久期財經(jīng)訊，5月12日，標(biāo)普將拉斯維加斯金沙集團(Las Vegas Sands Corp.，簡稱“LVS”，LVS.US)及附屬子公司金沙中國有限公司( Sands China Ltd.，簡稱“金沙中國”，01928.HK)的評級展望從負(fù)面調(diào)整至正面。與此同時，標(biāo)普確認(rèn)LVS及其子公司(包括金沙中國)的發(fā)行人信用評級為“BB+”，并確認(rèn)了所有發(fā)行評級。
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正面展望反映了標(biāo)普的預(yù)期，即澳門特區(qū)的現(xiàn)金流復(fù)蘇速度快于預(yù)期，加上位于新加坡的穩(wěn)健現(xiàn)金流，將支持調(diào)整后的杠桿率在2023年底改善至3倍左右(比標(biāo)普之前預(yù)期的提前一年)，并可能在2024年低于2.5倍，前提是公司的開發(fā)支出計劃沒有重大變化。
澳門特區(qū)博彩業(yè)總收入(GGR)的更快復(fù)蘇應(yīng)支持LVS在澳門特區(qū)的收入和現(xiàn)金流的更快地改善，并支持更快速的去杠桿化。
澳門特區(qū)博彩業(yè)收入的復(fù)蘇強于標(biāo)普的預(yù)期。2023年第一季度，市場整體GGR恢復(fù)到2019年第一季度水平的67%，VIP GGR恢復(fù)到2019第一季度的23%。復(fù)蘇速度超過了標(biāo)普之前的預(yù)期，即2023年第一季度的整體GGR將約為2019年水平的35%-40%，并將在下半年加速復(fù)蘇，2023年恢復(fù)到2019年的60%-70%。因此，標(biāo)普上調(diào)澳門特區(qū)全年GGR預(yù)期。標(biāo)普現(xiàn)在預(yù)計，今年整體GGR將恢復(fù)到2019年水平的75%-85%，并在2024年全面恢復(fù)。標(biāo)普假設(shè)2023年VIP GGR保持在2019年水平的20%-25%左右。
2023年第一季度，LVS的收入恢復(fù)到2019年第一季度水平的55%左右，EBITDA恢復(fù)到45%左右。雖然收入恢復(fù)程度略低于標(biāo)普之前60%-70%的全年預(yù)期，但由于利潤率高于預(yù)期，EBITDA超過了標(biāo)普的全年預(yù)期。標(biāo)普之前假設(shè)全年利潤率在20%-25%之間。LVS第一季度的收入和EBTIDA的復(fù)蘇在一定程度上受到了人員配置方面的影響，這導(dǎo)致其第一季度約31%的客房停止服務(wù)。該公司一直在加大招聘和培訓(xùn)力度，預(yù)計第二季度平均可提供10,700間客房，而第一季度為7,700間。該公司預(yù)計第三季度將有約12,400間客房可供使用，以趕上夏季旅游旺季。這一點，加上標(biāo)普調(diào)整的澳門特區(qū)GGR，應(yīng)該有助于LVS在澳門特區(qū)投資組合的收入和EBITDA的加速復(fù)蘇。因此，標(biāo)普上調(diào)了金沙中國的基本情況預(yù)測，現(xiàn)在預(yù)計2023年的收入將為2019年的75%-85%，2024年的收入為95%-100%。標(biāo)普預(yù)計2023年澳門特區(qū)分部的利潤率將在低30%的水平，2024年將在32%-35%之間。這將使澳門特區(qū)EBITDA恢復(fù)到2019年水平的60%-70%。由于位于澳門特區(qū)的現(xiàn)金流的改善，標(biāo)普現(xiàn)在預(yù)計LVS的杠桿率將在2023年改善至約3倍左右，比標(biāo)普之前的預(yù)期提前約一年，而此前預(yù)期約為4.5倍。標(biāo)普認(rèn)為，相對于標(biāo)普的上調(diào)閾值，這一杠桿水平可能代表了一個足夠的緩沖，以支持評級上調(diào)，并為公司更多大型開發(fā)項目的靈活性。
考慮到預(yù)期的現(xiàn)金流復(fù)蘇，其澳門特區(qū)特許權(quán)下的投資應(yīng)該是可控的。
根據(jù)2022年12月授予的新特許權(quán)條款，金沙中國承諾在10年內(nèi)投資約38億美元(約92%為非博彩類項目)，如果澳門特區(qū)市場GGR水平達(dá)到225億美元，將增加7億美元的承諾。金沙中國表示，其投資將包括約11億美元的運營費用，以及高達(dá)34億美元的資本支出(capex)和運營費用，以支持非博彩設(shè)施和活動。標(biāo)普相信，隨著澳門特區(qū)GGR的復(fù)蘇，金沙中國的投資水平將是可控的。此外，標(biāo)普預(yù)計，大型資本支出項目在開始之前可能需要設(shè)計規(guī)劃和政府批準(zhǔn)。因此，該公司今年的投資規(guī)模相對較小，未來幾年的年度資本支出將增至2億至3億美元。
標(biāo)普相信，該公司的財務(wù)政策為其評級提供支撐，并且其將優(yōu)先恢復(fù)信用措施，而非恢復(fù)任何水平的股息。
