4月6日，惠譽(yù)評(píng)級(jí)已確認(rèn)烏魯木齊高新投資發(fā)展集團(tuán)有限公司(烏魯木齊高新集團(tuán))的長(zhǎng)期外幣和本幣發(fā)行人主體評(píng)級(jí)為"BB+"，展望穩(wěn)定?；葑u(yù)同時(shí)確認(rèn)烏魯木齊高新集團(tuán)票息率4.75%、2023年到期的3億美元高級(jí)無抵押票據(jù)的評(píng)級(jí)為"BB+"。
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考慮到烏魯木齊高新集團(tuán)因償付2023年到期債務(wù)而使得其流動(dòng)性狀況趨弱，惠譽(yù)已將該公司的獨(dú)立信用狀況自"b"調(diào)整至"b-"。
烏魯木齊高新集團(tuán)的評(píng)級(jí)與惠譽(yù)對(duì)烏魯木齊高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)(高新區(qū)/新市區(qū))信用狀況的內(nèi)部評(píng)估結(jié)果具有信用關(guān)聯(lián)性，但不等同。關(guān)聯(lián)性是基于該公司法律地位及政府持股和控制程度為“很強(qiáng)”，政府以往支持力度為“強(qiáng)”，違約帶來的社會(huì)影響為“中等”，違約帶來的融資影響為“很強(qiáng)”。以上因素表明烏魯木齊高新集團(tuán)在需要時(shí)獲得高新區(qū)(新市區(qū))政府特別支持的可能性較高。依據(jù)惠譽(yù)的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，烏魯木齊高新集團(tuán)被歸類為政府相關(guān)企業(yè)。
關(guān)鍵評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素
法律地位及政府持股和控制程度：“很強(qiáng)”
盡管烏魯木齊高新集團(tuán)具有普通商法賦予的法律地位，惠譽(yù)評(píng)定其法律地位及政府持股和控制程度為“很強(qiáng)”是基于該公司受政府有力控制且由政府全資擁有。烏魯木齊高新集團(tuán)仍由烏魯木齊高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)(新市區(qū))國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)(新市區(qū)國(guó)資委)直接全資擁有和監(jiān)管。該公司的董事和高管主要由高新區(qū)(新市區(qū))政府任命或提名，其重大決策、財(cái)務(wù)規(guī)劃及融資須經(jīng)政府批準(zhǔn)。
烏魯木齊高新集團(tuán)的業(yè)務(wù)發(fā)展與高新區(qū)(新市區(qū))以及烏魯木齊市政府的發(fā)展戰(zhàn)略高度一致。
政府以往支持力度：“強(qiáng)”
烏魯木齊高新集團(tuán)作為高新區(qū)(新市區(qū))的主要政府相關(guān)企業(yè)，在高新區(qū)的城市發(fā)展中有著戰(zhàn)略性地位。公司自成立以來持續(xù)獲得政府定期的財(cái)務(wù)支持，以保持其經(jīng)營(yíng)靈活性與財(cái)務(wù)可行性。
2020年，烏魯木齊高新集團(tuán)獲得政府專項(xiàng)債券資金及注資共計(jì)11億元人民幣，用于城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。過去三年，每年平均獲得政府補(bǔ)貼1,500萬元人民幣。2022年，烏魯木齊高新集團(tuán)約35%的營(yíng)收來自高新區(qū)(新市區(qū))政府，后者是該公司基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)與維護(hù)，及物業(yè)租賃業(yè)務(wù)的主要客戶。2020至2022年間高新區(qū)(新市區(qū))政府為項(xiàng)目支付現(xiàn)金共計(jì)12億元人民幣。
違約帶來的社會(huì)影響：“中等”
烏魯木齊高新集團(tuán)在高新區(qū)(新市區(qū))城市開發(fā)與支持本地產(chǎn)業(yè)投資方面發(fā)揮重要作用。該公司若違約將對(duì)高新區(qū)(新市區(qū))的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生影響。不過，其他政府相關(guān)企業(yè)可在需要時(shí)替代該公司發(fā)揮其職能。鑒于此，惠譽(yù)評(píng)定該公司若違約將帶來的社會(huì)影響為“中等”，考慮其違約對(duì)地方經(jīng)濟(jì)可能帶來的潛在暫時(shí)性影響。
