核心觀點(diǎn)
加息臨近尾聲，美債收益率下降，關(guān)注美國(guó)債務(wù)上限博弈。近兩周在銀行業(yè)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)逐漸消散之際，2年期和10年期利率分別回落14bp和16b至4.04%和3.44%，10y-2y期限利差維持在-60bp左右。近期市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)在于“美國(guó)債務(wù)上限之爭(zhēng)”。今年1月美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模就已觸及31.4萬億美元的法定債務(wù)上限，為避免債務(wù)違約，美國(guó)眾議院上周以微弱優(yōu)勢(shì)通過了由共和黨主導(dǎo)的債務(wù)上限法案，將聯(lián)邦債務(wù)上限再提高1.5萬億美元，但同時(shí)設(shè)立諸多條件，例如需要大幅削減聯(lián)邦政府支出，將預(yù)算年均增長(zhǎng)需控制在1%內(nèi)等。美國(guó)民主黨政府和其掌控的參議院大概率不會(huì)同意大幅度削減支出，因此美國(guó)可能再次陷入“債務(wù)上限之爭(zhēng)”。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，民主黨和共和黨的博弈往往要拖到截止日前的最后一刻，期間部分政府部門可能關(guān)停，最后兩黨迫于各方壓力，在反復(fù)權(quán)衡利弊后，才會(huì)達(dá)成某種妥協(xié)。
展望后市，我們認(rèn)為在美國(guó)核心通脹仍具有黏性但信貸緊縮已造成經(jīng)濟(jì)部分領(lǐng)域放緩的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)將在五月完成最后一次加息，并將利率保持在高位一段時(shí)間，10年期美債收益率預(yù)計(jì)短期仍將在3.3%-3.7%間震蕩。近期兩黨關(guān)于債務(wù)上限的博弈將增大未來經(jīng)濟(jì)的不確定性，加大長(zhǎng)債利率下行的可能，而下半年隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)趨于衰退，利率下行空間將進(jìn)一步打開。投資級(jí)美元債跟隨長(zhǎng)端美債波動(dòng)，還具有較高的票息和估值優(yōu)勢(shì)，配置價(jià)值依然非常顯著。
(資料圖片僅供參考)
一級(jí)市場(chǎng)景氣度上升，主要由綜合板塊貢獻(xiàn)，地產(chǎn)板塊發(fā)行均為交換要約。近兩周一級(jí)市場(chǎng)景氣度上升，共發(fā)行19只債券，規(guī)模為71.2億美元，較前兩周大幅上升，融資成本較兩周前上升6.5bp。綜合類行業(yè)為主要發(fā)行板塊，發(fā)行均來自長(zhǎng)和實(shí)業(yè)。此外，地產(chǎn)板塊發(fā)行均為交換要約，其中包括建業(yè)地產(chǎn)和粵港灣控股司，分別完成3筆和2筆交換要約，合計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)11.72億美元。
二級(jí)市場(chǎng)漲跌分化，投資級(jí)表現(xiàn)穩(wěn)健，高收益?zhèn)碌?/strong>回報(bào)率方面，截至4月28日，中資美元債二級(jí)市場(chǎng)漲跌分化，以年初至今回報(bào)率衡量，投資級(jí)美元債近兩周上漲0.5%至3.3%，高收益美元債回報(bào)率則表現(xiàn)不佳，近兩周下跌3.3%，抹去年內(nèi)所有漲幅。按行業(yè)來看，房地產(chǎn)板塊下跌4.5個(gè)百分點(diǎn)至-2.2%，金融板塊下跌0.5%，非金融上漲0.6%，城投板塊小幅上漲0.4%。