在疫情之前的幾年內(nèi)，LVS的凈杠桿率相對適中，截至2019年12月31日，經(jīng)標(biāo)普調(diào)整后的凈杠桿率為1.8倍。該公司在疫情早期已采取了措施，以保持其強勁的流動性并保護其資產(chǎn)負(fù)債表，包括暫停在美國的季度股息計劃，及未支付金沙中國2019年的期末股息。標(biāo)普認(rèn)為此舉為謹(jǐn)慎的決策，因為其保留了公司的流動性，為其提供了財務(wù)靈活性，以應(yīng)對2020年經(jīng)營業(yè)績的顯著惡化和緩慢復(fù)蘇。此外，暫停派息使LVS得以繼續(xù)其正在進行的開發(fā)項目，特別是在澳門特區(qū)，標(biāo)普相信這些項目將在較長期內(nèi)加強其投資組合。
標(biāo)普相信，LVS在決定重啟美國母公司派息計劃時，會審慎行事，標(biāo)普預(yù)計LVS和金沙中國在其現(xiàn)金流和信用措施持續(xù)顯著復(fù)蘇之前不會恢復(fù)派息。因此，鑒于標(biāo)普對該公司今年現(xiàn)金流復(fù)蘇和杠桿率的預(yù)測，標(biāo)普基于基本情況下假設(shè)，該公司在2024年之前不會重啟派息。在恢復(fù)分紅之前，標(biāo)普相信該公司將專注于大幅降低杠桿率并恢復(fù)其龐大的現(xiàn)金余額，尤其是在澳門特區(qū)，其現(xiàn)金余額因防控措施而有所下降。此外，標(biāo)普相信在信用措施大幅改善之前，LVS將優(yōu)先投資于其資產(chǎn)基礎(chǔ)的質(zhì)量，而非重新發(fā)放股息。
開發(fā)項目(將取決于其時間安排)可能會減緩去杠桿化的進程。
LVS計劃擴建其位于新加坡的綜合度假村，增加一座新的酒店大樓、額外的團體和會議場地，以及一個娛樂場地和額外的零售店。該公司此前表示，預(yù)計此次擴張將耗資33億美元，其中包括2019年已用于擴張土地租賃協(xié)議的10億美元。該公司表示，MBS項目擴張的預(yù)算和時間可能會根據(jù)防疫等其他因素的影響進行調(diào)整。此外，由于通貨膨脹、防疫影響、勞動力和材料成本上漲以及其他因素，預(yù)計項目成本將遠(yuǎn)超過2019年最初的33億美元估算金額，其中包括土地成本。
此外，LVS正在紐約長島尋求一個大規(guī)模綜合度假村開發(fā)項目。該公司尚未公開概述其計劃投資，但標(biāo)普預(yù)計這可能是一個數(shù)十億美元的項目，其中包括5億美元的許可費。標(biāo)普認(rèn)為，紐約在2024年之前不太可能頒發(fā)許可證，而且施工將在幾年內(nèi)進行。雖然對其新加坡擴張計劃投入更多資金以及在紐約進行大規(guī)模開發(fā)可能會減緩公司杠桿率的改善，但標(biāo)普相信，澳門特區(qū)的現(xiàn)金流復(fù)蘇和位于新加坡持續(xù)的穩(wěn)健現(xiàn)金流可能會使該公司建立足夠的杠桿緩沖，從而能夠吸收上述兩種情況，并在其“BBB-”發(fā)行人信用評級高一個子級的情況下，保持在標(biāo)普的杠桿率閾值之內(nèi)。
正面展望反映了標(biāo)普的預(yù)期，即澳門特區(qū)的現(xiàn)金流復(fù)蘇速度快于預(yù)期，加上位于新加坡的穩(wěn)健現(xiàn)金流，將支持調(diào)整后的杠桿率在2023年底改善至約3倍左右(比標(biāo)普之前預(yù)期的提前一年)，并可能在2024年低于2.5倍，前提是公司的開發(fā)支出計劃沒有重大變化。
如果標(biāo)普預(yù)計該公司的杠桿率將提高到3倍以下，標(biāo)普可以上調(diào)評級。盡管標(biāo)普通常預(yù)計LVS根據(jù)其財務(wù)政策將杠桿率維持在3倍以下，但標(biāo)普會容忍該公司杠桿率高達(dá)3倍的區(qū)間，以便為投資或開發(fā)項目提供資金，包括在紐約開發(fā)潛在的大型綜合度假區(qū)，標(biāo)普認(rèn)為這將加強或保持其業(yè)務(wù)風(fēng)險狀況。標(biāo)普認(rèn)為，充足的緩沖以及未來兩年較低的開發(fā)支出可能會為更高的評級提供支持，因為這將使該公司在為未來開發(fā)項目提供資金方面具有很大的靈活性，而且不會將杠桿率改善到超過3倍以上。
如果該公司的現(xiàn)金流恢復(fù)停滯，或者該公司的材料開發(fā)支出比標(biāo)普預(yù)期的更早，標(biāo)普可能將展望調(diào)整為穩(wěn)定，且不會再預(yù)期杠桿率會維持在3倍以下。盡管考慮到標(biāo)普預(yù)期的GGR復(fù)蘇和今年信貸指標(biāo)的改善，這種可能性不大，但如果標(biāo)普預(yù)期金沙集團將凈債務(wù)與EBITDA之比維持在4.5倍以上，標(biāo)普可能將展望調(diào)整至負(fù)面或下調(diào)其評級。這很可能是由于澳門特區(qū)和新加坡的經(jīng)營業(yè)績顯著低于預(yù)期，以及與資本支出、新開發(fā)、股東回報和/或增加杠桿率的收購有關(guān)的財務(wù)政策決定。
ESG信用指標(biāo):E-2、S-3、G-2; 此前為E-2、S-4、G-2
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