1. 中資美元債市場(chǎng)表現(xiàn)
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1.1 中資美元債主要指數(shù)表現(xiàn)回顧
本周中資美元債市場(chǎng)整體走強(qiáng)，高收益?zhèn)沟蠞q。2023年6月2日至9日，Markit iBoxx中資美元債券指數(shù)上漲0.33%，Markit iBoxx中資美元投資級(jí)債券指數(shù)上漲0.09%，中資美元高收益?zhèn)笖?shù)上漲2.13%。年初至6月9日，Markit iBoxx中資美元債券指數(shù)上漲2.17%，Markit iBoxx中資美元投資級(jí)債券指數(shù)上漲3.17%，中資美元高收益?zhèn)笖?shù)下跌4.50%。截至2023年6月9日，Markit iBoxx中資美元債券指數(shù)收益率為6.65%，Markit iBoxx中資美元投資級(jí)債券指數(shù)收益率為5.58%，中資美元高收益?zhèn)笖?shù)收益率為20.27%。收益率本周分別收窄0.7個(gè)基點(diǎn)、上升1.0基點(diǎn)和收窄53.4個(gè)基點(diǎn)。
中資美元債市場(chǎng)整體收益率均處于歷史較高水平。從2012年起至2023年6月9日，Markit iBoxx中資美元債券指數(shù)平均收益率為4.70%，Markit iBoxx中資美元投資級(jí)債券指數(shù)平均收益率為3.80%，Markit iBoxx中資美元高收益?zhèn)笖?shù)平均收益率為9.97%。截至6月9日，Markit iBoxx中資美元債券指數(shù)收益率處于歷史93.2%分位數(shù)，Markit iBoxx中資美元投資級(jí)債券指數(shù)收益率處于歷史96.4%分位數(shù)，Markit iBoxx中資美元高收益?zhèn)笖?shù)收益率處于歷史94.7%分位數(shù)。
1.2 中資美元債與美債利差情況
中資美元投資級(jí)債券與美債利差處于歷史較低位，本周利差持續(xù)收窄。截至2023年6月9日，中資美元投資級(jí)債券收益率為5.58%，與相近期限美債利差為166.3個(gè)基點(diǎn)，本周收窄7.0個(gè)基點(diǎn)，本月收窄14.7個(gè)基點(diǎn)，年至今收窄16.5個(gè)基點(diǎn)。2020年以來投資級(jí)債券收益率和美債利差均值為193.0個(gè)基點(diǎn)，處于2020年以來19.5%分位數(shù)。中資美元投資級(jí)債券與美債的利差處于歷史低位，2023年以來利差波動(dòng)下行。
中資美元高收益?zhèn)c美債利差處于歷史高位，本周利差現(xiàn)收窄趨勢(shì)。截至2023年6月9日，中資美元高收益?zhèn)找媛蕿?0.27%，與相近期限美債利差為1603.7個(gè)基點(diǎn)，本周收窄63.4個(gè)基點(diǎn)，本月收窄129.9個(gè)基點(diǎn)，年至今上升220.7個(gè)基點(diǎn)。2020年以來高收益?zhèn)找媛屎兔纻罹禐?433.3個(gè)基點(diǎn)，目前處于2020年以來74.6%分位數(shù)。中資美元高收益?zhèn)c美債的利差處于歷史高位，2023年以來利差持續(xù)走闊。
1.3 境內(nèi)外利差情況
中資美元投資級(jí)債券境內(nèi)外利差處于歷史相對(duì)高位，本周利差持續(xù)走闊。截至2023年6月9日，中資美元投資級(jí)債券收益率為5.58%，與境內(nèi)債利差為254.3個(gè)基點(diǎn)，本周上升4.6個(gè)基點(diǎn)，本月上升8.1個(gè)基點(diǎn)，年至今上升22.5個(gè)基點(diǎn)。2022年以來投資級(jí)債券和境內(nèi)債利差均值為182.1個(gè)基點(diǎn)，處于2022年以來84.7%分位數(shù)。中資美元投資級(jí)債券與境內(nèi)債的利差處于歷史相對(duì)高位，2023年以來利差波動(dòng)上行。
