久期財(cái)經(jīng)訊，5月5日，惠譽(yù)已將總部位于中國(guó)的北京藍(lán)色光標(biāo)數(shù)據(jù)科技股份有限公司(BlueFocus Intelligent Communications Group Co., Ltd.，簡(jiǎn)稱“藍(lán)色光標(biāo)”，300058.SZ)的展望由穩(wěn)定調(diào)整至正面，并確認(rèn)其長(zhǎng)期外幣和本幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)(IDRs)為“B”。
(資料圖)
正面展望反映了惠譽(yù)的預(yù)期，即藍(lán)色光標(biāo)可能會(huì)表現(xiàn)出更好的營(yíng)運(yùn)資本管理，從而使其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)為正?；葑u(yù)預(yù)計(jì)其EBITDA杠桿率將在2023-2024年低于4.5倍，因?yàn)樽?022年底以來(lái)，其廣告客戶預(yù)算逐漸恢復(fù)，EBITDA產(chǎn)生有所改善。此前此類(lèi)客戶推遲了2022年廣告預(yù)算的投放。
然而，惠譽(yù)認(rèn)為，考慮到藍(lán)色光標(biāo)在中國(guó)顯著的地域集中度，其業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍然很高。中國(guó)的廣告公司往往以回扣差（而非成本加成）方式運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，激烈競(jìng)爭(zhēng)促使廣告公司提高了為客戶提供的回扣力度，這可能導(dǎo)致?tīng)I(yíng)運(yùn)資本波動(dòng)，因此，對(duì)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流產(chǎn)生的可見(jiàn)性較低。
關(guān)鍵評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素
杠桿率改善：惠譽(yù)預(yù)計(jì)，隨著EBITDA的恢復(fù)和總債務(wù)的控制，藍(lán)色光標(biāo)2023-2024年的EBITDA杠桿率將下降至2.1 -2.4倍(2022年：5.6倍)。該公司的惠譽(yù)定義EBITDA在2022年下降了57%，原因是廣告客戶推遲了廣告投放。此外，惠譽(yù)預(yù)計(jì)2023年的EBITDA利潤(rùn)率將改善至2.5%-2.6%(2022年:1.2%)，接近2021年的水平。然而，惠譽(yù)亦預(yù)計(jì)2024年EBITDA利潤(rùn)率將下降至2.2%-2.3%，原因是低利潤(rùn)率環(huán)境下對(duì)外業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張。
可能易于管理的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流：惠譽(yù)認(rèn)為藍(lán)色光標(biāo)可能有一定的能力管理其營(yíng)運(yùn)資本，因此也有能力管理其運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流。對(duì)于藍(lán)色光標(biāo)及其中國(guó)同業(yè)公司來(lái)說(shuō)，在實(shí)現(xiàn)更高的毛利率和管理現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期之間存在權(quán)衡。為了管理營(yíng)運(yùn)資本，藍(lán)色光標(biāo)可能會(huì)做出妥協(xié)，降低回扣，以加快從具有較高議價(jià)能力的領(lǐng)先廣告商平臺(tái)獲得現(xiàn)金。此外，藍(lán)色光標(biāo)可以向廣告商提供更高的回扣，以換取廣告商更快支付現(xiàn)金。
高業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：藍(lán)色光標(biāo)在中國(guó)的地域集中度高，該市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，利潤(rùn)率遠(yuǎn)低于許多海外市場(chǎng)。中國(guó)的廣告公司傾向于在回扣而不是成本加成的基礎(chǔ)上運(yùn)營(yíng)。此外，藍(lán)色光標(biāo)的主要客戶是網(wǎng)絡(luò)游戲和互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用公司，這些公司在中期內(nèi)可能面臨更高的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，盡管惠譽(yù)相信這種風(fēng)險(xiǎn)在近期已經(jīng)企穩(wěn)。
債務(wù)結(jié)構(gòu)的改善：惠譽(yù)相信，藍(lán)色光標(biāo)的債務(wù)結(jié)構(gòu)已經(jīng)改善。2022年，藍(lán)色光標(biāo)能夠借入1.05億美元(約合人民幣7.33億元)的長(zhǎng)期債務(wù)，約占總債務(wù)的29%，包括截至2022年底約8700萬(wàn)元人民幣的表外應(yīng)收票據(jù)保理。藍(lán)色光標(biāo)在過(guò)去一直高度依賴展期短期銀行貸款來(lái)為其營(yíng)運(yùn)資本提供資金。截至2021年底，該公司的短期貸款占總債務(wù)的96%。
評(píng)級(jí)推導(dǎo)摘要
藍(lán)色光標(biāo)的規(guī)模較小，業(yè)務(wù)地域多元化較弱且利潤(rùn)率較低，令其評(píng)級(jí)遠(yuǎn)低于Interpublic Group of Companies, Inc.(IPG，BBB+/穩(wěn)定)等投資級(jí)評(píng)級(jí)的領(lǐng)先的全球性廣告控股公司。藍(lán)色光標(biāo)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況弱于IPG——惠譽(yù)預(yù)測(cè)2023-2024年間，該公司EBITDA杠桿率為2.1-2.4倍，高于IPG的1.4-2.0倍。
關(guān)鍵評(píng)級(jí)假設(shè)
本發(fā)行人評(píng)級(jí)研究中惠譽(yù)的關(guān)鍵評(píng)級(jí)假設(shè)包括：
-2023-2024年間隨著廣告客戶預(yù)算恢復(fù)，收入將同比增長(zhǎng)14%-15%(2022年：下降9%)。
-2023-2024年間惠譽(yù)定義的經(jīng)營(yíng)性EBITDA利潤(rùn)率為2.2%-2.5%(2022年：1.2%)。
-2023-2024年間資本支出占銷(xiāo)售收入的比例為0.3%(2022年：0.3%)。
-2023-2024年間派息占凈利潤(rùn)的比例為20%(2022年：0%)。
-債務(wù)實(shí)際利率為4%-5%。
-2023-2024年間每年少數(shù)權(quán)益及私募股權(quán)投資總計(jì)約為8億元人民幣。
評(píng)級(jí)敏感性
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取正面評(píng)級(jí)行動(dòng)/上調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
-有證據(jù)表明管理營(yíng)運(yùn)資本的能力增強(qiáng)，使經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流在2023年轉(zhuǎn)為正并持續(xù)為正。
-EBITDA杠桿率持續(xù)低于4.5倍。
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)將展望調(diào)整為穩(wěn)定的因素包括：
-經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流能否持續(xù)為正存在不確定性。
-由于EBITDA生成能力減弱、新業(yè)務(wù)投資規(guī)模龐大或股東回報(bào)政策激進(jìn)，EBITDA杠桿率持續(xù)高于4.5倍。
流動(dòng)性和債務(wù)結(jié)構(gòu)
流動(dòng)性充足：截至2023年3月底，藍(lán)色光標(biāo)持有現(xiàn)金30億人民幣，相比之下，其短期債務(wù)約為16億人民幣?；葑u(yù)相信，來(lái)自當(dāng)?shù)劂y行的持續(xù)支持應(yīng)該有助于該公司管理其流動(dòng)性空間。
發(fā)行人簡(jiǎn)介
藍(lán)色光標(biāo)是中國(guó)以營(yíng)收衡量規(guī)模最大的廣告控股公司之一。根據(jù)市場(chǎng)研究公司PRovoke Media的數(shù)據(jù)，2022年該公司是全球第八大公關(guān)公司。藍(lán)色光標(biāo)主營(yíng)業(yè)務(wù)包括公關(guān)、營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)和數(shù)字廣告。
關(guān)鍵詞：
