核心觀點(diǎn)
美債收益率平穩(wěn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，投資級(jí)美元債配置價(jià)值凸顯。近兩周美債收益率波動(dòng)較小，主要受到3月非農(nóng)數(shù)據(jù)和CPI數(shù)據(jù)的影響，2年期利率小幅上行2bp至4.08%，10年期利率先降后升保持在3.5%左右，10y-2y期限利差在-50至-60bp間波動(dòng)。盡管新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不及市場預(yù)期，但失業(yè)率意外走強(qiáng)至3.5%導(dǎo)致市場再度交易緊縮預(yù)期，而隨后公布的美國3月CPI同比數(shù)據(jù)大幅回落顯示整體通脹壓力趨緩，PPI領(lǐng)先CPI大幅回落更確認(rèn)了這一趨勢。但需警惕的是核心CPI仍然具有黏性，近期OPEC+減產(chǎn)對(duì)油價(jià)形成擾動(dòng)，或加大通脹回落的難度，預(yù)計(jì)五月美聯(lián)儲(chǔ)仍有很大概率加息25bp，而6月是否會(huì)加息仍需觀察數(shù)據(jù)。聯(lián)邦基金利率期貨隱含的降息時(shí)點(diǎn)在近兩周由7月推遲至9月，但這依然與美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)告的年內(nèi)不降息的指引相去甚遠(yuǎn)，市場對(duì)降息過于樂觀的預(yù)期后續(xù)或?qū)⒚媾R修正。
(資料圖片)
展望后市，我們認(rèn)為10年期美債收益率短期仍將在3.3%-3.7%間震蕩，下半年隨著美國經(jīng)濟(jì)趨于衰退，利率下行空間將進(jìn)一步打開。在中外經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位階段，處于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇階段的中國企業(yè)發(fā)行的中資美元債依然具備較高的風(fēng)險(xiǎn)收益性價(jià)比，此外投資級(jí)美元債可享受到美債利率中樞下行帶來的估值提升空間，配置價(jià)值較為突出。
新發(fā)行景氣度下降，主要由金融板塊貢獻(xiàn)，融資成本邊際下降。近兩周(4月3日-4月14日)一級(jí)市場景氣度下降，共發(fā)行6只債券，規(guī)模為14.45億美元，較前兩周環(huán)比上升23.8%，加權(quán)平均利率較兩周前下降38.9bp。金融為主要發(fā)行板塊，發(fā)行數(shù)量為4筆，友邦保險(xiǎn)發(fā)行兩筆共12億美元債券，為該板塊最大規(guī)模發(fā)行人。此外，城投板塊中較大規(guī)模發(fā)行人包括成都空港城市發(fā)展集團(tuán)有限公司，發(fā)行1筆3年期面額1.75億美元債。地產(chǎn)板塊本期無新發(fā)行。
二級(jí)市場漲跌分化，地產(chǎn)債下跌，城投板塊延續(xù)上漲。中資美元債二級(jí)市場漲跌分化，以年初至今回報(bào)率衡量，投資級(jí)美元債近兩周上漲0.2%至2.8%，高收益美元債回報(bào)率則由于地產(chǎn)發(fā)行人償債壓力較大的影響而下跌0.7%至2.2%。按行業(yè)來看，房地產(chǎn)板塊領(lǐng)跌1.3個(gè)百分點(diǎn)，年初至今的漲跌幅收窄至2.4%，金融板塊持平，非金融微漲0.1%，城投板塊延續(xù)漲勢，近兩周小幅上漲0.2%，年初至今漲跌幅來到2.9%。
4月剩余兩周內(nèi)的到期中資美元債規(guī)模為98.2億美元。其中到期規(guī)模較大的發(fā)行人包括中國石油化工股份有限公司、萬科地產(chǎn)(香港)有限公司、中國海外發(fā)展、中國銀行新加坡分行等，地產(chǎn)板塊到期規(guī)模超26億美元，占比約27%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國通脹下行節(jié)奏的不確定性，美國貨幣政策的不確定性，個(gè)券發(fā)行人的信用風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)行業(yè)銷售復(fù)蘇的不確定性，全球金融穩(wěn)定性及潛在系統(tǒng)性危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。
基準(zhǔn)利率
美債收益率平穩(wěn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，投資級(jí)美元債配置價(jià)值凸顯。
