久期財(cái)經(jīng)訊，5月10日，穆迪確認(rèn)內(nèi)蒙古伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司(Inner Mongolia Yili Industrial Group Co Ltd，簡稱“伊利股份”，600887.SH)“A3”發(fā)行人評(píng)級(jí)。穆迪同時(shí)確認(rèn)由伊利股份的全資子公司 Yili Holding Investment Limited 發(fā)行的債券的“A3”高級(jí)無抵押評(píng)級(jí)，伊利股份為上述債券提供無條件及不可撤銷擔(dān)保。
展望仍為穩(wěn)定。
穆迪副總裁兼高級(jí)分析師Ying Wang表示：“此次評(píng)級(jí)確認(rèn)反映該公司穩(wěn)定及領(lǐng)先的市場(chǎng)地位，以及其多樣化的產(chǎn)品組合和增強(qiáng)的垂直業(yè)務(wù)整合，這有助于在行業(yè)周期持續(xù)增長和保持穩(wěn)定的利潤率?！?/p>
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“伊利股份的評(píng)級(jí)還考慮了該公司審慎的財(cái)務(wù)管理和一貫強(qiáng)勁的財(cái)務(wù)狀況，該公司具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流產(chǎn)生、良好的流動(dòng)性和強(qiáng)健的融資渠道。這能夠?yàn)闈撛谑袌?chǎng)波動(dòng)提供信貸緩沖?！盬ang補(bǔ)充道。
評(píng)級(jí)理據(jù)
伊利股份“A3”的發(fā)行人評(píng)級(jí)和高級(jí)無抵押評(píng)級(jí)反映其在中國乳業(yè)市場(chǎng)的領(lǐng)先地位、整合商業(yè)模式、出色的分銷能力及品牌知名度。評(píng)級(jí)亦考慮了伊利股份良好的信用指標(biāo)和審慎的財(cái)務(wù)狀況，這體現(xiàn)在其出色的流動(dòng)性、平衡的融資方式和可控的投資上。
然而，伊利股份的信用狀況受到中國(A/穩(wěn)定)持續(xù)存在的激烈競(jìng)爭(zhēng)以及與公司擴(kuò)張計(jì)劃相關(guān)的執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)的限制。
根據(jù)全球糧食和農(nóng)業(yè)融資銀行荷蘭合作銀行(Rabobank，Aa2/穩(wěn)定)發(fā)布的行業(yè)排名，伊利股份仍然是中國和亞洲收入最高的乳制品制造商，并在2022年躋身全球前五名。
根據(jù)全球市場(chǎng)研究公司Euromonito的數(shù)據(jù)，到2022年，伊利股份在中國乳業(yè)市場(chǎng)的份額約為21%，在乳業(yè)市場(chǎng)(包括牛奶、調(diào)味奶飲料和奶粉)的份額約為30.4%，成為中國乳業(yè)市場(chǎng)最大的公司。該公司也是中國最大的酸奶和酸乳產(chǎn)品制造商，同年市場(chǎng)份額為33.6%。
得益于多元化的產(chǎn)品組合以及新收購的澳優(yōu)乳業(yè)股份有限公司(Ausnutria Dairy Corporation Ltd，簡稱“澳優(yōu)乳業(yè)”，01717.HK)——一家在香港特區(qū)上市的嬰幼兒配方奶粉和其他營養(yǎng)產(chǎn)品生產(chǎn)商——的貢獻(xiàn)，伊利股份在2022年的總收入增長了11%，達(dá)到人民幣1227億元。
該公司的液體產(chǎn)品銷售額占其總營收的69%，在2022年持平。在此期間，其保質(zhì)期較長的其他產(chǎn)品和澳優(yōu)乳業(yè)的產(chǎn)品，如配方奶和冰淇淋，實(shí)現(xiàn)了34%-116%的強(qiáng)勁增長，抵消了液態(tài)奶的疲軟增長。
穆迪預(yù)計(jì)，由于供應(yīng)鏈限制的解除使產(chǎn)品分銷更加順暢，以滿足中國對(duì)乳制品不斷增長的需求，未來12-18個(gè)月伊利股份的收入增速將保持在10%左右。
該公司2022年的EBITDA利潤率穩(wěn)定在13.7%，因?yàn)槠鋵?duì)上游原料奶供應(yīng)的更強(qiáng)控制支持了穩(wěn)定的原料奶成本，并抵消了包裝等材料的成本壓力。
穆迪預(yù)計(jì)，在龐大的規(guī)模、一體化經(jīng)營模式和持續(xù)升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的支持下，伊利股份在未來12-18個(gè)月將保持穩(wěn)定的利潤率。這些因素將有助于抵消原材料成本上漲的影響。
