5月4日，穆迪投資者服務(wù)公司已向濟(jì)南能源集團(tuán)有限公司 (濟(jì)南能源集團(tuán)) 授予首次Baa1的發(fā)行人評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)展望穩(wěn)定。
評(píng)級(jí)理?yè)?jù)
(相關(guān)資料圖)
穆迪分析師許有為表示：“濟(jì)南能源集團(tuán) Baa1 的發(fā)行人評(píng)級(jí)反映了該公司與濟(jì)南市政府的密切關(guān)聯(lián)及對(duì)后者較高的戰(zhàn)略重要性，因?yàn)楣驹跐?jì)南市供熱和供氣等基本公共服務(wù)方面發(fā)揮著主導(dǎo)作用。濟(jì)南市是人口超過 900 萬的省會(huì)城市?！?/p>
“但是，該評(píng)級(jí)受到公司債務(wù)的快速增長(zhǎng)和相對(duì)較短的運(yùn)營(yíng)歷史所制約?！痹S有為補(bǔ)充稱。
濟(jì)南能源集團(tuán) Baa1 的發(fā)行人評(píng)級(jí)考慮了：濟(jì)南市政府的支持能力分?jǐn)?shù)為 a3；穆迪對(duì)公司影響濟(jì)南市政府支持意愿的特征進(jìn)行了評(píng)估，在其支持能力分?jǐn)?shù)基礎(chǔ)上產(chǎn)生一個(gè)子級(jí)的向下調(diào)整。
穆迪對(duì)濟(jì)南市政府支持能力分?jǐn)?shù)的評(píng)估反映了以下因素：(1) 濟(jì)南市為省會(huì)城市，根據(jù)穆迪對(duì)中國(guó)地方政府級(jí)別的評(píng)估屬于較高行政級(jí)別之一；(2) 濟(jì)南市位于經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的山東?。?3) 來自國(guó)企的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，包括國(guó)企負(fù)債相對(duì)于其財(cái)政收入的壓力所蘊(yùn)含的或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。
濟(jì)南能源集團(tuán)的 Baa1 發(fā)行人評(píng)級(jí)反映了濟(jì)南市政府提供支持的意愿，考慮因素包括：(1) 濟(jì)南市政府最終實(shí)際控制濟(jì)南能源集團(tuán)；(2) 濟(jì)南能源集團(tuán)在濟(jì)南市供熱和供氣中占據(jù)主導(dǎo)地位，服務(wù)濟(jì)南市大部分居民；(3) 其穩(wěn)健的政府資金支持機(jī)制。
但是，在政府支持能力分?jǐn)?shù)基礎(chǔ)上向下調(diào)整一個(gè)子級(jí)反映了濟(jì)南能源集團(tuán)的債務(wù)增速較快且歷史相對(duì)較短，原因是該公司 2020 年才成立。
該公司根據(jù)濟(jì)南市政府的政策授權(quán)在濟(jì)南市供熱和供氣領(lǐng)域開展業(yè)務(wù)，主要在濟(jì)南市從事供熱、燃?xì)夤?yīng)和市政公用工程。濟(jì)南市是山東省的經(jīng)濟(jì)中心。
雖然與濟(jì)南市主要的城投公司和部分 Baa1 評(píng)級(jí)的城投同業(yè)相比，濟(jì)南能源集團(tuán)的資產(chǎn)規(guī)模較小，截至 2022 年底為人民幣 528 億元，但其政策職能是為濟(jì)南市主城區(qū) 97%的居民供熱，這意味著該公司發(fā)揮著重要的公共政策職能，在濟(jì)南市 900 萬居民的生活中具有不可或缺的作用。與中國(guó)北方多數(shù)其他城市一樣，濟(jì)南市的供熱費(fèi)定在較低水平，以確保不論燃料成本如何都具有可負(fù)擔(dān)性。其供熱業(yè)務(wù)極度依賴財(cái)政撥款和其他政府資金支持，其在獨(dú)立的基礎(chǔ)上不具有經(jīng)濟(jì)可持續(xù)性?？紤]到公司對(duì)社會(huì)穩(wěn)定的貢獻(xiàn)，其被替代的風(fēng)險(xiǎn)較低，而濟(jì)南市政府支持該公司的意愿較高。
