久期財經訊，5月4日，標普確認CAS Holding No.1 Ltd.(CAS Holding)的長期發(fā)行人信用評級為“BBB-”，并確認其擔保的永續(xù)次級證券的長期發(fā)行評級為“BB”。
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穩(wěn)定的展望反映出標普的觀點，即在未來兩至三年，電訊盈科有限公司(PCCW Ltd.，簡稱：“電訊盈科”，00008.HK)將執(zhí)行去杠桿計劃，并將債務與EBITDA比率控制在4.5倍以下。
標普認為，電訊盈科仍致力維持其債務與EBITDA比率低于4.5倍。該公司可以通過資產處置、股權注入、提高非電信業(yè)務的盈利能力或從第三方獲得額外資金來實現(xiàn)這一目標。其過去在資產貨幣化和債務削減方面的記錄支持了標普的觀點，即上述行為可以在未來幾個季度將其債務與EBITDA比率降至4.5倍以下。此前該公司通過在2021年12月以7.5億美元的價格出售其數(shù)據中心，以及在2022年8月以6.14億美元的現(xiàn)金和股票將其解決方案業(yè)務的多數(shù)股權出售給聯(lián)想集團有限公司(Lenovo Group Ltd.，簡稱“聯(lián)想集團”，00992.HK)來實現(xiàn)去杠桿化。
電訊盈科的債務與EBITDA比率從2021年的4.3倍上升至2022年的4.8倍。這是由于高額派息和對媒體內容(18億港元)及其他金融產品(超過17億港元)的投資。
電訊盈科的現(xiàn)金流出情況表明，雖然其杠桿率已回落至低于標普4.5倍的閾值，但隨著時間的推移，其杠桿率將再次小幅上升。公司未來兩年的年度現(xiàn)金流赤字為15億至20億港元(2022年為34億港元)，這將源于:(1)支付超過58億港元的股息;(2)資本開支超過57億港元，其中逾10億港元用于傳媒內容。相比之下，營運現(xiàn)金流約為100億港元，其中包括非電訊業(yè)務逾6億港元的虧損?，F(xiàn)金流出每年將使債務與EBITDA比率增加0.1-0.2倍。不過，去杠桿措施應該會為杠桿的逐漸上升創(chuàng)造足夠的緩沖。因此，電訊盈科的債務與EBITDA比率應維持在4.5倍以下。
CAS Holding的盈利能力應會在恢復通關后有所改善，杠桿率將達到4.0-4.2倍。隨著跨境旅行的回歸，以及該市自2022年底以來對防控政策的轉變應該會有利于漫游服務。標普預計CAS Holding的漫游收入將在2023年恢復到疫情前水平的60%-70%，并在2024年完全恢復。
雖然該業(yè)務在疫情前僅占CAS Holding移動業(yè)務收入的一小部分，但其利潤豐厚，成本基礎低。香港特區(qū)恢復通關也將使推遲的電信基礎設施建設或數(shù)字化項目得以恢復。這將為CAS Holding帶來額外的收入流和利潤。標普預測CAS Holding的EBITDA利潤率將從2022年的36.8%提高到未來兩年的37%-38%。
CAS Holding的信用狀況與電訊盈科一致。標普繼續(xù)視CAS Holding為電訊盈科的核心子公司。這是因為該公司持有母公司在香港電訊信托與香港電訊有限公司(HKT Trust and HKT Ltd.，簡稱“香港電訊信托”，06823.HK)和香港電訊(HKT)有限公司(Hong Kong Telecommunications (HKT) Ltd.，簡稱：“香港電訊”，BBB/穩(wěn)定/--)的全部權益(52.3%)。作為香港電訊信托的直接母公司，CAS Holding處于子公司信托結構之外。因此，CAS Holding受制于電訊盈科的財務政策和信用風險敞口。
穩(wěn)定展望反映標普認為電訊盈科將在未來幾個季度執(zhí)行去杠桿，其債務與EBITDA比率將降至4.5倍以下。標普亦相信CAS Holding能保持其在香港電訊業(yè)的市場領導地位及穩(wěn)定的盈利能力。
如果電訊盈科的杠桿率維持在4.5倍以上，標普可以下調CAS Holding的評級。如果發(fā)生以下情況，標普將下調其評級:(1)電訊盈科集團無法執(zhí)行其去杠桿計劃;(2)電訊盈科和CAS Holding的經營業(yè)績嚴重惡化;或者(3)如果公司進行舉債投資和股息支付明顯高于標普的基本情況。
CAS Holding的上調空間有限，但如果電訊盈科的杠桿持續(xù)維持在3.5倍以下，標普可能上調CAS Holding的評級。如果電訊盈科進一步實施去杠桿化或股權融資，同時采取不那么激進的股息政策以持續(xù)降低杠桿率，并顯著提高盈利能力，上述情況就有可能發(fā)生。
ESG信用指標:E-2、S-2、G-2
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