核心觀察及洞見：
(相關(guān)資料圖)
(一)海外債一級市場方面，自貿(mào)債匯率、利率優(yōu)勢顯著，漸為境外債一級發(fā)行的主力品種。3月地產(chǎn)債發(fā)行數(shù)量及規(guī)模同比環(huán)比均大幅下降，境內(nèi)地產(chǎn)主體無新發(fā)債券，目前對于絕大多數(shù)房企海外債融資功能仍尚未恢復(fù)，后續(xù)利好政策是否有持續(xù)性實(shí)質(zhì)影響仍有待觀察;3月中資城投債發(fā)行只數(shù)及規(guī)模環(huán)比增長明顯，但同比仍有所下滑，其中30只自貿(mào)區(qū)離岸人民幣債發(fā)行起息，單月發(fā)行規(guī)模及只數(shù)創(chuàng)下歷史新高，離岸人民幣成本優(yōu)勢持續(xù)顯現(xiàn)，5只364境外債完成定價，也創(chuàng)下今年以來新高;中資金融債3月發(fā)行只數(shù)及規(guī)模同比保持上升，凈融資規(guī)模再度轉(zhuǎn)負(fù);受地產(chǎn)債低迷影響，3月中資民企債發(fā)行只數(shù)規(guī)模同比環(huán)比均持續(xù)下降，凈融資規(guī)模下降幅度仍保持高位;3月備證海外債發(fā)行量環(huán)比增幅明顯，綿陽銀行、湖北銀行首次亮相海外債備證市場，備證下美元債發(fā)行票息維持高位，離岸人民幣債保持穩(wěn)定。
(二)海外債二級市場方面，3月美債利率有所回調(diào)，10年期美債較上月末下行了44bp;受地產(chǎn)債下挫等因素的影響，中資美元債投資級及高收益指數(shù)出現(xiàn)分化;3月恒大地產(chǎn)、福建陽光集團(tuán)、佳源國際、易居企業(yè)、中駿集團(tuán)等主體個券漲幅居前，建業(yè)地產(chǎn)、遠(yuǎn)洋集團(tuán)等主體個券跌幅較大。
(三)自貿(mào)區(qū)債在審批、成本、用款等方面優(yōu)勢明顯，建議發(fā)行人可積極籌劃申報。自貿(mào)區(qū)債是目前政策較為鼓勵的一種創(chuàng)新金融工具品種，中長期自貿(mào)區(qū)債由國家發(fā)改委比照境外債管理，存量批文可以直接轉(zhuǎn)化使用。自貿(mào)區(qū)外債鼓勵發(fā)行離岸人民幣，發(fā)行人可有效規(guī)避匯率風(fēng)險。除此之外，美元利率目前仍處于高位運(yùn)行，目前總體發(fā)行成本較高，而離岸人民幣相較外幣具有較大成本優(yōu)勢，去年以來發(fā)行利率基本保持穩(wěn)定在4.0-5.0%區(qū)間，較當(dāng)前美元低200bp左右。在發(fā)行幣種為人民幣且投資人為境內(nèi)機(jī)構(gòu)的情況下，由人行跨境辦負(fù)責(zé)后續(xù)監(jiān)管，發(fā)行人無需直接與人行跨境辦溝通，中債登與監(jiān)管賬戶銀行負(fù)責(zé)，資金使用滿足人行跨境辦對監(jiān)管銀行要求即可，相比外管對境外債的管理要求，可溝通空間較大。自貿(mào)債符合金融創(chuàng)新鼓勵方向，得到一系列國家及區(qū)域政策的支持，建議發(fā)行人可積極布局自貿(mào)區(qū)債申報發(fā)行計劃。
一、中資海外債一級市場發(fā)行情況
(一)2023年3月中資地產(chǎn)債發(fā)行情況：3月地產(chǎn)債發(fā)行數(shù)量及規(guī)模同比環(huán)比均大幅下降，境內(nèi)地產(chǎn)主體無新發(fā)債券，目前對于絕大多數(shù)房企海外債融資功能仍尚未恢復(fù)，后續(xù)利好政策是否有持續(xù)性實(shí)質(zhì)影響仍有待觀察
2023年3月共有8只中資地產(chǎn)債發(fā)行，同比下降27.27%，環(huán)比下降27.27%，發(fā)行規(guī)模合計3.39億美元，同比下降87.16%，環(huán)比下降58.71%，凈融資規(guī)模為-34.87億美元，地產(chǎn)債存量規(guī)模仍保持下降趨勢。
本月新發(fā)地產(chǎn)債均為港資房企，包括恒基地產(chǎn)、新鴻基地產(chǎn)等。本月境內(nèi)地產(chǎn)主體無新發(fā)債券。對于絕大多數(shù)已出現(xiàn)展期、違約等負(fù)面的境外地產(chǎn)主體而言，海外債融資功能恢復(fù)仍希望渺茫，2023年4月中資地產(chǎn)債預(yù)計到期規(guī)模為77.97億美元，為年內(nèi)單月到期規(guī)模峰值，市場近期仍面臨嚴(yán)峻償債壓力。