穆迪預(yù)計(jì)未來兩年濟(jì)南能源集團(tuán)每年仍將獲得人民幣 40 億元左右的政府現(xiàn)金撥款，主要形式包括運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼、城市基礎(chǔ)設(shè)施配套費(fèi)和政府債券發(fā)行募集的資金等，以彌補(bǔ)其公共政策項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)虧損和資本支出。如果煤價(jià)大幅上升導(dǎo)致資金缺口或運(yùn)營(yíng)虧損高于預(yù)期，穆迪預(yù)計(jì)濟(jì)南市政府將增加對(duì)濟(jì)南能源集團(tuán)的現(xiàn)金撥款。2020-2022 年該公司獲得龐大而穩(wěn)定的政府現(xiàn)金撥款。
但與評(píng)級(jí)更高的同業(yè)不同的是，在獲得政府透明且可預(yù)測(cè)的資金支持方面，濟(jì)南能源集團(tuán)尚需時(shí)日才能建立相關(guān)記錄。
雖然濟(jì)南能源集團(tuán)在債券發(fā)行和銀行貸款方面實(shí)現(xiàn)了較低的融資成本，但公司的歷史較短，意味著公司尚需時(shí)日才能證明其在多個(gè)經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)通過各種渠道來保持低融資成本的能力。
穆迪認(rèn)為濟(jì)南能源集團(tuán)的債務(wù)管理一般，因?yàn)槲磥?2-3 年其債務(wù)可能仍保持快速增長(zhǎng)，以支持其在公共政策項(xiàng)目中的龐大資本支出。
濟(jì)南能源集團(tuán)的或有風(fēng)險(xiǎn)較低。截至 2022 年底，其外部擔(dān)保加第三方借貸占其總股本的 5%。穆迪預(yù)計(jì)公司將維持其審慎的或有風(fēng)險(xiǎn)管理。
環(huán)境、社會(huì)和治理 (ESG) 因素
濟(jì)南能源集團(tuán)的 ESG 信用影響分?jǐn)?shù)中等負(fù)面，表明其 ESG 特點(diǎn)對(duì)評(píng)級(jí)的影響有限，但隨著時(shí)間的推移，未來較可能會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。該分?jǐn)?shù)反映濟(jì)南能源集團(tuán)的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)為高度負(fù)面，而環(huán)境和治理風(fēng)險(xiǎn)為中等負(fù)面。必要時(shí)濟(jì)南市政府可能會(huì)向該公司提供支持，但僅可部分抵消這些考慮因素對(duì)評(píng)級(jí)的影響。
濟(jì)南能源集團(tuán)的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)敞口為中等負(fù)面，主要原因是其供氣活動(dòng)面臨碳轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)其供熱服務(wù)依賴煤炭。其物理氣候風(fēng)險(xiǎn)、水資源管理、廢棄物和污染以及自然資本風(fēng)險(xiǎn)敞口為中至低。
濟(jì)南能源集團(tuán)的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)敞口高度負(fù)面。濟(jì)南能源集團(tuán)是濟(jì)南市主要的供熱商，擁有濟(jì)南市的燃?xì)馓卦S經(jīng)營(yíng)權(quán)，對(duì)濟(jì)南市居民和工商界承擔(dān)著重要的公共政策職能。因此，人口結(jié)構(gòu)與社會(huì)趨勢(shì)可能導(dǎo)致公司戰(zhàn)略發(fā)生變化，而將社會(huì)福利置于經(jīng)濟(jì)利益之上的監(jiān)管干預(yù)措施可能會(huì)增加其面臨的負(fù)面社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。上述措施包括改變政府設(shè)定的供熱費(fèi)、改變城鎮(zhèn)化和人口遷移模式或增加公司運(yùn)營(yíng)成本。
