5月23日，惠譽(yù)評(píng)級(jí)已確認(rèn)淮安市交通控股有限公司(淮安交通)的長(zhǎng)期外幣和本幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)為"BB"，展望穩(wěn)定。
惠譽(yù)將淮安交通視作淮安市的政府相關(guān)企業(yè)?；葑u(yù)依據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》，采用“自上而下”的評(píng)級(jí)方法，基于淮安交通的所在地政府的評(píng)級(jí)(體現(xiàn)為整體得分27.5分)，評(píng)定淮安交通的發(fā)行人違約評(píng)級(jí)。此外，本次評(píng)級(jí)還考慮了淮安交通‘b-’的獨(dú)立信用狀況——獨(dú)立信用狀況不影響該公司的發(fā)行人違約評(píng)級(jí)。
本次評(píng)級(jí)確認(rèn)的支撐因素在于，淮安交通對(duì)淮安市交通基礎(chǔ)設(shè)施開(kāi)發(fā)所承擔(dān)的政策性職能、與淮安市政府的關(guān)聯(lián)性以及淮安市政府向該公司提供支持的意愿均保持不變。
(資料圖)
關(guān)鍵評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素
法律地位及政府持股和控制程度：“很強(qiáng)”
淮安交通是一家根據(jù)中國(guó)公司法注冊(cè)成立的有限責(zé)任公司，由淮安市政府全資直接擁有。該公司的人事任命以及經(jīng)營(yíng)、戰(zhàn)略和融資活動(dòng)受淮安市政府的緊密控制與監(jiān)督，全部重大事件須經(jīng)淮安市政府審批，債務(wù)和杠桿率受到淮安市政府的定期監(jiān)控。
政府以往支持力度：“中等”
淮安交通每年定期收到財(cái)政補(bǔ)貼以彌補(bǔ)其虧損的公共交通運(yùn)營(yíng)板塊。2022年該公司收到的補(bǔ)貼合計(jì)達(dá)2.63億元人民幣，為EBITDA的86%。此外，截至2022年末淮安交通合計(jì)獲得債務(wù)置換(一種重要的政府財(cái)政支持形式)15.4億元人民幣。該公司自2022年起獲得政府的專(zhuān)項(xiàng)債資金以協(xié)助開(kāi)發(fā)淮安市的交通運(yùn)輸。
惠譽(yù)預(yù)期，政府及時(shí)向淮安交通提供支持的意愿將延續(xù)。不過(guò)，該因素受到缺少可觀財(cái)政支持的制約，因?yàn)榛窗步煌ǖ呢?cái)務(wù)狀況仍處于較弱水平。
若違約帶來(lái)的社會(huì)影響：“中等”
淮安交通是淮安市唯一的交通基礎(chǔ)設(shè)施投融資平臺(tái)。此外，該公司還經(jīng)營(yíng)淮安市的公共交通，包括公交車(chē)和有軌電車(chē)。不過(guò)，鑒于淮安市有其他政府相關(guān)企業(yè)或私營(yíng)企業(yè)可暫時(shí)代淮安交通行使其職能，惠譽(yù)認(rèn)為，即便該公司違約，上述核心服務(wù)仍可繼續(xù)提供。
若違約帶來(lái)的融資影響：“強(qiáng)”
惠譽(yù)認(rèn)為，淮安交通若違約將對(duì)淮安市政府的信譽(yù)造成影響，并波及淮安市其他政府相關(guān)企業(yè)的融資可得性?；窗步煌ㄊ蔷硟?nèi)債券市場(chǎng)的活躍發(fā)行人，并已發(fā)行了各類(lèi)境內(nèi)債券工具。截至2022年末，債券占其總債務(wù)的66%。盡管如此，淮安交通按資產(chǎn)規(guī)模衡量的運(yùn)營(yíng)規(guī)模小于淮安市其他較大型的政府相關(guān)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)規(guī)模。因此，惠譽(yù)認(rèn)為，淮安交通若違約帶來(lái)的融資影響為“強(qiáng)”。
獨(dú)立信用狀況
惠譽(yù)基于淮安交通的“較弱”營(yíng)收穩(wěn)定性、“中等”經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和“較弱”財(cái)務(wù)狀況，評(píng)定該公司的獨(dú)立信用狀況?；葑u(yù)重新評(píng)估其獨(dú)立信用狀況，將評(píng)估結(jié)果自"b"調(diào)整至"b-"，原因在于惠譽(yù)預(yù)期該公司的杠桿率在2023至2027年期間或?qū)⒕S持在75倍左右。此外，鑒于淮安交通的流動(dòng)性緩沖為負(fù)，惠譽(yù)將公司的流動(dòng)性指標(biāo)自“中性”調(diào)整至“較弱”，這進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)得出該公司獨(dú)立信用狀況的評(píng)估結(jié)果。
營(yíng)收穩(wěn)定性：“較弱”
營(yíng)收穩(wěn)定性主要反映出，監(jiān)管機(jī)制限制了淮安交通對(duì)公共交通服務(wù)的定價(jià)能力，繼而令該公司的盈利能力承壓。此外，該結(jié)果還考量了淮安交通的業(yè)務(wù)地域分布集中于淮安市，且隨著該市的發(fā)展，該市基建業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)前景為正面。