3月發(fā)行的8筆中資地產(chǎn)債均為新發(fā)債券。
發(fā)債主體方面，3月8筆新發(fā)債券全部為港資房企，涉及恒基地產(chǎn)、新鴻基地產(chǎn)、恒隆地產(chǎn)、太古地產(chǎn)四家主體。
過去一段時間內(nèi)，監(jiān)管部門將融資的“三支箭”陸續(xù)射向房地產(chǎn)，包括在銀行信貸、債券融資及上市房企再融資方面給予支持。期間，兩部門還出臺了“金融16條”，對房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行支持。上述利好對于市場信心恢復(fù)有一定提振作用，中資地產(chǎn)債二級價格有明顯回升，但考慮到目前多數(shù)市場主體海外債均已出現(xiàn)實(shí)質(zhì)展期或違約，后續(xù)政策利好能否實(shí)質(zhì)改變一級市場融資現(xiàn)狀仍有待進(jìn)一步觀察。
(二)2023年3月中資城投債發(fā)行情況：3月中資城投債發(fā)行只數(shù)及規(guī)模環(huán)比增長明顯，但同比仍有所下滑，其中30只自貿(mào)區(qū)離岸人民幣債發(fā)行起息，單月發(fā)行規(guī)模及只數(shù)創(chuàng)下歷史新高，離岸人民幣成本優(yōu)勢持續(xù)顯現(xiàn)
2023年3月共有43只中資城投債發(fā)行，合計發(fā)行規(guī)模36.36億美元，相較去年同期分別下降6.52%和27.98%，環(huán)比則分別上升258.33%和232.05%，凈融資規(guī)模為10.54億美元，為2022年9月以來首次由負(fù)轉(zhuǎn)正。
發(fā)債主體方面，主體方面，發(fā)行規(guī)模前五的主體分別為嵊州投控、海寧城投、涪陵實(shí)業(yè)、海鹽國資和長興文旅，發(fā)行金額分別為2.5億美元、17億離岸人民幣、16億離岸人民幣、12.2億離岸人民幣和11.7億離岸人民幣。票息方面，鐵嶺公共資產(chǎn)投資發(fā)行票息最高，達(dá)到7.8%，系直接發(fā)行，發(fā)行規(guī)模為10.5億離岸人民幣;長興文旅發(fā)行票息最低，為3.8%，為上海銀行杭州分行備證發(fā)行，發(fā)行規(guī)模為11.7億離岸人民幣。期限方面，本月惠山高科、吳興產(chǎn)投、漳州交發(fā)、晉江路橋發(fā)行364短期限品種，加上3月30日定價4月起息的天津泰達(dá)，本月共有5只364境外債完成定價，創(chuàng)下今年以來新高，其余中資城投債發(fā)行期限均為3年期左右。
以起息日口徑統(tǒng)計，3月共有30筆城投離岸人民幣債券完成發(fā)行，合計規(guī)模約合26.37億美元，占當(dāng)月城投債發(fā)行總只數(shù)和規(guī)模的69.77%和72.51%，單月發(fā)行只數(shù)及規(guī)模均創(chuàng)下歷史新高，另有3筆歐元債完成發(fā)行，合計規(guī)模約合1.71億美元，占比分別為6.98%和4.71%。一段時間以來，隨著美元、歐元等外幣利率持續(xù)高位，以及上海自貿(mào)區(qū)明珠債的熱度不斷上升，選擇離岸人民幣發(fā)行的城投債數(shù)量快速增長，自貿(mào)區(qū)離岸人民幣債已逐漸成為市場主流選擇。
發(fā)行利率方面，本月發(fā)行起息的30筆離岸人民幣債中16筆為備證發(fā)行，票面利率3.8%-5.0%;3筆歐元債中2筆為備證發(fā)行，票面利率均為4.6%?？傮w而言，目前離岸人民幣相較同期美元債及歐元債的成本優(yōu)勢越發(fā)明顯。
此外，以定價日口徑統(tǒng)計，3月還有4筆自貿(mào)區(qū)離岸人民幣債和1筆歐元債成功完成定價將于4月起息，發(fā)行利率區(qū)間為3.8%-5.0%。
(三)2023年3月中資金融債發(fā)行情況：發(fā)行只數(shù)及規(guī)模同比保持上升，凈融資規(guī)模再度轉(zhuǎn)負(fù)
