核心觀察及洞見：
(一)海外債一級市場方面，自貿債匯率、利率優(yōu)勢顯著，漸為境外債一級發(fā)行的主力品種。4月地產債發(fā)行規(guī)模環(huán)比有所上升，但同比仍處于下降趨勢，境內地產主體無新發(fā)債券，目前對于絕大多數(shù)房企海外債融資功能仍尚未恢復，后續(xù)利好政策是否有持續(xù)性實質影響仍有待觀察;4月中資城投債發(fā)行只數(shù)及規(guī)模環(huán)比同比均下滑明顯，本月首次出現(xiàn)日元幣種城投債發(fā)行，21只自貿區(qū)離岸人民幣債發(fā)行起息，單月發(fā)行規(guī)模及只數(shù)維持高位，離岸人民幣成本優(yōu)勢持續(xù)顯現(xiàn);中資金融債4月發(fā)行規(guī)模同比環(huán)比均有所下降，凈融資規(guī)模持續(xù)為負;受地產債低迷影響，4月中資民企債發(fā)行規(guī)模同比持續(xù)下降，環(huán)比略有上升，凈融資規(guī)模下降幅度仍保持高位;4月備證海外債發(fā)行量環(huán)比略有下降，桂林銀行首次亮相海外債備證市場，本月無以美元發(fā)行的備證海外債，歐元、離岸人民幣債保持穩(wěn)定。
(資料圖)
(二)海外債二級市場方面，美債利率月中小幅上漲，月末略有回落，10年期美債較上月末下行了4bp，美元指數(shù)持續(xù)下降，較上月末下降了0.91%;受地產債下挫等因素的影響，中資美元債投資級及高收益指數(shù)出現(xiàn)分化;4月海隆控股、長興城投、中國華融、東亞銀行、中國金茂等主體個券漲幅居前，合景泰富集團、萬達商業(yè)、遠洋集團等主體個券跌幅較大。
(三)中資海外債市場后續(xù)融資策略及建議：自貿區(qū)債在審批、成本、用款等方面優(yōu)勢明顯，建議發(fā)行人可積極籌劃申報。自貿區(qū)債是目前政策較為鼓勵的一種創(chuàng)新金融工具品種，中長期自貿區(qū)債由國家發(fā)改委比照境外債管理，存量批文可以直接轉化使用。自貿區(qū)外債鼓勵發(fā)行離岸人民幣，發(fā)行人可有效規(guī)避匯率風險。除此之外，美元利率目前仍處于高位運行，目前總體發(fā)行成本較高，而離岸人民幣相較外幣具有較大成本優(yōu)勢，去年以來發(fā)行利率基本保持穩(wěn)定在4.0-5.0%區(qū)間，較當前美元低200bp左右。在發(fā)行幣種為人民幣且投資人為境內機構的情況下，由人行跨境辦負責后續(xù)監(jiān)管，發(fā)行人無需直接與人行跨境辦溝通，中債登與監(jiān)管賬戶銀行負責，資金使用滿足人行跨境辦對監(jiān)管銀行要求即可，相比外管對境外債的管理要求，可溝通空間較大。自貿區(qū)債符合金融創(chuàng)新鼓勵方向，得到一系列國家及區(qū)域政策的支持，建議發(fā)行人可積極布局自貿區(qū)債申報發(fā)行計劃。
一、中資海外債一級市場發(fā)行情況
(一)2023年4月中資地產債發(fā)行情況：4月地產債發(fā)行規(guī)模環(huán)比有所上升，但同比仍處于下降趨勢，境內地產主體無新發(fā)債券，目前對于絕大多數(shù)房企海外債融資功能仍尚未恢復，后續(xù)利好政策是否有持續(xù)性實質影響仍有待觀察
2023年4月共有9只中資地產債發(fā)行，同比下降18.18%，環(huán)比上升12.50%，發(fā)行規(guī)模合計14.09億美元，同比下降13.71%，環(huán)比上升315.63%，凈融資規(guī)模為-63.88億美元，地產債存量規(guī)模仍保持下降趨勢。
本月發(fā)行規(guī)模環(huán)比上升的原因主要是建業(yè)地產完成3筆合計約7.58億美元要約交換，粵港灣控股完成1筆4.14億美元要約交換，實際未有境內地產主體完成債券新發(fā)。本月新發(fā)地產債均為港資房企，包括太古地產、希慎興業(yè)等。目前中資房企海外債融資功能仍尚未恢復，市場近期仍面臨嚴峻償債壓力。
