久期財(cái)經(jīng)訊，5月4日，穆迪已確認(rèn)萬(wàn)華化學(xué)集團(tuán)股份有限公司(Wanhua Chemical Group Co.,Ltd.，簡(jiǎn)稱“萬(wàn)華化學(xué)”，600309.SH)的發(fā)行人評(píng)級(jí)為“Baa2”。展望仍為穩(wěn)定。
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穆迪副總裁兼高級(jí)分析師Roy Zhang表示：“此次評(píng)級(jí)確認(rèn)反映了萬(wàn)華化學(xué)在擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、改善產(chǎn)品多元化、同時(shí)保持穩(wěn)健財(cái)務(wù)狀況方面有著良好的記錄?！?/p>
“此次評(píng)級(jí)確認(rèn)還考慮到該公司作為全球領(lǐng)先的二苯基甲烷二異氰酸酯(MDI)生產(chǎn)商，在整個(gè)行業(yè)周期中有著穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)的記錄，以及通過(guò)低成本發(fā)行國(guó)內(nèi)債券進(jìn)行再融資的能力。此外，該公司與各大銀行有著密切的關(guān)系，該公司是煙臺(tái)市國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)(煙臺(tái)市國(guó)資委)下屬的重要工業(yè)公司，持有萬(wàn)華化學(xué)約21.59%的股份。上述因素有助于抵消該公司對(duì)短期融資的依賴，”Zhang補(bǔ)充道。
評(píng)級(jí)理?yè)?jù)
萬(wàn)華化學(xué)的“Baa2”發(fā)行人評(píng)級(jí)反映了該公司在MDI制造業(yè)的全球領(lǐng)先地位，MDI是一個(gè)成長(zhǎng)型行業(yè)，進(jìn)入壁壘很高。作為一家綜合性低成本生產(chǎn)商，該公司的盈利能力高于全球同業(yè)。該評(píng)級(jí)亦考慮了該公司不斷擴(kuò)大的經(jīng)營(yíng)規(guī)模和多元化業(yè)務(wù)。
另一方面，萬(wàn)華化學(xué)的評(píng)級(jí)受到該公司MDI價(jià)格波動(dòng)、持續(xù)投資需求和對(duì)短期債務(wù)高度依賴的影響。
該公司已從中國(guó)領(lǐng)先的MDI生產(chǎn)商發(fā)展成為多元化的全球化工品生產(chǎn)商。該公司繼續(xù)發(fā)展其聚氨酯、石油化工、精細(xì)化學(xué)品和高性能材料業(yè)務(wù)，同時(shí)其技術(shù)領(lǐng)先地位使其能夠以具有競(jìng)爭(zhēng)力的成本優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大其MDI產(chǎn)能，使公司能夠繼續(xù)獲得全球市場(chǎng)份額。其乙烯一體化項(xiàng)目的成功部署改善了其業(yè)務(wù)整合，并為其新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)提供了條件。
2022年，萬(wàn)華化學(xué)海外收入約占其總收入的50%，截至2022年底達(dá)到1656億元人民幣，比2021年增長(zhǎng)14%。穆迪預(yù)計(jì)，該公司計(jì)劃在各個(gè)生產(chǎn)基地進(jìn)行的產(chǎn)能擴(kuò)張將支持其在中長(zhǎng)期的收入增長(zhǎng)。穆迪還預(yù)測(cè)，截至2023年底，該公司的收入將增長(zhǎng)約12%，達(dá)到1855億元人民幣。
萬(wàn)華化學(xué)的杠桿率(以債務(wù)與EBITDA之比衡量)在過(guò)去五年中一直保持在3.0倍以下。該公司持續(xù)強(qiáng)勁的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流在一定程度上降低了其支持快速增長(zhǎng)的債務(wù)融資需求。此外，盡管該公司仍將受到市場(chǎng)波動(dòng)的影響，但其成本領(lǐng)先地位使其利潤(rùn)率在整個(gè)行業(yè)周期內(nèi)相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的波動(dòng)性較小。穆迪預(yù)計(jì)，在未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)，該公司的杠桿率將保持在3.0倍以下。