近兩周美債收益率波動(dòng)較小，主要受到3月非農(nóng)數(shù)據(jù)和CPI數(shù)據(jù)的影響，2年期利率小幅上行2bp至4.08%，10年期利率先降后升保持在3.5%左右，10y-2y期限利差在-50至-60bp間波動(dòng)。盡管新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不及市場預(yù)期，但失業(yè)率意外走強(qiáng)至3.5%導(dǎo)致市場再度交易緊縮預(yù)期，而隨后公布的美國3月CPI同比數(shù)據(jù)大幅回落顯示整體通脹壓力趨緩，PPI領(lǐng)先CPI大幅回落更確認(rèn)了這一趨勢。但需警惕的是核心CPI仍然具有黏性，近期OPEC+減產(chǎn)對(duì)油價(jià)形成擾動(dòng)，或加大通脹回落的難度，預(yù)計(jì)五月美聯(lián)儲(chǔ)仍有很大概率加息25bp，而6月是否會(huì)加息仍需觀察數(shù)據(jù)。聯(lián)邦基金利率期貨隱含的降息時(shí)點(diǎn)在近兩周由7月推遲至9月，但這依然與美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)告的年內(nèi)不降息的指引相去甚遠(yuǎn)，市場對(duì)降息過于樂觀的預(yù)期后續(xù)或?qū)⒚媾R修正。
展望后市，我們認(rèn)為10年期美債收益率短期仍將在3.3%-3.7%間震蕩，下半年隨著美國經(jīng)濟(jì)趨于衰退，利率下行空間將進(jìn)一步打開。在中外經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位階段，處于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇階段的中國企業(yè)發(fā)行的中資美元債依然具備較高的風(fēng)險(xiǎn)收益性價(jià)比，此外投資級(jí)美元債可享受到美債利率中樞下行帶來的估值提升空間，配置價(jià)值較為突出。
一級(jí)市場
新發(fā)行景氣度下降，主要由金融板塊貢獻(xiàn)，融資成本邊際下降。
近兩周(4月3日-4月14日)一級(jí)市場景氣度下降，共發(fā)行6只債券，規(guī)模為14.45億美元，較前兩周環(huán)比上升23.8%，加權(quán)平均利率較兩周前下降38.9bp。金融為主要發(fā)行板塊，發(fā)行數(shù)量為4筆，友邦保險(xiǎn)發(fā)行兩筆共12億美元債券，為該板塊最大規(guī)模發(fā)行人。此外，城投板塊中較大規(guī)模發(fā)行人包括成都空港城市發(fā)展集團(tuán)有限公司，發(fā)行1筆3年期面額1.75億美元債。地產(chǎn)板塊本期無新發(fā)行。
二級(jí)市場
二級(jí)市場漲跌分化，地產(chǎn)債下跌，城投板塊延續(xù)上漲。
收益率方面，截至4月14日，10年期美債收益率較兩周前小幅上升4bp，投資級(jí)中資美元債收益率微升2bp至5.44%，投資級(jí)利差收窄2bp至192bp，高收益級(jí)中資美元債的收益率上漲37bp至17.94%，高收益級(jí)利差走闊33bp至1442bp。
回報(bào)率方面，截至4月14日，中資美元債二級(jí)市場漲跌分化，以年初至今回報(bào)率衡量，投資級(jí)美元債近兩周上漲0.2%至2.8%，高收益美元債回報(bào)率則由于地產(chǎn)發(fā)行人償債壓力較大的影響而下跌0.7%至2.2%。按行業(yè)來看，房地產(chǎn)板塊領(lǐng)跌1.3個(gè)百分點(diǎn)，年初至今的漲跌幅收窄至2.4%，金融板塊持平，非金融微漲0.1%，城投板塊小幅上漲0.2%，年初至今漲跌幅來到2.9%。
個(gè)券方面，近1周二級(jí)市場價(jià)格領(lǐng)漲的10只債券主要包括遠(yuǎn)洋集團(tuán)、中芯國際、威高集團(tuán)、中國宏橋集團(tuán)、海隆控股等公司的美元債，價(jià)格領(lǐng)跌的10只債券包括拼多多、遠(yuǎn)洋集團(tuán)、蔚來汽車、嗶哩嗶哩等公司的美元債。
調(diào)級(jí)行動(dòng)
近兩周，三大國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)中資美元債發(fā)行人采取了9次調(diào)級(jí)行動(dòng)，7次為下調(diào)評(píng)級(jí)，2次為撤銷評(píng)級(jí)。
違約與要約情況
近兩周無新增違約債券，新增要約債券4只，其中3只為房企美元債，1只為城投美元債。
近期到期美元債
4月剩余兩周內(nèi)的到期中資美元債規(guī)模為98.2億美元。其中到期規(guī)模較大的發(fā)行人包括中國石油化工股份有限公司、萬科地產(chǎn)(香港)有限公司、中國海外發(fā)展、中國銀行新加坡分行等，地產(chǎn)板塊到期規(guī)模超26億美元，占比約27%。
風(fēng)險(xiǎn)提示
美國通脹下行節(jié)奏的不確定性，美國貨幣政策的不確定性，個(gè)券發(fā)行人的信用風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)行業(yè)銷售復(fù)蘇的不確定性，全球金融穩(wěn)定性及潛在系統(tǒng)性危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。
關(guān)鍵詞：
