4月6日，穆迪投資者服務(wù)公司已維持上海電氣控股集團有限公司 (上海電氣集團) 及其主要子公司上海電氣集團股份有限公司 (上海電氣股份) Baa3 的發(fā)行人評級。與此同時，穆迪維持上海電氣集團 ba3 的基礎(chǔ)信用評估。
此外，穆迪也維持 Shanghai Electric Group Global Investment Ltd 發(fā)行、上海電氣集團擔(dān)保的高級無抵押債券的 Baa3 評級。
上述所有評級展望仍為負(fù)面。
【資料圖】
穆迪副總裁/高級信用評級主任何卓榮表示：“維持評級反映了穆迪預(yù)計隨著核心電力設(shè)備產(chǎn)品的新訂單反彈帶動利潤改善，上海電氣集團和上海電氣股份將逐步降低其杠桿率?！?/p>
“此次評級行動也考慮了兩家公司在能源與工業(yè)設(shè)備領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，該因素為其能源產(chǎn)品需求帶來一定的韌性，此外必要時中國政府 (A1/穩(wěn)定) 通過上海市政府提供支持的可能性較高。”何卓榮補充稱。
評級展望仍為負(fù)面，反映了未來 12 個月上海電氣集團的杠桿率從較高水平降至符合基礎(chǔ)信用評估的水平會面臨挑戰(zhàn)。
上海電氣股份的評級與上海電氣集團的評級密切相關(guān)，因為前者是后者最大的子公司，占后者收入、EBITDA 和資產(chǎn)的絕大部分，并且從后者獲得母公司支持。
評級理據(jù)
上海電氣集團 Baa3 的發(fā)行人評級包含：(1) ba3 的基礎(chǔ)信用評估;(2) 3 個子級的評級提升，依據(jù)是穆迪認(rèn)為該公司在必要時獲得上海市政府乃至中國政府支持的可能性較高，并且與政府的依存度較高。
上海電氣集團 ba3 的基礎(chǔ)信用評估反映了公司：(1) 在能源和工業(yè)設(shè)備制造領(lǐng)域的市場領(lǐng)先地位;(2) 多元化的產(chǎn)品組合可緩解各板塊周期性的影響;(3) 流動性出色，并有可變現(xiàn)資產(chǎn)。
但是，上述實力受到下列因素的制約：(1)鑒于先前的收購和投資導(dǎo)致存量債務(wù)較高以及雖然可能逐步改善但 EBITDA 仍疲弱，該公司的債務(wù)杠桿率高企;(2) 海外市場擴張產(chǎn)生的執(zhí)行風(fēng)險。
根據(jù)穆迪的估計，2022年具有挑戰(zhàn)性的市場環(huán)境導(dǎo)致上海電氣集團遭受重創(chuàng)，造成 2022 年該公司以調(diào)整后債務(wù)/EBITDA 比率衡量的杠桿率升至 10 倍以上。雖然穆迪預(yù)計隨著 EBITDA 逐步恢復(fù)且債務(wù)增長放緩，2023 年開始上海電氣集團的杠桿率將呈下降趨勢，但其杠桿率以何種速度降至符合其基礎(chǔ)信用評估的水平仍面臨挑戰(zhàn)，因此展望為負(fù)面。
上海電氣集團的核心電力設(shè)備新訂單有望反彈，穆迪認(rèn)為這將支持 2023 年和 2024 年該公司的 EBITDA 從較低基數(shù)增長。穆迪也預(yù)計上海電氣集團的債務(wù)增速將會放緩，原因是其資本支出審慎且運營資本有所改善。此外，除了 2023 年第一季度上海電氣集團出售其杠桿率較高的鋼管子公司之外，若可實現(xiàn)進一步的資產(chǎn)變現(xiàn)，這也可能降低公司的杠桿率。不過，由于新訂單轉(zhuǎn)化是漸進的過程，同時部分產(chǎn)品線和服務(wù)依然面臨挑戰(zhàn)，且資產(chǎn)變現(xiàn)存在執(zhí)行風(fēng)險，因此杠桿率的下降尚需時日。
