久期財(cái)經(jīng)訊，6月23日，標(biāo)普確認(rèn)了普洛斯（GLP Pte. Ltd.）和普洛斯中國(guó)控股有限公司（GLP China Holdings Ltd.，簡(jiǎn)稱“普洛斯中國(guó)”）的長(zhǎng)期發(fā)行人信用評(píng)級(jí)和發(fā)行評(píng)級(jí)為“BBB-”。標(biāo)普還確認(rèn)了普洛斯永續(xù)票據(jù)的“BB”長(zhǎng)期發(fā)行評(píng)級(jí)。展望仍為負(fù)面。
【資料圖】
負(fù)面評(píng)級(jí)展望表明，若發(fā)生以下情況，標(biāo)普可能會(huì)下調(diào)其評(píng)級(jí)：如果普洛斯無(wú)法將其財(cái)務(wù)杠桿降至與評(píng)級(jí)相稱的水平，并且在2023年后無(wú)法將非經(jīng)常性EBITDA的部分保持在30%以下；或者繼續(xù)利用其資產(chǎn)負(fù)債表為重大資本支出提供資金；或者，如果到2023年底，該公司無(wú)法收回其向GLP Bidco Ltd.（簡(jiǎn)稱“Bidco”）提供的大部分預(yù)付款。
普洛斯在2023年加快資產(chǎn)貨幣化的新戰(zhàn)略舉措緩解了評(píng)級(jí)的直接下行風(fēng)險(xiǎn)。普洛斯預(yù)計(jì)在2023年底前將其資產(chǎn)負(fù)債表上位于中國(guó)的物流資產(chǎn)組合中很大一部分出售予戰(zhàn)略投資者。及時(shí)完成資產(chǎn)貨幣化計(jì)劃將加速公司向輕資產(chǎn)商業(yè)模式的過(guò)渡。該公司還將從2024年起大幅降低非經(jīng)常性EBITDA的比例。
根據(jù)標(biāo)普的定義，在2022年調(diào)整后營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流(FFO)/債務(wù)的比率意外惡化至8.0%后，如果普洛斯將大部分收益用于償還債務(wù)，可能緩解該公司評(píng)級(jí)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。該比率低于標(biāo)普9%的評(píng)級(jí)下調(diào)閾值。數(shù)值出現(xiàn)意外惡化是由于關(guān)聯(lián)方應(yīng)收款延遲收取，而資本支出超過(guò)了貨幣化收益。
如果資產(chǎn)貨幣化計(jì)劃在年底前完成，標(biāo)普預(yù)計(jì)普洛斯調(diào)整后FFO/債務(wù)比率將從2022年的8%增至2023年的15%-20%。凈收益可能高于標(biāo)普之前預(yù)期的約50億美元。標(biāo)普假設(shè)普洛斯將大部分收益用于減少普洛斯及其子公司普洛斯中國(guó)的債務(wù)。
此外，普洛斯從中間控股公司Bidco處收取的未償應(yīng)收賬款（不包括與普洛斯私有化相關(guān)的部分）也將取決于從加速貨幣化項(xiàng)目中收取收益的時(shí)間。
由于與加速資產(chǎn)貨幣化計(jì)劃相關(guān)的執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)仍存，評(píng)級(jí)展望仍然為負(fù)面。該公司已根據(jù)新的戰(zhàn)略舉措確認(rèn)了大量資產(chǎn)。該計(jì)劃需經(jīng)過(guò)購(gòu)買者的盡職調(diào)查，并需要相關(guān)批準(zhǔn)。任何延遲都會(huì)增加評(píng)級(jí)壓力。
到2023年底，普洛斯和普洛斯中國(guó)的去杠桿化將取決于該計(jì)劃是否成功完成、關(guān)聯(lián)方應(yīng)收款的收取情況，以及該公司管理資本支出相對(duì)于收款收取的速度的能力。2022年下半年，該公司擴(kuò)大了資本支出，比上半年增加了約30%。這是由于該公司對(duì)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心（IDC）的投資，以及對(duì)冷藏設(shè)施和物流倉(cāng)庫(kù)的開(kāi)發(fā)而推動(dòng)的。