2023年3月共有89只中資金融債發(fā)行，發(fā)行規(guī)模合計88.51億美元，相較去年同期分別上升50.85%和14.40%，環(huán)比則發(fā)行只數(shù)下降13.59%，發(fā)行規(guī)模上升25.19%，凈融資規(guī)模為-16.14億美元，再度轉(zhuǎn)負(fù)。
發(fā)債主體方面，發(fā)行規(guī)模前五的主體分別為中國太平、中金國際、東亞銀行、光大香港和交銀租賃，發(fā)行金額分別為20億美元、12.5億美元、5億美元、4億美元和3億美元。
(四)2023年3月中資民企債發(fā)行情況：受地產(chǎn)債低迷影響，3月中資民企債發(fā)行只數(shù)規(guī)模同比環(huán)比均持續(xù)下降，凈融資規(guī)模下降幅度仍保持高位
2023年3月共有10只民企境外債發(fā)行，發(fā)行規(guī)模為9.98億美元，相較去年同期分別下降41.18%和77.56%，環(huán)比分別下降16.67%和11.01%，凈融資規(guī)模為-56.33億美元。
發(fā)債主體方面，3月除地產(chǎn)主體外，另外有2筆中資民企債發(fā)行，發(fā)行主體為愛奇藝和三福重工，發(fā)行規(guī)模分別為6億美元和4.041億離岸人民幣，發(fā)行利率分別為6.5%和4.8%。
2023年3月，無民企備證境外債發(fā)行。在支持優(yōu)質(zhì)民企境外融資方面，眾和證券近一年已協(xié)助包括紅星美凱龍、中偉股份、泰州三福重工、重慶財信等多家優(yōu)質(zhì)民企落實(shí)銀行備證增信結(jié)構(gòu)下境外債券的發(fā)行，約占同期民企備證境外債市場發(fā)行規(guī)模的45%。
(五)2023年3月備證項(xiàng)下海外債發(fā)行情況：3月備證海外債發(fā)行量環(huán)比增幅明顯，綿陽銀行、湖北銀行首次亮相海外債備證市場，備證下美元債發(fā)行票息維持高位，離岸人民幣債保持穩(wěn)定
2023年3月共有21只海外債采用銀行備用信用證方式發(fā)行，規(guī)模合計為13.14億美元，均為城投債。本月備證城投債發(fā)行數(shù)量及規(guī)模環(huán)比分別上升320.00%和417.32%，備證城投債占當(dāng)月中資城投債總發(fā)行只數(shù)和規(guī)模的比例分別為48.84%和36.14%。本月開證銀行中，上海銀行發(fā)行3筆，九江銀行、江蘇銀行、華夏銀行、杭州銀行各發(fā)行2筆，長沙銀行、西安銀行、天津銀行、紹興銀行、齊魯銀行、南京銀行、綿陽銀行、湖北銀行、成都銀行、北京銀行各發(fā)行1筆，其中綿陽銀行、湖北銀行為首次亮相海外債備證市場。利率方面，3月以美元發(fā)行的備證海外債僅3筆，其中股份制銀行備證1筆，票面利率為7.0%，備證行為華夏銀行。
3月城商行開證的美元債2筆，票面利率為6.7%-7.0%，備證行為九江銀行、齊魯銀行。
3月有2筆備證歐元債發(fā)行，票面利率均為4.6%，備證行均為江蘇銀行。
備證離岸人民幣債方面， 3月有16筆以離岸人民幣發(fā)行的備證海外債，票面利率為3.8%-5.0%，發(fā)行利率保持穩(wěn)定。上海銀行、杭州銀行票面利率最低，為3.8%，再次創(chuàng)下近年來備證離岸人民幣債利率最低水平，綿陽銀行票面利率最高，為5.0%。
二、中資海外債二級市場表現(xiàn)情況
(一)2023年3月宏觀市場情況：美債利率有所回調(diào)，10年期美債較上月末下行了44bp
2023年3月，美債利率有所回調(diào)，10年期美債于3月31日收于3.48%，較上月末下行了44bp。
美元匯率方面，2023年3月美元指數(shù)也同樣有一定回落，月末收于102.60，較2月末下降了2.28%。
(二)2023年3月中資美元債指數(shù)表現(xiàn)：受地產(chǎn)債下挫等因素的影響，中資美元債投資級及高收益指數(shù)出現(xiàn)分化
2023年3月，受地產(chǎn)債下挫等因素的影響，中資美元債指數(shù)出現(xiàn)分化。截至3月末，Markit iBoxx中資美元債指數(shù)、中資美元債投資級指數(shù)、中資美元債高收益指數(shù)最新報價分別為217.63、208.77和233.46，相較2月末分別上升0.63%、上升1.40%和下跌4.04%。
