投資要點(diǎn)
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一、中資美元債一級(jí)市場(chǎng)：3月中資美元債凈融資規(guī)模為負(fù)
凈融資規(guī)模為負(fù)，人壽保險(xiǎn)、金融服務(wù)和商業(yè)金融成為發(fā)行主力。從行業(yè)分布來(lái)看，3月發(fā)行的中資美元債中人壽保險(xiǎn)、金融服務(wù)和商業(yè)金融行業(yè)發(fā)行規(guī)模位居前三。從具體行業(yè)來(lái)看，3月共1只房地產(chǎn)中資美元債發(fā)行，發(fā)行規(guī)模為2.50億美元，環(huán)比有所下降(上月發(fā)行規(guī)模為4.00億美元)。3月，銀行業(yè)共發(fā)行8只中資美元債，環(huán)比有所增加;城投平臺(tái)共發(fā)行6只中資美元債，環(huán)比有所增加。
二、中資美元債二級(jí)市場(chǎng)：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是近期市場(chǎng)波動(dòng)的來(lái)源
3月美債短端收益率和長(zhǎng)端收益率均下行，美國(guó)國(guó)債收益率倒掛程度有所加深。一方面，市場(chǎng)預(yù)計(jì)5月大概率會(huì)再加息一次，另一方面，由于未來(lái)仍存在風(fēng)險(xiǎn)事件擴(kuò)散的影響以及通脹下行不及預(yù)期的可能性，預(yù)計(jì)二季度美債利率大概率還是寬幅震蕩的格局，轉(zhuǎn)機(jī)更大概率會(huì)在下半年出現(xiàn)。
3月亞洲美元債市場(chǎng)回報(bào)率大多上行。除馬來(lái)西亞、韓國(guó)、中國(guó)高收益美元債指數(shù)回報(bào)率下行外，其余美元債市場(chǎng)回報(bào)率均上行，其中，馬來(lái)西亞投資級(jí)美元債指數(shù)回報(bào)率環(huán)比上行5.54%，上行幅度最大。
三、興證中資美元債跟蹤指標(biāo)
3月中資美元債整體收益率上行2.96%。分板塊來(lái)看，投資級(jí)債券收益率上行0.10%，高收益?zhèn)找媛噬闲?9.54%。利差方面，3月整體中資美元債利差上行99.55BP，投資級(jí)中資美元債利差環(huán)比上行21.70BP，高收益中資美元債利差環(huán)比上行1789.04BP。
投資級(jí)和高收益的房地產(chǎn)債利差走勢(shì)均上行。其中房地產(chǎn)投資級(jí)債券利差環(huán)比走闊322.17BP，房地產(chǎn)高收益級(jí)債券利差環(huán)比走闊2728.03BP。
四、當(dāng)月活躍券及活躍主體跟蹤
市場(chǎng)關(guān)注熱度聚集地產(chǎn)。3月熱度排名前15的中資美元債發(fā)行企業(yè)中房企占比近五成。除了房地產(chǎn)行業(yè)，金融服務(wù)也是市場(chǎng)熱度較高的中資美元債關(guān)注行業(yè)。而從活躍券表現(xiàn)來(lái)看，3月中資美元債活躍券的估值收益率大多環(huán)比上行。其中，投資級(jí)活躍個(gè)債的估值波動(dòng)區(qū)間較小，高收益活躍債券的估值波動(dòng)區(qū)間相對(duì)較大。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)貨幣政策變動(dòng)、國(guó)內(nèi)信用風(fēng)險(xiǎn)事件以及行業(yè)政策的不確定性
報(bào)告正文
一 中資美元債一級(jí)市場(chǎng)：3月中資美元債凈融資規(guī)模為負(fù)
