久期財經(jīng)訊，6月26日，惠譽(yù)已將中資電動汽車和儲能電池生產(chǎn)商寧德時代新能源科技股份有限公司(Contemporary Amperex Technology Co., Limited，簡稱“寧德時代”，300750.SZ)的長期外幣發(fā)行人違約評級(IDR)和高級無抵押評級從“BBB+”上調(diào)至“A-”，IDR展望穩(wěn)定。
評級上調(diào)反映出惠譽(yù)認(rèn)為寧德時代的業(yè)務(wù)狀況愈發(fā)穩(wěn)健。該公司在2022年和2023年第一季度的表現(xiàn)表明，其主導(dǎo)市場份額、技術(shù)能力和產(chǎn)能領(lǐng)先地位得到鞏固。上述指標(biāo)與各自行業(yè)的同業(yè)相當(dāng)，甚至強(qiáng)于同業(yè)?；葑u(yù)認(rèn)為，寧德時代的財務(wù)狀況仍然支持該評級，盡管自由現(xiàn)金流(FCF)需到2024年才會趨于中性，因?yàn)槠淠壳疤幱诘母哔Y本支出周期可以由經(jīng)營性現(xiàn)金流和股本收入提供資金。
(相關(guān)資料圖)
由于電動汽車電池行業(yè)的競爭環(huán)境和技術(shù)發(fā)生了迅速變化，該行業(yè)目前的波動性和不斷發(fā)展的性質(zhì)限制了評級。特定市場的監(jiān)管風(fēng)險也可能限制寧德時代的海外增長，但惠譽(yù)認(rèn)為這些風(fēng)險是可控的。
穩(wěn)定的展望反映了惠譽(yù)的預(yù)期，即寧德時代將繼續(xù)保持其全球市場領(lǐng)先地位及獲得大量的訂單，并擁有充足的杠桿空間以支持未來的增長。
關(guān)鍵評級驅(qū)動因素
全球電池市場領(lǐng)先地位：惠譽(yù)認(rèn)為，寧德時代能夠維持其在電動汽車電池生產(chǎn)領(lǐng)域的全球領(lǐng)導(dǎo)地位，根據(jù)SNE Research的數(shù)據(jù)，2022年寧德時代的市場份額達(dá)到37%。中國是全球最大的電動汽車市場，2022年電動汽車普及率上升27.6%(2020年：5%-6%)。到2022年，寧德時代的國內(nèi)市場份額可能會在48.2%上下波動，這取決于電動汽車的出貨情況和一些汽車原始設(shè)備制造商(OMEs)的供應(yīng)商分化努力，但惠譽(yù)預(yù)計，寧德時代廣泛的客戶覆蓋范圍、可觀的訂單積壓和可靠的產(chǎn)品質(zhì)量將提供額外的緩沖。
惠譽(yù)進(jìn)一步預(yù)計，監(jiān)管收緊的情況下，寧德時代將通過出口和不斷增長的本地化生產(chǎn)繼續(xù)向海外滲透。寧德時代的電動汽車電池在國際市場上處于領(lǐng)先地位，非中國市場份額在2022年和2023年前4個月分別為22.3%和26.5%。該公司正在進(jìn)行的海外擴(kuò)張計劃，加上國際汽車OME的電氣化目標(biāo)，以及低成本鋰-鐵-磷酸(LFP)電池在全球范圍內(nèi)的更廣泛應(yīng)用，應(yīng)該會讓該公司保持其在中國以外的領(lǐng)先地位。
汽車電氣化、儲能熱潮：惠譽(yù)預(yù)計寧德時代將受益于全球汽車OEM設(shè)定的長期電氣化目標(biāo)和可再生能源項目的強(qiáng)勁儲能需求。國際能源署預(yù)測，根據(jù)其“既定政策情景”，到2030年，全球電動汽車電池需求將從2022年的550千兆瓦時(GWh)增長到3太瓦時（terawatt hours），全球電池制造商正在規(guī)劃產(chǎn)能以滿足這一需求。惠譽(yù)還預(yù)計，在強(qiáng)有力的政策支持下，到2030年，全球新儲能裝置數(shù)量將以超過20%的年復(fù)合增長率增長。
行業(yè)領(lǐng)先的盈利能力：惠譽(yù)相信盡管近期原材料價格波動，寧德時代有足夠的優(yōu)勢承受成本波動。自2022年碳酸鋰價格大幅上漲以來，該公司對電動汽車電池實(shí)施的定價機(jī)制可能會導(dǎo)致上游成本放緩，進(jìn)而導(dǎo)致平均銷售價格下降，但惠譽(yù)預(yù)計單位毛利潤將保持穩(wěn)定，在2023-2026年轉(zhuǎn)化為14%-16%的EBITDA利潤率。
行業(yè)動態(tài)演變：就競爭和監(jiān)管環(huán)境而言，電動汽車電池市場仍處于發(fā)展增長階段。盡管寧德時代在電動汽車和儲能電池領(lǐng)域處于市場領(lǐng)先地位，但近期可能會遭遇來自二線同行的定價壓力，尤其是在國內(nèi)市場。然而，惠譽(yù)預(yù)計該公司的電池質(zhì)量、履約記錄和效率能夠抵消潛在的利潤率波動。
FCF趨于中性：惠譽(yù)預(yù)測寧德時代的大量經(jīng)營性現(xiàn)金流將很快達(dá)到或超過資本支出的拐點(diǎn)，從而令FCF趨于中性或正向。惠譽(yù)相信寧德時代有足夠的擴(kuò)大營運(yùn)現(xiàn)金流和股權(quán)收益，可以在此之前覆蓋FCF的缺口。該公司在主要生產(chǎn)地區(qū)仍有大量項目，包括在中國和德國的現(xiàn)有設(shè)施，以及在匈牙利的一家新工廠?；葑u(yù)估計，在2023-2026年，其資本支出仍將保持在每年440億- 650億元人民幣的高位。
