核心觀點
美債收益率平穩(wěn)，國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇，投資級美元債配置價值凸顯。近兩周美債收益率波動較小，主要受到3月非農(nóng)數(shù)據(jù)和CPI數(shù)據(jù)的影響，2年期利率小幅上行2bp至4.08%，10年期利率先降后升保持在3.5%左右，10y-2y期限利差在-50至-60bp間波動。盡管新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不及市場預期，但失業(yè)率意外走強至3.5%導致市場再度交易緊縮預期，而隨后公布的美國3月CPI同比數(shù)據(jù)大幅回落顯示整體通脹壓力趨緩，PPI領先CPI大幅回落更確認了這一趨勢。但需警惕的是核心CPI仍然具有黏性，近期OPEC+減產(chǎn)對油價形成擾動，或加大通脹回落的難度，預計五月美聯(lián)儲仍有很大概率加息25bp，而6月是否會加息仍需觀察數(shù)據(jù)。聯(lián)邦基金利率期貨隱含的降息時點在近兩周由7月推遲至9月，但這依然與美聯(lián)儲預告的年內(nèi)不降息的指引相去甚遠，市場對降息過于樂觀的預期后續(xù)或?qū)⒚媾R修正。
(資料圖片)
展望后市，我們認為10年期美債收益率短期仍將在3.3%-3.7%間震蕩，下半年隨著美國經(jīng)濟趨于衰退，利率下行空間將進一步打開。在中外經(jīng)濟周期錯位階段，處于經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇階段的中國企業(yè)發(fā)行的中資美元債依然具備較高的風險收益性價比，此外投資級美元債可享受到美債利率中樞下行帶來的估值提升空間，配置價值較為突出。
新發(fā)行景氣度下降，主要由金融板塊貢獻，融資成本邊際下降。近兩周(4月3日-4月14日)一級市場景氣度下降，共發(fā)行6只債券，規(guī)模為14.45億美元，較前兩周環(huán)比上升23.8%，加權平均利率較兩周前下降38.9bp。金融為主要發(fā)行板塊，發(fā)行數(shù)量為4筆，友邦保險發(fā)行兩筆共12億美元債券，為該板塊最大規(guī)模發(fā)行人。此外，城投板塊中較大規(guī)模發(fā)行人包括成都空港城市發(fā)展集團有限公司，發(fā)行1筆3年期面額1.75億美元債。地產(chǎn)板塊本期無新發(fā)行。
二級市場漲跌分化，地產(chǎn)債下跌，城投板塊延續(xù)上漲。中資美元債二級市場漲跌分化，以年初至今回報率衡量，投資級美元債近兩周上漲0.2%至2.8%，高收益美元債回報率則由于地產(chǎn)發(fā)行人償債壓力較大的影響而下跌0.7%至2.2%。按行業(yè)來看，房地產(chǎn)板塊領跌1.3個百分點，年初至今的漲跌幅收窄至2.4%，金融板塊持平，非金融微漲0.1%，城投板塊延續(xù)漲勢，近兩周小幅上漲0.2%，年初至今漲跌幅來到2.9%。
4月剩余兩周內(nèi)的到期中資美元債規(guī)模為98.2億美元。其中到期規(guī)模較大的發(fā)行人包括中國石油化工股份有限公司、萬科地產(chǎn)(香港)有限公司、中國海外發(fā)展、中國銀行新加坡分行等，地產(chǎn)板塊到期規(guī)模超26億美元，占比約27%。
風險提示：美國通脹下行節(jié)奏的不確定性，美國貨幣政策的不確定性，個券發(fā)行人的信用風險，房地產(chǎn)行業(yè)銷售復蘇的不確定性，全球金融穩(wěn)定性及潛在系統(tǒng)性危機的風險。
基準利率
美債收益率平穩(wěn)，國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇，投資級美元債配置價值凸顯。