地產(chǎn)供需修復(fù)分化。目前房地產(chǎn)銷售同比保持恢復(fù)態(tài)勢(shì)，竣工面積在保交樓政策的支持下繼續(xù)走強(qiáng)，但投資、開工、施工端的修復(fù)依然相對(duì)遲緩，同比增速尚未回正。而從房企近期到位資金的變化來看，去年末出臺(tái)的各項(xiàng)利好政策已逐步傳導(dǎo)至房企融資端，疊加銷售回款回暖，到位資金同比有所改善，考慮到二季度地產(chǎn)債到期規(guī)模不大，民營(yíng)房企資金鏈壓力將有所降低，但仍需警惕偶發(fā)的負(fù)面輿情對(duì)市場(chǎng)造成擾動(dòng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹下行節(jié)奏的不確定性，個(gè)券發(fā)行人的信用風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)行業(yè)銷售復(fù)蘇的不確定性，全球金融穩(wěn)定性及潛在系統(tǒng)性危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。
基準(zhǔn)利率
加息臨近尾聲，美債收益率下降，關(guān)注美國(guó)債務(wù)上限博弈
近兩周在銀行業(yè)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)逐漸消散之際，2年期和10年期利率分別回落14bp和16b至4.04%和3.44%，10y-2y期限利差維持在-60bp左右。近期市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)在于“美國(guó)債務(wù)上限之爭(zhēng)”。今年1月美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模就已觸及31.4萬億美元的法定債務(wù)上限，為避免債務(wù)違約，美國(guó)眾議院上周以微弱優(yōu)勢(shì)通過了由共和黨主導(dǎo)的債務(wù)上限法案，將聯(lián)邦債務(wù)上限再提高1.5萬億美元，但同時(shí)設(shè)立諸多條件，例如需要大幅削減聯(lián)邦政府支出，將預(yù)算年均增長(zhǎng)需控制在1%內(nèi)等。美國(guó)民主黨政府和其掌控的參議院大概率不會(huì)同意大幅度削減支出，因此美國(guó)可能再次陷入“債務(wù)上限之爭(zhēng)”。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，民主黨和共和黨的博弈往往要拖到截止日前的最后一刻，期間部分政府部門可能關(guān)停，最后兩黨迫于各方壓力，在反復(fù)權(quán)衡利弊后，才會(huì)達(dá)成某種妥協(xié)。
展望后市，我們認(rèn)為在美國(guó)核心通脹仍具有黏性但信貸緊縮已造成經(jīng)濟(jì)部分領(lǐng)域放緩的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)將在五月完成最后一次加息，并將利率保持在高位一段時(shí)間，10年期美債收益率預(yù)計(jì)短期仍將在3.3%-3.7%間震蕩。近期兩黨關(guān)于債務(wù)上限的博弈將增大未來經(jīng)濟(jì)的不確定性，加大長(zhǎng)債利率下行的可能，而下半年隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)趨于衰退，利率下行空間將進(jìn)一步打開。投資級(jí)美元債跟隨長(zhǎng)端美債波動(dòng)，還具有較高的票息和估值優(yōu)勢(shì)，配置價(jià)值依然非常顯著。
一級(jí)市場(chǎng)
一級(jí)市場(chǎng)景氣度上升，主要由綜合板塊貢獻(xiàn)，地產(chǎn)板塊發(fā)行均為交換要約
近兩周(4月17日-4月28日)一級(jí)市場(chǎng)景氣度上升，共發(fā)行19只債券，規(guī)模為71.2億美元，較前兩周環(huán)比上升392.6%，加權(quán)平均利率較兩周前上升6.52bp。綜合類行業(yè)為主要發(fā)行板塊，發(fā)行數(shù)量為4筆，均來自長(zhǎng)和實(shí)業(yè)。此外，地產(chǎn)板塊發(fā)行均為交換要約，其中包括建業(yè)地產(chǎn)股份有限公司和粵港灣控股有限公司，前者完成3筆交換要約，將原本2023年到期的3筆合計(jì)規(guī)模7.58億美元債券展期至2025年;后者將2023年到期的2筆合計(jì)規(guī)模3.63億規(guī)模的美元債券注銷，并發(fā)行本金總額為4.14億美元的新票據(jù)，將于2026年4月28日到期。