標(biāo)普對(duì)普洛斯的評(píng)級(jí)取決于其業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)地位以及向輕資產(chǎn)商業(yè)模式過(guò)渡后現(xiàn)金流的透明度水平。普洛斯在輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型后的盈利質(zhì)量將取決于其業(yè)務(wù)組合，以及由此產(chǎn)生的新業(yè)務(wù)組合的競(jìng)爭(zhēng)地位。隨著普洛斯的轉(zhuǎn)型，來(lái)自成熟的物流資產(chǎn)租金收入和來(lái)自資產(chǎn)貨幣化的非經(jīng)常性收入的比例將大幅下降。標(biāo)普認(rèn)為，普洛斯的大部分調(diào)整后收入和EBITDA將來(lái)自管理資產(chǎn)的管理費(fèi)、IDC業(yè)務(wù)收入、以及普洛斯從其物流合資基金中獲得的租金收入份額。
同時(shí)，標(biāo)普相信普洛斯運(yùn)營(yíng)的透明度將會(huì)減弱。這是因?yàn)樵摴緦奄Y產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)回收到普洛斯持有少數(shù)股權(quán)的私募基金中。隨著聯(lián)合控制實(shí)體債務(wù)比例的增加，聯(lián)合控制實(shí)體的披露和透明度對(duì)評(píng)級(jí)將變得更加關(guān)鍵。標(biāo)普預(yù)計(jì)，到2023年，聯(lián)合控制實(shí)體債務(wù)占普洛斯調(diào)整后債務(wù)總額的比例將從2022年的16%上升至35%-40%。
負(fù)面展望反映了普洛斯和普洛斯中國(guó)降低資產(chǎn)負(fù)債表和EBITDA波動(dòng)性的能力以及能否在2023年底前降低杠桿率的不確定性。
評(píng)級(jí)下調(diào)情景
普洛斯
如果標(biāo)普認(rèn)為：
到2023年底，位于中國(guó)的物流資產(chǎn)大幅貨幣化的計(jì)劃尚未完成，因此普洛斯無(wú)法在2023年后可持續(xù)地將非經(jīng)常性EBITDA的比例降至30%以下；或
普洛斯無(wú)法在2023年底前從Bidco收取大部分未償應(yīng)收賬款（不包括與普洛斯私有化相關(guān)的部分）；或
普洛斯將繼續(xù)使用未來(lái)資產(chǎn)貨幣化的收益來(lái)為巨額資本支出提供資金，而非減少債務(wù)；或
向輕資產(chǎn)商業(yè)模式過(guò)渡后，普洛斯的收益和現(xiàn)金流質(zhì)量有所惡化。
如果普洛斯的FFO/債務(wù)比率弱化至9%以下，也可能出現(xiàn)評(píng)級(jí)壓力。信用指標(biāo)減弱將表明管理層無(wú)力或不愿將債務(wù)降至與其輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)相稱的水平。
普洛斯中國(guó)
如果標(biāo)普下調(diào)普洛斯的評(píng)級(jí)，標(biāo)普可能會(huì)下調(diào)普洛斯中國(guó)的評(píng)級(jí)。
標(biāo)普可能會(huì)下調(diào)普洛斯中國(guó)獨(dú)立信用狀況的評(píng)估，如果該公司：
2023年后，具有波動(dòng)性的非經(jīng)常性收益的比例仍高于調(diào)整后EBITDA的30%；或
FFO/債務(wù)的比率降至9%以下；或
輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型后的盈利和現(xiàn)金流質(zhì)量惡化。
評(píng)級(jí)上調(diào)情景
普洛斯
如果標(biāo)普相信普洛斯將在2023年底前過(guò)渡到輕資產(chǎn)模式，以減少其債務(wù)和EBITDA的波動(dòng)，并在可持續(xù)的基礎(chǔ)上堅(jiān)持其金融政策，標(biāo)普可能會(huì)將展望調(diào)整為穩(wěn)定。
普洛斯中國(guó)
如果標(biāo)普將普洛斯展望調(diào)整為穩(wěn)定，標(biāo)普可能會(huì)將普洛斯中國(guó)展望調(diào)整為穩(wěn)定。這取決于普洛斯中國(guó)在集團(tuán)內(nèi)能否保持其核心戰(zhàn)略關(guān)系。
ESG信用指標(biāo)：E-3、S-2、G-4
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