久期財經(jīng)訊，4月19日，惠譽(yù)確認(rèn)海底撈國際控股有限公司(Haidilao International Holding Ltd.，簡稱“海底撈”，06862.HK)的長期發(fā)行人違約評級(IDR)和高級無抵押評級為“BBB-”，并將其長期IDR展望從“負(fù)面”調(diào)整至“穩(wěn)定”。惠譽(yù)還確認(rèn)了海底撈的高級無抵押美元票據(jù)的評級為“BBB-”。
展望的調(diào)整反映了惠譽(yù)的預(yù)期，即隨著防控措施開放后消費(fèi)的增加，海底撈的業(yè)務(wù)將會復(fù)蘇?；葑u(yù)預(yù)計海底撈將保持穩(wěn)健的財務(wù)狀況，自由現(xiàn)金流為正，杠桿率較低，并得到審慎的門店擴(kuò)張和穩(wěn)定的盈利能力的支持。2022年，由于防控措施嚴(yán)重影響餐廳運(yùn)營，海底撈為提高盈利能力采取了節(jié)省成本的措施，這表明海底撈有能力在壓力環(huán)境下管理現(xiàn)金流和財務(wù)狀況。
評級得益于其強(qiáng)大的品牌認(rèn)知度和餐廳效率的提高，從而推動了EBITDA的擴(kuò)張。與評級較高的同行相比，該公司規(guī)模適中，而且火鍋行業(yè)競爭激烈且分散，因此評級受到限制。
(相關(guān)資料圖)
關(guān)鍵評級驅(qū)動因素
開放后的復(fù)蘇：惠譽(yù)預(yù)計，隨著防控措施的放開，海底撈的業(yè)務(wù)將在2023年復(fù)蘇。隨著消費(fèi)者外出就餐和社交聚會的頻率增加，客流量增加，該公司的翻桌率應(yīng)該會有所提高。關(guān)閉表現(xiàn)不佳的門店也有助于恢復(fù)翻桌率，減少客戶的分流?；葑u(yù)預(yù)測，海底撈的翻桌率將提高至3.5倍，從而支持其在2023年實現(xiàn)15%左右的收入增長。
穩(wěn)定的盈利能力：與2022年的水平相比，惠譽(yù)預(yù)計海底撈在2023年將保持盈利能力，因為收入的增長抵消了毛利率正?；蛦T工成本上升的影響。盡管收入下降，但海底撈的EBITDA利潤率從2021年的8.1%上升至2022年的13.0%，主要受益于成本節(jié)約措施。這些措施包括增加非合同制工作人員的比例，降低經(jīng)理級工作人員的固定工資和提高績效工資，以及減少食物浪費(fèi)。
惠譽(yù)預(yù)測，到2023年，毛利率和員工成本占收入的比例將分別恢復(fù)正常至57%-58%和33%-34%，因為一旦業(yè)務(wù)恢復(fù)正常，一些成本節(jié)約措施可能無法持續(xù)?；葑u(yù)預(yù)計，翻桌率的改善將進(jìn)一步提高運(yùn)營效率。
適度擴(kuò)張：惠譽(yù)預(yù)計海底撈將恢復(fù)門店擴(kuò)張，并在2023年重新開放一些暫停營業(yè)的門店。該公司表示，在開設(shè)新門店之前，將考慮現(xiàn)有門店相互競爭的潛在影響，盈利能力是一個關(guān)鍵考慮因素?；葑u(yù)預(yù)計，未來1-2年，海底撈的門店數(shù)量將以每年兩位數(shù)的速度增長，這符合海底撈此前的承諾，即在營業(yè)利潤率恢復(fù)之前，不會進(jìn)行大規(guī)模擴(kuò)張。
在經(jīng)營現(xiàn)金流增加和適度資本支出的支持下，惠譽(yù)預(yù)計自由現(xiàn)金流將為正?；葑u(yù)預(yù)計2023年至2025年的資本支出將在19億元至22億元人民幣之間，包括新門店、現(xiàn)有門店翻新和總部建設(shè)的支出。
