6月18日，惠譽評級已確認中國飛機租賃集團控股有限公司(中飛租賃)的長期發(fā)行人違約評級為"BB+"、短期發(fā)行人違約評級為"B"，長期發(fā)行人違約評級展望穩(wěn)定。惠譽同時確認由CALC Bond 3 Limited和CALC Bonds Limited發(fā)行的高級無抵押票據(jù)和中票計劃的長期評級為"BB+"。
國有企業(yè)中國光大集團股份公司(光大集團)透過中國光大控股有限公司(光大控股，BBB/穩(wěn)定)持有中飛租賃19%的有效股本權(quán)益。CALC Bond 3 Limited和CALC Bonds Limited均注冊于英屬維爾京群島，是中飛租賃的全資發(fā)債子公司。
關(guān)鍵評級驅(qū)動因素
【資料圖】
自下而上的評級方法：中飛租賃的長期發(fā)行人違約評級是基于其"bb-"的獨立信用狀況上調(diào)兩個子級得出。上調(diào)的子級反映出，惠譽預期中飛租賃從國有企業(yè)光大集團以及集團內(nèi)聯(lián)營實體(包括中國光大銀行股份有限公司(光大銀行，BBB/穩(wěn)定))獲得潛在支持的力度為中等?；葑u選擇自下而上的方法而非自上而下的方法主要原因為，光大集團對中飛租賃的股權(quán)控制有限、光大集團與中飛租賃不共享品牌且光大集團和光大控股對中飛租賃的法定承諾具復雜性。
上調(diào)的兩個子級反映出，中飛租賃與光大集團培育全球領(lǐng)先飛機租賃商的戰(zhàn)略目標高度一致，光大集團對中飛租賃的強有力運營和管理，以及光大集團以往對中飛租賃提供的一般性融資和流動性支持。光大集團的發(fā)展戰(zhàn)略經(jīng)中國財政部和中央?yún)R金投資有限責任公司(中國政府全資擁有的投資公司)批準。惠譽預期，中飛租賃所需的任何支持相較于光大集團提供支持的能力而言并不顯著。
獨立信用狀況中等：惠譽對中飛租賃獨立信用狀況的評估結(jié)果反映出，相較于評級較高的同業(yè)，中飛租賃的規(guī)模小、杠桿率高、承租人和地域集中度高，且未來兩至三年內(nèi)其大規(guī)模訂單和大量債務(wù)到期引發(fā)可觀的融資和再融資需求。然而，中飛租賃的優(yōu)質(zhì)機隊、對困境航空公司業(yè)務(wù)比重有限、適當?shù)娜谫Y渠道及流動性有助緩解前述風險。
資產(chǎn)質(zhì)量風險中等：中飛租賃維持其機隊組合于具市場需求性且燃料效率高的機型，截至2022年末平均機齡在8.5年，平均剩余租賃期為6.5年。惠譽預估，中飛租賃84%的機隊組合屬于一級資產(chǎn)，有助減緩其在經(jīng)濟低迷期的資產(chǎn)質(zhì)量風險。中飛租賃在中國的敞口高，約62%的飛機資產(chǎn)出租予中國的航司(基于惠譽估計的飛機價值)。中飛租賃的中國業(yè)務(wù)主要面向三家最大的國內(nèi)航空公司及其聯(lián)營公司，惠譽預期這些公司在必要時將受益于政府支持。
高杠桿率：中飛租賃的杠桿率(以債務(wù)與有形凈值的比率衡量)高，2019至2022年間位于9.0倍至10.0倍之間，惠譽多數(shù)其他授評飛機租賃公司則位于2.0倍至4.0倍。中飛租賃的資產(chǎn)組合規(guī)模小且集中，高杠桿率使其抵御潛在資產(chǎn)質(zhì)量惡化的評級空間有限。然而，中飛租賃專注于具高度流動性的窄體機型，加上在困境航空公司業(yè)務(wù)比重有限，降低了潛在減值風險并為其經(jīng)營性現(xiàn)金流提供支持。
融資渠道適當：截至2022年末，中飛租賃持有226架飛機的龐大訂單且承諾購機款的總額為850億港元(約110億美元)，預計2027年前完成飛機交付。我們預估中飛租賃2023年的融資需求和承諾購機款逾40億美元，并預計未來12個月其流動性覆蓋率仍將低于同業(yè)公司。
