久期財(cái)經(jīng)訊，6月26日，惠譽(yù)已將中資電動(dòng)汽車和儲(chǔ)能電池生產(chǎn)商寧德時(shí)代新能源科技股份有限公司(Contemporary Amperex Technology Co., Limited，簡(jiǎn)稱“寧德時(shí)代”，300750.SZ)的長(zhǎng)期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)(IDR)和高級(jí)無抵押評(píng)級(jí)從“BBB+”上調(diào)至“A-”，IDR展望穩(wěn)定。
評(píng)級(jí)上調(diào)反映出惠譽(yù)認(rèn)為寧德時(shí)代的業(yè)務(wù)狀況愈發(fā)穩(wěn)健。該公司在2022年和2023年第一季度的表現(xiàn)表明，其主導(dǎo)市場(chǎng)份額、技術(shù)能力和產(chǎn)能領(lǐng)先地位得到鞏固。上述指標(biāo)與各自行業(yè)的同業(yè)相當(dāng)，甚至強(qiáng)于同業(yè)?；葑u(yù)認(rèn)為，寧德時(shí)代的財(cái)務(wù)狀況仍然支持該評(píng)級(jí)，盡管自由現(xiàn)金流(FCF)需到2024年才會(huì)趨于中性，因?yàn)槠淠壳疤幱诘母哔Y本支出周期可以由經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流和股本收入提供資金。
(相關(guān)資料圖)
由于電動(dòng)汽車電池行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和技術(shù)發(fā)生了迅速變化，該行業(yè)目前的波動(dòng)性和不斷發(fā)展的性質(zhì)限制了評(píng)級(jí)。特定市場(chǎng)的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)也可能限制寧德時(shí)代的海外增長(zhǎng)，但惠譽(yù)認(rèn)為這些風(fēng)險(xiǎn)是可控的。
穩(wěn)定的展望反映了惠譽(yù)的預(yù)期，即寧德時(shí)代將繼續(xù)保持其全球市場(chǎng)領(lǐng)先地位及獲得大量的訂單，并擁有充足的杠桿空間以支持未來的增長(zhǎng)。
關(guān)鍵評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素
全球電池市場(chǎng)領(lǐng)先地位：惠譽(yù)認(rèn)為，寧德時(shí)代能夠維持其在電動(dòng)汽車電池生產(chǎn)領(lǐng)域的全球領(lǐng)導(dǎo)地位，根據(jù)SNE Research的數(shù)據(jù)，2022年寧德時(shí)代的市場(chǎng)份額達(dá)到37%。中國(guó)是全球最大的電動(dòng)汽車市場(chǎng)，2022年電動(dòng)汽車普及率上升27.6%(2020年：5%-6%)。到2022年，寧德時(shí)代的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額可能會(huì)在48.2%上下波動(dòng)，這取決于電動(dòng)汽車的出貨情況和一些汽車原始設(shè)備制造商(OMEs)的供應(yīng)商分化努力，但惠譽(yù)預(yù)計(jì)，寧德時(shí)代廣泛的客戶覆蓋范圍、可觀的訂單積壓和可靠的產(chǎn)品質(zhì)量將提供額外的緩沖。
惠譽(yù)進(jìn)一步預(yù)計(jì)，監(jiān)管收緊的情況下，寧德時(shí)代將通過出口和不斷增長(zhǎng)的本地化生產(chǎn)繼續(xù)向海外滲透。寧德時(shí)代的電動(dòng)汽車電池在國(guó)際市場(chǎng)上處于領(lǐng)先地位，非中國(guó)市場(chǎng)份額在2022年和2023年前4個(gè)月分別為22.3%和26.5%。該公司正在進(jìn)行的海外擴(kuò)張計(jì)劃，加上國(guó)際汽車OME的電氣化目標(biāo)，以及低成本鋰-鐵-磷酸(LFP)電池在全球范圍內(nèi)的更廣泛應(yīng)用，應(yīng)該會(huì)讓該公司保持其在中國(guó)以外的領(lǐng)先地位。