中資美元高收益?zhèn)c境內(nèi)債利差處于歷史高位，本周利差大幅收窄。截至2023年6月9日，中資美元高收益?zhèn)找媛蕿?1.07%，與境內(nèi)債利差為1654.0個(gè)基點(diǎn)，本周收窄53.8個(gè)基點(diǎn)，本月收窄109.1個(gè)基點(diǎn)，年至今上升270.7個(gè)基點(diǎn)。2022年以來高收益?zhèn)硟?nèi)外利差均值為1596.0個(gè)基點(diǎn)，處于2022年以來84.7%分位數(shù)。中資美元高收益?zhèn)c境內(nèi)債的利差處歷史較高水平，2023年利差持續(xù)走闊。
對(duì)沖后中資美元投資級(jí)債券與境內(nèi)債利差收窄明顯，對(duì)沖成本較高。截至2023年6月9日，對(duì)沖后中資美元投資級(jí)債券收益率為2.09%，與境內(nèi)債利差為-95.1個(gè)基點(diǎn)，對(duì)沖后收益率低于境內(nèi)債。當(dāng)前對(duì)沖成本快速上升致境內(nèi)外利差空間收窄明顯。
2. 中資美元債市場(chǎng)主要行業(yè)情況
2.1 金融業(yè)債券表現(xiàn)
中資金融行業(yè)債券走強(qiáng)，投資級(jí)收益率收窄明顯，AT1債券表現(xiàn)偏弱。2023年6月2日至6月9日，Markit iBoxx中資美元金融債券指數(shù)上漲0.63%，金融投資級(jí)別債券指數(shù)上漲0.23%，AT1債券指數(shù)微跌0.02%。年初至6月9日，Markit iBoxx中資美元金融債券指數(shù)收窄1.04%，金融投資級(jí)別債券指數(shù)上升3.01%，AT1債券指數(shù)上升3.80%。截至2023年6月9日，Markit iBoxx中資美元金融債券指數(shù)收益率為8.99%，金融投資級(jí)別債券指數(shù)收益率為6.30%，AT1債券指數(shù)收益率為8.88%。收益率本周分別收窄6.8個(gè)基點(diǎn)、收窄19.9個(gè)基點(diǎn)和上升14.0個(gè)基點(diǎn)。
本周中資美元金融投資級(jí)債與美債利差大幅收窄，利差略高于歷史平均水平。截至2023年6月9日，中資美元金融投資級(jí)債券收益率為6.30%，與美債利差為238.0個(gè)基點(diǎn)，本周收窄11.9個(gè)基點(diǎn)，年至今收窄12.9個(gè)基點(diǎn)。2021年以來美元金融投資級(jí)債和美國(guó)國(guó)債利差均值為223.1個(gè)基點(diǎn)，目前利差略高于歷史均值。
本周中資美元金融投資級(jí)債券境內(nèi)外利差平穩(wěn)，對(duì)沖成本上升至利差空間收窄。截至2023年6月9日，中資美元金融投資級(jí)債券收益率與境內(nèi)中債企業(yè)債(AAA)到期收益率利差為325.9個(gè)基點(diǎn)，本周利差收窄0.5個(gè)基點(diǎn)，年至今上升26.11個(gè)基點(diǎn)。2021年以來中資金融投資級(jí)債和境內(nèi)中債企業(yè)債(AAA)收益率利差均值為123.7個(gè)基點(diǎn)，目前利差處于歷史較高水平，2023年以來利差波動(dòng)上行。對(duì)沖后中資美元債金融投資級(jí)債券收益率為2.81%，和境內(nèi)中債企業(yè)債(AAA)利差為-23.5個(gè)基點(diǎn)。
2.2 城投債市場(chǎng)情況
中資美元投資級(jí)城投債上漲，高收益城投債走弱。2023年6月2日至6月9日，Markit iBoxx中資美元城投債券指數(shù)上升0.06%，Markit iBoxx城投投資級(jí)別債券指數(shù)上升0.10%，Markit iBoxx城投高收益?zhèn)笖?shù)下跌0.21%。年初至6月9日，中資美元城投債券指數(shù)上升3.96%，城投投資級(jí)別債券指數(shù)上升3.91%，城投高收益?zhèn)笖?shù)上升4.26%。截至2023年6月9日，中資美元城投債券指數(shù)收益率為6.97%，城投投資級(jí)別債券指數(shù)收益率為6.76%，城投高收益別債券指數(shù)收益率為8.63%。收益率本周分別上升5.1個(gè)基點(diǎn)、上升2.1基點(diǎn)和上升29.0個(gè)基點(diǎn)。