濟(jì)南能源集團(tuán)的治理風(fēng)險(xiǎn)敞口為中等負(fù)面，主要驅(qū)動(dòng)因素包括其財(cái)務(wù)策略與風(fēng)險(xiǎn)管理、管理層可靠性與過往記錄。公司在財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)、公共項(xiàng)目執(zhí)行和政府支持方面總體上滿足官方指引。市政府要求公司救助該市受困國(guó)企的風(fēng)險(xiǎn)較低，因?yàn)榻刂?2022 年底公司對(duì)外提供極少的外部擔(dān)保和第三方貸款。該公司對(duì)董事會(huì)結(jié)構(gòu)、政策與程序的風(fēng)險(xiǎn)敞口為負(fù)面，反映了其所有權(quán)和董事會(huì)結(jié)構(gòu)集中度較高，也反映了其提供服務(wù)的主要活動(dòng)將公共利益置于商業(yè)可行性之上。該公司組織結(jié)構(gòu)相關(guān)分?jǐn)?shù)中等負(fù)面，反映其現(xiàn)金流與政府及供氣業(yè)務(wù)的合資伙伴聯(lián)系密切，并且存在關(guān)聯(lián)方交易。其合規(guī)與報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)為中至低，反映其持續(xù)遵守監(jiān)管要求和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。
可引起評(píng)級(jí)上調(diào)或下調(diào)的因素
濟(jì)南能源集團(tuán)的穩(wěn)定展望反映了穆迪預(yù)計(jì)：(1) 中國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)展望將維持穩(wěn)定；(2) 濟(jì)南市政府的支持能力分?jǐn)?shù)將維持穩(wěn)定；(3) 未來 12-18 個(gè)月濟(jì)南市政府對(duì)公司的控制和監(jiān)督仍將大致上維持不變；(4) 公司的核心業(yè)務(wù)仍然側(cè)重于公共政策項(xiàng)目，沒有大規(guī)模進(jìn)軍高風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)活動(dòng)，尤其是在山東省以外。
如果出現(xiàn)以下情形，穆迪可能上調(diào)該公司的評(píng)級(jí)：(1) 中國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)上調(diào)，或濟(jì)南市政府的支持能力分?jǐn)?shù)增強(qiáng)，后者可能是得益于濟(jì)南市經(jīng)濟(jì)或財(cái)政狀況大幅提升，或協(xié)調(diào)提供及時(shí)支持的能力顯著增強(qiáng)；或 (2) 濟(jì)南能源集團(tuán)的特征變化促使?jié)鲜姓闹С忠庠柑岣撸?
- 政府資金支持機(jī)制的透明度和可預(yù)測(cè)性進(jìn)一步提高，或有記錄表明大量而及時(shí)的專項(xiàng)財(cái)政預(yù)算撥款和其他政府資金支持可持續(xù)涵蓋該公司大部分運(yùn)營(yíng)和償債需求；
- 通過多種融資渠道獲得低成本融資的良好記錄。
與之相反，如果出現(xiàn)以下情形，穆迪可能下調(diào)該公司的評(píng)級(jí)：中國(guó)政府的政策發(fā)生變化，導(dǎo)致地方政府不得向城投公司提供財(cái)務(wù)支持，或公司的特征變化促使?jié)鲜姓闹С忠庠赶陆担?
- 現(xiàn)行政府支持機(jī)制發(fā)生重大不利變化，持續(xù)削弱政府付款的充足性或及時(shí)性；
- 公司核心業(yè)務(wù)發(fā)生重大變化，包括商業(yè)類活動(dòng)大幅擴(kuò)張，影響了公共服務(wù)職能，或其商業(yè)類活動(dòng)出現(xiàn)重大虧損。
- 債務(wù)和杠桿率迅速上升，同時(shí)政府資金支持未相應(yīng)增長(zhǎng)，導(dǎo)致公司依賴于高成本包括通過非標(biāo)渠道舉債，或
- 貸款、擔(dān)保或其他外部信貸敞口大幅增加。
濟(jì)南能源集團(tuán)有限公司 (濟(jì)南能源集團(tuán)) 2020 年經(jīng)濟(jì)南市人民政府批準(zhǔn)，整合 4 家供熱燃?xì)馄髽I(yè)成立。該公司由濟(jì)南市政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)全資擁有，實(shí)施供熱供氣“一張網(wǎng)”發(fā)展戰(zhàn)略。
截至 2022 年底，該公司總資產(chǎn)為人民幣 528 億元，2022 年總收入為人民幣123 億元。
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