核心觀點
美聯(lián)儲如期加息，CPI繼續(xù)回落，美債收益率波動減弱。美聯(lián)儲在5月初如期加息25bp，符合市場預期，并在會后聲明中刪除“進一步加息適宜”的措辭，暗示將暫停加息，而上周發(fā)布的4月通脹數(shù)據(jù)顯示CPI同比增速一年多以來首次回落至5%以下，受此影響，美債收益率長短端均有所回落，10y-2y期限利差則小幅收窄至-52bp。然而，5月消費者長期通脹預期的意外上升和美聯(lián)儲鷹派官員布拉德的發(fā)言帶動加息預期再度提升，6月停止加息的概率小幅回落，短端美債利率小幅回升。
【資料圖】
展望后市，若美國5月通脹不出現(xiàn)反彈跡象，鑒于當前美國中小銀行持續(xù)存在的流動性風險，以及工商業(yè)信貸緊縮已造成經(jīng)濟部分領域放緩，我們認為美聯(lián)儲6月再度加息的可能性仍然較小，利率大概率將保持在高位，10年期美債收益率近期波動明顯減弱，預計短期將在3.3%-3.7%間小幅震蕩。近期兩黨關于債務上限的博弈仍在持續(xù)，盡管最后美債發(fā)生實質性違約的可能性極小，但未來經(jīng)濟的不確定性已然增加，長債利率下行的可能性上升，而下半年隨著美國經(jīng)濟趨于衰退，利率下行空間將進一步打開。投資級美元債跟隨長端美債波動，目前相較境內(nèi)同等級債券仍具有較高的票息和估值優(yōu)勢，配置價值依然非常顯著。
一級市場景氣度下降，中銀航空租賃為最大發(fā)行人。近兩周(5月1日-5月12日)一級市場景氣度下降，共發(fā)行12只債券，涉及9個債務主體，總發(fā)行規(guī)模為12.53億美元，較前兩周下滑82.4%，加權平均利率較兩周前下降74bp。按發(fā)行數(shù)量計金融業(yè)為主要發(fā)行板塊，發(fā)行數(shù)量為10筆，但單筆規(guī)模均不足1億美元，合計規(guī)模共2.53億美元。中銀航空租賃為最大規(guī)模發(fā)行人，共發(fā)行兩筆各5億美元債券。票息方面，天風國際、華泰國際、建投(海外)投資美元債發(fā)行票面利率相對較高，分別為5.8%、5.5%和5.3%。
二級市場表現(xiàn)不佳，投資級持平，高收益?zhèn)懿糠址科筘撁孑浨楹偷禺a(chǎn)弱復蘇影響大幅下跌。收益率方面，投資級保持平穩(wěn)，高收益?zhèn)找媛屎屠罹蠓闲??；貓舐史矫妫顿Y級美元債近兩周近乎持平，年初至今回報率微漲0.1%至3.3%，高收益美元債跌幅明顯，近兩周下跌4.4%，按行業(yè)來看，部分房企債務逾期導致房地產(chǎn)板塊領跌6.7個百分點，金融板塊下跌1%，非金融和城投相對穩(wěn)健，分別上漲0.1%。
地產(chǎn)維持弱復蘇態(tài)勢。從基本面來看，地產(chǎn)行業(yè)依然維持弱復蘇態(tài)勢。4月份地產(chǎn)銷售同比保持增長，但環(huán)比轉負，顯示銷售熱度有所降溫。竣工端在保交樓的支持下繼續(xù)走強，但投資和新開工依然未有明顯好轉，同比增速尚未回正，且新開工增速再度下探。而從融資端來看，去年末出臺的各項利好政策已逐步傳導至房企融資端，疊加銷售回款回暖，房企整體到位資金同比有所改善，但多數(shù)融資集中在國央企和標桿類民企，資質較弱的民營房企受益有限，仍需警惕此類主體偶發(fā)的負面輿情對市場情緒造成擾動。
風險提示：美國通脹下行節(jié)奏的不確定性，個券發(fā)行人的信用風險，房地產(chǎn)行業(yè)復蘇的不確定性，金融穩(wěn)定性及潛在系統(tǒng)性危機的風險。
基準利率
美聯(lián)儲如期加息，CPI同比繼續(xù)回落，美債收益率波動減弱
美聯(lián)儲在5月初如期加息25bp，符合市場預期，并在會后聲明中刪除“進一步加息適宜”的措辭，暗示將暫停加息，而上周發(fā)布的4月通脹數(shù)據(jù)顯示CPI同比增速一年多以來首次回落至5%以下，受此影響，美債收益率長短端均有所回落，10y-2y期限利差則小幅收窄至-52bp。然而，5月消費者長期通脹預期的意外上升和美聯(lián)儲鷹派官員布拉德的發(fā)言帶動加息預期再度提升，6月停止加息的概率小幅回落，短端美債利率小幅回升。