穆迪的較高支持評估基于：上海電氣集團由上海市政府100%持股，其運營與上海市政府密切關(guān)聯(lián); 上海電氣集團是中國三大電力設(shè)備制造商之一，同時也是中國為數(shù)不多的核電設(shè)備制造商之一，因此對國家具有較高的戰(zhàn)略重要性; 公司擁有獲得上海市政府支持的歷史記錄。
上述支持評估也考慮了中央政府提供此類支持的強大能力，以及上海市政府是對國家具有戰(zhàn)略重要性的較高級別地方政府。
上海電氣股份的 Baa3 發(fā)行人評級主要反映其個體信用實力以及母公司支持帶來的 3 個子級提升，反映了穆迪認(rèn)為必要時該公司將通過母公司上海電氣集團獲得上海市政府的較高支持。
上海電氣股份是上海電氣集團最大的子公司，在后者截至 2022 年 6 月的 12個月的收入、EBITDA 和總資產(chǎn)中的占比分別為 78%、62%和 78%。因此，穆迪認(rèn)為上海電氣股份的信用質(zhì)量與上海電氣集團密切相關(guān)。
上海電氣集團和上海電氣股份的并表流動性出色。兩家公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物加上預(yù)測運營現(xiàn)金流應(yīng)可完全覆蓋未來 18 個月的短期債務(wù)。
此外，兩家公司依托其上海市屬國企地位，其銀行信貸渠道通暢。
在環(huán)境、社會和治理 (ESG) 因素方面，上海電氣集團的 ESG 信用影響分?jǐn)?shù)為高度負(fù)面。上海電氣集團的 ESG 特點對其評級產(chǎn)生壓力，尤其是該公司存在高度負(fù)面的治理風(fēng)險，原因是其容忍了偏高的杠桿率以及 2021 年上半年暴露出來的事件體現(xiàn)其內(nèi)控薄弱。上海電氣集團也面臨中等負(fù)面的社會風(fēng)險和環(huán)境風(fēng)險。
由于公司采取補救措施以及穆迪預(yù)計上海市政府乃至中國政府將為其提供支持，因此可部分緩解相關(guān)風(fēng)險。
上海電氣股份的 ESG 特點與上海電氣集團相近。
可引起評級上調(diào)或下調(diào)的因素
若發(fā)生以下情況，穆迪可能會將上海電氣集團的評級展望調(diào)整為穩(wěn)定：(1)該公司審慎管理財務(wù)，并隨著利潤回升可能降低其杠桿率，使之持續(xù)低于 10 倍;(2) 保持當(dāng)前的競爭優(yōu)勢和市場地位。
另一方面，如果未來 12-18 個月上海電氣集團不大可能將其杠桿率降至趨向于 10 倍，則穆迪可能會下調(diào)其評級。
若有跡象表明政府對上海電氣集團的支持力度下降，則其評級亦可能面臨壓力。
如果穆迪將上海電氣集團的評級展望從負(fù)面調(diào)整為穩(wěn)定，則上海電氣股份的展望可能會恢復(fù)至穩(wěn)定。
同樣，如果穆迪下調(diào)上海電氣集團的評級，則可能也會下調(diào)上海電氣股份的評級。此外，若上海電氣集團對上海電氣股份的支持力度下降，則后者的評級也可能承受壓力。
上海電氣控股集團有限公司 (上海電氣集團) 是綜合性設(shè)備生產(chǎn)商，業(yè)務(wù)覆蓋能源和工業(yè)設(shè)備生產(chǎn)及一體化服務(wù)。該公司是國內(nèi)三大電力設(shè)備供應(yīng)商之一。
上海電氣集團股份有限公司 (上海電氣股份) 是上海電氣集團的旗艦上市子公司。截至2022年底，上海電氣股份由上海電氣集團和上海國有資本投資有限公司分別持股 49.78%和 5.04%。上海電氣集團和上海國有資本投資有限公司均由上海市政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會全資擁有。
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