在4月發(fā)行的中資地產債中，基于債務重組交換要約或同意征求形成的新票據(jù)4只，發(fā)債主體為建業(yè)地產和粵港灣控股，合計規(guī)模11.72億美元，分別占同期總發(fā)行只數(shù)和規(guī)模的44%和78%。4月新發(fā)行地產信用債5只，合計規(guī)模3.39億美元，分別占同期總發(fā)行只數(shù)和規(guī)模的56%和22%，新發(fā)主體均為港資房企，均為港資房企，包括太古地產、希慎興業(yè)等。
票息方面，太古地產發(fā)行的2年期離岸人民幣債票息最低，為3.07%;建業(yè)地產發(fā)行的2.53年期美元債票息最高，為7.9%。
過去一段時間內，監(jiān)管部門將融資的“三支箭”陸續(xù)射向房地產，包括在銀行信貸、債券融資及上市房企再融資方面給予支持。期間，兩部門還出臺了“金融16條”，對房地產行業(yè)進行支持。上述利好對于市場信心恢復有一定提振作用，中資地產債二級價格有明顯回升，但考慮到目前多數(shù)市場主體海外債均已出現(xiàn)實質展期或違約，后續(xù)政策利好能否實質改變一級市場融資現(xiàn)狀仍有待進一步觀察。
(二)2023年4月中資城投債發(fā)行情況：4月中資城投債發(fā)行只數(shù)及規(guī)模環(huán)比同比均下滑明顯，本月首次出現(xiàn)日元幣種城投債發(fā)行，21只自貿區(qū)離岸人民幣債發(fā)行起息，單月發(fā)行規(guī)模及只數(shù)維持高位，離岸人民幣成本優(yōu)勢持續(xù)顯現(xiàn)
2023年4月共有28只中資城投債發(fā)行，合計發(fā)行規(guī)模28.56億美元，相較去年同期分別下降26.32%和51.29%，環(huán)比分別下降34.88%和21.45%，凈融資規(guī)模為17.46億美元。
發(fā)債主體方面，發(fā)行規(guī)模前五的主體分別為無錫交產集團、濟南能源集團、平度城投、廣州開發(fā)區(qū)控股集團和漳州市九龍江集團，發(fā)行金額分別為15億離岸人民幣、2.1億美元、2億美元、13.7億離岸人民幣和13.7億離岸人民幣。票息方面，上饒投資控股集團發(fā)行票息最高，達到7.9%，系直接發(fā)行，發(fā)行規(guī)模為1.2億美元;滁州經開發(fā)行票息最低，為3.45%，為工商銀行安徽分行備證發(fā)行，發(fā)行規(guī)模為6.6億離岸人民幣。期限方面，本月常德經投、濟南能源集團、天津泰達發(fā)行364短期限品種，上虞國資發(fā)行2年期，撫州市東鄉(xiāng)區(qū)市政工程發(fā)行2.5024年期，其余中資城投債發(fā)行期限均為3年期左右。
以起息日口徑統(tǒng)計，4月共有21筆城投離岸人民幣債券完成發(fā)行，合計規(guī)模約合19.72億美元，占當月城投債發(fā)行總只數(shù)和規(guī)模的75%和69%，單月發(fā)行只數(shù)及規(guī)模均維持高位，另有2筆歐元債完成發(fā)行，合計規(guī)模約合1.28億美元，占比分別為7%和5%。一段時間以來，隨著美元、歐元等外幣利率持續(xù)高位，以及上海自貿區(qū)明珠債的熱度不斷上升，選擇離岸人民幣發(fā)行的城投債數(shù)量快速增長，自貿區(qū)離岸人民幣債已逐漸成為市場主流選擇。
發(fā)行利率方面，本月發(fā)行起息的21筆離岸人民幣債中7筆為備證發(fā)行，票面利率3.45%-5.0%;2筆歐元債中1筆為備證發(fā)行，票面利率為4.6%?？傮w而言，目前離岸人民幣相較同期美元債及歐元債的成本優(yōu)勢越發(fā)明顯。
此外，以定價日口徑統(tǒng)計，4月還有1筆日元債成功完成定價將于5月起息，發(fā)行主體為連云港市贛榆城市建設，發(fā)行利率為1.8%，這是中資城投公司首次發(fā)行日元債。
(三)2023年4月中資金融債發(fā)行情況：發(fā)行規(guī)模同比環(huán)比均有所下降，凈融資規(guī)模持續(xù)為負
