久期財經(jīng)訊，6月27日，標(biāo)普已確認(rèn)招商局港口控股有限公司(China Merchants Port Holdings Co. Ltd.，簡稱“招商局港口”，00144.HK)的長期發(fā)行人信用評級為“BBB”，并確認(rèn)了該公司擔(dān)保的未償還票據(jù)的長期發(fā)行評級為“BBB”。同時，標(biāo)普還將該中資港口運營商的獨立信用狀況(SACP)從“bbb-”上調(diào)至“bbb”。
(資料圖)
招商局港口的展望為穩(wěn)定反映了其控股母公司招商局集團有限公司(China Merchants Group Limited，簡稱“招商局集團”)的信用質(zhì)量穩(wěn)定，以及子公司對集團仍具有高度戰(zhàn)略意義。
招商局港口的財務(wù)杠桿水平為應(yīng)對不確定的市場環(huán)境提供了緩沖空間。標(biāo)普上調(diào)該公司的獨立信用狀況反映了該觀點，即穩(wěn)健的財務(wù)狀況將為其收購量和貿(mào)易量的不確定性提供緩沖空間。過去兩年，該公司財務(wù)指標(biāo)保持良好。由于2021年和2022年每年88億港元的強勁運營現(xiàn)金流，該公司削減了10%的債務(wù)，并在2021年和2022年分別保持了18億港元和43億港元的資本支出。
標(biāo)普認(rèn)為，2023年和2024年的吞吐量增長和單位收入將乏善可陳。由于高通脹和能源成本侵蝕了發(fā)達經(jīng)濟體的購買力，全球經(jīng)濟疲軟拉低全球貿(mào)易流動。標(biāo)普預(yù)測2023年有機吞吐量增長持平，2024年反彈5%。因此，標(biāo)普預(yù)計，由于2023年年中出售寧波大榭(Ningbo Daxie)，招商局港口的綜合吞吐量在2023年和2024年將分別下降6.6%和2.5%。在2023年的前五個月，招商局港口的總吞吐量(所有投資對象為100%)同比下降0.4%。這將導(dǎo)致運營資金(FFO)與債務(wù)的比率在2023-2024年期間略有下降，為17%-18%，而2022年為19%。
出售寧波大榭和減少股權(quán)投資的股息收入將降低招商局港口的收益。寧波大榭約占招商局港口2022年毛利的11%，招商局港口已簽訂所有權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，將于2023年5月轉(zhuǎn)讓所有權(quán)。標(biāo)普還預(yù)測，相較于2022年的26億港元，2023-2024年來自股權(quán)投資的股息收入將降至每年20億至22億港元。這一變化的主要驅(qū)動因素是上海國際港務(wù)(集團)股份有限公司(Shanghai International Port (Group) Co. Ltd.，簡稱“上港集團”，A+/穩(wěn)定/-)的股息正?；ㄆ鋸妱诺暮竭\部門收益從2023年起應(yīng)該會降至正常水平。標(biāo)普預(yù)測招商局港口的EBITDA(包括從合資企業(yè)和聯(lián)營公司收到的股息)將在2023-2024年正?；?1億-83億港元，較2021-2022年的92億-98億港元下降約13%。
資本支出可能在未來12-18個月內(nèi)保持規(guī)律。標(biāo)普預(yù)計招商局港口將繼續(xù)產(chǎn)生正向可自由支配現(xiàn)金流，不會有重大收購支出。這可能使該公司在未來兩年進一步減少9%的債務(wù)。標(biāo)普預(yù)測，在2023-2024年期間，每年用于港口建設(shè)的資本支出為29億至35億港元，特別是在自動化、產(chǎn)能擴展和保稅物流設(shè)施方面。招商局港口的內(nèi)部運營現(xiàn)金流將足以覆蓋這筆支出。
招商局港口巨大的收購量仍是一個關(guān)鍵考慮因素。招商局港口的獨立信用狀況考慮到了招商局港口收購戰(zhàn)略的潛在影響。海外擴張仍是招商局港口的一項長期戰(zhàn)略。除非是對債權(quán)人有利的融資組合，任何比標(biāo)普估計的規(guī)模大得多的收購都可能大幅提高招商局港口的杠桿率。該公司尚未宣布具體的收購計劃，只是表達了對海外收購的興趣。
標(biāo)普估計，在2024年運營資金與債務(wù)比率接近13%的較低獨立信用狀況門檻之前，招商局港口的bbb獨立信用狀況可以為債務(wù)融資收購提供約100億港元的額外緩沖。
從歷史上看，該公司通過債務(wù)融資收購擴大了港口投資組合。例如，該公司在2018年斥資逾150億港元收購斯里蘭卡、巴西和澳大利亞港口的股權(quán)，推高了公司杠桿率。自2020年以來，由于跨境旅行受到限制，新的投資一直很少。自2020年以來，招商局港口的股權(quán)投資主要針對其現(xiàn)有港口。全球旅行的恢復(fù)可能會帶來新的海外投資。
招商局港口的展望穩(wěn)定反映了該公司作為招商局集團高度戰(zhàn)略子公司的地位，招商局集團是中國最大的中央國有企業(yè)集團之一。標(biāo)普相信，如果招商局港口遇到信貸壓力，招商局集團會提供支持。標(biāo)普預(yù)計母公司的信用狀況將保持穩(wěn)定，這是由于其投資組合相當(dāng)多樣化，在主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域具有良好的競爭地位，以及來自中央政府的預(yù)期支持水平。
在以下情況下，標(biāo)普將下調(diào)招商局港口的評級：
標(biāo)普認(rèn)為，在承壓期母公司不太可能為公司提供支持，同時，獨立信用狀況的評級下調(diào)了四個子級，標(biāo)普認(rèn)為這種情況不太可能出現(xiàn)。
如果招商局港口進行了大規(guī)模的債務(wù)融資收購或進行了大幅擴張的資本支出，或者其港口吞吐量增長大幅下降，使運營資金與債務(wù)之比持續(xù)低于13%，標(biāo)普將下調(diào)獨立信用狀況。
如果標(biāo)普上調(diào)對招商局集團信用狀況的評估，標(biāo)普將上調(diào)招商局港口評級。
如果標(biāo)普上調(diào)招商局港口的獨立信用狀況，標(biāo)普可能會上調(diào)其評級。如果招商局港口的運營資金與債務(wù)比率持續(xù)改善至23%以上，這種情況就可能發(fā)生。這將需要公司在追求增長的過程中表現(xiàn)出穩(wěn)健的財務(wù)紀(jì)律，以及在有利的經(jīng)營環(huán)境下獲得穩(wěn)定的收益。
ESG信用指標(biāo)：E-2、S-2、G-2
關(guān)鍵詞：