經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：“中等”
整體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)為“中等”主要反映出，淮安交通的成本驅(qū)動(dòng)因素明晰、管理層經(jīng)驗(yàn)豐富且資源充足。
財(cái)務(wù)狀況：“較弱”
惠譽(yù)認(rèn)為，淮安交通的財(cái)務(wù)狀況較弱是由于其杠桿率高企且流動(dòng)性覆蓋率較低?；葑u(yù)預(yù)期，該公司的凈杠桿率將保持在75倍左右，因?yàn)椋b于公司持續(xù)的資本支出，惠譽(yù)預(yù)期其債務(wù)將繼續(xù)增長(zhǎng)，而另一方面，該公司的盈利能力將因交通運(yùn)輸業(yè)務(wù)本身的公共服務(wù)性質(zhì)而保持較低水平。該評(píng)估結(jié)果與惠譽(yù)評(píng)級(jí)組合中的其他中資交通運(yùn)輸企業(yè)的評(píng)估結(jié)果一致。此類(lèi)公司多數(shù)是資本密集型企業(yè)，且主要依賴(lài)再融資與政府支持。
評(píng)級(jí)推導(dǎo)摘要
惠譽(yù)根據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》得出淮安交通的評(píng)級(jí)，反映了該公司受淮安市政府的有力控制，并持續(xù)獲得淮安市政府的支持。惠譽(yù)還在評(píng)級(jí)中考慮了一旦淮安交通違約將對(duì)淮安市的社會(huì)及融資產(chǎn)生的影響。
惠譽(yù)依據(jù)其《公共服務(wù)類(lèi)營(yíng)收支持企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》，基于淮安交通的營(yíng)收穩(wěn)定性、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)狀況的評(píng)估結(jié)果，得出淮安交通的獨(dú)立信用狀況。
評(píng)級(jí)敏感性
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)/下調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
- 惠譽(yù)下調(diào)關(guān)于淮安市政府向淮安交通提供補(bǔ)貼、補(bǔ)助或國(guó)家政策法規(guī)允許的其他合法資源的能力的評(píng)估結(jié)果。
- 淮安交通的融資渠道暢通度或政府支持力度低于惠譽(yù)的預(yù)期可能導(dǎo)致惠譽(yù)評(píng)定其若違約將帶來(lái)的融資影響趨弱或?qū)⑵洫?dú)立信用狀況的評(píng)估結(jié)果降至"ccc"。
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取正面評(píng)級(jí)行動(dòng)/上調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
- 惠譽(yù)上調(diào)關(guān)于淮安市政府向淮安交通提供補(bǔ)貼、補(bǔ)助或國(guó)家政策法規(guī)允許的其他合法資源的能力的評(píng)估結(jié)果。
- 重新評(píng)估政府支持因素并將評(píng)估結(jié)果從“中等”調(diào)整至“強(qiáng)”，原因是該公司獲得政府支持的可見(jiàn)性提升或政府支持力度加大。
- 淮安市政府提供支持的意愿提升，包括淮安交通若違約將帶來(lái)的社會(huì)影響和融資影響增強(qiáng)。
流動(dòng)性及債務(wù)結(jié)構(gòu)
截至2022年末，淮安交通持有有息債務(wù)299億元人民幣，其中34%為銀行貸款，66%為各類(lèi)債券工具。
惠譽(yù)評(píng)定淮安交通的流動(dòng)性狀況為“較弱”。該公司的短期再融資承壓，因?yàn)槎唐趥鶆?wù)占總債務(wù)的40%?；葑u(yù)預(yù)估，可用流動(dòng)性(包括49億元人民幣非受限現(xiàn)金，63億元人民幣尚未動(dòng)用的授信額度)僅可覆蓋約95%的將到期短期債務(wù)。鑒于該公司的流動(dòng)性狀況“較弱”，惠譽(yù)評(píng)定其整體非對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)為負(fù)面。
盡管如此，惠譽(yù)認(rèn)為，再融資壓力可因淮安交通暢通的資本市場(chǎng)融資渠道和其與大型金融機(jī)構(gòu)悠久的合作關(guān)系而得到緩和。
發(fā)行人簡(jiǎn)介
淮安交通由淮安市人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)全資擁有，是淮安市唯一一家公路、高速公路、橋梁等交通基礎(chǔ)設(shè)施的投融資平臺(tái)。該公司還從事交運(yùn)物流、商業(yè)貿(mào)易、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)及其他業(yè)務(wù)。
關(guān)鍵詞：