展望后市，若美國5月通脹不出現(xiàn)反彈跡象，鑒于當前美國中小銀行持續(xù)存在的流動性風險，以及工商業(yè)信貸緊縮已造成經(jīng)濟部分領域放緩，我們認為美聯(lián)儲6月再度加息的可能性仍然較小，利率大概率將保持在高位，10年期美債收益率近期波動明顯減弱，預計短期將在3.3%-3.7%間小幅震蕩。近期兩黨關于債務上限的博弈仍在持續(xù)，盡管最后美債發(fā)生實質性違約的可能性極小，但未來經(jīng)濟的不確定性已然增加，長債利率下行的可能性上升，而下半年隨著美國經(jīng)濟趨于衰退，利率下行空間將進一步打開。投資級美元債跟隨長端美債波動，目前相較境內(nèi)同等級債券仍具有較高的票息和估值優(yōu)勢，配置價值依然非常顯著。
一級市場
一級市場景氣度下降，中銀航空租賃為最大發(fā)行人
近兩周(5月1日-5月12日)一級市場景氣度下降，共發(fā)行12只債券，涉及9個債務主體，總發(fā)行規(guī)模為12.53億美元，較前兩周下滑82.4%，加權平均利率較兩周前下降74bp。按發(fā)行數(shù)量計金融業(yè)為主要發(fā)行板塊，發(fā)行數(shù)量為10筆，但單筆規(guī)模均不足1億美元，合計規(guī)模共2.53億美元。中銀航空租賃為最大規(guī)模發(fā)行人，共發(fā)行兩筆各5億美元債券。票息方面，天風國際、華泰國際、建投(海外)投資美元債發(fā)行票面利率相對較高，分別為5.8%、5.5%和5.3%。
從凈融資額走勢來看，由于到期規(guī)模依然處于高位而一級市場的新發(fā)景氣度較低，中資美元債4月份的凈融資額延續(xù)了2月以來的下滑趨勢，且持續(xù)處于較深負值。
二級市場
二級市場表現(xiàn)不佳，投資級持平，高收益?zhèn)蠓碌?/strong>
收益率方面，投資級保持平穩(wěn)，高收益?zhèn)找媛屎屠罹蠓闲小＝鼉芍?0年期美債收益率與投資級中資美元債收益率分別在3.45%和5.36%上下波動，投資級利差維持在191bp，高收益級中資美元債的收益率上漲155bp至20.57%，高收益級利差走闊153bp至1711bp。
回報率方面，截至5月12日，中資美元債二級市場表現(xiàn)不佳，以年初至今回報率衡量，投資級美元債近兩周近乎持平，年初至今回報率微漲0.1%至3.3%，高收益美元債跌幅明顯，近兩周下跌4.4%，年初至今回報率下降至-5.5%。按行業(yè)來看，房地產(chǎn)板塊領跌6.7個百分點，年初至今的漲跌幅下跌至-8.9%，金融板塊下跌1%，非金融和城投相對穩(wěn)健，分別上漲0.1%，年初至今漲跌幅錄得3.4%和4.0%。
個券方面，近2周二級市場價格領漲的10只債券主要包括理想汽車、微盟集團、山東如意科技、蔚來汽車、中原銀行等公司的美元債，價格領跌的10只債券包括北大方正、中芯國際、遠洋資本、雅居樂和路勁基建等公司的美元債。
地產(chǎn)維持弱復蘇態(tài)勢。從基本面來看，地產(chǎn)行業(yè)依然維持弱復蘇態(tài)勢。4月份地產(chǎn)銷售同比保持增長，但環(huán)比轉負，顯示銷售熱度有所降溫?？⒐ざ嗽诒＝粯堑闹С窒吕^續(xù)走強，但投資和新開工依然未有明顯好轉，同比增速尚未回正，且新開工增速再度下探。而從融資端來看，去年末出臺的各項利好政策已逐步傳導至房企融資端，疊加銷售回款回暖，房企整體到位資金同比有所改善，但多數(shù)融資集中在國央企和標桿類民企，資質較弱的民營房企受益有限，仍需警惕此類主體偶發(fā)的負面輿情對市場情緒造成擾動。
調(diào)級行動
近兩周三大國際評級機構對中資美元債發(fā)行人采取了5次調(diào)級行動，3次為下調(diào)評級，2次為撤銷評級。
違約與要約情況
近兩周無新增要約債券，新增違約債券為合景泰富集團控股有限公司的8筆美元債，合計債券余額共37.93億美元。由于公司對第三方擔保的一筆2.12億元的境外借款逾期，因此觸發(fā)若干長期附息債務共311.63億元交叉違約。合景泰富表示，公司正在和借款主體及債權人積極溝通還款計劃，上述觸發(fā)交叉違約的債務提前償還的可能性極低，同時會和其他債權人保持緊密溝通，妥善處理集團債務。
風險提示
美國通脹下行節(jié)奏的不確定性，個券發(fā)行人的信用風險，房地產(chǎn)行業(yè)復蘇的不確定性，全球金融穩(wěn)定性及潛在系統(tǒng)性危機的風險。
關鍵詞：