1、一級(jí)市場(chǎng)：凈融資規(guī)模為負(fù)，人壽保險(xiǎn)、金融服務(wù)和商業(yè)金融成為發(fā)行主力
3月中資美元債凈融資依然為負(fù)。具體來(lái)看，發(fā)行量方面，3月新發(fā)行債券規(guī)模64.61億美元，環(huán)比有所上升，同比有所下降(上月29.19億美元，去年同期155.55億美元)。3月共發(fā)行257只債券，其中永續(xù)債1只。到期量方面，3月中資美元債到期規(guī)模環(huán)比有所上升，同比有所下降(本月98.26億美元，上月90.26億美元，去年同期229.96億美元)。凈融資量方面[1]，3月份凈融資量(-53.65億美元)較上月(-61.07億美元)上升，較去年同期(-74.41億美元)上升。
就評(píng)級(jí)層面[2]而言，3月發(fā)行的中資美元債中，無(wú)評(píng)級(jí)債256只，投資級(jí)債1只，本月無(wú)高收益?zhèn)l(fā)行。從發(fā)行金額來(lái)看，無(wú)評(píng)級(jí)債券發(fā)行規(guī)模環(huán)比有所上升(本月60.61億美元，上月29.19億美元)，投資級(jí)債券發(fā)行規(guī)模環(huán)比有所上升(本月4.00億美元，上月0.00億美元)。
從行業(yè)分布(BICS 2級(jí)分類)來(lái)看，3月發(fā)行的中資美元債中人壽保險(xiǎn)、金融服務(wù)和商業(yè)金融行業(yè)發(fā)行規(guī)模位居前三。具體來(lái)看，
1) 發(fā)行規(guī)模中，人壽保險(xiǎn)、金融服務(wù)和商業(yè)金融位于前三，合計(jì)占比超六成。3月共有8個(gè)行業(yè)發(fā)行新券，排名靠前的是人壽保險(xiǎn)(20.00億美元)、金融服務(wù)(15.37億美元)與商業(yè)金融(7.45億美元)。
2)發(fā)行只數(shù)中，金融服務(wù)(227只)、商業(yè)金融(10只)和銀行(8只)位于前三，合計(jì)占比超過(guò)九成，其余債券本月發(fā)行數(shù)目表現(xiàn)平平。
3)評(píng)級(jí)劃分來(lái)看，本月無(wú)高收益?zhèn)l(fā)行，發(fā)行債券分別為無(wú)評(píng)級(jí)債券(256只)和投資級(jí)債券(1只)。
4)一級(jí)市場(chǎng)情緒來(lái)看，平均息票率水平方面，3月金融服務(wù)和銀行中資美元債發(fā)行成本均有所增加，房地產(chǎn)和工業(yè)其他中資美元債發(fā)行成本均有所減少，其中房地產(chǎn)行業(yè)中資美元債發(fā)行成本減少明顯;房地產(chǎn)、金融服務(wù)和銀行行業(yè)發(fā)行期限均有所上升，工業(yè)其他行業(yè)發(fā)行期限有所下降。
[1]此處剔除永續(xù)債
[2]本報(bào)告所述評(píng)級(jí)均為標(biāo)普評(píng)級(jí)，下同
2、重點(diǎn)行業(yè)一級(jí)市場(chǎng)跟蹤：
2.1 房地產(chǎn)行業(yè)
3月共1只房地產(chǎn)中資美元債發(fā)行，發(fā)行規(guī)模為2.50億美元，環(huán)比有所下降(上月發(fā)行規(guī)模為4.00億美元)。發(fā)行主體為嵊州市投資控股有限公司，發(fā)行規(guī)模為2.50億美元。
期限和票息方面，3月共發(fā)行1只房地產(chǎn)中資美元債，發(fā)行期限為2.96年，收益率為6.50%。
2.2 銀行業(yè)與城投融資平臺(tái)