本周中資美元城投債與美債利差持續(xù)收窄，年至今利差波動(dòng)下行。截至2023年6月9日，中資美元城投債券收益率為6.97%，與美債利差為238.3個(gè)基點(diǎn)，本周收窄3.9個(gè)基點(diǎn)，年至今收窄41.3個(gè)基點(diǎn)。2021年以來美元城投債和美國(guó)國(guó)債利差均值為290.5個(gè)基點(diǎn)，目前利差處于歷史均值偏下，2023年以來呈現(xiàn)波動(dòng)下行。
6月中資美元城投債境內(nèi)外利差上升，仍處于較高水平，短期走闊。截至2023年6月9日，中資美元城投債券收益率為6.97%，與境內(nèi)中債城投債(AAA)到期收益率利差為431.4個(gè)基點(diǎn)，本周上升11.6個(gè)基點(diǎn)，年至今上升15.3個(gè)基點(diǎn)。2021年以來中資美元城投債和境內(nèi)中債城投債(AAA)到期收益率利差均值為211.7個(gè)基點(diǎn)，目前利差處于歷史較高水平，2023年以來利差區(qū)間波動(dòng)。
2.3 地產(chǎn)債市場(chǎng)情況
地產(chǎn)債整體走強(qiáng)，投資級(jí)美元地產(chǎn)債微漲，高收益美元地產(chǎn)債止跌上漲。2023年6月2日至6月9日，中證地產(chǎn)債指數(shù)上漲0.09%，Markit iBoxx中資美元房地產(chǎn)投資級(jí)債券指數(shù)上漲0.98%，Markit iBoxx中資美元房地產(chǎn)高收益?zhèn)笖?shù)上漲5.26%。年初至6月9日，中證地產(chǎn)債指數(shù)上漲3.38%，中資美元房地產(chǎn)投資級(jí)債券指數(shù)上漲4.26%，中資美元房地產(chǎn)高收益?zhèn)笖?shù)下跌17.53%。截至2023年6月9日，中證地產(chǎn)債指數(shù)收益率為17.18%，中資美元房地產(chǎn)投資級(jí)債券指數(shù)收益率為7.50%，中資美元房地產(chǎn)高收益?zhèn)笖?shù)收益率為45.64%。收益率本周分別收窄172個(gè)基點(diǎn)、收窄26個(gè)基點(diǎn)和收窄317個(gè)基點(diǎn)。
境內(nèi)地產(chǎn)高評(píng)級(jí)短債上漲明顯，AA+級(jí)債券下跌。截至2023年6月9日，境內(nèi)地產(chǎn)債AAA級(jí)到期收益率按到期時(shí)間分類，1年內(nèi)、1-2年、2-3年、3年以上到期平均收益率為6.05%、8.22%、8.79%、4.36%，本周變化-30.7P、-3.5BP、+8.2BP、+0.6BP。AA+級(jí)到期收益率按到期時(shí)間分類，1年內(nèi)、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率為7.54%、12.91%、10.22%、7.66%，本周變化+16.4BP、+7.3BP、+53.2BP、+1.2BP。其他評(píng)級(jí)到期收益率按到期時(shí)間分類，1年內(nèi)、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率為5.38%、12.51%、7.01%、4.61%，本周變化+0.3P、+9.6BP、-0.2BP、-0.6BP。