2023年4月共有34只中資金融債發(fā)行，發(fā)行規(guī)模合計30.54億美元，環(huán)比分別下降61.80%和65.50%，同比則發(fā)行只數(shù)上升25.93%，發(fā)行規(guī)模下降44.76%，凈融資規(guī)模為-25.72億美元，持續(xù)為負。
發(fā)債主體方面，發(fā)行規(guī)模前五的主體分別為友邦保險、海通證券、中信建投證券、工銀倫敦和中行澳門分行，發(fā)行金額分別為6億美元、40億離岸人民幣、15億離岸人民幣、1.4億美元和1.3億美元。
(四)2023年4月中資民企債發(fā)行情況：受地產債低迷影響，4月中資民企債發(fā)行規(guī)模同比持續(xù)下降，環(huán)比略有上升，凈融資規(guī)模下降幅度仍保持高位
2023年4月共有10只民企境外債發(fā)行，發(fā)行規(guī)模為14.70億美元，發(fā)行只數(shù)相較去年同期上升11.11%，發(fā)行規(guī)模相較去年同期下降22.94%，環(huán)比發(fā)行只數(shù)不變，發(fā)行規(guī)模上升47.29%，凈融資規(guī)模為-41.34億美元。
發(fā)債主體方面，4月除地產主體外，另外有1筆中資民企債發(fā)行，發(fā)行主體為三福重工，發(fā)行規(guī)模為4.2億離岸人民幣，發(fā)行利率為4.8%。
2023年4月，無民企備證境外債發(fā)行。在支持優(yōu)質民企境外融資方面，眾和證券近一年已協(xié)助包括紅星美凱龍、中偉股份、泰州三福重工、重慶財信等多家優(yōu)質民企落實銀行備證增信結構下境外債券的發(fā)行，約占同期民企備證境外債市場發(fā)行規(guī)模的45%。
(五)2023年4月備證項下海外債發(fā)行情況：4月備證海外債發(fā)行量環(huán)比略有下降，桂林銀行首次亮相海外債備證市場，本月無以美元發(fā)行的備證海外債，歐元、離岸人民幣債保持穩(wěn)定
2023年4月共有8只海外債采用銀行備用信用證方式發(fā)行，規(guī)模合計為4.31億美元，均為城投債。本月備證城投債發(fā)行數(shù)量及規(guī)模環(huán)比分別下降61.90%和67.20%，備證城投債占當月中資城投債總發(fā)行只數(shù)和規(guī)模的比例分別為28.57%和15.09%。本月開證銀行中，上海銀行發(fā)行2筆，湖南銀行、江蘇銀行、九江銀行、桂林銀行、工商銀行、北京銀行各發(fā)行1筆，其中桂林銀行為首次亮相海外債備證市場。
4月沒有以美元發(fā)行的備證海外債。
4月有1筆備證歐元債發(fā)行，票面利率為4.6%，利率與上月保持同等水平，備證行為江蘇銀行。
備證離岸人民幣債方面，4月有7筆以離岸人民幣發(fā)行的備證海外債，票面利率為3.45%-5.0%，發(fā)行利率保持穩(wěn)定。工商銀行票面利率最低，為3.45%，再次創(chuàng)下近年來備證離岸人民幣債利率最低水平，湖南銀行票面利率最高，為5.0%。桂林銀行為首次亮相海外債備證市場，票面利率為4.65%。
二、中資海外債二級市場表現(xiàn)情況
(一)2023年4月宏觀市場情況：美債利率月中小幅上漲，月末略有回落，10年期美債較上月末下行了4bp，美元指數(shù)持續(xù)下降，較上月末下降了0.91%
2023年4月，美債利率月中小幅上漲，月末略有回落，10年期美債于4月30日收于3.44%，較上月末下行了4bp。
美元匯率方面，2023年4月美元指數(shù)持續(xù)下降，月末收于101.66，較3月末下降了0.91%。
(二)2023年4月中資美元債指數(shù)表現(xiàn)：受地產債下挫等因素的影響，中資美元債投資級及高收益指數(shù)出現(xiàn)分化
