久期財(cái)經(jīng)訊，4月17日，惠譽(yù)確認(rèn)北京能源集團(tuán)有限責(zé)任公司(Beijing Energy Holding Co., Ltd，簡(jiǎn)稱“京能集團(tuán)”)的長(zhǎng)期外幣和本幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)為“A+”。展望穩(wěn)定。
惠譽(yù)根據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》授予京能集團(tuán)的評(píng)級(jí)與惠譽(yù)對(duì)北京市政府信用狀況的內(nèi)部評(píng)估結(jié)果一致。原因在于，鑒于京能集團(tuán)為保障北京市能源供給所發(fā)揮的重要戰(zhàn)略作用，該公司獲北京市政府支持的可能性很高。
【資料圖】
關(guān)鍵評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素
與政府的關(guān)聯(lián)性為“很強(qiáng)”：惠譽(yù)評(píng)定京能集團(tuán)的法律地位以及受政府持股和控制的程度為“很強(qiáng)”。京能集團(tuán)由北京市人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)(北京市國(guó)資委)全資擁有，由于其執(zhí)行戰(zhàn)略任務(wù)和執(zhí)行重要公共服務(wù)，戰(zhàn)略和運(yùn)營(yíng)層面受北京市國(guó)資委控制，重要管理層由北京市政府直接任命。
鑒于北京市政府持續(xù)向京能集團(tuán)提供大量補(bǔ)貼、注資以及無償資產(chǎn)注入，惠譽(yù)評(píng)定該公司的政府以往支持和預(yù)期支持力度為“很強(qiáng)”。其供暖業(yè)務(wù)每年獲得約40億元人民幣的補(bǔ)貼，主要是為了支持其在運(yùn)營(yíng)非盈利業(yè)務(wù)方面發(fā)揮政策作用。
違約帶來的社會(huì)影響“強(qiáng)”：京能集團(tuán)是北京市最大的發(fā)電和供熱企業(yè)，支持全市很大比例的用電需求，且擁有北京市四大燃?xì)獍l(fā)電中心中的三個(gè)。該公司還通過投資向北京輸送可再生電力來執(zhí)行該市的能源過渡任務(wù)。此外，京能集團(tuán)運(yùn)營(yíng)著北京市最大的集中供熱管網(wǎng)，覆蓋北京市中心區(qū)域。
違約帶來的融資影響“很強(qiáng)”：除了分別在H股市場(chǎng)有兩家上市子公司和在A股市場(chǎng)有三家上市子公司外，京能集團(tuán)是一家活躍的境內(nèi)債券發(fā)行商，發(fā)行的債券規(guī)模龐大。該公司的融資成本也是北京政府相關(guān)實(shí)體中最低的之一，若違約將阻礙該市其他政府相關(guān)實(shí)體在資本市場(chǎng)的融資渠道，尤其是考慮到其在北京的高政策密集型能源業(yè)務(wù)。
電力部門利潤(rùn)率回升：2022年，由于電價(jià)增長(zhǎng)超過單位煤炭成本，京能集團(tuán)的電力部門利潤(rùn)率有所改善。由于中國(guó)內(nèi)陸地區(qū)的煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)較小，以及煤炭供應(yīng)較充足，2022年京能集團(tuán)的煤炭成本增幅低于同行。由于該公司對(duì)較多能源密集型用戶的敞口增加，京能集團(tuán)的電價(jià)增幅也更高，因?yàn)檫@些用戶的電價(jià)增長(zhǎng)沒有上限?；葑u(yù)預(yù)計(jì)，隨著惠譽(yù)的價(jià)格表假設(shè)中煤炭?jī)r(jià)格放緩，京能集團(tuán)的點(diǎn)火價(jià)差在未來兩年將繼續(xù)改善。
煤炭業(yè)務(wù)平緩火電盈利周期：京能集團(tuán)在煤炭業(yè)務(wù)中的垂直整合為其燃煤發(fā)電提供了部分對(duì)沖。在煤炭?jī)r(jià)格高企期間，煤炭生產(chǎn)業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁收益有助于部分抵消火電業(yè)務(wù)的利潤(rùn)下降，反之亦然。京能集團(tuán)上游的煤炭產(chǎn)量約占其煤炭總消耗量的50%-60%。該公司還制定了中期計(jì)劃，增加煤炭產(chǎn)量，以完全匹配其煤炭消費(fèi)。
可再生能源貢獻(xiàn)上升：鑒于中國(guó)的能源轉(zhuǎn)型，京能集團(tuán)正在加快其在太陽能和風(fēng)能發(fā)電業(yè)務(wù)的可再生能源投資?；葑u(yù)預(yù)計(jì)，到2025年，京能集團(tuán)的可再生能源裝機(jī)容量將比2022年的14.3GW增加一倍以上，其可再生能源占總裝機(jī)容量的比例將在2024年或2025年上升至50%(2022年：37%)。
與火力發(fā)電相比，可再生能源具有更好的現(xiàn)金流穩(wěn)定性，因?yàn)樗鼉?yōu)先接入電網(wǎng)，而且不會(huì)受到燃料成本波動(dòng)的影響?？稍偕茉吹睦麧?rùn)率也遠(yuǎn)高于火電，隨著時(shí)間的推移，這將提高整體利潤(rùn)率。
獨(dú)立信用狀況處于“bb”區(qū)間：京能集團(tuán)的“bb”獨(dú)立信用狀況反映了其業(yè)務(wù)多元化、燃煤發(fā)電業(yè)務(wù)的垂直整合、強(qiáng)勁的本地市場(chǎng)地位以及燃料結(jié)構(gòu)的改善。在該公司尋求可再生能源發(fā)電期間，其獨(dú)立信用狀況仍受到其較高杠桿率的制約，這將導(dǎo)致該公司EBITDA凈杠桿率在中期徘徊在7.5倍左右。由于其強(qiáng)大的財(cái)務(wù)靈活性，以及得以從銀行和資本市場(chǎng)穩(wěn)健地獲得低成本融資，京能集團(tuán)的高杠桿得到了緩解。
