債收跌，投資級(jí)微跌，高收益級(jí)大幅走弱。截至2023年6月23日，境外地產(chǎn)債投資級(jí)到期收益率按到期時(shí)間分類，1年內(nèi)、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率為6.8%、7.4%、7.6%、6.8%，本周變化+10.6BP、+9.8BP、-6.1BP、+1.1BP。高收益級(jí)債券到期收益率按到期時(shí)間分類，1年內(nèi)、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率為87.4%、66.5%、70.6%、82.5%，本周變化+267.6BP、+323.9BP、+466.3BP、+797.9BP。無評(píng)級(jí)債到期收益率按到期時(shí)間分類，1年內(nèi)、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率為46.6%、65.9%、73.6%、114.7%，本周變化+68.0BP、+154.6BP、+304.1BP、+321.2BP。
6月本周30大中城市商品房成交量環(huán)比下滑，6月前25天銷售同比下降。2023年6月19日至25日，30大中城市商品房周度累計(jì)成交面積為259.9萬平米，環(huán)比下降2.2%，同比下降49.4%。從6月前25天累計(jì)成交面積來看，31大中城市成交面積901.4萬平米，比5月前25天下降10.6%，比去年同期下降35.7%。
二手房成交降溫，本周同環(huán)比皆下行，熱點(diǎn)城市成交放緩明顯。2023年6月19日至25日，14城二手房成交面積132.0萬平米，環(huán)比下降17.9%，同比下降20.7%。二手房成交同環(huán)比下降。1-5月累計(jì)情況來看，14城二手房成交面積3116.5萬平米，同比上升61.5%。近期杭州、成都二手房成交放緩明顯，北京、深圳成交波動(dòng)。
LPR如期調(diào)降，各地出臺(tái)契稅補(bǔ)貼、提貸款額度、解除限購限售等促需求政策。6月20日，央行調(diào)整LPR報(bào)價(jià)，1年期LPR3.55%、5年期以上LPR4.2%，均較上月下降10個(gè)基點(diǎn)。是2022年8月22日以來LPR首次調(diào)整，購房成本預(yù)期下行。沈陽全日制中專以上畢業(yè)生購房可享受全額契稅補(bǔ)貼、購買新建商品住房，由政府給予100元/平方米補(bǔ)貼、公積金貸款限額提升。揚(yáng)州發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)市區(qū)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的通知》，包括在市區(qū)購買改善性住房的，不再執(zhí)行限購政策，政策旨在支持對(duì)住房有“以舊換新”“以小換大”等改善需求的家庭。
2.4 除金融地產(chǎn)外行業(yè)債券表現(xiàn)
中資美元除金融地產(chǎn)外債券整體平穩(wěn)，高收益?zhèn)找媛噬闲休^多。2023年6月16日至6月23日，Markit iBoxx中資美元金融地產(chǎn)除外債券指數(shù)上漲0.02%，金融地產(chǎn)除外投資級(jí)別債券指數(shù)上漲0.06%，金融地產(chǎn)除外高收益?zhèn)笖?shù)跌0.18%。年初至6月23日，Markit iBoxx中資美元金融地產(chǎn)除外債券指數(shù)上升3.08%，金融地產(chǎn)除外投資級(jí)別債券指數(shù)上升3.00%，金融地產(chǎn)除外高收益?zhèn)笖?shù)上升3.56%。截至6月23日，Markit iBoxx中資美元金融地產(chǎn)除外債券指數(shù)收益率為6.31%，金融地產(chǎn)除外投資級(jí)別債券指數(shù)收益率為6.15%，金融地產(chǎn)除外高收益?zhèn)笖?shù)收益率為7.33%。收益率本周分別上升5.0個(gè)基點(diǎn)、上升3.1個(gè)基點(diǎn)和收上升16.7個(gè)基點(diǎn)。
本周中資美元除金融地產(chǎn)外投資級(jí)債券與美債利差小幅上升，趨勢(shì)收窄。截至2023年6月23日，中資美元金融房地產(chǎn)除外投資級(jí)債券收益率為6.15%，與美債利差為215.8個(gè)基點(diǎn)，本周上升3.1個(gè)基點(diǎn)，年至今收窄8.2個(gè)基點(diǎn)。2021年以來美元城投債和美國國債利差均值為195.0個(gè)基點(diǎn)，目前利差處于歷史63.2%分位數(shù)趨勢(shì)收窄。
本周中資美元金融非地產(chǎn)除外債券境內(nèi)外利差平穩(wěn)，短期處于較高水平。截至2023年6月23日，中資美元金融地產(chǎn)除外投資級(jí)債與境內(nèi)中債企業(yè)債(AAA)到期收益率利差為307.2個(gè)基點(diǎn)，本周收窄0.5個(gè)基點(diǎn)，年至今上升34.2個(gè)基點(diǎn)。2021年以來中資美元金融地產(chǎn)除外投資級(jí)債券和境內(nèi)中債企業(yè)債(AAA)到期收益率利差均值為91.4個(gè)基點(diǎn)，目前利差處于歷史92.2%分位數(shù)水平。對(duì)沖后金融地產(chǎn)除外投資級(jí)債券收益率為2.62%，較境內(nèi)中債企業(yè)債(AAA)收益率低45.4個(gè)基點(diǎn)。
3. 中資美元債一級(jí)市場動(dòng)態(tài)
新發(fā)行以銀行業(yè)為主，央國企占比接近9成，民企融資成本較高。截至2023年6月25日，6月中資美元債市場共發(fā)行31筆債券，募資47.33億美元。中資美元債發(fā)行主體企業(yè)性質(zhì)分布中，央企占比為59.0%，地方國企占比為28.4%，公眾企業(yè)占比為8.5%，民營企業(yè)占比4.2%。中資美元債發(fā)行主體企業(yè)所處主要行業(yè)中，銀行類占比為44.9%，多元金融占比為31.2%，綜合支持服務(wù)占8.5%，建筑與工程占比為7.2%，綜合類占比為4.0%，保健護(hù)理占比為4.2%。整體發(fā)行期限和票面利率來看，平均期限為2.1年，平均利率為5.2%。發(fā)行期限按企業(yè)性質(zhì)來看，央企平均為2.3年，地方國企平均為1.6年，公眾企業(yè)平均為3.0年，民企為3.0年。票面利率情況，央企平均為2.9%，地方國企平均為4.8%，民企為13.5%。
4. 投資建議
關(guān)注中資美元債市場高評(píng)級(jí)城投債短債、投資級(jí)地產(chǎn)債調(diào)整機(jī)會(huì)和金融銀行業(yè)債券收益率趨勢(shì)。雖然美國通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期回落但核心通脹仍強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派言論不斷，不排除未來繼續(xù)加息可能同時(shí)疊加降息預(yù)期走弱，美國國債收益率窄幅波動(dòng)。城投債市場短期走弱，與美債利差短期收窄較快，但整體收益率企穩(wěn)，關(guān)注城投短期再融資情況和到期償付壓力，關(guān)注高評(píng)級(jí)短債機(jī)會(huì)。房地產(chǎn)行業(yè)基本面波動(dòng)，銷售短期下行，政策托底銷售的效果需等待，優(yōu)質(zhì)企業(yè)地產(chǎn)債調(diào)整后具備吸引力，重點(diǎn)關(guān)注融資落地和銷售韌性。中資美元債金融行業(yè)整體收益率處于歷史較高水平并保持回落趨勢(shì)，與美債利率收窄至均值，境內(nèi)外利差仍處于較高水平。
5. 風(fēng)險(xiǎn)
美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息，房地產(chǎn)銷售超預(yù)期下滑。
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