中證鵬元國際已將吉安城投控股有限公司（吉安城控）的國際刻度長期主體評級從‘BBB-’上調(diào)至"BBB"，評級展望為穩(wěn)定。吉安城控的主體評級是基于公司"b"的獨立個體信用評分，以及我們認為吉安市政府在公司處于財務(wù)困難時，有極強意愿為其提供支持的預期。
我們還將吉安城控發(fā)行的2024年到期、2.7億美元、票面利率4.5%高級無抵押債券的債項評級從"BBB-"上調(diào)至‘BBB’。上述債券構(gòu)成發(fā)行人的直接、一般、非次級、無條件及無抵押債務(wù)，在任何時候，各份債券彼此之間具有同等地位，且與發(fā)行人任何其他現(xiàn)有及未來的非次級及無抵押債務(wù)具有同等地位。
【資料圖】
吉安城控成立于2016年5月，由吉安市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會（國資委）持股90%、江西省行政事業(yè)資產(chǎn)集團有限公司持股10%，主要目的是大力促進吉安市的社會、經(jīng)濟和城市發(fā)展，以及受托執(zhí)行吉安國資委的市政開發(fā)和城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的規(guī)劃。公司業(yè)務(wù)主要集中在五大領(lǐng)域，即（1）土地一級開發(fā)，（2）城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，（3）房地產(chǎn)開發(fā)，（4）混凝土業(yè)務(wù)以及（5）租賃等業(yè)務(wù)。自公司成立以來，吉安市政府向吉安城控提供了大量的財政和運營支持。
關(guān)鍵評級觀點
正面因素
實施吉安市政府的市政開發(fā)規(guī)劃。吉安城控的評級上調(diào)是基于我們認為近年來區(qū)域內(nèi)較小的平臺被合并到吉安城控提高了公司在廣大公眾中的品牌認知度和感知價值的評估。吉安城控代表吉安市政府行使土地開發(fā)和公共服務(wù)投資有關(guān)事宜的職能，例如對該市經(jīng)濟發(fā)展至關(guān)重要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資。因此我們認為，如公司發(fā)生財務(wù)困難，吉安市政府有意愿采取必要措施保障地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展。
吉安市政府保持緊密聯(lián)系和提供持續(xù)的財政支持。吉安城投控股集團有限公司（吉安城控）是吉安市最大的地方政府融資平臺（城投），由吉安市國資委和江西省行政事業(yè)資產(chǎn)集團有限公司分別持股90%和10%。吉安市政府直接任命公司的高級管理層成員，表明政府對公司活動產(chǎn)生重大影響。吉安城控得到吉安市政府以財政補貼和出資形式的有力支持，以支持其業(yè)務(wù)運營。2019、2020和2021年財政補貼分別為2.99億元人民幣、2.54億元人民幣和4.55億元人民幣，約占其凈利潤的65-125%。
經(jīng)營活動受到政府監(jiān)督。由于吉安城控的高級管理人員由吉安市政府直接任命，我們認為政府實際控制著公司的運營。假設(shè)公司違約，我們預計市場和社會參與者將開始對吉安市政府自身的信用質(zhì)量和聲譽產(chǎn)生懷疑。此外，公司所有的主要客戶都是吉安市政府的部門或隸屬于吉安市政府。
吉安市的信用質(zhì)量較好。由于江西省經(jīng)濟發(fā)展迅速且債務(wù)杠桿率適中，其信用狀況強勁，而吉安市作為江西的省轄地級市，也從中獲益。雖然吉安市的經(jīng)濟實力不算雄厚，人均地區(qū)生產(chǎn)總值較低，但由于其財政性存款可觀且尚有舉債空間，吉安市的流動性狀況較好。吉安市政府的信用質(zhì)量主要得到其充足的流動性和適度的債務(wù)負擔的支持，但與省內(nèi)其他同級市政府相比，在一定程度上受到其較低的經(jīng)濟發(fā)展水平以及不斷擴大的預算赤字的限制。
負面因素
盈利能力較低。雖然吉安城控在2021年的債務(wù)資本比率相對可控，但我們預測該比率將從2021年的53%上升至2024年底的60%。由于公司從事由吉安市政府指派的非營利性的項目，因此毛利率（不含補貼）較低。項目竣工后，吉安市政府以總建筑成本加上5%溢價回購基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)。此外，我們認為大部分庫存由開發(fā)成本和土地使用權(quán)構(gòu)成，其流動性相對較低。另一方面，吉安城控較低的土地開發(fā)營業(yè)收入導致2021年的資本回報率（ROIC）較低，為1.4%。
評級展望
吉安城控穩(wěn)定的評級展望反映了我們認為吉安市政府的信用狀況將保持穩(wěn)定，并且在吉安市政府極強的支持下，公司將有能力維持其業(yè)務(wù)的預期。
出現(xiàn)以下情況導致吉安城投的信用狀況顯著惡化時，我們將考慮下調(diào)公司的主體評級：吉安市政府在公司發(fā)生財務(wù)困難時提供特別支持的意愿弱化。
出現(xiàn)以下情況導致公司信用狀況大幅改善時，我們將考慮上調(diào)公司的主體評級：1）吉安市政府的信用狀況持續(xù)大幅改善。2）吉安市政府在公司發(fā)生財務(wù)困難時提供特別支持的意愿加強。
關(guān)鍵詞：