3月，銀行業(yè)共發(fā)行8只中資美元債，環(huán)比有所增加;城投平臺(tái)共發(fā)行6只中資美元債，環(huán)比有所增加。3月的8只銀行美元債規(guī)?？傆?jì)5.10億美元，發(fā)行期限位于1.45-4.93年，債券收益率位于1.52%-6.40%。3月的6只銀行美元債規(guī)模總計(jì)4.61億美元，發(fā)行期限位于0.96-2.95年，債券收益率位于6.28%-7.50%。此外，所有銀行和城投美元債均無(wú)標(biāo)普發(fā)行人評(píng)級(jí)。
二 中資美元債二級(jí)市場(chǎng)：
1、 市場(chǎng)概況：美國(guó)國(guó)債收益率倒掛
3月美債短端收益率和長(zhǎng)端收益率均下行，美國(guó)國(guó)債收益率倒掛程度有所加深。短端的1年期美國(guó)國(guó)債收益率從2月底的5.02%下行至3月底的4.64%，下行38BP;長(zhǎng)端10年期美國(guó)國(guó)債收益率從2月底的3.92%下行至3月底的3.48%，下行44BP。3月美國(guó)通脹數(shù)據(jù)預(yù)期回落，CPI同比回落至5.0%，核心CPI同比回升，一方面，市場(chǎng)預(yù)計(jì)5月大概率會(huì)再加息一次。另一方面，由于未來(lái)仍存在風(fēng)險(xiǎn)事件擴(kuò)散的影響以及通脹下行不及預(yù)期的可能性，預(yù)計(jì)二季度美債利率大概率還是寬幅震蕩的格局，轉(zhuǎn)機(jī)更大概率會(huì)在下半年出現(xiàn)。
3月亞洲美元債市場(chǎng)回報(bào)率大多上行。除馬來(lái)西亞、韓國(guó)、中國(guó)高收益美元債指數(shù)回報(bào)率下行外，其余美元債市場(chǎng)回報(bào)率均上行，其中，馬來(lái)西亞投資級(jí)美元債指數(shù)回報(bào)率環(huán)比上行5.54%，上行幅度最大。
3月，各等級(jí)中資美元債指數(shù)回報(bào)率大多上行。總指數(shù)和投資級(jí)中資美元債回報(bào)率分別環(huán)比上行1.72%和2.44%，高收益中資美元債回報(bào)率環(huán)比下行2.71%。
2、興證中資美元債跟蹤指標(biāo)：不同評(píng)級(jí)境內(nèi)外利差表現(xiàn)分化[3]
3月中資美元債收益率上行幅度較小。3月中資美元債整體收益率上行2.96%。分板塊來(lái)看，投資級(jí)債券收益率上行0.10%，高收益?zhèn)找媛噬闲?9.54%。3利差方面，3月整體中資美元債利差上行99.55BP，投資級(jí)中資美元債利差環(huán)比上行21.70BP，高收益中資美元債利差環(huán)比上行1789.04BP。
具體跟蹤的三個(gè)重點(diǎn)行業(yè)(房地產(chǎn)、銀行、城投)收益率大多上行。具體來(lái)看，房地產(chǎn)中資美元債收益率指數(shù)上行28.64%，城投中資美元債收益率指數(shù)上行0.36%，銀行中資美元債收益率指數(shù)下行0.21%。
房地產(chǎn)板塊方面，投資級(jí)和高收益的房地產(chǎn)債利差走勢(shì)均上行。其中房地產(chǎn)投資級(jí)債券利差環(huán)比走闊322.17BP，房地產(chǎn)高收益級(jí)債券利差環(huán)比走闊2728.03BP。3月商品房銷售同環(huán)比仍保持增長(zhǎng)，二手房總體熱度持續(xù)，樓市整體穩(wěn)定向好，但長(zhǎng)期的市場(chǎng)恢復(fù)程度仍有待觀望。未來(lái)地產(chǎn)美元債表現(xiàn)，由于公司銷售改善程度和融資進(jìn)展強(qiáng)弱分化仍存在差異化，因此依然建議關(guān)注央國(guó)企中銷售改善、融資順利和收益率較高主體的投資機(jī)會(huì)。