汽車電氣化、儲(chǔ)能熱潮：惠譽(yù)預(yù)計(jì)寧德時(shí)代將受益于全球汽車OEM設(shè)定的長(zhǎng)期電氣化目標(biāo)和可再生能源項(xiàng)目的強(qiáng)勁儲(chǔ)能需求。國(guó)際能源署預(yù)測(cè)，根據(jù)其“既定政策情景”，到2030年，全球電動(dòng)汽車電池需求將從2022年的550千兆瓦時(shí)(GWh)增長(zhǎng)到3太瓦時(shí)（terawatt hours），全球電池制造商正在規(guī)劃產(chǎn)能以滿足這一需求?；葑u(yù)還預(yù)計(jì)，在強(qiáng)有力的政策支持下，到2030年，全球新儲(chǔ)能裝置數(shù)量將以超過20%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。
行業(yè)領(lǐng)先的盈利能力：惠譽(yù)相信盡管近期原材料價(jià)格波動(dòng)，寧德時(shí)代有足夠的優(yōu)勢(shì)承受成本波動(dòng)。自2022年碳酸鋰價(jià)格大幅上漲以來，該公司對(duì)電動(dòng)汽車電池實(shí)施的定價(jià)機(jī)制可能會(huì)導(dǎo)致上游成本放緩，進(jìn)而導(dǎo)致平均銷售價(jià)格下降，但惠譽(yù)預(yù)計(jì)單位毛利潤(rùn)將保持穩(wěn)定，在2023-2026年轉(zhuǎn)化為14%-16%的EBITDA利潤(rùn)率。
行業(yè)動(dòng)態(tài)演變：就競(jìng)爭(zhēng)和監(jiān)管環(huán)境而言，電動(dòng)汽車電池市場(chǎng)仍處于發(fā)展增長(zhǎng)階段。盡管寧德時(shí)代在電動(dòng)汽車和儲(chǔ)能電池領(lǐng)域處于市場(chǎng)領(lǐng)先地位，但近期可能會(huì)遭遇來自二線同行的定價(jià)壓力，尤其是在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。然而，惠譽(yù)預(yù)計(jì)該公司的電池質(zhì)量、履約記錄和效率能夠抵消潛在的利潤(rùn)率波動(dòng)。
FCF趨于中性：惠譽(yù)預(yù)測(cè)寧德時(shí)代的大量經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流將很快達(dá)到或超過資本支出的拐點(diǎn)，從而令FCF趨于中性或正向?；葑u(yù)相信寧德時(shí)代有足夠的擴(kuò)大營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流和股權(quán)收益，可以在此之前覆蓋FCF的缺口。該公司在主要生產(chǎn)地區(qū)仍有大量項(xiàng)目，包括在中國(guó)和德國(guó)的現(xiàn)有設(shè)施，以及在匈牙利的一家新工廠?；葑u(yù)估計(jì)，在2023-2026年，其資本支出仍將保持在每年440億- 650億元人民幣的高位。
低杠桿率：惠譽(yù)預(yù)計(jì)該公司在投資階段仍有足夠的評(píng)級(jí)空間。即使在當(dāng)前資本支出高峰期，EBITDA凈杠桿也將保持在1倍以內(nèi)。銷售、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流激增以及持續(xù)的股權(quán)發(fā)行(如2022年上半年融資450億元人民幣)支撐了其低杠桿率?；葑u(yù)相信寧德時(shí)代在股票和長(zhǎng)期債務(wù)方面的融資渠道將保持強(qiáng)勁，并為其計(jì)劃中的擴(kuò)張?zhí)峁┲巍?/p>
監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)：惠譽(yù)預(yù)計(jì)寧德時(shí)代在監(jiān)管方面存在一些不確定性，比如美國(guó)的《通貨膨脹削減法案》(Inflation Reduction Act)。此類法案可能會(huì)限制其在特定市場(chǎng)的擴(kuò)張潛力，但惠譽(yù)認(rèn)為，鑒于提高電動(dòng)汽車電池產(chǎn)量和價(jià)值鏈所需的前置時(shí)間，短期內(nèi)將很少有替代品。
寧德時(shí)代的大量入賬訂單為市場(chǎng)份額的重大流失提供了緩沖。它還可以通過與汽車OEM客戶的合作協(xié)議探索其他進(jìn)入市場(chǎng)的方法，例如與福特汽車(Ford Motor Company，BB+/正面)在密歇根州新建35GWh電池廠的LFP電池技術(shù)和服務(wù)協(xié)議。
評(píng)級(jí)推導(dǎo)摘要