2019至2022年度，公司的有機(jī)資本支出和并購?fù)顿Y為年均96億元人民幣。穆迪預(yù)計(jì)，隨著公司經(jīng)營重心從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向效率提升和業(yè)務(wù)整合，未來幾年其投資將減少到每年約65億元人民幣。
伊利股份通過發(fā)行股票和境內(nèi)債券積極增持現(xiàn)金，以滿足充滿挑戰(zhàn)的市場(chǎng)環(huán)境下的投資需求。在2020-2022年期間，其現(xiàn)金及類現(xiàn)金增加了284億元人民幣至401億元人民幣，而其2020年前的平均現(xiàn)金持有量為110至120億元人民幣。
伊利股份于2021年完成了120億元人民幣的股權(quán)發(fā)行。該公司披露的債務(wù)在2020-2022年間增加了260億元人民幣至409億元人民幣，其中大部分是以較低的融資成本發(fā)行的境內(nèi)債券。
因此，以穆迪調(diào)整后的債務(wù)/EBITDA衡量，伊利股份的杠桿率將從此前兩年的1.6-1.7倍上升至2022年的2.6倍。
穆迪預(yù)計(jì)，伊利股份的杠桿率在未來12-18個(gè)月將保持在2.5倍左右，因其EBITDA擴(kuò)大且債務(wù)水平保持穩(wěn)定。
伊利股份流動(dòng)性狀況出色。截至2023年3月31日，該公司持有的現(xiàn)金及類現(xiàn)金總額達(dá)504億元人民幣。加上預(yù)計(jì)產(chǎn)生的運(yùn)營現(xiàn)金流，已足以覆蓋公司未來 12個(gè)月的短期債務(wù)、股息分配和資本支出。
該公司的融資渠道仍然強(qiáng)勁，這體現(xiàn)在其強(qiáng)大的銀行關(guān)系以及在2022年和2023年第一季度的多次境內(nèi)債券的發(fā)行。
伊利股份的評(píng)級(jí)還考慮了以下環(huán)境、社會(huì)和公司治理 (ESG) 因素。
ESG因素對(duì)伊利股份的信用評(píng)級(jí)有中度至低的信用影響。鑒于公司對(duì)自然資本的高度依賴以及相關(guān)客戶關(guān)系和責(zé)任生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的敞口，公司存在中度負(fù)面的環(huán)境和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。其良好的治理緩解了這些風(fēng)險(xiǎn)，其低杠桿和良好流動(dòng)性的平衡財(cái)務(wù)戰(zhàn)略證明了這一點(diǎn)。
可引起評(píng)級(jí)上調(diào)或下調(diào)的因素
穩(wěn)定的評(píng)級(jí)展望反映了穆迪預(yù)計(jì)伊利股份將維持以下狀況：出色的產(chǎn)品質(zhì)量，堅(jiān)持食品安全高標(biāo)準(zhǔn);就資本支出和投資進(jìn)行審慎的財(cái)務(wù)管理;保持強(qiáng)勁的流動(dòng)性強(qiáng)勁。
若能實(shí)現(xiàn)以下幾項(xiàng)，穆迪可能上調(diào)伊利股份的評(píng)級(jí)：達(dá)成業(yè)務(wù)目標(biāo)并進(jìn)一步擴(kuò)大地域覆蓋;建立更為多元化的產(chǎn)品組合;產(chǎn)生經(jīng)營現(xiàn)金流，以大幅滿足其資本需求和投資;執(zhí)行嚴(yán)格的財(cái)務(wù)紀(jì)律，EBITDA利潤率高于15%，同時(shí)調(diào)整后債務(wù)/EBITDA比率保持在1.0倍以下。
若出現(xiàn)以下情況，穆迪可能下調(diào)伊利股份的評(píng)級(jí)：因產(chǎn)品組合升級(jí)戰(zhàn)略失敗，或出現(xiàn)重大產(chǎn)品安全問題，伊利股份的經(jīng)營現(xiàn)金流生成情況持續(xù)惡化;公司利潤率持續(xù)下降，從而對(duì)其杠桿率和財(cái)務(wù)靈活性產(chǎn)生負(fù)面影響;公司大量舉債收購。
評(píng)級(jí)下調(diào)的信用指標(biāo)包括：EBITDA利潤率降至7.0%-7.5%以下，或調(diào)整后債務(wù)/EBITDA升至2.0 -2.5倍以上。
內(nèi)蒙古伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司于1993年在內(nèi)蒙古呼和浩特成立，公司主要在中國生產(chǎn)并銷售優(yōu)質(zhì)乳制品。集團(tuán)以伊利股份為核心品牌，擁有多元化的產(chǎn)品組合，包括液態(tài)奶，如 UHT 奶和牛乳飲料，以及酸奶、冰淇淋和其他乳制品，包括奶粉。
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