久期財(cái)經(jīng)訊，4月26日，標(biāo)普確認(rèn)小米集團(tuán)(Xiaomi Corp.，01810.HK)的“BBB-”長(zhǎng)期發(fā)行人信用評(píng)級(jí)，評(píng)級(jí)展望從正面下調(diào)至穩(wěn)定，并確認(rèn)了該公司擔(dān)保的票據(jù)的發(fā)行評(píng)級(jí)為“BBB-”。
穩(wěn)定展望反映了標(biāo)普的觀點(diǎn)，即小米集團(tuán)可以在全球智能手機(jī)市場(chǎng)保持穩(wěn)定的份額，以及其互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)，同時(shí)保持正的自由現(xiàn)金流和大量的凈現(xiàn)金頭寸。
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小米集團(tuán)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入增長(zhǎng)放緩反映出手機(jī)出貨量下降和用戶貨幣化增長(zhǎng)乏力。目前標(biāo)普估計(jì)，該領(lǐng)域的收入增長(zhǎng)將收窄至2023年的0%-3%和2024年的4%-6%(2021年：增長(zhǎng)19%;2022年：增幅持平)。根據(jù)標(biāo)普的估計(jì)，這可能會(huì)令小米集團(tuán)的盈利能力和現(xiàn)金流承壓，因?yàn)檫@部分業(yè)務(wù)占整個(gè)集團(tuán)EBITDA的一半以上。
未來兩年，小米集團(tuán)活躍用戶的年增長(zhǎng)率可能會(huì)從2022年的14%大幅放緩至3%-5%。標(biāo)普的觀點(diǎn)認(rèn)為，智能手機(jī)出貨量的下降推動(dòng)了創(chuàng)造新用戶從而實(shí)現(xiàn)盈利的需要。在全球消費(fèi)者信心疲軟的情況下，根據(jù)標(biāo)普的評(píng)估，小米集團(tuán)的出貨量可能在2023年進(jìn)一步下降4%，并在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)緩慢復(fù)蘇。相比之下，2022年的出貨量下降了21%，降至1.505億部。
中國(guó)的活躍用戶增長(zhǎng)可能更低，盡管中國(guó)僅占該公司總用戶基礎(chǔ)的25%，但小米集團(tuán)70%以上的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入來自該地區(qū)?？紤]到來自Honor(榮耀)等智能手機(jī)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的壓力，國(guó)內(nèi)智能手機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。盡管防控政策優(yōu)化，但終端需求也相對(duì)保持平穩(wěn)。再加上二手智能手機(jī)市場(chǎng)的出現(xiàn)，標(biāo)普預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)低端智能手機(jī)銷售將面臨巨大壓力。
盡管如此，小米集團(tuán)或能夠在2023年將其全球智能手機(jī)市場(chǎng)份額保持在11%-13%，這要?dú)w功于該公司具有競(jìng)爭(zhēng)力的定價(jià)策略、良好的成本控制以及努力滲透高端智能手機(jī)細(xì)分市場(chǎng)。盡管出貨量增長(zhǎng)較弱，這些因素可能有助于鞏固該公司的用戶基礎(chǔ)。
小米集團(tuán)的電動(dòng)汽車投資正在快速增長(zhǎng)，規(guī)模超過了標(biāo)普最初的預(yù)測(cè)。2023年這部分投資(包括在其他新業(yè)務(wù)上的支出)可能達(dá)到80億人民幣，高于2022年的31億人民幣。這比標(biāo)普此前的預(yù)測(cè)高出20億人民幣，2024年的支出可能會(huì)更高，屆時(shí)該公司計(jì)劃將電動(dòng)汽車產(chǎn)品商業(yè)化。盡管營(yíng)銷支出的成本削減和智能手機(jī)利潤(rùn)率的提高，但資本支出的增加可能導(dǎo)致2023年和2024年的EBITDA利潤(rùn)率持平。此外，標(biāo)普預(yù)計(jì)資本支出(CapEx)將從2022年的58億人民幣增加到2023年的65億人民幣以上。
另一方面，隨著智能手機(jī)出貨量在2024年開始復(fù)蘇及營(yíng)運(yùn)資金因嚴(yán)格管理庫(kù)存和采購(gòu)而企穩(wěn)，小米集團(tuán)的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流(不包括電動(dòng)汽車業(yè)務(wù))可能會(huì)有所改善。因此，標(biāo)普相信，盡管小米集團(tuán)對(duì)電動(dòng)汽車業(yè)務(wù)進(jìn)行了可觀的投資，但在2023-2024年期間，小米集團(tuán)可以保持35億人民幣的凈現(xiàn)金頭寸。
穩(wěn)定展望考慮到小米集團(tuán)可以將其在智能手機(jī)出貨量中的全球市場(chǎng)份額保持在11%-13%，以及其互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)部門的運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)。同時(shí)還反映出，盡管電動(dòng)汽車投資不斷增加，但該公司仍有能力保持正的自由運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流和龐大的凈現(xiàn)金頭寸。
如果小米集團(tuán)的盈利能力大幅下降，標(biāo)普可能會(huì)下調(diào)評(píng)級(jí)?？赡苁怯捎谝韵虑闆r下：(1)由于競(jìng)爭(zhēng)激烈，電動(dòng)汽車部門的運(yùn)營(yíng)虧損遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于標(biāo)普的預(yù)期;或(2)該公司的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)(不包括金融服務(wù))出現(xiàn)顯著惡化，這可能是因?yàn)橹悄苁謾C(jī)出貨量大幅下降或智能手機(jī)用戶盈利能力的減弱。
如果小米集團(tuán)的債務(wù)與EBITDA之比超過1.5倍，標(biāo)普也可能下調(diào)其評(píng)級(jí)。這可能是由于該公司進(jìn)行激進(jìn)的債務(wù)擴(kuò)張、收購(gòu)或比標(biāo)普預(yù)期更高的電動(dòng)汽車投資。
如果小米集團(tuán)的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)(不包括金融服務(wù))保持穩(wěn)健的增長(zhǎng)勢(shì)頭，從而能夠顯著改善盈利能力并增加自由現(xiàn)金流，同時(shí)其債務(wù)與EBITDA之比仍遠(yuǎn)低于1.5倍，標(biāo)普可能上調(diào)其評(píng)級(jí)。該公司可能會(huì)通過增加智能手機(jī)出貨量和提高用戶貨幣化率來實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，同時(shí)執(zhí)行其電動(dòng)汽車計(jì)劃。
ESG信用指標(biāo)：E-2、S-2、G-3
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