2023年4月，受地產債下挫等因素的影響，中資美元債指數(shù)出現(xiàn)分化。截至4月末，Markit iBoxx中資美元債指數(shù)、中資美元債投資級指數(shù)、中資美元債高收益指數(shù)最新報價分別為217.79、210.15和224.46，相較3月末分別上升0.07%、上升0.66%和下跌3.86%。
(三)2023年4月中資美元債二級交易價格波動較大個券：海隆控股、長興城投、中國華融、東亞銀行、中國金茂等主體個券漲幅居前，合景泰富集團、萬達商業(yè)、遠洋集團等主體個券跌幅較大
2023年4月，債券漲幅居前的債務主體主要包括海隆控股、長興城投、中國華融、東亞銀行、中國金茂等，具體漲幅居前個券情況如下：
2023年4月，債券跌幅居前的債務主體主要為合景泰富集團、萬達商業(yè)、遠洋集團等，具體跌幅居前個券情況如下：
三、中資海外債市場后續(xù)融資策略及建議
(一)《企業(yè)中長期外債審核登記管理辦法》正式出臺，發(fā)改委后續(xù)審批政策及管理將進一步趨嚴，建議符合條件的發(fā)行人應抓緊申報，對于暫不滿足條件的發(fā)行人也可以嘗試監(jiān)管相對寬松的364天短期海外債
2023年1月10日，國家發(fā)改委發(fā)布了《企業(yè)中長期外債審核登記管理辦法》，自2023年2月10日起施行。結合前期發(fā)改委窗口指導意見，可以明顯看出當前審批政策及管理正在逐步趨嚴，建議滿足發(fā)改最新窗口指導要求的發(fā)行人盡早啟動申報工作，抓住海外債窗口期機會，匹配合適項目優(yōu)先獲取批文，以占得先機，避免后續(xù)政策不確定因素的困擾。
此外，相比發(fā)改委審批的中長期限海外債，1年以內中資海外債(簡稱“364海外債”)的監(jiān)管相對寬松，近年來中資海外債的發(fā)行期限也有明顯短期化趨勢。在當前發(fā)改審批相對較嚴格的背景下，若暫時無法滿足相關要求的發(fā)行人也可以考慮364海外債，從而拓寬融資渠道，助力企業(yè)發(fā)展。
(二)離岸人民幣債相較美元債成本優(yōu)勢凸顯，且對于近期有計劃發(fā)行新債置換到期美元債的發(fā)行，當前匯率水平也處于較好窗口期，建議后續(xù)仍可優(yōu)先關注離岸人民幣發(fā)行幣種
美元利率目前仍處于高位運行，目前總體發(fā)行成本較高，而離岸人民幣相較外幣具有較大成本優(yōu)勢，去年以來發(fā)行利率基本保持穩(wěn)定在4.0-5.0%區(qū)間，較當前美元低200bp左右。此外，截至2023年4月末，美元兌人民幣匯率收于6.91，2020年上半年匯率則在6.84-7.18區(qū)間，對于3年期美元債到期有借新還舊需求的發(fā)行人而言，當前匯率水平處在較好窗口期，可積極考慮以自貿區(qū)人民幣債置換到期美元債。
(三)自貿區(qū)人民幣債逐漸興起，得到監(jiān)管機構的鼓勵支持，作為境外債創(chuàng)新渠道具有監(jiān)管用款政策相對寬松、成本可能相對美元更低、規(guī)避匯率波動風險等優(yōu)勢，建議發(fā)行人可積極籌劃自貿區(qū)債申報發(fā)行計劃
自貿區(qū)債是目前政策較為鼓勵的一種創(chuàng)新金融工具品種，中長期自貿區(qū)債由國家發(fā)改委比照境外債管理，需事前做外債備案，存量批文可以直接轉化使用。自貿區(qū)外債鼓勵發(fā)行離岸人民幣，發(fā)行人可有效規(guī)避匯率風險。在發(fā)行幣種為人民幣且投資人為境內機構的情況下，由人行跨境辦負責后續(xù)監(jiān)管。發(fā)行人無需直接與人行跨境辦溝通，中債登與監(jiān)管賬戶銀行負責。資金使用滿足人行跨境辦對監(jiān)管銀行要求即可，相比外管對境外債的管理要求，可溝通空間較大。自貿債符合金融創(chuàng)新鼓勵方向，得到一系列國家及區(qū)域政策的支持，建議發(fā)行人可積極布局自貿區(qū)債申報發(fā)行計劃。
附錄：2023年4月中資城投債發(fā)行明細(定價日口徑)
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