久期財(cái)經(jīng)訊，4月17日，惠譽(yù)授予長(zhǎng)江和記實(shí)業(yè)有限公司(CK Hutchison Holdings Limited，簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)和”，00001.HK，A-\穩(wěn)定)擬發(fā)行票據(jù)“A-”評(píng)級(jí)。擬發(fā)行的高級(jí)無(wú)抵押評(píng)級(jí)由CK Hutchison International (23) Limited分兩批發(fā)行，并由長(zhǎng)和提供無(wú)條件且不可撤銷擔(dān)保，且與該公司其他高級(jí)無(wú)抵押借款處于同等受償順序。發(fā)行人為長(zhǎng)和的全資子公司。
長(zhǎng)和的評(píng)級(jí)和展望反映了該公司強(qiáng)勁的業(yè)務(wù)概況、地理多元化和高質(zhì)量港口、零售、基礎(chǔ)設(shè)施和電信業(yè)務(wù)帶來(lái)的穩(wěn)定現(xiàn)金流，以及管理層穩(wěn)健的財(cái)務(wù)管理記錄。
(資料圖片)
關(guān)鍵評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素
具有挑戰(zhàn)性的經(jīng)營(yíng)環(huán)境:惠譽(yù)預(yù)計(jì)成本上升及具有挑戰(zhàn)性的經(jīng)營(yíng)環(huán)境將限制長(zhǎng)和于2023年的盈利復(fù)蘇，因?yàn)槿驍U(kuò)張放緩令其零售及港口業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)放緩，而激烈的競(jìng)爭(zhēng)及更高的成本對(duì)電信業(yè)務(wù)造成了影響。
2022年，由于歐洲經(jīng)濟(jì)環(huán)境疲軟以及國(guó)內(nèi)防控影響，零售部門的收入和利潤(rùn)率受到擠壓。不過(guò)，隨著防控措施的優(yōu)化，零售利潤(rùn)率應(yīng)該會(huì)逐漸恢復(fù)。由于成本壓力上升和經(jīng)濟(jì)環(huán)境走弱，港口部門的運(yùn)營(yíng)環(huán)境在2023年也可能面臨挑戰(zhàn)，但根據(jù)惠譽(yù)的保守預(yù)測(cè)，2023年下半年吞吐量將增長(zhǎng)。2022年吞吐量下降，但由于供應(yīng)鏈中斷帶來(lái)的存儲(chǔ)收入增加，收入和利潤(rùn)有所增長(zhǎng)。
電信業(yè)務(wù)收益下降:長(zhǎng)和在其主要電信市場(chǎng)意大利面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)，這可能會(huì)降低電信部門的市場(chǎng)份額和收益。惠譽(yù)預(yù)計(jì)電信子公司CK Hutchison Group Telecom Holdings Limited(簡(jiǎn)稱“CKHT”，A-/穩(wěn)定)的收益貢獻(xiàn)將在2023年下降，更糟糕的是，出售基站資產(chǎn)將導(dǎo)致基站服務(wù)費(fèi)用和其他成本(如能源)的上漲。
意大利市場(chǎng)的重大阻力:惠譽(yù)預(yù)計(jì)CKHT在意大利的移動(dòng)市場(chǎng)份額將從2022年第二季度的26%和2019年第四季度的31%進(jìn)一步下降，因?yàn)樽罱M(jìn)入市場(chǎng)的Iliad Italia S.p.A.和FASTWEB S.p.A.建立了他們的移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)，將意大利變成一個(gè)五家移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商的市場(chǎng)。CKHT決定與FASTWEB共享5G移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)，這可能會(huì)加速后者的擴(kuò)張。由于批發(fā)收入下降和激烈競(jìng)爭(zhēng)，CKHT在2022年的收入和EBITDA均有所下降。
加速5G部署:惠譽(yù)預(yù)計(jì)，英國(guó)、丹麥和瑞典等其他市場(chǎng)5G部署的加速將部分抵消電信收益的惡化。這將提高這些市場(chǎng)的市場(chǎng)份額和收益。
基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)調(diào)整基本完成:長(zhǎng)江基建集團(tuán)有限公司(CK Infrastructure Holdings Limited，簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)江基建集團(tuán)”，01038.HK，A-/穩(wěn)定)是長(zhǎng)和在基礎(chǔ)設(shè)施部門的主要實(shí)體，過(guò)去幾年實(shí)施的更嚴(yán)格的監(jiān)管調(diào)整基本完成，特別是在英國(guó)和澳大利亞?；葑u(yù)認(rèn)為，這些變化將抑制運(yùn)營(yíng)商的現(xiàn)金流產(chǎn)生，但鑒于長(zhǎng)江基建集團(tuán)投資組合多元化，對(duì)其股息流入的影響將在數(shù)年內(nèi)交錯(cuò)出現(xiàn)。
未來(lái)幾年的現(xiàn)金流預(yù)期已有所改善，惠譽(yù)認(rèn)為，英國(guó)和澳大利亞的高通脹可能會(huì)使受監(jiān)管的公用事業(yè)的資產(chǎn)基礎(chǔ)和收入受益。
