6月13日，中證鵬元國際已將牡丹江市國有資產投資控股有限公司(牡丹江國投公司)的國際刻度長期主體評級從‘BB’上調至"BB+"，展望穩(wěn)定。此主體評級是基于公司’b-’的獨立個體信用評分，以及我們認為在牡丹江國投公司處于財務困難時，牡丹江市政府將有非常強的意愿給與支持。
牡丹江國投公司的前身成立于1999年，定位是一家綜合城市/農村營運服務供應商，因此公司的業(yè)務已經延申到多個戰(zhàn)略種類。牡丹江國投公司擁有83.6%股權的子公司牡丹江市城市投資集團有限公司(牡丹江城投集團)是獲得牡丹江市政府的授權的，負責市內大部分城市建設項目施工與發(fā)展的主要企業(yè)，公司占據(jù)了牡丹江市內保障房發(fā)展項目超過80%的市場份額，覆蓋了除江南新城以外的所有項目。牡丹江國投公司現(xiàn)有業(yè)務主要集中在五大板塊，包括基礎設施建設、建設工程、旅游、媒體以及主要包含貿易的其他業(yè)務。
(資料圖片)
關鍵評級觀點
正面因素
牡丹江市政府城市發(fā)展與建設藍圖的實行者。牡丹江國投公司是一家在黑龍江省牡丹江市重要的投資和融資企業(yè)，并且是市內一個大型的國有營運平臺，主要負責提供綜合城市/農村營運服務。子公司牡丹江城投集團是牡丹江市最重要的城市建設平臺，并占據(jù)了牡丹江市內保障房發(fā)展項目超過80%的市場份額。另外，牡丹江國投公司也是市內媒體服務和旅游的領先者。因此，公司違約(假設)將對牡丹江市的城市發(fā)展進程產生重大影響，并傷害該市經濟發(fā)展。我們認為，如發(fā)生財務困難，牡丹江市政府將有意愿采取必要措施支持牡丹江國投公司，確保地區(qū)發(fā)展不受影響。
政府長期支持的記錄。2020、2021和2022年牡丹江國投公司分別收到5.98億元人民幣、9.99億元人民幣和6.67億元人民幣不同類型的政府補貼，占其凈利潤超過100%。此外，牡丹江市政府已經多次向公司注入資本、分配土地和其他資產以及賦予其他非營運收入，來支持其營運和發(fā)展。我們相信牡丹江市政府會繼續(xù)支持牡丹江國投公司，以促進市內的土地開發(fā)。
與牡丹江市政府關系緊密。按收入和總資產計算，牡丹江國投公司是牡丹江市最大的城投公司，并由牡丹江市國有資產監(jiān)督管理辦公室全資擁有。由于公司的董事會和高級管理層成員皆是由牡丹江市黨委任命，其業(yè)務范圍也經過牡丹江市國有資產監(jiān)督管理辦公室的審批，這加強了牡丹江市國有資產監(jiān)督管理辦公室對牡丹江國投公司的監(jiān)督與合作。
通過上級政府的支持，牡丹江市擁有適中的信用狀況。牡丹江市是一個位于黑龍江省東南部的地級市，因為該市處于中國、俄羅斯和韓國半島這個‘黃金三角’當中，所以是在中國東北的一個重要城市。雖然牡丹江市的預算收入自給率相對較低，但是上級政府一直有給與穩(wěn)定和強勁的財政支持，這大大的加強了該市的收入空間。具體來說，上級政府在過去幾年貢獻了牡丹江市超過70%的預算收入。因此，該市于2022年賣地收入減小的情況下仍能取得14.6% 的預算收入增長，并維持相對穩(wěn)定的10.9%財政赤字比率。
負面因素
財務杠桿偏高、利潤率偏低、現(xiàn)金流偏弱。我們估計牡丹江國投公司在未來幾年的凈債務與經調整EBITDA比率將會維持高于20倍，另外因為公司大部分的項目都是牡丹江市政府授予，這些項目的非牟利本質使公司的毛利率偏低(一般來說，當項目建設完工，市政府會以總體項目發(fā)展成本加上15%溢價回購項目資產)。此外，比較長的應收款收款期也導致偏弱的經營現(xiàn)金流。還有，雖然牡丹江國投公司具規(guī)模的貿易業(yè)務營運資金流比城市建設業(yè)務較好，但是這業(yè)務的利潤率也是偏低。
商業(yè)化業(yè)務收入貢獻比較高。在過去兩年，牡丹江國投公司超過40%的收入來自于主要是貿易業(yè)務等商業(yè)化和由市場需求推動的業(yè)務。因此，我們預期牡丹江國投公司的商業(yè)化業(yè)務將仍然貢獻超過40%的收入。由于這些業(yè)務對牡丹江市的社會福祉不是必需的，他們不太可能得到太多的政府支持，也會面對更多市場競爭與信用風險。
評級展望
牡丹江國投公司穩(wěn)定的評級展望反映了我們認為牡丹江市政府將保持穩(wěn)定的信用狀況，并且公司能在將來維持其參與牡丹江市發(fā)展的戰(zhàn)略角色。
出現(xiàn)以下情況時，我們將考慮下調牡丹江國投公司的主體評級：1)公司與牡丹江市國有資產監(jiān)督管理辦公室的關系從現(xiàn)有基礎上弱化;2)牡丹江國投公司的業(yè)務范圍從社會福利主導的業(yè)務發(fā)展到覆蓋更多商業(yè)化和由市場需求推動的板塊(例如商業(yè)物業(yè)發(fā)展)。
出現(xiàn)以下情況時，我們將考慮上調牡丹江國投公司的主體評級：1)牡丹江市政府的經濟和財政收入規(guī)模持續(xù)性改善。2)公司于牡丹江市政府的重要性顯著增加;3)公司的杠桿和財務狀況顯著改善。
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