3月投資級(jí)和高收益境內(nèi)外利差表現(xiàn)分化。投資級(jí)信用利差方面，境內(nèi)利差較上月環(huán)比走闊3.89BP，境外信用利差較上月環(huán)比走闊56.37 BP;高收益?zhèn)罘矫?，境?nèi)利差較上月環(huán)比收窄0.09BP，境外信用利差較上月收窄1078.05BP。
[3]樣本券更新后，157只個(gè)券剩余期限不足1年出庫(kù)，新入庫(kù)146只個(gè)券，覆蓋新發(fā)債券至2022年12月31日
3、當(dāng)月活躍券及活躍主體跟蹤：
3.1 3月活躍的中資美元債發(fā)行主體：
編制方法：統(tǒng)計(jì)設(shè)計(jì)模式如下：(1)成交的統(tǒng)計(jì)頻率為周度數(shù)值;(2)活躍個(gè)券樣本需滿足單周累計(jì)成交量(/成交筆數(shù))排在當(dāng)周的成交個(gè)券前列[4];(3)按發(fā)行主體歸納其所發(fā)債券進(jìn)入活躍券觀察樣本的累計(jì)頻次，并將這一指標(biāo)作為衡量中資美元債發(fā)行主體活躍度的參考。
依據(jù)以上選取規(guī)則并根據(jù)可獲取的交易規(guī)模數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，本月活躍度排名前30(含并列)的發(fā)行主體主要分布在12個(gè)行業(yè)中，化工產(chǎn)品、金融服務(wù)和銀行合計(jì)占比近七成，是交易最活躍的三個(gè)行業(yè)。個(gè)券觀察下，相較2月，有13家企業(yè)新進(jìn)入交易量高活躍度名單值得投資者加以關(guān)注，包括中國(guó)信達(dá)金融2014、聯(lián)想集團(tuán)、Azure Orbit International Finance Ltd、寶龍地產(chǎn)、時(shí)代中國(guó)控股、SF Holding Investment 2021 Ltd、龍湖集團(tuán)、新城環(huán)球、建業(yè)地產(chǎn)、中冶控股(香港)、中國(guó)建設(shè)銀行/悉尼、正榮地產(chǎn)、中國(guó)工商銀行悉尼分行。
根據(jù)可獲取交易筆數(shù)，百度和中國(guó)銀行/悉尼是3月成交筆數(shù)較為活躍的中資美元債發(fā)行主體。行業(yè)層面，銀行、商業(yè)金融和互聯(lián)網(wǎng)媒體的交易活躍度位列前茅，合計(jì)占比超四成。環(huán)比相比較下，8家企業(yè)新進(jìn)入交易筆數(shù)高活躍度名單值得投資者關(guān)注，包括中國(guó)銀行、SF Holding Investment 2021 Ltd、中國(guó)鈾業(yè)發(fā)展、中國(guó)長(zhǎng)城國(guó)際控股、Bestgain房地產(chǎn)、建信租賃開(kāi)曼有限公司、中國(guó)進(jìn)出口銀行、中國(guó)工商銀行悉尼分行。
[4] 可得交易數(shù)據(jù)來(lái)源為Bloomberg的MOSB板塊，存在統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)缺失以及不同的數(shù)據(jù)來(lái)源披露項(xiàng)目存在差異可能帶來(lái)的偏差
3.2 3月高熱度的中資美元債發(fā)行主體：
編制規(guī)則：(1)統(tǒng)計(jì)頻率為周度數(shù)值;(2)進(jìn)入高熱度中資美元債觀察樣本需滿足一周中Bloomberg中資美元債板塊標(biāo)示該債券存在熱度;(3)按發(fā)行主體歸納整個(gè)1季度的12周內(nèi)，這一主體所發(fā)行的中資美元債進(jìn)入觀察樣本名單的頻次，并將此作為衡量該發(fā)行主體受市場(chǎng)關(guān)注熱度的標(biāo)準(zhǔn)。