萬(wàn)華化學(xué)由于依賴短期融資，導(dǎo)致其流動(dòng)性不足。截至2022年底，公司的現(xiàn)金和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流不足以覆蓋其未來(lái)12-18個(gè)月的短期債務(wù)。
然而，流動(dòng)性不足的風(fēng)險(xiǎn)被以下因素部分抵消：(1)該公司有持續(xù)獲得低成本融資的記錄。這主要依靠銀行融資，并與包括政策性銀行和主要國(guó)有銀行在內(nèi)的許多頭部銀行建立了長(zhǎng)期關(guān)系。該公司還經(jīng)常以較低的融資成本發(fā)行國(guó)內(nèi)債券;(2) 其作為MDI行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定，使其形成了穩(wěn)健資本結(jié)構(gòu)(由通過(guò)周期調(diào)整后的債務(wù)與EBITDA之比衡量)，以及(3)該公司是煙臺(tái)市國(guó)資委下屬的重要工業(yè)公司，擁有該公司21.59%的股份。
因此，穆迪預(yù)計(jì)該公司將展期其短期借款，并在國(guó)內(nèi)銀行為其到期債務(wù)進(jìn)行再融資。
環(huán)境、社會(huì)和治理方面考慮因素
環(huán)境、社會(huì)和治理(ESG)考慮因素對(duì)萬(wàn)華化學(xué)的評(píng)級(jí)有中等負(fù)面的信用影響，這是高度負(fù)面的環(huán)境和高度負(fù)面的社會(huì)考慮因素的結(jié)果。
萬(wàn)華化學(xué)對(duì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的高度負(fù)面影響，很大程度上與碳過(guò)渡、物理氣候、廢物和污染風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)。該公司還面臨著與水資源管理和自然資本相關(guān)的中等風(fēng)險(xiǎn)。該公司在升級(jí)其運(yùn)營(yíng)設(shè)施方面的記錄、對(duì)替代能源的敞口不斷增加以及為達(dá)到監(jiān)管排放標(biāo)準(zhǔn)所做的努力平衡了這些風(fēng)險(xiǎn)。
萬(wàn)華化學(xué)對(duì)社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)的高度負(fù)面敞口主要是由健康安全和負(fù)責(zé)任生產(chǎn)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)所驅(qū)動(dòng)。近年來(lái)，該公司一直保持著非常高的標(biāo)準(zhǔn)和良好的運(yùn)營(yíng)記錄。
上述風(fēng)險(xiǎn)也被萬(wàn)華化學(xué)中性至低的治理風(fēng)險(xiǎn)部分所抵消，這反映在其穩(wěn)健的低杠桿財(cái)務(wù)政策以及穩(wěn)健的運(yùn)營(yíng)記錄方面。
可能導(dǎo)致評(píng)級(jí)上調(diào)或下調(diào)的因素
展望穩(wěn)定反映了穆迪的預(yù)期，即萬(wàn)華化學(xué)將保持其強(qiáng)大的市場(chǎng)地位、穩(wěn)健的財(cái)務(wù)指標(biāo)和良好的融資渠道。
若發(fā)生以下情況，萬(wàn)華化學(xué)的評(píng)級(jí)可能會(huì)被上調(diào)：(1)顯著減少對(duì)短期債務(wù)的依賴;以及(2)產(chǎn)生正向自由現(xiàn)金流，并在擴(kuò)張期間將其債務(wù)與EBITDA的比率持續(xù)保持在2.0倍以下。
相反，若發(fā)生以下情況，萬(wàn)華化學(xué)的評(píng)級(jí)可能會(huì)被下調(diào)：(1)MDI市場(chǎng)狀況惡化，導(dǎo)致該公司盈利能力下降，EBITDA利潤(rùn)率持續(xù)降至15%以下;(2) 該公司通過(guò)債務(wù)融資積極擴(kuò)張;(3) 其總債務(wù)與EBITDA之比持續(xù)上升至3.0倍以上;或(4)其融資渠道持續(xù)減弱。
以產(chǎn)能計(jì)算，萬(wàn)華化學(xué)集團(tuán)股份有限公司是全球最大的 MDI 生產(chǎn)企業(yè)。該公司也生產(chǎn)以液化石油氣 (LPG) 為原料的化工產(chǎn)品和下游產(chǎn)品。該公司在山東省煙臺(tái)市注冊(cè)成立，2001年在上海證券交易所上市。截至2022年12月底，萬(wàn)華化學(xué)由煙臺(tái)國(guó)資委間接持股21.59%。
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