拆分上市的影響有限：海底撈已于2022年12月完成了特海國際(09658.HK)在港交所的拆分和獨立上市。特海國際在大中華區(qū)以外經(jīng)營海底撈的餐廳。惠譽(yù)認(rèn)為，分拆特海國際對其信用沒有重大影響，因為它對收入的貢獻(xiàn)很小，約為10%，對現(xiàn)金流的影響有限。由于海外業(yè)務(wù)仍在虧損，此次分拆短期內(nèi)對海底撈的盈利能力略有利好，但由于海底撈的所有門店現(xiàn)在都位于大中華區(qū)，該動作也降低了多元化程度。
競爭激烈的環(huán)境：餐飲業(yè)在不同的價格點和菜系之間高度分散。消費(fèi)者的口味變化很快，競爭激烈，新的餐廳品牌和概念不斷推出?；葑u(yù)預(yù)計海底撈在熱度持續(xù)方面將面臨挑戰(zhàn)，這可能要求該公司保持高服務(wù)質(zhì)量，并開發(fā)新菜式，以跟上快速變化的消費(fèi)者口味。
高品牌認(rèn)知度：海底撈的評級得益于其在中國消費(fèi)者中的高認(rèn)知度。其悠久的經(jīng)營歷史，對顧客體驗的重視和不斷調(diào)整菜單以迎合消費(fèi)者的口味，鞏固了其在火鍋行業(yè)的競爭力。該公司采取了以顧客和員工為中心的方法，提供獨特的個性化用餐體驗，這有助于將該品牌與其他餐廳區(qū)分開來。
評級推導(dǎo)摘要
與全球餐飲同業(yè)相比，海底撈的規(guī)模較小，經(jīng)營單一品牌，業(yè)務(wù)運(yùn)營的多元化程度較低，且僅專注于一個市場。
Darden Restaurants, Inc.(簡稱“達(dá)登”，BBB/穩(wěn)定)在休閑餐飲市場上的地位與海底撈的業(yè)內(nèi)地位相似，且其品牌組合具有一定的多元性。達(dá)登的收入和利潤率已從疫情中強(qiáng)勁復(fù)蘇，這是因為其表現(xiàn)優(yōu)于面臨長期挑戰(zhàn)的泛休閑餐飲行業(yè)。相比之下，海底撈的規(guī)?？赡苋匀惠^小，盈利能力也可能弱于達(dá)登。
關(guān)鍵評級假設(shè)
本發(fā)行人評級研究中惠譽(yù)的關(guān)鍵評級假設(shè)包括：
- 2023年的收入增長將達(dá)到15%左右，2025年的收入增長將達(dá)到中等個位數(shù)
- 2023-2025年EBITDA利潤率為13%
- 2023-2025年資本支出19 - 22億元人民幣
- 2023-2025年派息率達(dá)40%
評級敏感性
可能單獨或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取正面評級行動/上調(diào)評級的因素包括：
-EBITDA維持在較高水平，同時保持較高的餐廳生產(chǎn)力，EBITDA凈杠桿率維持在2倍以下
可能單獨或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取負(fù)面評級行動/下調(diào)評級的因素包括：
-餐廳生產(chǎn)力未能改善，導(dǎo)致EBITDA增長緩慢
-自由現(xiàn)金流為負(fù)，可能是由于其加速擴(kuò)張，導(dǎo)致調(diào)整后凈債務(wù)/EBITDA之比維持在3倍以上(2022年:1.6倍)
流動性和債務(wù)結(jié)構(gòu)
凈現(xiàn)金狀況：海底撈在2022年底擁有66億元人民幣的現(xiàn)金，足以支付24億元人民幣的短期債務(wù)。該公司于2022年通過公開市場和要約收購回購了總計3.02億美元的債券。
發(fā)行人簡介
海底撈是一家專注于火鍋業(yè)務(wù)的國內(nèi)領(lǐng)先餐飲品牌，截至2022年底，該公司在大中華區(qū)擁有1,371家餐廳。
關(guān)鍵詞：
