核心觀點
(相關資料圖)
美債收益率企穩(wěn)，終點利率預期低位波動，投資級美元債配置價值凸顯。近兩周市場避險情緒逐漸緩解，美債收益率在前期的大幅回落后隨之企穩(wěn)，市場對于美聯儲加息終點利率的預期在大幅下修后目前處于低位波動的狀態(tài)，截至4月3日，利率期貨市場隱含的美聯儲5月加息25bp的概率已由一周前的16.8%上升至55.6%，維持當前利率水平的概率則下降至44.4%。2年期和10年期美債收益率近兩周走勢分化，2年期利率上行14bp再度突破4%關口，10年期利率先降后升保持在3.48%左右，10y-2y期限利差再度走闊至-58bp。中國國債收益率走勢保持相對平穩(wěn)，中美主權債利差穩(wěn)定在50bp左右。美元指數在相對強勢的歐元影響下小幅回落至102.6左右，美元兌人民幣匯率回落至6.9以內。
展望后市，我們認為在美國通脹仍具有黏性、銀行業(yè)流動性風險緩解、同時加息接近尾聲但降息時點仍較遠的情況下，10年期美債收益率往上動能已不足，而向下亦需要美國進入實質性衰退作為前提，預計短期將在3.3%-3.7%間震蕩。在中外經濟周期錯位階段，處于經濟復蘇階段的中國企業(yè)發(fā)行的中資美元債依然起到避風港的作用，不僅風險收益更具性價比，而且美債利率中樞下行為投資級美元債帶來估值提升的空間，配置價值進一步凸顯。
新發(fā)行景氣度下降，主要由金融板塊貢獻，融資成本邊際上升。近兩周(3月20日-3月31日)一級市場景氣度下降，共發(fā)行19只債券，規(guī)模為11.67億美元，較前兩周環(huán)比下降82.6%，加權平均利率較兩周前上升22.2bp。金融為主要發(fā)行板塊，發(fā)行數量為14筆，海通國際和信銀香港單筆發(fā)行規(guī)模均為2億美元，為該板塊最大規(guī)模發(fā)行人。此外，城投板塊中較大規(guī)模發(fā)行人包括嵊州市投資控股有限公司，發(fā)行1筆3年期面額2.5億美元債。地產板塊本期無新發(fā)行。
避險情緒改善下投資級中資美元債收益率微降，高收益?zhèn)找媛屎屠钚》闲小?/strong>中資美元債二級市場整體回報跟隨美債小幅下跌，以年初至今回報率衡量，近兩周市場整體小幅下跌0.6%，投資級美元債近兩周下跌0.3%至2.4%，高收益美元債回報率則由于市場風險偏好下降而下跌3%至2.5%。按行業(yè)來看，房地產板塊受到外圍避險情緒升溫影響，大幅下跌4%，年初至今的漲跌幅收窄至3.1%，金融板塊下跌1%，非金融微跌0.1%，城投板塊逆勢小幅上漲0.3%，年初至今漲跌幅來到2.7%。
4月到期中資美元債規(guī)模為163億美元。其中到期規(guī)模較大的發(fā)行人包括中國石油化工股份有限公司、萬科地產(香港)有限公司、中國恒大集團、工商銀行新加坡分行等，地產板塊到期規(guī)模超65億美元，占比約40%。
風險提示：美國通脹下行節(jié)奏的不確定性，貨幣政策的不確定性，個券發(fā)行人的信用風險，房地產行業(yè)銷售復蘇的不確定性，金融穩(wěn)定性及潛在系統(tǒng)性風險。
基準利率
美債收益率企穩(wěn)，終點利率預期低位波動，投資級美元債配置價值凸顯。