(三)2023年3月中資美元債二級交易價格波動較大個券：恒大地產(chǎn)、福建陽光集團(tuán)、佳源國際、易居企業(yè)、中駿集團(tuán)等主體個券漲幅居前，建業(yè)地產(chǎn)、遠(yuǎn)洋集團(tuán)等主體個券跌幅較大
2023年3月，債券漲幅居前的債務(wù)主體主要包括恒大地產(chǎn)、福建陽光集團(tuán)、佳源國際、易居企業(yè)、中駿集團(tuán)等，具體漲幅居前個券情況如下：
2023年3月，債券跌幅居前的債務(wù)主體主要為建業(yè)地產(chǎn)、遠(yuǎn)洋集團(tuán)等，具體跌幅居前個券情況如下：
三、中資海外債市場后續(xù)融資策略及建議
(一)《企業(yè)中長期外債審核登記管理辦法》正式出臺，發(fā)改委后續(xù)審批政策及管理將進(jìn)一步趨嚴(yán)，建議符合條件的發(fā)行人應(yīng)抓緊申報，對于暫不滿足條件的發(fā)行人也可以嘗試監(jiān)管相對寬松的364天短期海外債
2023年1月10日，國家發(fā)改委發(fā)布了《企業(yè)中長期外債審核登記管理辦法》，自2023年2月10日起施行。結(jié)合前期發(fā)改委窗口指導(dǎo)意見，可以明顯看出當(dāng)前審批政策及管理正在逐步趨嚴(yán)，建議滿足發(fā)改最新窗口指導(dǎo)要求的發(fā)行人盡早啟動申報工作，抓住海外債窗口期機(jī)會，匹配合適項(xiàng)目優(yōu)先獲取批文，以占得先機(jī)，避免后續(xù)政策不確定因素的困擾。此外，相比發(fā)改委審批的中長期限海外債，1年以內(nèi)中資海外債(簡稱“364海外債”)的監(jiān)管相對寬松，近年來中資海外債的發(fā)行期限也有明顯短期化趨勢。在當(dāng)前發(fā)改審批相對較嚴(yán)格的背景下，若暫時無法滿足相關(guān)要求的發(fā)行人也可以考慮364海外債，從而拓寬融資渠道，助力企業(yè)發(fā)展。
(二)離岸人民幣債相較美元債成本優(yōu)勢凸顯，且對于近期有計劃發(fā)行新債置換到期美元債的發(fā)行，當(dāng)前匯率水平也處于較好窗口期，建議后續(xù)仍可優(yōu)先關(guān)注離岸人民幣發(fā)行幣種
美元利率目前仍處于高位運(yùn)行，目前總體發(fā)行成本較高，而離岸人民幣相較外幣具有較大成本優(yōu)勢，去年以來發(fā)行利率基本保持穩(wěn)定在4.0-5.0%區(qū)間，較當(dāng)前美元低200bp左右。此外，截至2023年3月末，美元兌人民幣匯率收于6.87，2020年上半年匯率則在6.84-7.18區(qū)間，對于3年期美元債到期有借新還舊需求的發(fā)行人而言，當(dāng)前匯率水平處在較好窗口期，可積極考慮以自貿(mào)區(qū)人民幣債置換到期美元債。
(三)自貿(mào)區(qū)人民幣債逐漸興起，得到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的鼓勵支持，作為境外債創(chuàng)新渠道具有監(jiān)管用款政策相對寬松、成本可能相對美元更低、規(guī)避匯率波動風(fēng)險等優(yōu)勢，建議發(fā)行人可積極籌劃自貿(mào)區(qū)債申報發(fā)行計劃
自貿(mào)區(qū)債是目前政策較為鼓勵的一種創(chuàng)新金融工具品種，中長期自貿(mào)區(qū)債由國家發(fā)改委比照境外債管理，需事前做外債備案，存量批文可以直接轉(zhuǎn)化使用。自貿(mào)區(qū)外債鼓勵發(fā)行離岸人民幣，發(fā)行人可有效規(guī)避匯率風(fēng)險。在發(fā)行幣種為人民幣且投資人為境內(nèi)機(jī)構(gòu)的情況下，由人行跨境辦負(fù)責(zé)后續(xù)監(jiān)管。發(fā)行人無需直接與人行跨境辦溝通，中債登與監(jiān)管賬戶銀行負(fù)責(zé)。資金使用滿足人行跨境辦對監(jiān)管銀行要求即可，相比外管對境外債的管理要求，可溝通空間較大。自貿(mào)債符合金融創(chuàng)新鼓勵方向，得到一系列國家及區(qū)域政策的支持，建議發(fā)行人可積極布局自貿(mào)區(qū)債申報發(fā)行計劃。
附錄：
2023年3月中資城投債發(fā)行明細(xì)
(定價日口徑)
關(guān)鍵詞：