違約帶來的融資影響：“很強(qiáng)”
鑒于烏魯木齊高新集團(tuán)的政策職能與融資歷史，及其與地方政府的關(guān)聯(lián)性，惠譽(yù)認(rèn)為該公司若違約可能對(duì)烏魯木齊其他政府相關(guān)企業(yè)的融資產(chǎn)生重大影響。烏魯木齊高新集團(tuán)是高新區(qū)(新市區(qū))政府下屬唯一的境內(nèi)外債券發(fā)行平臺(tái)，截至2022年末債券在其總債務(wù)中的占比高達(dá)72%。高新區(qū)(新市區(qū))政府若未能向?yàn)豸斈君R高新集團(tuán)提供及時(shí)支持，可能令其他重要政府相關(guān)企業(yè)的融資渠道受阻并推升其融資成本。
獨(dú)立信用狀況："b-"
惠譽(yù)評(píng)定烏魯木齊高新集團(tuán)的獨(dú)立信用狀況為"b-"。該評(píng)估結(jié)果是基于該公司的營(yíng)收穩(wěn)定性為“中等”，運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)為“較弱”，且財(cái)務(wù)狀況為“較弱”。高杠桿率與較弱的流動(dòng)性狀況是公司獨(dú)立信用狀況的主要驅(qū)動(dòng)因素。
營(yíng)收穩(wěn)定性：“中等”
烏魯木齊高新集團(tuán)的業(yè)務(wù)相對(duì)集中于城市開發(fā)建設(shè)，且地域多元化程度較低。但是隨著高新區(qū)的發(fā)展，公司建設(shè)業(yè)務(wù)也將隨之有所增長(zhǎng)。鑒于該公司的毛利潤(rùn)率為正，其議價(jià)能力維持在中等水平。
運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：“較弱”
鑒于烏魯木齊高新集團(tuán)的貿(mào)易和自營(yíng)建設(shè)項(xiàng)目等市場(chǎng)化業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)成本的潛在波動(dòng)性較強(qiáng)，惠譽(yù)評(píng)定該公司的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)為“中等”。該公司城市開發(fā)建設(shè)運(yùn)營(yíng)的大規(guī)模資本開支亦欠缺靈活性，導(dǎo)致惠譽(yù)對(duì)整體運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估結(jié)果為“較弱”。
財(cái)務(wù)狀況：“較弱”
烏魯木齊高新集團(tuán)的杠桿率高企且流動(dòng)性狀況較弱，鑒于此，惠譽(yù)評(píng)定該公司的財(cái)務(wù)狀況為“較弱”。我們預(yù)測(cè)，截至2027年末，烏魯木齊高新集團(tuán)的凈杠桿率將達(dá)到23倍，主要反映出項(xiàng)目建設(shè)的持續(xù)資金需求導(dǎo)致公司債務(wù)不斷增長(zhǎng)，以及資金回籠預(yù)期較慢。該評(píng)估結(jié)果與惠譽(yù)所評(píng)的其他中國(guó)城市開發(fā)政府相關(guān)企業(yè)的評(píng)估結(jié)果一致。此類公司大多為資本密集型企業(yè)，很大程度上依賴再融資與政府支持。
評(píng)級(jí)推導(dǎo)摘要
惠譽(yù)根據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》評(píng)定得出烏魯木齊高新集團(tuán)的評(píng)級(jí)。評(píng)級(jí)反映了高新區(qū)對(duì)烏魯木齊高新集團(tuán)很強(qiáng)的管控權(quán)及高新區(qū)向公司提供的有力支持?；葑u(yù)同時(shí)還考慮到若烏魯木齊高新集團(tuán)違約將給政府帶來的社會(huì)影響及融資影響。
惠譽(yù)根據(jù)其《公共服務(wù)類營(yíng)收支持企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》，基于烏魯木齊高新集團(tuán)的營(yíng)收穩(wěn)定性、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)狀況評(píng)定其獨(dú)立信用狀況為"b-"。
債券評(píng)級(jí)