境外中資美元債地產(chǎn)債收漲，高收益地產(chǎn)債大幅走強(qiáng)。截至2023年6月9日，境外地產(chǎn)債投資級(jí)到期收益率按到期時(shí)間分類，1年內(nèi)、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率為6.6%、7.4%、7.6%、6.8%，本周變化-12.2BP、-9.2BP、-0.8BP、-5.5BP。高收益級(jí)債券到期收益率按到期時(shí)間分類，1年內(nèi)、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率為79.1%、63.7%、61.0%、78.7%，本周變化-339.7BP、-131.9BP、-171.5BP、-209.7BP。無評(píng)級(jí)債到期收益率按到期時(shí)間分類，1年內(nèi)、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率為42.7%、59.2%、77.0%、111.2%，本周變化+25.8BP、+10.8BP、+10.5BP、-273.5BP。
6月本周30大中城市商品房成交量環(huán)比下降，6月前11天銷售同比下降。2023年6月5日至11日，30大中城市商品房周度累計(jì)成交面積為233.1萬平米，環(huán)比下降29.2%，同比下降23.6%。從6月前11天累計(jì)成交面積來看，31大中城市成交面積357.3萬平米，比5月前11天下降9.6%，比去年同期下降14.1%。
二手房成交降溫，環(huán)比放緩，累計(jì)同比仍保持較高增長(zhǎng)。2023年6月5日至11日，14城二手房成交面積163.9萬平米，環(huán)比上升0.3%，同比上升16.5%。二手房成交環(huán)比企穩(wěn)。1-5月累計(jì)情況來看，14城二手房成交面積3116.5萬平米，同比上升61.5%。北京、杭州、成都二手房成交放緩，深圳二手房成交回升。
多家媒體發(fā)聲支持調(diào)整樓市限制性措施，經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)刊文談應(yīng)對(duì)市場(chǎng)有耐心。6月可見城市持續(xù)因城施策調(diào)整購(gòu)房政策。中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)及中房網(wǎng)曾表態(tài)支持調(diào)整樓市限制性政策。經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)刊文談對(duì)促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)復(fù)蘇的各項(xiàng)政策持續(xù)產(chǎn)生效果，應(yīng)有一點(diǎn)耐心，有助于市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展，從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度完善住房保障體系。
2.4 除金融地產(chǎn)外行業(yè)債券表現(xiàn)
中資美元除金融地產(chǎn)外債券整體上漲，收益率整體小幅收窄。2023年6月2日至6月9日，Markit iBoxx中資美元金融地產(chǎn)除外債券指數(shù)深圳0.16%，金融地產(chǎn)除外投資級(jí)別債券指數(shù)深圳0.15%，金融地產(chǎn)除外高收益?zhèn)笖?shù)深圳0.24%。年初至6月9日，Markit iBoxx中資美元金融地產(chǎn)除外債券指數(shù)上升2.96%，金融地產(chǎn)除外投資級(jí)別債券指數(shù)上升2.83%，金融地產(chǎn)除外高收益?zhèn)笖?shù)上升3.68%。截至6月9日，Markit iBoxx中資美元金融地產(chǎn)除外債券指數(shù)收益率為6.25%，金融地產(chǎn)除外投資級(jí)別債券指數(shù)收益率為6.11%，金融地產(chǎn)除外高收益?zhèn)笖?shù)收益率為7.12%。收益率本周分別收窄0.8個(gè)基點(diǎn)、收窄0.7個(gè)基點(diǎn)和收窄1.5個(gè)基點(diǎn)。