基站資產(chǎn)出售完畢:惠譽(yù)預(yù)計(jì)長(zhǎng)和的財(cái)務(wù)狀況將得到23億歐元現(xiàn)金收入的支持，這些現(xiàn)金收入來(lái)自于2022年11月在英國(guó)完成了向總部位于西班牙的基站公司Cellnex Telecom S.A. (BBB-/穩(wěn)定)的塔臺(tái)資產(chǎn)出售。這標(biāo)志著整個(gè)歐洲基站資產(chǎn)出售的完成，共帶來(lái)86億歐元的現(xiàn)金和14億歐元的Cellnex股權(quán)。
收益支撐信用狀況:長(zhǎng)和計(jì)劃將其基站處置所得用于資本支出、去杠桿化和股東回報(bào)。由于在英國(guó)的處置是最近完成的，因此所得款項(xiàng)的用途尚未最終確定，但惠譽(yù)預(yù)計(jì)該公司將保持其保守和審慎的財(cái)務(wù)管理記錄?；葑u(yù)預(yù)測(cè)2023-2025年EBITDAR凈杠桿率將保持在4.1倍的負(fù)敏感性以內(nèi)(2022年:3.4倍)。
結(jié)構(gòu)從屬風(fēng)險(xiǎn)得到緩解:長(zhǎng)和的港口、基礎(chǔ)設(shè)施和電信業(yè)務(wù)屬于資本密集型，杠桿率較高，這限制了評(píng)級(jí)。現(xiàn)金流也存在一些結(jié)構(gòu)性的從屬關(guān)系，特別是在公用事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)中，因?yàn)橘Y產(chǎn)層面存在債務(wù)，而這些業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流只能通過(guò)股息獲得。然而，來(lái)自基建或CKHT以外業(yè)務(wù)的現(xiàn)金和股息流入可以覆蓋母公司的利息負(fù)擔(dān)，減輕結(jié)構(gòu)性從屬風(fēng)險(xiǎn)。
評(píng)級(jí)推導(dǎo)摘要
長(zhǎng)和評(píng)級(jí)受到其地域和細(xì)分業(yè)務(wù)多元化的支持，這提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流，并支撐了其強(qiáng)勁的業(yè)務(wù)概況。保守和審慎的財(cái)務(wù)管理和連貫的戰(zhàn)略也為其業(yè)務(wù)概況提供穩(wěn)定支持。
很少有同行擁有類似的商業(yè)模式，因?yàn)殚L(zhǎng)和是一家集基礎(chǔ)設(shè)施、港口、零售和電信業(yè)務(wù)于一體的企業(yè)集團(tuán)。它與中電控股有限公司(CLP Holdings Limited，簡(jiǎn)稱“中電控股”，00002.HK，A/穩(wěn)定)有一定的可比性，盡管中電控股擁有較強(qiáng)的業(yè)務(wù)狀況(由受監(jiān)管資產(chǎn)的穩(wěn)定回報(bào)支撐)，以及一直較穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況。中電控股的主要受監(jiān)管資產(chǎn)由其子公司中華電力有限公司(CLP Power Hong Kong Limited，簡(jiǎn)稱“中華電力”，A/穩(wěn)定)持有。
關(guān)鍵評(píng)級(jí)假設(shè)
惠譽(yù)對(duì)發(fā)行人評(píng)級(jí)的關(guān)鍵評(píng)級(jí)假設(shè):
- 2023-2024年，惠譽(yù)調(diào)整后的收入平均增長(zhǎng)2%(2022年:-6.5%)
- 2023-2024年，惠譽(yù)調(diào)整后EBITDA利潤(rùn)率約23%(2022年:23.8%)
- 2023-2024年的資本支出為每年290億- 320億港元
- 2023-2024年沒(méi)有重大收購(gòu)或資產(chǎn)處置
評(píng)級(jí)敏感性
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取正面評(píng)級(jí)行動(dòng)/上調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
假設(shè)長(zhǎng)和的業(yè)務(wù)狀況保持不變:
-EBITDAR凈杠桿保持在3.1倍或以下;和
-收購(gòu)和派息后現(xiàn)金流持續(xù)為正。
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)/下調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
-EBITDAR凈杠桿持續(xù)超過(guò)4.1倍;
-收購(gòu)和處置后的自由現(xiàn)金流顯著為負(fù);
-業(yè)務(wù)組合及資本結(jié)構(gòu)管理的重大改變對(duì)長(zhǎng)和的信用狀況不利;和
-經(jīng)常性現(xiàn)金質(zhì)量下降或數(shù)量減少。
流動(dòng)性和債務(wù)結(jié)構(gòu)
流動(dòng)性及融資渠道強(qiáng)勁:長(zhǎng)和的評(píng)級(jí)是由其強(qiáng)勁的流動(dòng)性和暢通的融資渠道支持。截至2022年底，報(bào)告的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為1380億港元(2021年:1530億港元)，而短期債務(wù)為720億港元。債務(wù)期限也很合理。該公司擁有強(qiáng)大的資本市場(chǎng)渠道和良好的銀行關(guān)系。
發(fā)行人簡(jiǎn)介
長(zhǎng)和是一家在香港特區(qū)上市的多元化企業(yè)集團(tuán)。其主要業(yè)務(wù)包括電信(主要包括歐洲、香港特區(qū)和東南亞的移動(dòng)通信業(yè)務(wù))、基礎(chǔ)設(shè)施、零售和港口。
關(guān)鍵詞：