評(píng)級(jí)推導(dǎo)摘要
惠譽(yù)評(píng)定京能集團(tuán)的法律地位及受北京市政府持股和控制的程度為“很強(qiáng)”，而廣東省能源集團(tuán)有限公司(Guangdong Energy Group Co., Ltd.，簡(jiǎn)稱“廣東能源集團(tuán)”，A/穩(wěn)定)該指標(biāo)的評(píng)估結(jié)果為“強(qiáng)”。其原因在于，京能集團(tuán)由北京市國(guó)資委全資擁有，受政府監(jiān)控的程度高。相比之下，廣東省政府對(duì)廣東能源集團(tuán)的控制力有所減弱，原因是廣東能源集團(tuán)母公司中國(guó)華能集團(tuán)有限公司(China Huaneng Group Co., Ltd.，簡(jiǎn)稱“中國(guó)華能”，A/穩(wěn)定;對(duì)廣東能源集團(tuán)持股24%)在某些方面具有一票否決權(quán)。
惠譽(yù)評(píng)定京能集團(tuán)的政府以往支持為“很強(qiáng)”，高于廣東能源集團(tuán)該指標(biāo)“強(qiáng)”的評(píng)估結(jié)果，原因在于京能集團(tuán)獲得政府提供的大量財(cái)政支持，包括每年50億到60億元人民幣的補(bǔ)貼，占其每年EBITDA的30%-35%左右;而廣東能源集團(tuán)獲得的補(bǔ)貼數(shù)額占其EBITDA的比例僅為個(gè)位數(shù)。
惠譽(yù)評(píng)定京能集團(tuán)若違約將帶來的社會(huì)影響為“強(qiáng)”是基于，該公司在采購(gòu)原料為北京供電供熱方面占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位，而甘肅省電力投資集團(tuán)有限責(zé)任公司(Gansu Province Electric Power Investment Group Co., Ltd.，簡(jiǎn)稱“甘肅電投”，BBB-/穩(wěn)定)該指標(biāo)的評(píng)估結(jié)果為“中等”，原因在于，甘肅電投占其所在市場(chǎng)發(fā)電量的比例較低(約為10%)，因此該公司若違約不太可能導(dǎo)致甘肅省出現(xiàn)嚴(yán)重的供電中斷。
惠譽(yù)評(píng)定京能集團(tuán)若違約將帶來的融資影響為“很強(qiáng)”。京能集團(tuán)是北京市國(guó)資委下屬最大的國(guó)有企業(yè)之一，且是活躍的境內(nèi)債券發(fā)行人。相比之下，甘肅電投若違約將帶來的融資影響為“強(qiáng)”，原因是該公司參與資本市場(chǎng)的程度較低。
關(guān)鍵評(píng)級(jí)假設(shè)
本發(fā)行人評(píng)級(jí)研究中惠譽(yù)的關(guān)鍵評(píng)級(jí)假設(shè)包括：
-到2025年發(fā)電量將增加到約65GW
-由于中期可再生能源產(chǎn)量增加，火電利用小時(shí)數(shù)略有下降
-中期煤炭?jī)r(jià)格將遵循惠譽(yù)的價(jià)格假設(shè)
-燃煤電價(jià)較2022年略有下降
-現(xiàn)有風(fēng)能和太陽能發(fā)電廠的電價(jià)保持穩(wěn)定，但由于取消補(bǔ)貼，新產(chǎn)能的電價(jià)下降
-繼續(xù)獲得北京市政府以補(bǔ)貼和注資方式提供的支持
評(píng)級(jí)敏感性
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取正面評(píng)級(jí)行動(dòng)/上調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
-惠譽(yù)就對(duì)北京市政府信用狀況的內(nèi)部評(píng)估結(jié)果較強(qiáng)，且京能集團(tuán)獲得北京市政府支持的可能性保持不變。
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)/下調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
-京能集團(tuán)獲得北京市政府支持的可能性減弱。
-惠譽(yù)對(duì)北京市政府信用狀況的內(nèi)部評(píng)估結(jié)果較弱。
-京能集團(tuán)獲得北京市政府支持的可能性減弱。
流動(dòng)性和債務(wù)結(jié)構(gòu)
強(qiáng)大的財(cái)務(wù)靈活性：京能集團(tuán)的國(guó)有企業(yè)地位及其在北京市能源供給保障方面的關(guān)鍵作用，為其在銀行和債務(wù)資本市場(chǎng)的強(qiáng)大融資渠道奠定了基礎(chǔ)。截至2022年9月底，京能集團(tuán)持有現(xiàn)金255.1億元人民幣，其中大部分為無限制現(xiàn)金，加上截至2022年6月底未使用的銀行授信額度約3900億元人民幣，足以覆蓋其未來12個(gè)月內(nèi)到期的約770億元人民幣債務(wù)。
發(fā)行人簡(jiǎn)介
京能集團(tuán)是一家綜合性能源公司，專門從事電力、供暖和煤炭業(yè)務(wù)。該公司擁有北京大部分的燃?xì)獍l(fā)電中心，滿足了北京大部分的電力需求。京能集團(tuán)還運(yùn)營(yíng)著北京最大的集中供熱管網(wǎng)，覆蓋北京市中心區(qū)域，并在內(nèi)蒙古和寧夏擁有煤礦資產(chǎn)。
關(guān)鍵詞：