低杠桿率：惠譽(yù)預(yù)計該公司在投資階段仍有足夠的評級空間。即使在當(dāng)前資本支出高峰期，EBITDA凈杠桿也將保持在1倍以內(nèi)。銷售、經(jīng)營性現(xiàn)金流激增以及持續(xù)的股權(quán)發(fā)行(如2022年上半年融資450億元人民幣)支撐了其低杠桿率。惠譽(yù)相信寧德時代在股票和長期債務(wù)方面的融資渠道將保持強(qiáng)勁，并為其計劃中的擴(kuò)張?zhí)峁┲巍?/p>
監(jiān)管風(fēng)險：惠譽(yù)預(yù)計寧德時代在監(jiān)管方面存在一些不確定性，比如美國的《通貨膨脹削減法案》(Inflation Reduction Act)。此類法案可能會限制其在特定市場的擴(kuò)張潛力，但惠譽(yù)認(rèn)為，鑒于提高電動汽車電池產(chǎn)量和價值鏈所需的前置時間，短期內(nèi)將很少有替代品。
寧德時代的大量入賬訂單為市場份額的重大流失提供了緩沖。它還可以通過與汽車OEM客戶的合作協(xié)議探索其他進(jìn)入市場的方法，例如與福特汽車(Ford Motor Company，BB+/正面)在密歇根州新建35GWh電池廠的LFP電池技術(shù)和服務(wù)協(xié)議。
評級推導(dǎo)摘要
惠譽(yù)預(yù)期，全球電動汽車和儲能應(yīng)用領(lǐng)域電池需求將不斷增長，寧德時代作為全球最大的鋰離子電動汽車電池生產(chǎn)企業(yè)擁有強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢。相比之下，博格華納公司 (BorgWarner Inc.，BBB+/穩(wěn)定)、大陸集團(tuán)(Continental AG，BBB/穩(wěn)定)、李爾公司(BBB/穩(wěn)定)等傳統(tǒng)汽車供應(yīng)商的增長前景相對溫和。
寧德時代的EBITDA規(guī)模與惠譽(yù)授評的一些最大汽車供應(yīng)商公司相當(dāng)，如米其林 (Compagnie Generale des Etablissements Michelin，A-/穩(wěn)定)。寧德時代的業(yè)務(wù)地域多元化程度依然較低，售后市場業(yè)務(wù)敞口亦較小，但在各自的市場上具有主導(dǎo)地位、高增長軌跡和更大的技術(shù)優(yōu)勢。
寧德時代的EBITDA規(guī)模和杠桿率略低于博格華納的水平，其EBITDA規(guī)模和利潤率均高于安波福(Aptiv PLC，BBB/穩(wěn)定)、大陸集團(tuán)以及李爾公司，且杠桿率低于前者。
關(guān)鍵評級假設(shè)
本發(fā)行人評級研究中惠譽(yù)的關(guān)鍵評級假設(shè)包括：
-2023-2026年期間營收復(fù)合年均增長率為18%
-2023-2026年期間EBITDA利潤率為14%-16%。
-2023-2026年期間每年資本支出為550億-600億元人民幣
-2023-2026年期間派息率為15%。
-每年對外投資約為50億-80億元人民幣左右
評級敏感性
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取正面評級行動/上調(diào)評級的因素包括：
-快速變化的電動汽車電池行業(yè)動態(tài)使寧德時代的評級受限在當(dāng)前水平。
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取負(fù)面評級行動/下調(diào)評級的因素包括：
-持續(xù)負(fù)FCF未被股權(quán)融資所覆蓋;
-EBITDA凈杠桿率持續(xù)高于1.5倍;
-競爭加劇導(dǎo)致關(guān)鍵市場的份額下降或利潤率受到侵蝕
流動性及債務(wù)結(jié)構(gòu)
充足的流動性，多元化融資渠道：寧德時代流動性充裕，擁有1585億元人民幣的非限制性現(xiàn)金余額和19.8億元人民幣的理財產(chǎn)品，足以覆蓋其截至2022年底的829億元人民幣的短期債務(wù)(計算包含應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn))。此外，截至2022年底該公司還持有1420億元人民幣尚未動用的非承諾性銀行授信額度。
寧德時代的資本市場融資渠道暢通。該公司在2020年至2022年發(fā)行了647億元人民幣的股票、80億元人民幣的境內(nèi)債券以支撐業(yè)務(wù)擴(kuò)張。此外，該公司還發(fā)行了20億美元的境外債券，為海外擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金。
發(fā)行人簡介
寧德時代是一家具有全球絕對領(lǐng)先地位的中國電池制造商。公司經(jīng)營范圍包括動力電池制造、儲能系統(tǒng)及電池材料回收。
關(guān)鍵詞：
