久期財經(jīng)訊，4月6日，標普確認美團(Meituan，03690.HK)的“BBB-”長期發(fā)行人評級，展望從負面調(diào)整為穩(wěn)定。穩(wěn)定展望反映了標普的預(yù)期，即美團將在未來24個月內(nèi)減少新投資帶來的虧損。
標普根據(jù)美團的EBITDA和現(xiàn)金流復(fù)蘇調(diào)整了評級展望。盡管中國的運營條件具有挑戰(zhàn)性，2022年該公司調(diào)整后的EBITDA扭虧為盈，從一年前的虧損89億元人民幣回升至112億元人民幣，EBITDA也超過了標普預(yù)測的90億元人民幣。
由于在用戶激勵和新業(yè)務(wù)方面的支出減少，自由經(jīng)營現(xiàn)金流(FOCF)也轉(zhuǎn)為正數(shù)，早于標普先前預(yù)期的2023年。美團通過大幅削減新計劃的資本支出(CapEx)實現(xiàn)了這一目標。
【資料圖】
在未來24個月左右的時間里，美團可能會把重點放在遏制新計劃和投資帶來的虧損上，此舉可能有助于進一步改善EBITDA和FOCF。
縮小社區(qū)團購的虧損將為EBITDA的改善提供條件。經(jīng)過兩年的大筆投資，美團在中國的社區(qū)團購業(yè)務(wù)中擁有強大的地位。該公司現(xiàn)在是該行業(yè)的兩家主要參與者之一，另一家是拼多多公司，擁有近40%的市場份額。
隨著規(guī)模的擴大，美團可能降低組長傭金、用戶激勵和單位履行成本。該公司還可能在未來2-3年內(nèi)在社區(qū)團購領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)盈利。2022年，新業(yè)務(wù)的運營虧損從2021年360億元的峰值下降了20%，比標普預(yù)期的情況要好。標普預(yù)測，在2023-2024年，虧損將以每年30%的速度縮小，從而改善EBITDA和現(xiàn)金流。
標普的基本假設(shè)為調(diào)整后的EBITDA將從2022年的112億元人民幣和2021年的虧損90億元人民幣攀升至2023年的165億元人民幣。因此，F(xiàn)OCF可能會從33億元人民幣躍升至112億元人民幣。
美團正更多地關(guān)注成本控制。除了增長之外，提高盈利能力或?qū)⒊蔀樵摴?023年的優(yōu)先事項之一，這與處于不利的經(jīng)濟環(huán)境中的大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)公司一致。
不斷增長的在線滲透率和中國經(jīng)濟增長放緩可能會給在線消費市場的前景帶來壓力。中國收緊反壟斷法規(guī)也不利于在用戶獲取和新投資上大舉支出。
美團可投入更多資金來提高現(xiàn)有核心業(yè)務(wù)的運營效率和盈利能力，并在其擁有較高市場份額和競爭優(yōu)勢的重大新計劃中投入更多資金。這些服務(wù)包括送餐、到店業(yè)務(wù)和社區(qū)團購。
來自短視頻平臺的競爭是對美團核心本地服務(wù)的威脅。字節(jié)跳動(Byteance Ltd.)旗下的抖音等短視頻平臺正在搶占在線消費者服務(wù)類別的市場份額。這對美團的到店業(yè)務(wù)構(gòu)成了威脅。提高用戶意愿以捍衛(wèi)市場份額可能會削弱美團未來幾年的盈利能力。
盡管如此，中國收緊的限制不正當競爭的反壟斷法規(guī)可能會減少主要參與者的現(xiàn)金消耗?，F(xiàn)金消耗的主要原因是用戶和商家爭奪市場份額而不斷增加激勵措施。因此，這些規(guī)定可能會在一定程度上緩解美團的利潤率壓力。
此外，美團對消費者和商家的價值主張與短視頻平臺不同。雖然短視頻平臺更擅長推出新產(chǎn)品，但美團更多地迎合了那些需要高效地尋求交易和搜索商家的客戶。因此，來自短視頻平臺的競爭壓力可能比人們普遍認為的要小。美團還擁有相當大的外賣消費者和商家基礎(chǔ)，這與其到店業(yè)務(wù)相輔相成。
標普的基本假設(shè)是，從2024年起，到店業(yè)務(wù)利潤率將從防控措施前的約40%降至35%?；诟蛹ち业母偁?，利潤率進一步下降5個百分點，將使標普的基本情況EBITDA減少約10%。
美團擁有充足的資金緩沖。截至2022年底，該公司的非限制現(xiàn)金和短期投資約為1,120億元人民幣，高于截至2022年6月底的人民幣1,080億元。在接下來的24個月里，該公司的到期債務(wù)數(shù)量也很有限。
疊加FOCF的改善，美團可能有相當大的財務(wù)緩沖來應(yīng)對運營挑戰(zhàn)，滿足其投資需求。標普相信，該公司將致力于保持其可觀的凈現(xiàn)金頭寸。
對美團的穩(wěn)定展望反映了標普的預(yù)期，即該公司將在未來24個月內(nèi)將EBITDA進一步增強70%，F(xiàn)OCF從2022年的33億元人民幣進一步加強至110億元人民幣。支持將來自其在中國食品外賣和到店業(yè)務(wù)的強大地位，以及新投資的較低虧損。
如果美團的債務(wù)與EBITDA的比率超過1.5倍，或者采取更激進的財務(wù)政策，標普可能會下調(diào)對美團的評級。對新計劃(例如該公司兩年前加快了對社區(qū)團購的投資)的投資可能會使該公司的EBITDA和現(xiàn)金流的情況大幅惡化。
美團在中國食品外賣和消費者服務(wù)行業(yè)的競爭地位顯著減弱，也可能導(dǎo)致評級下調(diào)。可能表現(xiàn)在(1)由于監(jiān)管變化，盈利能力大幅下降，或(2)來自其他在線平臺的激烈競爭。
如果美團鞏固其市場地位，并在社區(qū)團購業(yè)務(wù)上實現(xiàn)盈利，同時保持支持EBITDA和FOCF增長的投資意愿，標普可能上調(diào)其評級。
ESG信用指標：E-2、S-4、G-2
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