近兩周市場避險情緒逐漸緩解，美債收益率在前期的大幅回落后隨之企穩(wěn)，市場對于美聯儲加息終點利率的預期在大幅下修后目前處于低位波動的狀態(tài)，截至4月3日，利率期貨市場隱含的美聯儲5月加息25bp的概率已由一周前的16.8%上升至55.6%，維持當前利率水平的概率則下降至44.4%。2年期和10年期美債收益率近兩周走勢分化，2年期利率上行14bp再度突破4%關口，10年期利率先降后升保持在3.48%左右，10y-2y期限利差再度走闊至-58bp。中國國債收益率走勢保持相對平穩(wěn)，中美主權債利差穩(wěn)定在50bp左右。美元指數在相對強勢的歐元影響下小幅回落至102.6左右，美元兌人民幣匯率回落至6.9以內。
展望后市，我們認為在美國通脹仍具有黏性、銀行業(yè)流動性風險緩解、同時加息接近尾聲但降息時點仍較遠的情況下，10年期美債收益率往上動能已不足，而向下亦需要美國進入實質性衰退作為前提，預計短期將在3.3%-3.7%間震蕩。在中外經濟周期錯位階段，處于經濟復蘇階段的中國企業(yè)發(fā)行的中資美元債依然起到避風港的作用，不僅風險收益更具性價比，而且美債利率中樞下行為投資級美元債帶來估值提升的空間，配置價值進一步凸顯。
一級市場
新發(fā)行景氣度下降，主要由金融板塊貢獻，融資成本邊際上升。
近兩周(3月20日-3月31日)一級市場景氣度下降，共發(fā)行19只債券，規(guī)模為11.67億美元，較前兩周環(huán)比下降82.6%，加權平均利率較兩周前上升22.2bp。金融為主要發(fā)行板塊，發(fā)行數量為14筆，海通國際和信銀香港單筆發(fā)行規(guī)模均為2億美元，為該板塊最大規(guī)模發(fā)行人。此外，城投板塊中較大規(guī)模發(fā)行人包括嵊州市投資控股有限公司，發(fā)行1筆3年期面額2.5億美元債。地產板塊本期無新發(fā)行。
二級市場
避險情緒改善下投資級中資美元債收益率微降，高收益?zhèn)找媛屎屠钚》闲小?/strong>
收益率方面，截至3月31日，10年期美債收益率較兩周前持平，投資級中資美元債收益率下降5bp至5.42%，投資級利差收窄6bp至194bp，高收益級中資美元債的收益率上漲32bp至17.57%，高收益級利差走闊31bp至1409bp。
回報率方面，截至3月31日，中資美元債二級市場整體回報跟隨美債小幅下跌，以年初至今回報率衡量，近兩周市場整體小幅下跌0.6%，投資級美元債近兩周下跌0.3%至2.4%，高收益美元債回報率則由于市場風險偏好下降而下跌3%至2.5%。按行業(yè)來看，房地產板塊受到外圍避險情緒升溫影響，大幅下跌4%，年初至今的漲跌幅收窄至3.1%，金融板塊下跌1%，非金融微跌0.1%，城投板塊逆勢小幅上漲0.3%，年初至今漲跌幅來到2.7%。
個券方面，近1周二級市場價格領漲的10只債券主要包括中駿集團、碧桂園、路勁基建、拼多多、新城環(huán)球等公司的美元債，價格領跌的10只債券包括北京鴻坤偉業(yè)、蔚來汽車、大唐集團、領地控股、億達中國等公司的美元債。
調級行動
近兩周，三大國際評級機構對中資美元債發(fā)行人采取了2次調級行動，1次為下調評級，1次為撤銷評級。
違約與要約情況
近兩周新增違約債券2只，均為房企美元債，分別為旭輝控股和時代中國控股。
近期到期美元債
4月到期中資美元債規(guī)模為163億美元。其中到期規(guī)模較大的發(fā)行人包括中國石油化工股份有限公司、萬科地產(香港)有限公司、中國恒大集團、工商銀行新加坡分行等，地產板塊到期規(guī)模超65億美元，占比約40%。
風險提示
美國通脹下行節(jié)奏的不確定性，貨幣政策的不確定性，個券發(fā)行人的信用風險，房地產行業(yè)銷售復蘇的不確定性，金融穩(wěn)定性及潛在系統(tǒng)性風險。
關鍵詞：
