久期財經(jīng)訊，5月4日，穆迪已確認(rèn)萬華化學(xué)集團股份有限公司(Wanhua Chemical Group Co.,Ltd.，簡稱“萬華化學(xué)”，600309.SH)的發(fā)行人評級為“Baa2”。展望仍為穩(wěn)定。
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穆迪副總裁兼高級分析師Roy Zhang表示：“此次評級確認(rèn)反映了萬華化學(xué)在擴大經(jīng)營規(guī)模、改善產(chǎn)品多元化、同時保持穩(wěn)健財務(wù)狀況方面有著良好的記錄。”
“此次評級確認(rèn)還考慮到該公司作為全球領(lǐng)先的二苯基甲烷二異氰酸酯(MDI)生產(chǎn)商，在整個行業(yè)周期中有著穩(wěn)定運營的記錄，以及通過低成本發(fā)行國內(nèi)債券進(jìn)行再融資的能力。此外，該公司與各大銀行有著密切的關(guān)系，該公司是煙臺市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(煙臺市國資委)下屬的重要工業(yè)公司，持有萬華化學(xué)約21.59%的股份。上述因素有助于抵消該公司對短期融資的依賴，”Zhang補充道。
評級理據(jù)
萬華化學(xué)的“Baa2”發(fā)行人評級反映了該公司在MDI制造業(yè)的全球領(lǐng)先地位，MDI是一個成長型行業(yè)，進(jìn)入壁壘很高。作為一家綜合性低成本生產(chǎn)商，該公司的盈利能力高于全球同業(yè)。該評級亦考慮了該公司不斷擴大的經(jīng)營規(guī)模和多元化業(yè)務(wù)。
另一方面，萬華化學(xué)的評級受到該公司MDI價格波動、持續(xù)投資需求和對短期債務(wù)高度依賴的影響。
該公司已從中國領(lǐng)先的MDI生產(chǎn)商發(fā)展成為多元化的全球化工品生產(chǎn)商。該公司繼續(xù)發(fā)展其聚氨酯、石油化工、精細(xì)化學(xué)品和高性能材料業(yè)務(wù)，同時其技術(shù)領(lǐng)先地位使其能夠以具有競爭力的成本優(yōu)勢擴大其MDI產(chǎn)能，使公司能夠繼續(xù)獲得全球市場份額。其乙烯一體化項目的成功部署改善了其業(yè)務(wù)整合，并為其新產(chǎn)品的開發(fā)提供了條件。
2022年，萬華化學(xué)海外收入約占其總收入的50%，截至2022年底達(dá)到1656億元人民幣，比2021年增長14%。穆迪預(yù)計，該公司計劃在各個生產(chǎn)基地進(jìn)行的產(chǎn)能擴張將支持其在中長期的收入增長。穆迪還預(yù)測，截至2023年底，該公司的收入將增長約12%，達(dá)到1855億元人民幣。
萬華化學(xué)的杠桿率(以債務(wù)與EBITDA之比衡量)在過去五年中一直保持在3.0倍以下。該公司持續(xù)強勁的經(jīng)營現(xiàn)金流在一定程度上降低了其支持快速增長的債務(wù)融資需求。此外，盡管該公司仍將受到市場波動的影響，但其成本領(lǐng)先地位使其利潤率在整個行業(yè)周期內(nèi)相對于競爭對手的波動性較小。穆迪預(yù)計，在未來12-18個月內(nèi)，該公司的杠桿率將保持在3.0倍以下。
萬華化學(xué)由于依賴短期融資，導(dǎo)致其流動性不足。截至2022年底，公司的現(xiàn)金和經(jīng)營現(xiàn)金流不足以覆蓋其未來12-18個月的短期債務(wù)。
然而，流動性不足的風(fēng)險被以下因素部分抵消：(1)該公司有持續(xù)獲得低成本融資的記錄。這主要依靠銀行融資，并與包括政策性銀行和主要國有銀行在內(nèi)的許多頭部銀行建立了長期關(guān)系。該公司還經(jīng)常以較低的融資成本發(fā)行國內(nèi)債券;(2) 其作為MDI行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，運營穩(wěn)定，使其形成了穩(wěn)健資本結(jié)構(gòu)(由通過周期調(diào)整后的債務(wù)與EBITDA之比衡量)，以及(3)該公司是煙臺市國資委下屬的重要工業(yè)公司，擁有該公司21.59%的股份。
因此，穆迪預(yù)計該公司將展期其短期借款，并在國內(nèi)銀行為其到期債務(wù)進(jìn)行再融資。
環(huán)境、社會和治理方面考慮因素
環(huán)境、社會和治理(ESG)考慮因素對萬華化學(xué)的評級有中等負(fù)面的信用影響，這是高度負(fù)面的環(huán)境和高度負(fù)面的社會考慮因素的結(jié)果。
萬華化學(xué)對環(huán)境風(fēng)險的高度負(fù)面影響，很大程度上與碳過渡、物理氣候、廢物和污染風(fēng)險有關(guān)。該公司還面臨著與水資源管理和自然資本相關(guān)的中等風(fēng)險。該公司在升級其運營設(shè)施方面的記錄、對替代能源的敞口不斷增加以及為達(dá)到監(jiān)管排放標(biāo)準(zhǔn)所做的努力平衡了這些風(fēng)險。
萬華化學(xué)對社會風(fēng)險的高度負(fù)面敞口主要是由健康安全和負(fù)責(zé)任生產(chǎn)相關(guān)風(fēng)險所驅(qū)動。近年來，該公司一直保持著非常高的標(biāo)準(zhǔn)和良好的運營記錄。
上述風(fēng)險也被萬華化學(xué)中性至低的治理風(fēng)險部分所抵消，這反映在其穩(wěn)健的低杠桿財務(wù)政策以及穩(wěn)健的運營記錄方面。
可能導(dǎo)致評級上調(diào)或下調(diào)的因素
展望穩(wěn)定反映了穆迪的預(yù)期，即萬華化學(xué)將保持其強大的市場地位、穩(wěn)健的財務(wù)指標(biāo)和良好的融資渠道。
若發(fā)生以下情況，萬華化學(xué)的評級可能會被上調(diào)：(1)顯著減少對短期債務(wù)的依賴;以及(2)產(chǎn)生正向自由現(xiàn)金流，并在擴張期間將其債務(wù)與EBITDA的比率持續(xù)保持在2.0倍以下。
相反，若發(fā)生以下情況，萬華化學(xué)的評級可能會被下調(diào)：(1)MDI市場狀況惡化，導(dǎo)致該公司盈利能力下降，EBITDA利潤率持續(xù)降至15%以下;(2) 該公司通過債務(wù)融資積極擴張;(3) 其總債務(wù)與EBITDA之比持續(xù)上升至3.0倍以上;或(4)其融資渠道持續(xù)減弱。
以產(chǎn)能計算，萬華化學(xué)集團股份有限公司是全球最大的 MDI 生產(chǎn)企業(yè)。該公司也生產(chǎn)以液化石油氣 (LPG) 為原料的化工產(chǎn)品和下游產(chǎn)品。該公司在山東省煙臺市注冊成立，2001年在上海證券交易所上市。截至2022年12月底，萬華化學(xué)由煙臺國資委間接持股21.59%。
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