然而，中飛租賃的融資和流動性狀況受益于其大量未使用的承諾和非承諾授信額度，其持續(xù)暢通的有抵押和無抵押融資市場渠道，及光大集團和光大集團聯(lián)營公司為其提供的一般性支持。截至2022年末，無抵押債務(wù)占中飛租賃總債務(wù)比例為52%，且其無抵押資產(chǎn)足以覆蓋無抵押債務(wù)的1.3倍。
獲利受俄羅斯業(yè)務(wù)敞口影響：中飛租賃的凈利差自2021年的5.7%升至2022年的6.7%，得益于防控措施優(yōu)化后行業(yè)發(fā)展利好驅(qū)動租賃收益的上升。然而，因該公司全額減記其租賃予俄羅斯航司的兩架飛機，減值損失占公司飛機總凈值的比例自2021年的0.5%升至2022年的1.5%，其稅前平均資產(chǎn)收益率因此自2021年的1.7%降至2022年的1%。
展望穩(wěn)定：發(fā)行人違約評級的穩(wěn)定展望反映出，惠譽預期中飛租賃的杠桿率不會持續(xù)超過10倍，在中國穩(wěn)定的營運環(huán)境下該公司將維持充裕的流動性以支付大量訂單，以及中飛租賃與光大集團的運營及戰(zhàn)略關(guān)聯(lián)性不會改變。穩(wěn)定評級展望亦反映出，光大控股與光大集團穩(wěn)定的信用狀況。
評級敏感性
可能單獨或共同導致惠譽采取負面評級行動/下調(diào)評級的因素包括：
若中飛租賃資產(chǎn)表現(xiàn)顯著惡化，對增長的風險偏好加劇超出惠譽的預期，杠桿率持續(xù)高于10倍，無抵押融資比重降至50%以下，且/或流動性相對到期債務(wù)和訂單承諾的比率降低，將導致惠譽下調(diào)對中飛租賃獨立信用狀況的評估結(jié)果，繼而下調(diào)其發(fā)行人違約評級。
光大集團與中飛租賃的關(guān)聯(lián)性減弱，亦會導致惠譽下調(diào)評級。關(guān)聯(lián)性減弱的原因可能包括，光大集團稀釋對中飛租賃的持股或控制權(quán)，或中飛租賃對光大集團的戰(zhàn)略重要性下降，或光大集團及光大集團的聯(lián)營公司為中飛租賃提供的流動性支持減少。
可能單獨或共同導致惠譽采取正面評級行動/上調(diào)評級的因素包括：
中飛租賃杠桿率持續(xù)低于5.5倍，在資產(chǎn)質(zhì)量或盈利能力未發(fā)生惡化加上資金和流動性相對于該公司融資需求的比率提高的前提下，可能導致惠譽上調(diào)對中飛租賃獨立信用狀況的評估結(jié)果，繼而上調(diào)其發(fā)行人違約評級。
中飛租賃和光大集團的關(guān)聯(lián)性加強，亦會導致惠譽上調(diào)評級。關(guān)聯(lián)性加強的原因可能包括，中飛租賃與光大集團的法律聯(lián)系更為明晰，或光大集團透過在中飛租賃的董事會席位來顯著加強對中飛租賃的所有權(quán)和控制權(quán)。
債務(wù)及其他工具評級：關(guān)鍵評級驅(qū)動因素
鑒于CALC Bond 3 Limited所發(fā)行的高級無抵押票據(jù)，CALC Bonds Limited的中票計劃以及其在中票計劃下發(fā)行的高級無抵押票據(jù)均由中飛租賃提供無條件及不可撤銷的擔保，且在任何時候至少與中飛租賃及CALC Bond 3 Limited或CALC Bonds Limited全部其他現(xiàn)有及未來的無抵押、非次級債務(wù)處于同等受償順序，該票據(jù)的評級與中飛租賃"BB+"的長期發(fā)行人違約評級一致。
債務(wù)及其他工具評級：評級敏感性
受評票據(jù)及中票計劃的評級將與中飛租賃的長期發(fā)行人違約評級同步變動。
調(diào)整
惠譽授予的資產(chǎn)質(zhì)量評分低于隱含評分，原因在于：業(yè)務(wù)集中度
惠譽授予的融資與流動性評分高于隱含評分，原因在于：業(yè)務(wù)模式/融資市場慣例
關(guān)鍵詞：