從凈融資額走勢(shì)來看，由于到期規(guī)模依然處于高位而一級(jí)市場(chǎng)的新發(fā)景氣度較低，中資美元債4月份的凈融資額延續(xù)了2月以來的下滑趨勢(shì)，且持續(xù)處于較深負(fù)值。
二級(jí)市場(chǎng)
二級(jí)市場(chǎng)漲跌分化，投資級(jí)表現(xiàn)穩(wěn)健，高收益?zhèn)碌?/strong>
收益率方面，截至4月28日，10年期美債收益率較兩周前小幅下降8bp，投資級(jí)中資美元債收益率小幅下降9bp至5.35%，投資級(jí)利差收窄1bp至191bp，高收益級(jí)中資美元債的收益率上漲108bp至19.02%，高收益級(jí)利差走闊116bp至1558bp。
回報(bào)率方面，截至4月28日，中資美元債二級(jí)市場(chǎng)漲跌分化，以年初至今回報(bào)率衡量，投資級(jí)美元債近兩周上漲0.5%至3.3%，高收益美元債回報(bào)率則表現(xiàn)不佳，近兩周下跌3.3%至-1.1%，抹去年內(nèi)所有漲幅。按行業(yè)來看，房地產(chǎn)板塊領(lǐng)跌4.5個(gè)百分點(diǎn)，年初至今的漲跌幅下跌至-2.2%，金融板塊下跌0.5%，非金融上漲0.6%，城投板塊小幅上漲0.4%，年初至今漲跌幅來到3.3%。
個(gè)券方面，近1周二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格領(lǐng)漲的10只債券主要包括協(xié)鑫新能源控股、海倫堡中國(guó)控股、中國(guó)國(guó)儲(chǔ)能源化工集團(tuán)和中國(guó)華融國(guó)際控股等公司的美元債，價(jià)格領(lǐng)跌的10只債券包括中芯國(guó)際、大連萬達(dá)、遠(yuǎn)洋集團(tuán)、普洛斯中國(guó)、碧桂園和中駿集團(tuán)等公司的美元債。
地產(chǎn)供需修復(fù)分化。從高收益?zhèn)闹攸c(diǎn)板塊--地產(chǎn)債來看，首先就基本面而言，目前房地產(chǎn)銷售同比保持恢復(fù)，竣工面積在保交樓的支持下繼續(xù)走強(qiáng)，但投資、開工、施工端的修復(fù)相對(duì)遲緩，同比增速尚未回正。而從房企近期到位資金的變化來看，去年末出臺(tái)的各項(xiàng)利好政策已逐步傳導(dǎo)至房企融資端，疊加銷售回款回暖，到位資金同比有所改善，考慮到二季度地產(chǎn)債到期規(guī)模不大，民營(yíng)房企資金鏈壓力將有所降低，但仍需警惕偶發(fā)的負(fù)面輿情對(duì)市場(chǎng)造成擾動(dòng)。
調(diào)級(jí)行動(dòng)
近兩周三大國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)中資美元債發(fā)行人采取了2次調(diào)級(jí)行動(dòng)，1次為下調(diào)評(píng)級(jí)，1次為撤銷評(píng)級(jí)。
違約與要約情況
近兩周無新增違約債券，新增要約債券1只為粵港灣控股有限公司的美元債。
近期到期美元債
5月到期的中資美元債本金規(guī)模為116.8億美元。其中到期規(guī)模較大的發(fā)行人包括中國(guó)海洋石油有限公司、國(guó)家電網(wǎng)有限公司、鐵建宇翔有限公司等，地產(chǎn)板塊到期規(guī)模約10.5億美元，占比約9%。
風(fēng)險(xiǎn)提示
美國(guó)通脹下行節(jié)奏的不確定性，個(gè)券發(fā)行人的信用風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)行業(yè)銷售復(fù)蘇的不確定性，全球金融穩(wěn)定性及潛在系統(tǒng)性危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。
關(guān)鍵詞：