本周中資美元除金融地產(chǎn)外投資級(jí)債券債與美債利差收窄明顯。截至2023年6月9日，中資美元金融房地產(chǎn)除外投資級(jí)債券收益率為6.11%，與美債利差為218.8個(gè)基點(diǎn)，本周收窄8.7個(gè)基點(diǎn)，年至今收窄5.22個(gè)基點(diǎn)。2021年以來美元城投債和美國(guó)國(guó)債利差均值為195.2個(gè)基點(diǎn)，目前利差處于歷史64.8%分位數(shù)，6月利差持續(xù)收窄。
本周中資美元金融非地產(chǎn)除外債券境內(nèi)外利差微升，暫處于較高水平。截至2023年6月9日，中資美元金融地產(chǎn)除外投資級(jí)債與境內(nèi)中債企業(yè)債(AAA)到期收益率利差為306.8個(gè)基點(diǎn)，本周上升2.9個(gè)基點(diǎn)，年至今上升33.8個(gè)基點(diǎn)。2021年以來中資美元金融地產(chǎn)除外投資級(jí)債券和境內(nèi)中債企業(yè)債(AAA)到期收益率利差均值為84.8個(gè)基點(diǎn)，目前利差處于歷史92.9%分位數(shù)水平。對(duì)沖后金融地產(chǎn)除外投資級(jí)債券收益率為2.61%，較境內(nèi)中債企業(yè)債(AAA)收益率低42.6個(gè)基點(diǎn)。
3. 中資美元債一級(jí)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)
新發(fā)行以地方國(guó)企為主，國(guó)企發(fā)行票面利率較高，發(fā)行行業(yè)中銀行業(yè)占4成。截至2023年6月11日，6月中資美元債市場(chǎng)共發(fā)行15筆債券，募資17.03億美元。中資美元債發(fā)行主體企業(yè)性質(zhì)分布中，央企占比為25.2%，地方國(guó)企占比為51.3%，公眾企業(yè)占比為23.5%，民營(yíng)企業(yè)占比無。中資美元債發(fā)行主體企業(yè)所處主要行業(yè)中，銀行類占比為40.7%，多元金融占比為36.4%，建筑與工程占比為11.7%，綜合類占比為11.1%。整體發(fā)行期限和票面利率來看，平均期限為1.89年，平均利率為5.6%。發(fā)行期限按企業(yè)性質(zhì)來看，央企平均為1.6年，地方國(guó)企平均為1.9年，公眾企業(yè)平均為3.0年。票面利率情況，央企平均為2.2%，地方國(guó)企平均為5.7%，公眾企業(yè)發(fā)行為浮動(dòng)利率。
4. 投資建議
關(guān)注中資美元債中金融類銀行債收益率、高評(píng)級(jí)城投債境內(nèi)外利差和地產(chǎn)債市場(chǎng)波動(dòng)機(jī)會(huì)。6月初，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱，非制造業(yè)景氣度回落，市場(chǎng)加息預(yù)期穩(wěn)定，預(yù)期6月大概率停止加息而7月有概率加息，美債利率小幅上升。中資美元債金融行業(yè)受到歐美銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件的負(fù)面影響逐漸消退，和美債利率趨勢(shì)收窄，境內(nèi)外利差平穩(wěn)仍處于高位。城投債市場(chǎng)二季度以來逐步走強(qiáng)，與美債利差持續(xù)收窄至較低位，境內(nèi)外利差短期上升，關(guān)注城投再融資情況和高評(píng)級(jí)短債機(jī)會(huì)。地產(chǎn)行業(yè)基本面波動(dòng)，關(guān)注地產(chǎn)債持續(xù)調(diào)整后的機(jī)會(huì)，擇優(yōu)而投，短期波動(dòng)可能較大，關(guān)注公司銷售韌性和融資渠道拓展情況。
5. 風(fēng)險(xiǎn)
美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息，中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，房地產(chǎn)銷售超預(yù)期下滑。
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