近兩周美債收益率波動較小，主要受到3月非農(nóng)數(shù)據(jù)和CPI數(shù)據(jù)的影響，2年期利率小幅上行2bp至4.08%，10年期利率先降后升保持在3.5%左右，10y-2y期限利差在-50至-60bp間波動。盡管新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不及市場預期，但失業(yè)率意外走強至3.5%導致市場再度交易緊縮預期，而隨后公布的美國3月CPI同比數(shù)據(jù)大幅回落顯示整體通脹壓力趨緩，PPI領先CPI大幅回落更確認了這一趨勢。但需警惕的是核心CPI仍然具有黏性，近期OPEC+減產(chǎn)對油價形成擾動，或加大通脹回落的難度，預計五月美聯(lián)儲仍有很大概率加息25bp，而6月是否會加息仍需觀察數(shù)據(jù)。聯(lián)邦基金利率期貨隱含的降息時點在近兩周由7月推遲至9月，但這依然與美聯(lián)儲預告的年內(nèi)不降息的指引相去甚遠，市場對降息過于樂觀的預期后續(xù)或?qū)⒚媾R修正。
展望后市，我們認為10年期美債收益率短期仍將在3.3%-3.7%間震蕩，下半年隨著美國經(jīng)濟趨于衰退，利率下行空間將進一步打開。在中外經(jīng)濟周期錯位階段，處于經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇階段的中國企業(yè)發(fā)行的中資美元債依然具備較高的風險收益性價比，此外投資級美元債可享受到美債利率中樞下行帶來的估值提升空間，配置價值較為突出。
一級市場
新發(fā)行景氣度下降，主要由金融板塊貢獻，融資成本邊際下降。
近兩周(4月3日-4月14日)一級市場景氣度下降，共發(fā)行6只債券，規(guī)模為14.45億美元，較前兩周環(huán)比上升23.8%，加權平均利率較兩周前下降38.9bp。金融為主要發(fā)行板塊，發(fā)行數(shù)量為4筆，友邦保險發(fā)行兩筆共12億美元債券，為該板塊最大規(guī)模發(fā)行人。此外，城投板塊中較大規(guī)模發(fā)行人包括成都空港城市發(fā)展集團有限公司，發(fā)行1筆3年期面額1.75億美元債。地產(chǎn)板塊本期無新發(fā)行。
二級市場
二級市場漲跌分化，地產(chǎn)債下跌，城投板塊延續(xù)上漲。
收益率方面，截至4月14日，10年期美債收益率較兩周前小幅上升4bp，投資級中資美元債收益率微升2bp至5.44%，投資級利差收窄2bp至192bp，高收益級中資美元債的收益率上漲37bp至17.94%，高收益級利差走闊33bp至1442bp。
回報率方面，截至4月14日，中資美元債二級市場漲跌分化，以年初至今回報率衡量，投資級美元債近兩周上漲0.2%至2.8%，高收益美元債回報率則由于地產(chǎn)發(fā)行人償債壓力較大的影響而下跌0.7%至2.2%。按行業(yè)來看，房地產(chǎn)板塊領跌1.3個百分點，年初至今的漲跌幅收窄至2.4%，金融板塊持平，非金融微漲0.1%，城投板塊小幅上漲0.2%，年初至今漲跌幅來到2.9%。
個券方面，近1周二級市場價格領漲的10只債券主要包括遠洋集團、中芯國際、威高集團、中國宏橋集團、海隆控股等公司的美元債，價格領跌的10只債券包括拼多多、遠洋集團、蔚來汽車、嗶哩嗶哩等公司的美元債。
調(diào)級行動
近兩周，三大國際評級機構對中資美元債發(fā)行人采取了9次調(diào)級行動，7次為下調(diào)評級，2次為撤銷評級。
違約與要約情況
近兩周無新增違約債券，新增要約債券4只，其中3只為房企美元債，1只為城投美元債。
近期到期美元債
4月剩余兩周內(nèi)的到期中資美元債規(guī)模為98.2億美元。其中到期規(guī)模較大的發(fā)行人包括中國石油化工股份有限公司、萬科地產(chǎn)(香港)有限公司、中國海外發(fā)展、中國銀行新加坡分行等，地產(chǎn)板塊到期規(guī)模超26億美元，占比約27%。
風險提示
美國通脹下行節(jié)奏的不確定性，美國貨幣政策的不確定性，個券發(fā)行人的信用風險，房地產(chǎn)行業(yè)銷售復蘇的不確定性，全球金融穩(wěn)定性及潛在系統(tǒng)性危機的風險。
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