根據(jù)以上選取規(guī)則可以看到，3月市場(chǎng)上的高熱度中資美元債發(fā)行主體中，排在前三的企業(yè)分別是碧桂園、中駿集團(tuán)控股和萬(wàn)達(dá)地產(chǎn)海外有限公司，其中碧桂園累計(jì)交易頻次顯著高于其余公司。關(guān)注度排名前15的企業(yè)近五成為房地產(chǎn)企業(yè)，共有7家，較上月數(shù)量有所減少。除了房地產(chǎn)行業(yè)，金融服務(wù)也是市場(chǎng)熱度較高的中資美元債關(guān)注行業(yè)。
3.3 3月活躍券估值變動(dòng)
樣本選取:跟蹤觀察的高活躍度樣本債券(共38只)涵蓋6只高收益活躍債券，18只投資級(jí)活躍債券以及14只無(wú)評(píng)級(jí)活躍債券。[5]
綜合來(lái)看，3月中資美元債活躍券的估值收益率大多環(huán)比上行。其中，投資級(jí)活躍個(gè)債的估值波動(dòng)區(qū)間較小，高收益活躍債券的估值波動(dòng)區(qū)間相對(duì)較大。
1)3月活躍的高收益中資美元債的估值收益率均環(huán)比上行。分行業(yè)來(lái)看，房地產(chǎn)活躍券估值收益率均環(huán)比上行，其中“景程有限公司(代碼: AV3675742)”是估值收益率波動(dòng)上行最大的地產(chǎn)活躍券，月度整體上行29810.93BP。非房地產(chǎn)行業(yè)的個(gè)券估值收益率均環(huán)比上行，其中“Wealth Driven有限公司(代碼：QZ2275340)”是估值收益率波動(dòng)上行最大的非地產(chǎn)活躍券，月度整體上行425.30BP。
2)投資級(jí)的活躍中資美元債，3月估值收益率大多環(huán)比下行。分行業(yè)來(lái)看，房地產(chǎn)板塊估值收益率表現(xiàn)分化,其中“遠(yuǎn)洋地產(chǎn)寶財(cái)I有限公司(代碼：EK4034410)”上行幅度最大，達(dá)1416.23BP，“華潤(rùn)置地(代碼：AX2133483)”下行幅度最大，達(dá)51.85BP。非房地產(chǎn)板塊估值收益率大多環(huán)比下行，其中除“遠(yuǎn)東宏信(代碼：BG0118433)”和“交通銀行/香港分行(代碼：BK4991315)”上行外，其余均環(huán)比下行，“中信股份(代碼：BG1367963)”下行幅度最大，達(dá)62.65BP;
3)無(wú)評(píng)級(jí)中資美元債，3月估值收益率大多上行。分行業(yè)來(lái)看，房地產(chǎn)板塊估值收益率均環(huán)比上行，其中“建業(yè)地產(chǎn)(代碼：BN3850409)”上行幅度最大，達(dá)1568.53BP;非房地產(chǎn)板塊估值收益率大多環(huán)比上行，其中除“百度(代碼：BH4951696)”、“中國(guó)建設(shè)銀行/香港(代碼：BK6855609)”和“聯(lián)想集團(tuán)(代碼：BH7868251)”下行外，其余均環(huán)比上行，上行幅度最大的為“中駿集團(tuán)控股(代碼：BM0530253)”，達(dá)359.28BP。
[5] 樣本債券根據(jù)活躍主體表現(xiàn)情況更新至2022年第四季度
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)貨幣政策變動(dòng)、國(guó)內(nèi)信用風(fēng)險(xiǎn)事件以及行業(yè)政策的不確定性
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