烏魯木齊高新集團(tuán)發(fā)行的票息率4.75%、3億美元高級(jí)無抵押票據(jù)與烏魯木齊高新集團(tuán)的長(zhǎng)期外幣發(fā)行人主體評(píng)級(jí)一致，原因在于，該票據(jù)由烏魯木齊高新集團(tuán)發(fā)行，構(gòu)成公司的無抵押、非次級(jí)債務(wù)，并將與烏魯木齊高新集團(tuán)所有其他現(xiàn)有及未來債務(wù)處于同等受償順序。
評(píng)級(jí)敏感性
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)/下調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
- 若惠譽(yù)下調(diào)對(duì)高新區(qū)(新市區(qū))政府向?yàn)豸斈君R高新集團(tuán)提供補(bǔ)貼、補(bǔ)助或國(guó)家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的評(píng)估結(jié)果。
- 若烏魯木齊高新集團(tuán)的融資能力減弱或政府支持低于惠譽(yù)預(yù)期，可能導(dǎo)致惠譽(yù)下調(diào)對(duì)該公司政府支持和若違約將帶來的融資影響的評(píng)估結(jié)果，或?qū)е鹿惊?dú)立信用狀況評(píng)級(jí)下調(diào)至 ‘ccc’水平。
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取正面評(píng)級(jí)行動(dòng)/上調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
- 若惠譽(yù)上調(diào)對(duì)高新區(qū)(新市區(qū))政府向?yàn)豸斈君R高新集團(tuán)提供補(bǔ)貼、補(bǔ)助或國(guó)家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力評(píng)估結(jié)果。
- 若政府支持可見性提高或支持程度增強(qiáng)，可能使得惠譽(yù)對(duì)該公司獲得政府支持力度的評(píng)估結(jié)果自 “強(qiáng)” 調(diào)整至 “很強(qiáng)” 。
- 若政府向?yàn)豸斈君R高新集團(tuán)提供支持的意愿增強(qiáng)，可能使惠譽(yù)對(duì)該公司若違約將帶來的社會(huì)影響自 “中等” 調(diào)整至 “強(qiáng)” 。
- 烏魯木齊高新集團(tuán)的獨(dú)立信用狀況顯著改善，至少上調(diào)三個(gè)子級(jí)，不過惠譽(yù)認(rèn)為短期內(nèi)發(fā)生這種情況的可能性較低。
流動(dòng)性及債務(wù)結(jié)構(gòu)
截至2022年末，烏魯木齊高新集團(tuán)的有息債務(wù)為184億元人民幣，其中26%為銀行貸款，其他為各類債券工具。
惠譽(yù)評(píng)定烏魯木齊高新集團(tuán)的流動(dòng)性狀況為“較弱”。該公司債務(wù)高度集中于2023年到期，短期再融資壓力較大。一年內(nèi)到期債務(wù)共計(jì)98億元人民幣，占總債務(wù)的54%?；葑u(yù)預(yù)計(jì)，烏魯木齊高新集團(tuán)的可用流動(dòng)性(包括非受限制現(xiàn)金和未使用銀行授信)僅能覆蓋約76%的到期短期債務(wù)。鑒于該公司 “較弱” 的流動(dòng)性狀況，惠譽(yù)評(píng)定其可能存在非對(duì)稱性風(fēng)險(xiǎn)。
不過，惠譽(yù)認(rèn)為，烏魯木齊高新集團(tuán)穩(wěn)健的資本市場(chǎng)融資渠道及其與大型金融機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期友好關(guān)系可能會(huì)緩解公司的再融資壓力。
發(fā)行人簡(jiǎn)介
烏魯木齊高新集團(tuán)是位于中國(guó)西北部的新疆維吾爾自治區(qū)烏魯木齊高新區(qū)(新市區(qū))內(nèi)一家區(qū)級(jí)城市基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)商，也是高新區(qū)(新市區(qū))政府下屬規(guī)模最大的功能性政府相關(guān)企業(yè)。公司獲政府授權(quán)承建基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)并招商引資，促進(jìn)高新區(qū)(新市區(qū))經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
關(guān)鍵詞：