惠譽(yù)預(yù)期，全球電動(dòng)汽車和儲(chǔ)能應(yīng)用領(lǐng)域電池需求將不斷增長(zhǎng)，寧德時(shí)代作為全球最大的鋰離子電動(dòng)汽車電池生產(chǎn)企業(yè)擁有強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。相比之下，博格華納公司 (BorgWarner Inc.，BBB+/穩(wěn)定)、大陸集團(tuán)(Continental AG，BBB/穩(wěn)定)、李爾公司(BBB/穩(wěn)定)等傳統(tǒng)汽車供應(yīng)商的增長(zhǎng)前景相對(duì)溫和。
寧德時(shí)代的EBITDA規(guī)模與惠譽(yù)授評(píng)的一些最大汽車供應(yīng)商公司相當(dāng)，如米其林 (Compagnie Generale des Etablissements Michelin，A-/穩(wěn)定)。寧德時(shí)代的業(yè)務(wù)地域多元化程度依然較低，售后市場(chǎng)業(yè)務(wù)敞口亦較小，但在各自的市場(chǎng)上具有主導(dǎo)地位、高增長(zhǎng)軌跡和更大的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。
寧德時(shí)代的EBITDA規(guī)模和杠桿率略低于博格華納的水平，其EBITDA規(guī)模和利潤(rùn)率均高于安波福(Aptiv PLC，BBB/穩(wěn)定)、大陸集團(tuán)以及李爾公司，且杠桿率低于前者。
關(guān)鍵評(píng)級(jí)假設(shè)
本發(fā)行人評(píng)級(jí)研究中惠譽(yù)的關(guān)鍵評(píng)級(jí)假設(shè)包括：
-2023-2026年期間營(yíng)收復(fù)合年均增長(zhǎng)率為18%
-2023-2026年期間EBITDA利潤(rùn)率為14%-16%。
-2023-2026年期間每年資本支出為550億-600億元人民幣
-2023-2026年期間派息率為15%。
-每年對(duì)外投資約為50億-80億元人民幣左右
評(píng)級(jí)敏感性
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取正面評(píng)級(jí)行動(dòng)/上調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
-快速變化的電動(dòng)汽車電池行業(yè)動(dòng)態(tài)使寧德時(shí)代的評(píng)級(jí)受限在當(dāng)前水平。
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)/下調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
-持續(xù)負(fù)FCF未被股權(quán)融資所覆蓋;
-EBITDA凈杠桿率持續(xù)高于1.5倍;
-競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致關(guān)鍵市場(chǎng)的份額下降或利潤(rùn)率受到侵蝕
流動(dòng)性及債務(wù)結(jié)構(gòu)
充足的流動(dòng)性，多元化融資渠道：寧德時(shí)代流動(dòng)性充裕，擁有1585億元人民幣的非限制性現(xiàn)金余額和19.8億元人民幣的理財(cái)產(chǎn)品，足以覆蓋其截至2022年底的829億元人民幣的短期債務(wù)(計(jì)算包含應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn))。此外，截至2022年底該公司還持有1420億元人民幣尚未動(dòng)用的非承諾性銀行授信額度。
寧德時(shí)代的資本市場(chǎng)融資渠道暢通。該公司在2020年至2022年發(fā)行了647億元人民幣的股票、80億元人民幣的境內(nèi)債券以支撐業(yè)務(wù)擴(kuò)張。此外，該公司還發(fā)行了20億美元的境外債券，為海外擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金。
發(fā)行人簡(jiǎn)介
寧德時(shí)代是一家具有全球絕對(duì)領(lǐng)先地位的中國(guó)電池制造商。公司經(jīng)營(yíng)范圍包括動(dòng)力電池制造、儲(chǔ)能系統(tǒng)及電池材料回收。
關(guān)鍵詞：
